报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] - 一年期目标价6.17元，预期较现价4.15元有49%空间 [2][6] 报告核心观点 - 2026年上半年归母净利润8.1亿，同比增长42.4%，业绩超预期 [1] - 国际成品油运输市场运价大幅上行，国内原油运输市场Q2需求回落 [6] - 拟6.84亿元收购控股股东子公司南油物流100%股权，补齐江海联运短板 [6] - 维持2026-2028年归母净利润预测为19.3亿、20.4亿、21.6亿元 [6] 2026年中报业绩总结 - 26H1营收33.1亿，同比+19.4% [1] - 26H1归母净利8.1亿，同比+42.4% [1] - 26H1扣非净利7.3亿，同比+29.3% [1] - 26Q2营收17.4亿，同比+24.5%，环比+10.9% [1] - 26Q2归母净利3.8亿，同比+33.1%，环比-12% [1] - 26Q2扣非净利3.8亿，同比+33.8%，环比+7.9% [1] - 扣非前后增速差异主要系26H1处置4艘船舶，对应资产处置收益0.79亿元（Q1确认） [1] - 26H1所得税费用1.95亿，同比+80%，其中Q2所得税费用1.2亿，同比+140% [1] 市场表现分析 - 26H1 MR TC7 TCE均值为3.0万美元/天，同比+63% [6] - 26Q2 MR TC7 TCE均值为3.4万美元/天，同比+72.9%，环比+32.4% [6] - 国内原油运输市场Q2需求明显回落，受利润下滑、成品油销售不畅影响集中检修 [6] 成品油轮市场展望 - 7月中国成品油出口环比增长6.7% [6] - 8月国内炼厂开工率有所改善 [6] - 当前海外成品油裂解价差仍处高位 [6] - 若国内成品油出口改善趋势延续，有望驱动运价继续上行 [6] 收购事项分析 - 拟6.84亿元收购控股股东子公司南油物流100%股权 [6] - 南油物流持有长江内河稀缺的原油运输资质 [6] - 南油物流净资产评估价值为6.84亿元，账面价值为4.94亿元，对应PB为1.4倍 [6] - 全资控股后有利于规范并减少关联交易，提升上市公司经营独立性 [6] - 补齐江海联运短板，打通远洋-沿海-海进江-长江内河全链条液货物流体系 [6] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为19.3亿、20.4亿、21.6亿元 [6] - 对应26-28年EPS分别为0.41元、0.44元、0.46元 [6] - 对应PE为10倍、10倍、9倍 [6] - 给予2026年业绩15倍PE，对应目标市值289亿 [6] 主要财务指标预测 - 2026E主营收入68.26亿，同比+17.3% [2] - 2027E主营收入69.94亿，同比+2.4% [2] - 2028E主营收入76.00亿，同比+8.7% [2] - 2026E归母净利润19.26亿，同比+46.8% [2] - 2027E归母净利润20.38亿，同比+5.8% [2] - 2028E归母净利润21.62亿，同比+6.1% [2] - 2026E毛利率34.7%，净利率28.5%，ROE14.3% [7] - 2027E毛利率36.3%，净利率29.4%，ROE13.3% [7] - 2028E毛利率35.6%，净利率28.7%，ROE12.5% [7]