报告公司投资评级 - 报告对顺丰同城（09699.HK）给予“强推”评级，维持不变 [1] - 目标价为15.06港元，当前价为8.20港元，对应当前空间84% [3][6] 报告核心观点 - 顺丰同城2026年上半年经调整净利润2.66亿元，同比+71%，盈利进入加速释放期 [1] - 公司成长路径清晰，内外单双飞轮驱动，收入与利润有望双升 [6] - 即时配送行业处于高增长阶段，顺丰同城作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化 [6] 2026年半年报业绩总结 - 26H1实现收入117.40亿元，同比+14.7% [6] - 26H1实现净利润3.49亿元，同比+154.9% [6] - 26H1经调整净利润2.66亿元，同比+70.8% [6] - 26H1毛利为8.23亿元，同比+20.9% [6] - 26H1毛利率为7.0%，同比提升0.3个百分点，得益于规模效应释放及运营效率提升 [6] - 26H1经调整净利润率为2.3%，同比提升0.8个百分点 [6] - 26H1分占以权益法入账的合营企业利润为2.22亿元，去年同期为亏损50.5万元，主要由于被投公司上市带来的公允价值提升 [6] - 26H1营业成本为109.16亿元，同比+14.2%，增速与收入增长基本同步 [6] - 26H1销售及营销开支为1.37亿元，同比+27.2% [6] - 26H1行政开支为4.46亿元，同比+18.2%，主要由于以股份为基础的薪酬开支增加 [6] - 26H1研发开支为0.55亿元，同比-20.9% [6] 分业务情况总结 - 同城配送服务：26H1实现收入71.89亿元，同比+24.4%，为公司核心增长引擎 [6] - 面向商家（To B）：收入57.22亿元，同比+28.1%，增长强劲 [6] - 截至2026年6月30日止12个月，年活跃商家规模达到123万，同比+44% [6] - 商超行业收入同比增长超50%，美妆、生鲜等非餐品类实现亮眼增长 [6] - 面向消费者（To C）：收入14.67亿元，同比+11.8%，稳健增长 [6] - 高品质“独享专送”服务报告期内单量实现翻倍增长 [6] - 截至2026年6月30日止12个月，活跃消费者规模逾2,703万人 [6] - 最后一公里配送服务：26H1实现收入45.51亿元，同比+2.1%，增速放缓 [6] - 与顺丰集团共同服务的月结客户带来外部增量收入2.63亿元，同比+26.4% [6] 回购与股东回报 - 2026年6月8日，顺丰同城宣布董事会决定行使股份购回授权，在公开市场回购H股上限4亿港元 [6] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为27,641百万元、32,774百万元、38,306百万元，同比增速分别为20.7%、18.6%、16.9% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为689百万元、719百万元、928百万元，同比增速分别为148.1%、4.3%、29.1% [2] - 预测2026-2028年Non-GAAP净利润分别为599百万元、809百万元、988百万元，同比增速分别为44.4%、35.0%、22.2% [2] - 预测2026-2028年每股盈利分别为0.75元、0.78元、1.01元 [2] - 预测2026-2028年市盈率（Non-GAAP）分别为11倍、8倍、7倍 [2] - 预测2026-2028年毛利率分别为7.1%、7.3%、7.4% [7] - 预测2026-2028年净利率分别为2.5%、2.2%、2.4% [7] - 预测2026-2028年ROE分别为18.9%、16.4%、17.9% [7] - 给予2026年经调整净利润20倍PE，目标市值138亿港币 [6]