近期，"对等关税"靴子落地，此次加征关税的范围和幅度远超市场预期，导致全球资本市场出现巨震，寻找避险资产成为投资焦点。 回顾今年，以科技为核心的中国资产迎来了价值"重估时刻"，中国科技股涨势远超美股。不过美股大跌与关税战、自身涨幅过大有关，中国科技资产的估值 仍处于历史底部，下跌空间有限，中国资产重估还远未结束。 目前科技股的机会点，会在自主创新逻辑和内需逻辑。具体来看，2024年我国消费对GDP增长贡献率高达44.5%，消费作为终极需求，在科技不断赋能下， 带来了效率革命，所产生的增长动能或许最为强劲，在市场波动中形成了"安全垫"。 作为现代消费社会里重要的"水电煤"，并且集合了AI、无人配送、低空经济等技术应用的即时配送行业，近些年迅猛发展，就很好地佐证了这一点。 根据沙利文《2024年中国即时配送行业趋势白皮书》，去年中国即配行业订单规模达482.8亿单，同比增长17.6%，2030年行业有望达到千亿级别规模，其 中，AI技术应用将助力配送进一步提效。 根据独立第三方即时配送服务平台——顺丰同城发布的2024年财报，公司全年总收入157.46亿元，同比增长27.1%；全年净利润1.32亿元，同比大幅增长 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润大幅增长，盈利能力稳健增强，看好公司长期利润释放空间，考虑到短期投入调整2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,390|15,746|19,602|23,622|27,874| |同比(%)|20.69|27.09|24.49|20.51|18.00| |归母净利润（百万元）|50.60|132.46|247.34|362.38|491.45| |同比(%)|117.63|161.80|86.73|46.51|35.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.06|0.14|0.27|0.40|0.54| |P/E（现价&最新摊薄）|147.46|56.33|30.16|20.59|15.18| [1] 市场数据 - 收盘价8.84港元，一年最低/最高价8.31/12.84港元，市净率2.74倍，港股流通市值6,591.20百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.23元，资产负债率36.60%，总股本917.38百万股，流通股本745.61百万股 [6] 2024年业绩情况 - 收入157.46亿元（yoy + 27.1%），归母净利润1.325亿元（yoy + 161.8%），归母净利率同比提升0.4pct至0.8% [7] - 2B同城配送业务份额提升，非餐及下沉市场贡献增量，同城配送服务收入91.21亿元，同比增长23.5%，订单量同比增长30% [7] - 最后一公里业务持续拓展及深化，收入66.25亿元，同比增长32.5% [7] - 受益于规模效应及运营优化，毛利率同比提升0.4pct至6.8%，销售、研发、管理费用率分别同比下降0.2/0.1/0.1pct，推动归母净利率同比提升0.4pct [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,271.65|4,884.13|5,678.56|6,624.88| |现金及现金等价物（百万元）|1,369.59|1,556.93|1,894.94|2,417.23| |应收账款及票据（百万元）|1,660.43|1,905.73|2,165.36|2,400.27| |存货（百万元）|7.51|7.59|7.92|7.89| |其他流动资产（百万元）|1,234.11|1,413.87|1,610.35|1,799.48| |非流动资产（百万元）|398.08|382.74|369.11|356.97| |固定资产（百万元）|22.15|20.98|20.11|19.46| |商誉及无形资产（百万元）|141.80|127.62|114.86|103.37| |长期投资（百万元）|27.48|27.48|27.48|27.48| |其他长期投资（百万元）|56.59|56.59|56.59|56.59| |其他非流动资产（百万元）|150.08|150.08|150.08|150.08| |资产总计（百万元）|4,669.73|5,266.87|6,047.67|6,981.85| |流动负债（百万元）|1,700.07|2,049.28|2,467.12|2,909.26| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款及票据（百万元）|1,029.64|1,265.21|1,522.23|1,794.30| |其他（百万元）|670.43|784.07|944.88|1,114.96| |非流动负债（百万元）|9.14|9.14|9.14|9.14| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|9.14|9.14|9.14|9.14| |负债合计（百万元）|1,709.21|2,058.42|2,476.26|2,918.40| |股本（百万元）|917.38|917.38|917.38|917.38| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|2,960.53|3,208.45|3,571.41|4,063.44| |负债和股东权益（百万元）|4,669.73|5,266.87|6,047.67|6,981.85| |经营活动现金流（百万元）|271.92|361.44|505.79|683.39| |投资活动现金流（百万元）|(643.82)|(174.18)|(167.86)|(161.18)| |筹资活动现金流（百万元）|(158.59)|(0.50)|(0.50)|(0.50)| |现金净增加额（百万元）|(529.91)|187.34|338.01|522.29| |折旧和摊销（百万元）|4.91|20.34|18.63|17.14| |资本开支（百万元）|4.78|(5.00)|(5.00)|(5.00)| |营运资本变动（百万元）|71.91|124.08|161.41|218.12| |营业总收入（百万元）|15,746.08|19,601.84|23,622.11|27,874.09| |营业成本（百万元）|14,674.59|18,218.96|21,920.17|25,837.93| |销售费用（百万元）|234.23|271.99|304.15|344.96| |管理费用（百万元）|636.63|768.99|924.35|1,076.80| |研发费用（百万元）|108.11|124.78|138.56|149.57| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|92.53|217.11|334.87|464.83| |利息收入（百万元）|29.36|27.39|31.14|37.90| |利息支出（百万元）|0.78|0.50|0.50|0.50| |其他收益（百万元）|23.86|30.82|37.14|43.82| |利润总额（百万元）|144.96|274.82|402.65|546.06| |所得税（百万元）|12.50|27.48|40.26|54.61| |净利润（百万元）|132.46|247.34|362.38|491.45| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|132.46|247.34|362.38|491.45| |EBIT（百万元）|116.38|247.93|372.01|508.66| |EBITDA（百万元）|121.29|268.27|390.64|525.80| |每股收益(元)|0.14|0.27|0.40|0.54| |每股净资产(元)|3.23|3.50|3.89|4.43| |发行在外股份(百万股)|917.38|917.38|917.38|917.38| |ROIC(%)|3.58|7.23|9.88|11.99| |ROE(%)|4.47|7.71|10.15|12.09| |毛利率(%)|6.80|7.05|7.20|7.30| |销售净利率(%)|0.84|1.26|1.53|1.76| |资产负债率(%)|36.60|39.08|40.95|41.80| |收入增长率(%)|27.09|24.49|20.51|18.00| |净利润增长率(%)|161.80|86.73|46.51|35.62| |P/E|56.33|30.16|20.59|15.18| |P/B|2.52|2.33|2.09|1.84| |EV/EBITDA|53.35|22.01|14.25|9.59| [8]

文章核心观点 - 需求升级和技术革命推动即时配送行业向高质量发展，顺丰同城2024年度业绩报告是高质量突围样本，其通过多维度精准布局实现业绩高质量增长，未来有望成即时配送行业标杆 [1][3][19][20] 分组1：财务表现 - 2024年公司营收157.5亿元，同比增长27%；毛利润10.7亿元，同比提升35%；净利润1.3亿元，同比增长162% [1] - 毛利率连续7年增长，提升至6.8%，净利率从去年0.4%翻倍至0.8%，全年经营活动净现金流入27.19亿元 [3] 分组2：战略定位与业务发展 基本盘业务 - 2024年公司坚持高质量健康增长目标，B端加固KA客户市占率，深化流量平台合作；C端升级独享专送，搭建小时达配送能力；拓展新场景为同城物流全环节提速 [3] - 同城配送服务收入91.21亿元，同比增长23.5%，其中面向商家和消费者的同城配送收入分别约66.88亿元、24.33亿元，分别同比增长28.1%及12.2% [4] - 最后一公里配送服务收入约66.25亿元，同比增长32.5% [4] - 面向商家的同城配送中，非餐场景业务收入同比增长26.2%至36.95亿元，茶饮配送收入同比增长73%，多品类收入高双位数增长 [4] - 2024年新增合作门店超7500家，新签订单收入高双位数增长，与多品牌商家达成合作 [8] - 面向消费者的同城配送中，独享专送全年单量翻4倍，小时达升舱服务收入和单量显著提升 [8] - 最后一公里配送中，退货回仓单量翻倍，派件环节服务规模及占比提升，2024年日均收件单量突破150万单，非主要客户合作收入同比提升106% [8] - 截至2024年底，年度活跃商家数量达65万，年度活跃消费者规模逾2341万人 [10] 开拓增量业务 - 深耕下沉市县，2024年县域覆盖超1300个，县域收入规模同比增长121% [10][12] - 2024年7月在香港开展同城即配服务，霸王茶姬香港首店与其共建APP私域配送服务 [12] - 与顺丰控股生态圈合作，2024年共同服务的月结客户带来约3.68亿元外部增量收入，同比增长45.5% [14] 技术赋能业务 - 推进AI大模型多场景应用，接入DeepSeek大模型，与多个大模型厂商合作 [16] - 探索智慧物流和无人配送技术商业化应用，2024年无人车全国月均运营活跃线路超千条 [16] - 2024年时效达成率约为95%，3公里以内订单平均配送时长22分钟 [16] 分组3：长期发展举措 骑手关怀 - 2024年首创骑士委屈关怀专项基金，规模500万元，推出3000万同心公益基金计划，安全事故率下降17% [17] - 截至2024年底，年活跃骑手约100万名，中高收入水平骑手数同比增加29% [19] 股份回购 - 2024年首次完成近2亿港元、总计1920万股的总回购，1608万股全部注销 [19] - 2024年9月被纳入恒生综合指数，进入港股通 [19] 分组4：行业前景 - 即时零售市场规模将从2023年的6000亿元向2025年的1.2万亿元跃进 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩超预期，收入和利润双高增，盈利能力提升，业务结构优化，下沉市场扩张，客户结构改善，预计2025 - 2027年净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入158亿，同比增长27%，净利润1.3亿，同比增长162%，经调净利润1.5亿；2024H2收入89亿，同比增长34%，净利润0.7亿，同比增长233%，利润增长源于订单数量增长和业务结构优化 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率6.8%，同比增加0.4pct，净利率0.84%，同比增加0.4pct，销售费用率1.5%，同比减少0.23pct，管理费用率4.0%，同比减少0.14pct [1] 业务结构 - 同城配送收入91.2亿，同比增长23%，占比58%，其中To B收入66.9亿，同比增长28%，To C收入24.3亿，同比增长12%；最后一公里配送收入66.2亿，同比增长32%，占比42% [2] 市场拓展 - 2024年下沉市场收入增长121%，已覆盖全国超2300个市县，其中三线以下市县超1300个；客户结构优化，连锁品牌数量与占比提升，新签订单量高双位数增长，平台年活跃商家规模提升至65万，同比增长39%，新增合作门店超7500家 [2] 场景覆盖 - 已实现餐饮、药店等全场景覆盖，2024年茶饮配送收入同比增长73%，商超便利、美妆、医药、母婴等品类取得双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润2.57/4.09/5.60亿元，同比增长94%/59%/37%，对应PE为30/19/14X [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15746|18822|22997|27871| |营业收入增速|27.11%|19.53%|22.18%|21.19%| |归母净利润（百万元）|132|257|409|560| |归母净利润增速|104.23%|93.76%|59.23%|36.94%| |每股收益（元）|0.14|0.28|0.45|0.61| |P/E|57.80|29.83|18.74|13.68|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据、营业收入、营业成本等 [11]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - 维持顺丰同城目标价13.5港元及买入评级，预计2025/26年全年收入增速23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，2025/26年利润率持续优化，管理层预计2027年利润率达至少2%，逐渐接近行业3 - 5%常态水平 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 2025年4月2日，顺丰同城收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅+49.5% [1] 股份资料 - 52周高位12.60港元，52周低位8.40港元，市值6571.76百万港元，日均成交量0.69百万，年初至今变化 - 2.80%，200天平均价9.62港元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为19350、23490、27251百万元人民币，增速分别为22.9%、21.4%、16.0%；同城配送服务收入新预测分别为11316、13849、16163百万元人民币；最后一公里配送收入新预测分别为8034、9641、11087百万元人民币；毛利润新预测分别为1374、1763、2077百万元人民币；毛利率分别为7.1%、7.5%、7.6%；经调整运营利润新预测分别为293、489、686百万元人民币；经调整运营利润率分别为1.5%、2.1%、2.5%；经调整净利润新预测分别为269、437、604百万元人民币；经调整净利率分别为1.4%、1.9%、2.2% [5] 2024下半年及全年业绩 - 2024下半年收入89亿元，同比增34%，高于预期的30%，同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期来自最后一公里配送业务；调整后净利润同比大幅增长289%至7900万元，对应净利率1%，高于此前预期的6500万元 [6] - 2024年收入同比增27%，同城业务商家/个人端收入分别增28%/12%，茶饮配送收入同比增73%带动餐饮配送收入增速20% +，非餐收入增26%；最后一公里配送收入同比增32%；全年调整后净利润1.5亿元，同比翻2.4倍 [6] 损益表预测 - 2024 - 2027年持续经营业务收入分别为15746、19350、23490、27251百万元人民币，同比增速分别为27%、23%、21%、16%；同城配送服务收入分别为9121、11316、13849、16163百万元人民币；最后一公里配送收入分别为6625、8034、9641、11087百万元人民币；毛利润分别为1071、1374、1763、2077百万元人民币；毛利润率分别为6.8%、7.1%、7.5%、7.6%；调整后运营利润分别为131、293、489、686百万元人民币；调整后运营利润率分别为0.8%、1.5%、2.1%、2.5%；调整后净利润分别为146、269、437、604百万元人民币；调整后净利润率分别为0.9%、1.4%、1.9%、2.2% [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为12387、15746、19350、23490、27251百万元人民币；毛利分别为795、1071、1374、1763、2077百万元人民币；经营利润分别为19、117、274、465、660百万元人民币；Non - GAAP标准下的经营利润分别为26、131、293、489、686百万元人民币；净利润分别为62、133、250、413、579百万元人民币；Non - GAAP标准的净利润分别为57、146、269、437、604百万元人民币 [13] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为4200、4670、5048、6091、6697百万元人民币；总负债分别为1219、1709、1736、2353、2358百万元人民币；股东权益分别为2981、2961、3312、3739、4339百万元人民币 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为266、272、 - 210、343、520百万元人民币；投资活动现金流分别为295、 - 644、 - 89、 - 92、 - 88百万元人民币；融资活动现金流分别为 - 120、 - 159、0、0、0百万元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027年核心每股收益分别为0.066、0.146、0.272、0.449、0.629元；毛利率分别为6.4%、6.8%、7.1%、7.5%、7.6%；ROA分别为1.4%、3.3%、5.5%、7.8%、9.4%；ROE分别为1.9%、4.9%、8.6%、12.4%、15.0%；ROIC分别为0.7%、3.6%、7.4%、11.2%、13.9% [14] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家公司给出评级及目标价，如百度、快手、欢聚集团等，顺丰同城评级为买入，收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅49.5% [12]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 维持顺丰同城目标价13.5港元及买入评级，预计2025/26年全年收入增速23%/21%，受同城配送需求和单量拉动，单均配送收入或同比微降，2025/26年利润率持续优化，管理层预计2027年利润率至少达2%，逐渐接近行业3 - 5%常态水平 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 2025年4月2日，顺丰同城收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅+49.5% [1] 股份资料 - 52周高位12.60港元，52周低位8.40港元，市值6571.76百万港元，日均成交量0.69百万，年初至今变化 - 2.80%，200天平均价9.62港元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2027E新预测|2027E前预测|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（人民币百万）|19350|19350|0.0%|27251|NA|NA| |增速|22.9%|24.8%|-2.0ppts|16.0%|NA|NA| |同城配送服务（人民币百万）|11316|12012|-5.8%|16163|NA|NA| |最后一公里配送（人民币百万）|8034|7338|9.5%|11087|NA|NA| |毛利润（人民币百万）|1374|1352|1.6%|2077|NA|NA| |毛利率|7.1%|7.0%|0.1ppts|7.6%|NA|NA| |经调整运营利润（人民币百万）|293|271|8.0%|686|NA|NA| |经调整运营利润率|1.5%|1.4%|0.1ppts|2.5%|NA|NA| |经调整净利润（人民币百万）|269|262|2.9%|604|NA|NA| |经调整净利率|1.4%|1.4%|0.0ppts|2.2%|NA|NA| [5] 2024下半年业绩 - 收入89亿元，同比增34%，高于预期的30%，同城/最后一公里配送分别增27%/43%，超预期主要来自最后一公里配送业务，场景拓展及与顺丰集团生态协同推进拉动收入加速增长，调整后净利润同比大幅增长289%至7900万元，对应净利率1%，高于此前预期的6500万元 [6] 规模化利润增长趋势 - 2024年收入同比增27%，同城业务商家/个人端收入分别增28%/12%，商家端得益于与KA客户深化合作、扩大活跃商户规模及渗透下沉市场，茶饮配送带动餐饮配送收入增速20%+，非餐收入增26%；最后一公里配送收入同比增32%，全年调整后净利润1.5亿元，同比翻2.4倍，得益于规模效应、客户结构优化及技术革新与精细化管理提升运营效率 [6] 损益表预测 |项目|2H24|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |持续经营业务收入（百万元人民币）|8868|15746|19350|23490|27251| |同比（%）|34|27|23|21|16| |同城配送服务（百万元人民币）|5083|9121|11316|13849|16163| |对商家（To B）（百万元人民币）|3814|6688|8763|11134|13275| |对消费者（To C）（百万元人民币）|1269|2433|2553|2715|2888| |最后一公里配送（百万元人民币）|3784|6625|8034|9641|11087| |毛利润/亏损（百万元人民币）|598|1071|1374|1763|2077| |毛利润率（%）|6.7|6.8|7.1|7.5|7.6| |调整后运营利润/亏损（百万元人民币）|63|131|293|489|686| |调整后运营利润率（%）|0.7|0.8|1.5|2.1|2.5| |调整后净利润/亏损（百万元人民币）|79|146|269|437|604| |调整后净利润/亏损率（%）|0.9|0.9|1.4|1.9|2.2| |调整后每股收益（元）|0.09|0.16|0.29|0.47|0.66| [7] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 报告列出多家公司评级、收盘价、目标价、潜在涨幅等信息，顺丰同城评级买入，收盘价9.03港元，目标价13.50港元，潜在涨幅49.5% [12] 财务数据 损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元人民币）|12387|15746|19350|23490|27251| |毛利（百万元人民币）|795|1071|1374|1763|2077| |经营利润（百万元人民币）|19|117|274|465|660| |Non - GAAP标准下的经营利润（百万元人民币）|26|131|293|489|686| |净利润（百万元人民币）|62|133|250|413|579| |Non - GAAP标准的净利润（百万元人民币）|57|146|269|437|604| [13] 资产负债简表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产（百万元人民币）|4200|4670|5048|6091|6697| |总负债（百万元人民币）|1219|1709|1736|2353|2358| |股东权益（百万元人民币）|2981|2961|3312|3739|4339| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元人民币）|266|272|-210|343|520| |投资活动现金流（百万元人民币）|295|-644|-89|-92|-88| |融资活动现金流（百万元人民币）|-120|-159|0|0|0| |年末现金（百万元人民币）|1902|1370|1070|1320|1752| [14] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.066|0.146|0.272|0.449|0.629| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|0.062|0.160|0.293|0.474|0.656| |每股账面值（人民币）|3.201|3.247|3.600|4.064|4.716| |毛利率（%）|6.4|6.8|7.1|7.5|7.6| |净利率（%）|0.5|0.8|1.3|1.8|2.1| |ROA（%）|1.4|3.3|5.5|7.8|9.4| |ROE（%）|1.9|4.9|8.6|12.4|15.0| |ROIC（%）|0.7|3.6|7.4|11.2|13.9| |流动比率|3.1|2.5|2.6|2.4|2.6| [14]

纪要涉及的公司 顺丰同城 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年整体业绩情况**：营收157亿元，同比增长27%，得益于疫情后市场恢复，To B端同城配送KA客户和最后一公里配送下半年表现显著；利润自2023年上半年转正后连续两年稳定提升，毛利额超10亿元，同比改善超35%，毛利率达6.8%，净利润同比翻倍，净利率提升至0.8%，经营利润达1.5亿元，财务状况健康[3][4] 2. **商家端业务表现**：2024年表现显著，连锁型客户受益于国家经济政策和消费刺激措施，连锁品牌客户数量及新街业务门店增速较快，如山姆等新进客户市占率领先，头部连锁品牌合作门店数量及新签门店显著增长，茶饮类、医药类连锁品牌表现良好[5] 3. **即时零售亮点**：非餐口径业务增速超30%；C2C业务下半年受宏观经济影响大，通过专享独送产品及快递用户转化实现小时达、半日达服务，挖掘明确需求部分，提高新客拓展与老客留存，目标是突破专享配送高价值场景，提升自运营端占比与增速[6] 4. **2024年下半年物流配送行业情况**：整体表现良好，最后一公里派件规模和渗透率稳步提升，电商退货等场景需求集中，顺丰收件业务显著增长，收入结构翻倍，渗透率接近中位数水平，半日达业务增长接近翻倍[8] 5. **仓配一体及外单发展方向**：开发高峰时间段补充末端配送产品和last mile合作机会，增速同比超三倍；非落地配占比快速提升至20%左右；无人车与骑手组合搭配线路规划与运营提高降本增效能力[9][10] 6. **未来利润率提升抓手和路径**：依靠持续规模效应释放利润空间、费用率稳步下降以及优化成本结构；短期内通过订单规模增长和运营效率提升优化成本结构，预计三年内净利率稳定提升2 - 3个百分点；长期通过散单运力整合、定制项目成本节约等提高经营管理效率[11] 7. **2025年业绩预期**：上半年收入预计同比增长至少25%，全年预计超20%；利润希望继续保持净利润翻倍趋势，不特别追求毛利率，通过消化社保政策变化及单价变动影响实现稳定盈利[12] 8. **各行业增速及竞争情况**：餐饮外卖行业保持较好水平，美团增速领先，是基础业务；即时零售场景增长潜力高，预计市场增速超20%，商超零售、医药行业、3C品类前景良好；鲜花蛋糕等即时零售场景增速疲软；各行业竞争激烈程度无明显差异，公司在不同领域有优势[21][22] 9. **最后一公里业务渗透率及目标**：2024年派件端平均渗透率约17 - 18%，下半年高峰期超20%，中期目标30 - 50%，预计每年提升约3个百分点；收件端目前渗透率不到5%，高峰时略超5%；“半日达”服务适合同城快递场景，将挖掘市场潜力[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存量合作门店及新签订单情况**：品牌商家存量客户约几千家，整体活跃商家数量变化；新增客户在2023 - 2024年间试点，2024年新增客户占比预计双位数左右，计算口径尚不明确[15][16] 2. **2025年KA单ASP及价格端情况**：单价降幅平稳，服务商家门店密度增加使配送距离下降，下游市场开拓拉低整体平均水平，ASP缓步下降；截止2025年Q1，通过成本消化毛利率有所提升，更注重品牌客户渗透率[17] 3. **2025年活跃骑手人数情况**：骑手拉新无困难，未特意扩大骑手规模，保证数据一致性，人效提升明显，中高收入骑手数量增长更快，通过众包兼职方式养活骑手规模[18] 4. **GMA费用情况**：2024年下半年GMA费用增速达30%，总额约3.6亿，同比增加近1亿，用于市场推广和广告投入，预计带来更高收益及长期发展优势[19] 5. **近期费用增加原因**：受一次性因素影响，包括对员工激励和人才方面支出；公司控制利润释放节奏，确保整体净利水平稳步提升[20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 顺丰同城2024年经营情况符合预期 维持25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25E - 27E公司归母净利润分别为2.56/4.61/5.94亿元 分别同比增长93.56%/79.91%/28.76% 对应当前PE倍数32x/18x/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年 营业收入分别为12400、15746、19375、23752、28978百万元 同比增长率分别为20.80%、26.98%、23.05%、22.59%、22.00% [2] - 2023 - 2027年 净利润分别为51、132、256、461、594百万元 同比增长率分别为 - 117.63%、161.81%、93.56%、79.91%、28.76% [2] - 2023 - 2027年 每股收益分别为0.06、0.14、0.28、0.50、0.65元 净资产收益率分别为1.70%、4.47%、7.97%、12.54%、13.90% [2] - 2023 - 2027年 市盈率分别为163.00、62.26、32.17、17.88、13.89倍 市销率分别为0.67、0.52、0.43、0.35、0.28倍 [2] 市场数据 - 2025年3月31日 收盘价为8.99港币 恒生中国企业指数为8516.55 52周最高/最低为12.84/8.31港币 H股市值为82.47亿港币 流通H股为745.61百万股 汇率为1.0836人民币/港币 [3] 公司点评 - 顺丰同城发布2024年年报 2024年实现营业收入157.46亿元 同比增长27.11% 其中同城配送服务收入增长23.5%至91.21亿元 最后一公里配送服务收入增长32.5%至66.25亿元 24年公司归母净利润达1.32亿元 同比增长161.80% 业绩符合预期 [4] - KA客户增长强劲、下沉市场及非餐场景业务收入规模高增带动公司同城配送业务收入稳定增长 24年新增合作门店超7500家 截至24年平台活跃商家规模达65万 同比增长39% KA客户新签订单收入高双位数增长 24年县域覆盖超1300个 县域收入同比提升121% 茶饮配送收入同比增长73% 商超便利、美妆、医药等品类高双位数增长 [4] - 深化网络融通 助力物流服务商提升履约时效 最后一公里业务收入高增 24年收入达66.25亿元 同比增长32.5% 原因包括派件端退货回仓单量翻倍增长 揽收端日均揽收环节支持服务订单量突破150万单 拓展其他客户最后一公里配送业务 水果生鲜等场景合作收入同比增长106% [4] - 即时配送全场景单量高增、订单运力匹配和调度能力提升有效降低公司配送成本、改善盈利水平 [4] 合并利润表 - 2020 - 2027年 营业总收入分别为4843、8174、10265、12400、15746、19375、23752、28978百万元 [5] - 2020 - 2027年 营业总成本分别为5032、8079、9852、11605、14675、17996、21902、26680百万元 [5] - 2020 - 2027年 营业利润分别为 - 802、 - 944、 - 352、 - 1、121、216、424、558百万元 [5] - 2020 - 2027年 利润总额分别为 - 784、 - 903、 - 289、48、145、260、468、603百万元 [5] - 2020 - 2027年 净利润分别为 - 758、 - 899、 - 287、51、132、256、461、594百万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为13.8港币 [1][7] 报告的核心观点 - 顺丰同城2024年业绩表现良好，收入157亿元同比+27%，归母净利1.32亿元同比+162%，净利率0.8%同比+0.4pct，成长属性凸显 [1] - 公司实现收入增长与净利率改善，得益于新KA商家突破、业务结构优化和网络规模经济效益扩大 [1] - 考虑公司突破新KA客户，上调2025 - 2027年收入预测，下调2025 - 2026年归母净利润预测，上调目标价 [4] 各部分总结 业务表现 - 同城配送业务：2024年同城配送收入同比+23%，to B/to C收入同比+28%/+12%，新KA商家获突破，新增合作门店超7500家，年活跃商家规模达65万家同比增39%，县域收入同比+121%，非餐场景收入同比+26% [2] - 最后一公里配送业务：2024年收入同比增长32.5%，全国快递业务量同比增长21%，公司为顺丰集团服务规模提升，揽收环节订单量突破150万单/日，顺丰集团月结客户贡献收入3.67亿元同比增长45.5% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：上调2025 - 2026年收入12%、16%至195亿元、234亿元，引入2027年预测279亿元；下调2025 - 2026年归母净利润20%、2%至2.70亿元、4.47亿元，引入2027年预测6.65亿元 [4] - 估值：基于分部PS估值，上调目标价至13.8港币，同城/最后一公里配送基于0.6/0.6x 2025E PS，可比公司因邀约收购存在溢价 [4][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|12,387|15,746|19,513|23,423|27,880| |+/-%|20.67|27.11|23.92|20.04|19.03| |归属母公司净利润(人民币百万)|50.60|132.46|269.88|447.24|665.13| |+/-%|NA|161.80|103.75|65.72|48.72| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.06|0.14|0.29|0.49|0.73| |ROE(%)|1.69|4.46|8.71|12.92|16.53| |PE(倍)|153.05|57.45|28.20|17.02|11.44| |PB(倍)|2.60|2.57|2.35|2.06|1.75| |EV EBITDA(倍)|114.22|40.41|20.84|11.65|6.97|[6] 主要预测调整 |项目|2024（差异%）|2025E（差异%）|2026E（差异%）| |----|----|----|----| |营业收入|14,842（6.1）|17,372（12.3）|20,133（16.3）| |同城配送收入|8,857（3.0）|10,405（10.2）|12,024（12.0）| |最后一公里配送收入|5,985（10.7）|6,967（15.5）|8,109（22.8）| |毛利润|1,059（1.2）|1,345（3.8）|1,588（7.6）| |销售费用|233（0.6）|255（8.8）|273（10.9）| |研发费用|113（ - 4.2）|125（1.8）|139（4.5）| |管理费用|598（6.4）|630（17.2）|694（18.8）| |经营利润|113（ - 20.7）|333（ - 24.5）|481（ - 9.6）| |非IFRS净利润|165（ - 11.5）|341（ - 19.4）|460（ - 1.7）| |净利润|160（ - 17.2）|336（ - 19.6）|455（ - 1.8）|[12] 可比公司情况 - 同城配送服务可比公司包括达达、美团等，给出了各公司2024 - 2026年PE、PS及2025 - 2026E两年收入CAGR等数据 [14] - 最后一公里配送服务可比公司包括顺丰控股、中通快递等，给出了各公司2024 - 2026年PE、PS及2025 - 2026E两年收入CAGR等数据 [16] 盈利预测相关报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表给出了2023 - 2027年相关财务数据，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA等 [21] - 业绩指标、估值指标、营运能力指标等给出了各年增长率、盈利能力比率、偿债能力、周转率等数据 [21][22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年顺丰同城收入和利润大幅增长，同城配送和最后一公里业务表现良好，网络规模效应促降本，利润中枢抬升，未来成长逻辑有望持续兑现，维持“增持”评级 [4][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年3月28日，顺丰同城近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为-4.2%、-3.1%、-7.1%，恒生指数同期表现为2.1%、16.6%、41.6% [3] - 当日股价8.99港元，52周价格区间8.31 - 12.84港元，总市值82.1915亿港元，流通市值66.7498亿港元，总股本9.142547亿股，流通股本7.424898亿股，日均成交额356万港元，近一月换手1.26% [3] 财务数据 - 2024年公司收入157.46亿元，同比+27.0%；归母净利润1.32亿元，同比+161.8%；经调整净利润1.46亿元，同比+154.1%；2024H2收入88.68亿元，同比+33.6%；归母净利润0.70亿元，同比+233.3%；经调整净利润0.79亿元，同比+191.0% [4] 业务分析 - 同城配送2024H2收入同比+27%（2024H1同比+19%），其中县域收入同比+121%；To B业务2024H2收入+36%（2024H1收入同比+19%），活跃商家同比高增39%至65万；To C业务2024H2同比+6%（2024H1收入同比+20%） [5] - 最后一公里2024H2收入同比+43%（2024H1收入同比+20%），全年非主要客户最后一公里收入同比+106% [5] 盈利情况 - 2024全年毛利率6.8%，同比+0.4pct，2024H2毛利率6.7%，同比+0.5pct；2024年全年费用率6.0%，同比-0.4pct，2024H2费用率同比-0.4pct至6.1%；2024全年经调整净利率0.9%，同比+0.5pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为196.13亿元、235.02亿元与275.02亿元，同比分别+25%、+20%、+17%；归母净利润分别为2.08亿元、3.20亿元与4.49亿元，同比分别+57%、+54%、+40%；对应PE分别为37倍、24倍与17倍 [9][10]