报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 欧派家居因规模不经济拖累业绩表现，正通过经营改革提升竞争力 [1] 业绩表现 - 26H1实现收入59.50亿元（同比-27.79%），归母净利润4.42亿元（-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（-61.71%） [1] - 26Q2实现收入32.97亿元（-31.22%），归母净利润2.87亿元（-59.6%），扣非归母净利润2.52亿元（-62.7%） [1] - Q2收入降幅扩大主要系去年同期国补高基数、终端需求疲软及价格竞争加剧，利润端因规模不经济降幅更大 [1] 渠道与业务调整 - 零售端：26H1直营渠道收入2.97亿元（-16%），经销渠道收入44.8亿元（-27%），期末门店总数6903家，较年初减少442家，持续关闭低效单品门店，资源向盈利门店升级和零售大家居业态倾斜 [2] - 大宗端：26H1大宗业务收入6.55亿元（-51%），其中26Q2为-67%，公司坚持风控优先，主动收缩传统精装业务、优化客户和订单结构，应收风险敞口有所收窄 [2] - 其他业务收入2.62亿元（+16.33%），其中26Q2为+38.44%，海外业务保持较好增长，在手订单增速高于收入增速，截至6月末品牌门店已覆盖全球72个国家和地区 [2] - 核心品类均有压力：26H1橱柜收入17.48亿元（-27%），衣柜及配套家具收入27.76亿元（-35%），卫浴收入3.36亿元（-33%），木门收入3.81亿元（-16%），其他产品收入4.53亿元（+2%），主要系优材等增长 [2] 管理与战略改革 - 公司持续推进“再创业”改革，强化业务单元独立经营和利润导向考核，合资业务改革试点由年初7家扩展至9家 [3] - 26年为公司AI战略元年，截至6月末，自研AI出图累计超13万张，五大AI客服日均交互超400次，智家云AI设计功能覆盖2,000余家经销商门店、超5,000名设计师 [3] - 公司聚焦旧改、局改、微定制、线上获客和海外拓展，并推出“放心购”诚信透明行动，通过经销商—银行共管账户机制提升消费者交易信任 [3] - 推出菲思卡尔“499”战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化 [3] 财务指标 - 26H1毛利率35.87%（-0.37pct），26Q2毛利率36.52%（-1.12pct），公司通过规模集采、SKU精简、自动化升级及物流优化等措施持续降本，毛利率降幅有限 [4] - 期间费用率26H1、26Q2均同比+9pct，是拖累利润的核心原因，收入收缩下各项费用率均显著提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年收入134.10亿（-22.18%）、136.05亿（+1.46%）、142.74亿（+4.92%），归母净利润12.09亿（-39.45%）、13.89亿（+14.89%）、14.95亿（+7.62%），对应PE为16.04X、13.96X、12.97X [5]