宏观与策略 - 韩国8月AI链出口强势增长推动出口回升及贸易顺差走扩，8月贸易顺差（季调后年化）占2025年名义GDP比重高达22.8%，预计对今年名义GDP拉动约18个百分点[2] - 全球AI资产小幅回调，AI行情面临产业验证与流动性和现金流压力的“赛跑”[2] - 软件端AI变现被市场重新定价，SaaS、CRM、CrowdStrike等软件财报表现好于悲观预期[2] - 英伟达财报和业绩指引超预期，Vera Rubin进入量产，但Marvell财报后股价下跌，市场更关注业绩兑现节奏[2] - 阿里巴巴8月21日配售800亿港元投入AI基础设施，次日股价大跌，Hyperscaler表外承诺已超3.1万亿美元，市场担忧“谁为AI基建买单”[2] - 沃什在央行年会上讲话释放鹰派信号，美元流动性收紧预期升温[2] - 全球低利率范式被打破，储蓄供给收缩叠加政府与AI同时加杠杆，资金失衡推动长端利率易上难下[5] - 储蓄端，中日欧老龄化、地缘阻碍美元回流、高通胀约束央行扩表、风险偏好压低储蓄率，四重变化使储蓄从充裕走向干涸[5] - 需求端，美国高利率高赤字高杠杆陷入债务膨胀循环，科技巨头发债已与国债净发行进入同一数量级，AI融资对美债的挤出开始显现[5] - 高利率下资产表现分化，黄金和科技股构成核心哑铃组合，分别押注融资风险暴露与AI叙事兑现，低杠杆强现金流与资源品提供防御[5] - 策略上，短期主线不清晰，建议沿着高景气+低拥挤度+政策边际催化等寻找结构性机会[5] - 前期市场资金面负反馈风险进一步缓和，但上行一致性合力仍待增强[4] - 交易型资金中，融资资金、龙虎榜资金流出意愿出现明显缓解，但资金活跃度与杠杆尚未同步扩张，修复斜率仍不稳定[4] - 配置型资金中，上周观察到一定承接迹象，但考虑到美联储央行年会偏鹰、主动配置型外资仍未转向流入，资金流入持续性有待观测[4] - 基金对红利、新能源关注度明显增强，科技上硬件侧新发明显回落，软件侧小幅回暖，有色及医药维持相对稳定发行态势[4] 行业研究 - 食品饮料板块26Q2业绩持续分化：白酒进入深度出清阶段，酒企主动控货去库，收入及利润降幅环比扩大[6] - 啤酒26Q2需求承压但结构升级延续，扣非净利率同比提升[6] - 乳制品26Q2收入平稳增长，板块核心经营利润保持正增，期待26H2原奶周期走向供需平衡[6] - 饮料受天气因素影响26Q2收入环比降速，竞争加剧背景下板块盈利承压[6] - 休闲食品淡季整体平淡，龙头聚焦渠道调整、费效比提升[6] - 调味品26Q2淡季需求平淡，成本改善支撑盈利[6] - 速冻食品淡季需求平稳，新渠道贡献结构性亮点，收入表现优于利润[6] - 2026年H1计算机板块业绩增速边际回落，营业收入同比增速中位数下降至2.5%，低位窄幅波动[8] - 计算机板块扣非净利润同比增速中位数-4.3%，同比转负[8] - 计算机板块经营性净现金流净额中位数同比增速-6.3%，反映行业供需趋于平衡，业内竞争下回款滞后、营运资本承压[8] - 计算机板块毛利率延续下行，研发费用率略有下降，管理、销售投入强度持续提高，期间费用率抬头，信用减值损失占比回升，资产减值损失强度保持上升[8] - 2026年5-8月家电（申万）板块下跌4%，在30个申万子行业中排名第8位[9] - 家电子板块中仅白电取得正收益，科技成长、零部件及部分黑电方向调整明显[9] - 家电板块核心公司中，美的、格力、海信家电、海信视像相对占优[9] - 家电板块红利占优，成长估值消化，市场定价从远期科技叙事转向盈利兑现、现金流及股东回报[9] - 家电板块中期财报落地后，主线或由单一红利占优逐步转向“红利打底、成长看兑现”[9] 重点公司分析 - 建发股份（600153 CH,买入）：2026年H1营收3037.84亿元（yoy-3.7%），归母净利9.89亿元（yoy+17.6%），扣非净利10.77亿元（yoy+59.52%），Q2营收1636.44亿元（yoy-4.6%），归母净利2.88亿元（yoy+12.07%），业绩改善受益于家居业务公允价值变动及减值损失大幅收窄、供应链业务毛利率回升、房地产结算毛利率改善[10] - 京能清洁能源（579 HK,买入）：2026年中期收入101.72亿元（yoy-6.67%），归母净利13.51亿元（yoy-31.86%），低于预期（16.45-18.18亿），业绩下滑主因风光资源减弱及市场化电价下行，1H26自由现金流同比大幅转正至18.2亿，测算2026E股息率或达7.9%[11] - 上海瀚讯（300762 CH,买入）：2026年上半年营收1.53亿元（yoy-11.68%），归母净利-1.05亿元（yoy-265.39%），扣非净利-1.24亿元（yoy-212.47%），2Q26营收1.10亿元（yoy+128.55%、qoq+151.40%），归母净利-0.60亿元，亏损同比扩大44.33%，期末已签订但尚未履约合同对应收入3.55亿元，预计于2026年确认[12] - 海格通信（002465 CH,买入）：2026年上半年营收20.62亿元（yoy-7.51%），归母净利-1.81亿元，同比由盈转亏，扣非净利-2.56亿元（yoy-605.12%），2Q26营收10.03亿元（yoy-15.68%、qoq-5.24%），归母净利-1.87亿元，北斗导航业务已体现恢复性增长，卫星互联网进入“型号定型—采购名录—批量订货”关键阶段[13] - 智谱（2513 HK,买入）：上半年收入9.54亿元，同比+399.7%，期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%，经调整期内净亏损19.64亿元，同比扩大12.1%，云端收入占比达86.5%，8月ARR达16亿美元，年底ARR指引达24亿美元[14] - 欧派家居（603833 CH,增持）：26H1营收59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.62%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.71%），26Q2营收32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），经营承压主因终端需求较弱、行业竞争加剧、去年同期“以旧换新”高基数、营收下降致固定开支分摊效应减弱[15] - 百普赛斯（301080 CH,买入）：1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润5.00/0.98/0.90亿元，同比+29.0%/+17.4%/+6.8%，2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润2.64/0.52/0.44亿元，同比+31.4%/+20.5%/-5.3%，扣除股份支付影响后1H26净利润1.11亿元，同比+30.1%[17] - 奥克斯电气（2580 HK,买入）：26H1营收175.04亿元（同比-12.9%），归母净利润11.08亿元（同比-40.8%），营收净利润承压主因中东地缘政治紧张、国内终端消费需求疲弱、原材料成本高位叠加人民币升值致毛利率承压[18] - 赤峰黄金（600988 CH,买入）：2026H1营收70.18亿元（yoy+33.11%），归母净利润17.32亿元（yoy+56.50%），扣非归母净利润17.38亿元（yoy+56.34%），业绩高增长主因黄金价格高位运行及电解铜产量大幅增加[18] - 源杰科技（688498 CH,买入）：1H26营收9.25亿元，同比增长351.40%，归母净利润6.07亿元，同比增长1212.20%，扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.70%，2Q26营收5.70亿元，同比增长372.73%、环比增长60.40%，归母净利润4.28亿元，同比增长1238.70%、环比增长138.31%，业绩高增长由数据中心业务驱动[20] - 奥瑞金（002701 CH,买入）：26H1营收138.81亿元（同比+18.4%），归母净利润7.63亿元（同比-15.5%），扣非归母净利润5.44亿元（同比+35.7%），26Q2营收66.74亿元（同比+8.5%），归母净利润2.46亿元（同比+3.1%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+6.3%），归母净利润同比下降主因25Q1中粮包装并表确认4.6亿元投资收益带来的高基数影响[21] - 黑芝麻智能（2533 HK,买入）：1H26营收4.58亿元，同比+81.3%，毛利2.27亿元，同比+261.9%，毛利率同比提升24.7pct至49.5%，归母净亏损7.70亿元，同比基本持平，辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比+66.8%，具身智能及解决方案收入0.47亿元，芯片出货量超过600万颗[25] - 晨光股份（603899 CH,增持）：26H1营收113.20亿元（同比+4.7%），归母净利润5.86亿元（同比+5.1%），扣非归母净利润4.62亿元（同比基本持平），26Q2营收57.89亿元（同比+4.1%），归母净利润2.49亿元（同比+4.1%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+14.3%），营收利润稳健增长得益于渠道升级和产品力提升[26] - 中天科技（600522 CH,买入）：2026年上半年营收309.39亿元（yoy+31.10%），归母净利23.87亿元（yoy+52.29%），扣非净利22.12亿元（yoy+50.72%），2Q26营收177.97亿元（yoy+28.55%、qoq+35.42%），归母净利14.69亿元（yoy+56.21%、qoq+59.81%），扣非净利13.87亿元（yoy+59.31%、qoq+68.19%），利润增速显著高于收入，受益于光纤价格上涨及500kV高压海缆等高附加值产品交付[28] - 周六福（6168 HK,买入）：26H1收入23.65亿元，同降24.9%，归母净利润3.78亿元，同降8.9%，线下自营店渠道录得正增长，Q2加盟店店均零售收入同增15%，宣派中期股息0.44元/股（股息总额1.88亿元），叠加26年1-7月回购金额2.28亿元[29] - KLN（636 HK,买入）：1H26收入298.5亿港币，同比+9.7%，归母净利6.8亿港币，同比+4.1%，核心经营利润12.4亿港币，同比-8.3%，综合物流业务利润6.7亿港币，同比-6.8%，国际货代业务利润8.6亿港币，同比-6.9%，营业利润同比下滑主因燃油成本上涨及业务扩张新增资本开支投入[30] - 周大生（002867 CH,买入）：26H1收入36.41亿元，同比-20.8%，归母净利润4.50亿元，同比-24.2%，Q2收入16.87亿元，同比-12.3%，归母净利1.56亿元，同比-54.2%，自营渠道增势良好，加盟渠道受金价波动影响补货偏谨慎[31] - 中集集团（000039 CH,买入;2039 HK,买入）：2026年上半年营收789.13亿元，同比+3.71%，归母净利7.40亿元，同比-42.14%，扣非归母净利6.65亿元，同比-46.40%，26Q2营收462.49亿元，同比/环比+15.44%/+41.59%，归母净利5.31亿元，同比/环比-27.75%/+153.90%，业绩亮点集中于海工与模块化数据中心两大方向，海工业务毛利率同比大幅提升、在手订单创历史最高记录[32] - 汇川技术（300124 CH,买入）：26H1营收246.75亿元（yoy+20.31%），归母净利28.10亿元（yoy-5.35%），扣非归母净利27.56亿元（yoy+3.15%），26Q2营收145.32亿元（yoy+26.02%，qoq+43.27%），归母净利17.96亿元（yoy+9.17%，qoq+77.26%），扣非归母净利17.10亿元（yoy+18.97%，qoq+63.56%），26H1归母净利同比下滑主因新能源汽车动力系统业务盈利下滑[32] - 华新建材（600801 CH,买入;6655 HK,买入）：2026H1营收194.97亿元，同比/环比分别+21.5%/+1.0%，归母净利润17.13亿元，同比/环比分别+55.2%/-2.1%，略高于预增公告中值（16.5-17.6亿元），持续推进全球化布局，海外产能规模持续扩张[34] 评级变动 - 宏川智慧（002930）目标价10.09元，评级由持有调整为增持，2026/2027/2028年EPS分别为0.15/0.39/0.58元[35] - 浙商中拓（000906）目标价7.53元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.72/1.02/1.16元[35] - 碧桂园服务（6098）目标价7.21元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.78/0.81/0.83元[35] - 正海生物（300653）目标价17.87元，评级由买入调整为增持，2026/2027/2028年EPS分别为0.39/0.41/0.44元[35] - 中国金茂（817）目标价1.92元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.09/0.10/0.11元[35] - 中国海外宏洋集团（81）目标价3.11元，评级由增持调整为买入，2026/2027/2028年EPS分别为0.10/0.12/0.16元[35]

核心观点 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，并维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、罗莱生活“增持”评级[51] 报告认为地产新政将强化家居增长前低后高预期，扩内需政策深化推进将助力商品零售向好，造纸行业盈利能力迎来改善[48][49][51] 行业要闻 - 三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，部署各地稳步推进商品住房销售制度改革，加快构建房地产发展新模式，要求商品住房项目实行预售的，单体建筑应完成主体结构封顶，购房资金应全部存入资金监管账户[11] - 商务部等7部门出台《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场[11] 行业发展情况 家居用品行业 - 1-7月，社会消费品零售总额家具类为1,003.70亿元，同比下降4.50%[12] - 1-7月，规模以上家具制造业实现营收3,004.40亿元，同比下降8.60%[12] - 7月，家具及其零件出口金额为54.30亿美元，同比增长11.20%[13] - 7月，家用或装饰用木制品出口额2.55亿美元，同比下降0.90%[13] - 7月，建材家居卖场销售额1,135.99亿元，同比下降0.18%[14] - 7月，BHI指数为110.31点，同比下降1.71点，环比下降3.03点[14] - 8月，国内30个大中城市商品房成交面积为622.67万平米，同比下降9.09%[15] - 1-7月，全国商品房-住宅销售面积累计值为3.74亿平米，同比下降12.70%[20] - 1-7月，房屋-住宅新开工面积累计值为1.95亿平米，同比下降24.60%[20] - 1-7月，房屋-住宅竣工面积累计值为1.34亿平米，同比下降25.50%[20] 造纸行业 - 1-7月，国内机制纸及纸板产量为9,833.00万吨，同比增长6.00%[22] - 7月，国内纸浆进口量273.00万吨，同比下降5.10%[22] - 7月，纸浆、纸制品出口量为169.00万吨，同比增长10.50%[22] 文体用品行业 - 1-7月，社会消费品零售总额体育、娱乐用品类为996.30亿元，同比下降3.50%[26] - 1-7月，社会消费品零售总额文化办公用品类为2,833.70亿元，同比增长6.00%[26] 纺织服饰行业 - 1-7月，社会消费品零售总额服装、鞋帽、针纺织品类为8,627.80亿元，同比增长5.80%[28] - 1-7月，社会消费品零售总额服装类为6,250.10亿元，同比增长6.10%[28] - 7月，鞋靴出口额为40.51亿美元，同比增长2.70%[34] - 7月，服装及衣着附件出口额为164.50亿美元，同比增长8.50%[34] 重要公司公告 - 欧派家居：2026年上半年营业收入同比下降27.79%，归母净利润同比下降56.62%，利润降幅大于收入降幅，受家居终端消费复苏乏力、行业竞争激烈、高基数效应、毛利率下降及期间费用刚性等因素叠加影响[38] - 顾家家居：2026年上半年营业收入达98.75亿元，同比增长0.75%，归母净利润9.26亿元，同比下滑9.31%，受行业环境、汇率波动及业务结构调整等因素影响[40] 行情回顾 - 8月3日至8月31日，轻工制造行业跑赢沪深300指数6.02个百分点：SW轻工制造（6.82%）VS沪深300（0.80%）[41] - 轻工制造子行业表现：包装印刷（7.61%）、家居用品（6.62%）、造纸（5.22%）、文娱用品（8.46%）[41] - 轻工制造个股涨幅前五名：森鹰窗业（95.62%）、海鸥住工（82.81%）、德尔未来（69.45%）、*ST四通（58.94%）、金富科技（55.58%）[41] - 轻工制造个股跌幅前五名：*ST华鹏（-20.88%）、菲林格尔（-15.64%）、奥瑞金（-9.72%）、索菲亚（-8.56%）、欧派家居（-8.02%）[41] - 8月3日至8月31日，纺织服饰行业跑赢沪深300指数4.85个百分点：SW纺织服饰（5.65%）VS沪深300（0.80%）[45] - 纺织服饰子行业表现：纺织制造（5.50%）、服装家纺（6.75%）、饰品（2.73%）[45] - 纺织服饰个股涨幅前五名：深中华A（84.98%）、哈森股份（68.41%）、奥康国际（40.87%）、ST如意（37.60%）、乔治白（33.82%）[46] - 纺织服饰个股跌幅前五名：ST萃华（-60.91%）、周大生（-16.10%）、*ST步森（-13.86%）、潮宏基（-10.65%）、ST瑞贝卡（-10.65%）[46] 本月策略 - 地产新政强化家居增长前低后高预期：两项地产新政（《关于改革完善房地产信贷管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》和《关于完善商品住房销售制度的通知》）出台，有利于缓解刚需购房月供压力，重新构建新房销售供需信任关系，使地产后周期行业与新房销售的滞后周期缩短，今年第四季度家居、家电终端销售改善值得期待[48] - 扩内需政策深化推进，商品零售向好可期：商务部等7部门出台《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，支持汽车改装、智能家居、纺织服装等消费，1-7月国内服装、文化办公用品内销均实现平稳增长，促消费政策将助力国内商品零售逐步向好[49] - 造纸行业盈利能力迎来改善：今年上半年申万造纸行业营收同比增长10.97%，归母净利润同比增长708.64%；第二季度营收同比增长15.10%，归母净利润同比增长329.40%，毛利率和净利率同比分别提升0.36和5.07个百分点，包装纸与特种纸价格上行推动行业盈利能力改善，预计包装纸价格仍将维持高位[51]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”(维持) [1] - 目标价为人民币42.16元 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年上半年经营承压，营收与利润下滑，主要因终端需求较弱、行业竞争加剧、去年同期“以旧换新”高基数以及固定开支分摊效应减弱 [1] - 公司在定制家居领域品牌与渠道优势显著，正推动业务转型升级以开拓存量房旧改市场，未来随行业需求修复有望释放利润弹性 [1] 2026年中报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入59.50亿元，同比-27.8% [1] - 2026年上半年归母净利润4.42亿元，同比-56.62% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润3.61亿元，同比-61.71% [1] - 2026年第二季度实现营业收入32.97亿元，同比-31.2% [1] - 2026年第二季度归母净利润2.87亿元，同比-59.6% [1] 分渠道经营情况 - 经销渠道26H1营收44.80亿元，同比-26.9%，毛利率35.9%，同比-0.5pct，重点投入盈利门店升级改造及新业态拓展 [2] - 直营渠道26H1营收2.97亿元，同比-16.1%，毛利率52.4%，同比-4.1pct，持续推动大家居转型 [2] - 截至26H1末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为4277/853/672/615/486家，对比25年末合计净关442家，持续推进渠道优化调整 [2] - 大宗渠道26H1营收6.55亿元，同比-50.7%，毛利率22.9%，同比-4.8pct，收入下降但应收账款风险敞口有效收窄，在毛坯房交付占比回升趋势下积极探索精装修市场等增量方向 [2] 分产品经营情况 - 橱柜26H1营收17.5亿元，同比-27.4%，毛利率31.6%，同比-0.8pct [3] - 衣柜及配套26H1营收27.8亿元，同比-34.5%，毛利率43.1%，同比+1.7pct [3] - 卫浴26H1营收3.6亿元，同比-32.9%，毛利率28.0%，同比-0.3pct [3] - 木门26H1营收3.8亿元，同比-15.7%，毛利率30.4%，同比+3.2pct [3] - 其他业务26H1营收4.5亿元，同比+2.4%，毛利率13.7%，同比-9.2pct [3] - 据国家统计局，26H1住宅竣工面积/新开工面积同比-25.3%/-24.1%，带动家居行业进入深度调整周期 [3] - 需求端从新房驱动转向存量驱动、消费结构K型分化，供给端行业出清加速、集中度缓慢提升 [3] - 公司持续深化内部改革，夯实品牌、渠道优势，推动AI数智化赋能经营提质增效 [3] 盈利能力与费用分析 - 26H1综合毛利率35.9%，同比-0.4pct，主要受行业竞争加剧及制造端固定成本摊薄效应减弱影响 [4] - 26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/9.7%/5.1%/0.8%，同比+2.8/+2.4/-0.1/+4.1pct [4] - 销售、管理费用率提升主因营收下滑致使对固定开支分摊效应减弱，财务费用率提升主要受汇兑损益影响 [4] - 合计期间费用率28.5%，同比+9.1pct [4] - 26H1实现0.89亿元公允价值变动收益及0.48亿元投资收益，为利润端贡献积极增量 [4] - 26H1归母净利率为7.4%，同比-4.9pct [4] 盈利预测与估值调整 - 预计26-28年归母净利润为12.97/15.01/17.33亿元（前值23.27/25.29/27.24亿元，下调44.3%/40.7%/36.4%） [5] - 预计26-28年EPS为2.14/2.48/2.86元 [5] - 下调26-28年收入预测，因终端需求有待复苏 [5][12] - 下调26-28年毛利率预测，因产品结构有所变化 [5][12] - 上调26-28年销售及管理费用率预测，因预测收入下降后费用端固定开支分摊效应减弱 [12] - 参考可比公司Wind一致预期为27年13倍PE，公司大家居战略领先且积极推动组织变革，给予27年17倍PE，目标价42.16元（前值61.12元，基于26年16倍PE，EPS为3.82元） [5] 经营预测指标 - 2025年营业收入17,232百万元，2026E为13,771百万元，2027E为14,889百万元，2028E为15,945百万元 [9] - 2025年归属母公司净利润1,997百万元，2026E为1,297百万元，2027E为1,501百万元，2028E为1,733百万元 [9] - 2025年EPS为3.30元，2026E为2.14元，2027E为2.48元，2028E为2.86元 [9] - 2025年ROE为10.65%，2026E为7.00%，2027E为7.81%，2028E为8.68% [9] - 2025年PE为9.71倍，2026E为14.94倍，2027E为12.92倍，2028E为11.19倍 [9] - 2025年PB为1.03倍，2026E为1.04倍，2027E为1.01倍，2028E为0.97倍 [9] 可比公司估值 - 可比公司包括索菲亚、志邦家居、金牌家居、顾家家居、晨光股份、公牛集团 [11] - 可比公司2025A/2026E/2027E/2028E平均PE分别为30倍/17倍/13倍/11倍 [11]