报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 英伟达FY2027Q2业绩及数据中心收入显著超预期，ACIE与网络高增验证需求扩散 [2] - FY2027Q3收入指引再超一致预期，但毛利率下行成为短期主要矛盾 [2] - Vera Rubin按期进入量产，FY2028高增长展望进一步强化长期需求信心 [3] - AI工厂融资与供应链承诺同步扩张，支撑增长兑现但现金流需持续跟踪 [3] 业绩与数据中心收入 - FY2027Q2实现收入962.2亿美元，同比+106%、环比+18%，较彭博一致预期高4.2% [2] - 数据中心板块收入890.2亿美元，同比+117%、环比+18% [2] - ACIE收入环比+25%、同比+138%，需求正在从超大型数据中心进一步向AI云、企业及主权客户扩散 [2] - 上调FY2027-2029年公司GAAP净利润预测至2228.85/3796.32/4763.40亿美元（前次为1977.0/2624.4/3201.5亿美元），同比增长86%/70%/26% [2] - 当前股价对应PE估值为22.9/13.6/11.1倍 [2] 收入指引与毛利率 - 公司指引FY2027Q3收入1080亿美元±2%，中值较彭博一致预期1051.55亿美元高2.7% [2] - 未计入中国数据中心计算收入 [2] - Non-GAAP毛利率指引降至74.0%±50bp，FY2027Q4预计进一步降至71%-72%的阶段低点 [2] - 毛利率下行主要受内存成本上升及系统级产品结构影响，收入增长与利润率压力出现分化 [2] Vera Rubin量产与长期展望 - Vera Rubin已于8月初量产出货，并获得主要超大型数据中心、AI云及系统OEM订单 [3] - 公司预计FY2027Q3 Rubin将贡献约20%数据中心收入，成为公司史上爬坡最快的平台 [3] - 管理层首次预计FY2028收入同比增长约70%，且该预测已考虑供给约束，无约束客户需求增速接近100%，需求能见度进一步提升 [3][6] AI工厂融资与供应链 - 公司计划联合Apollo、BlackRock等机构动员超5000亿美元第三方资本支持AI基础设施 [3] - 供应和产能承诺由上季度1190亿美元升至2790亿美元，为Rubin及后续平台扩产提供保障 [3] - FY2027Q2应收账款周转天数由45天升至60天、库存增至316亿美元，自由现金流降至213亿美元 [3] 财务摘要与估值指标 - FY2025A营业收入130,497百万美元，同比+114.2% [5] - FY2026A营业收入215,938百万美元，同比+65.5% [5] - FY2027E营业收入404,572百万美元，同比+87.4% [5] - FY2028E营业收入629,726百万美元，同比+55.7% [5] - FY2029E营业收入791,995百万美元，同比+25.8% [5] - FY2025A净利润72,880百万美元，同比+64.7% [5] - FY2026A净利润120,067百万美元，同比+144.9% [5] - FY2027E净利润222,885百万美元，同比+85.6% [5] - FY2028E净利润379,632百万美元，同比+70.3% [5] - FY2029E净利润476,340百万美元，同比+25.5% [5] - FY2025A毛利率71.2%，FY2026A毛利率75.3%，FY2027E毛利率67.8%，FY2028E毛利率75.6%，FY2029E毛利率74.9% [5] - FY2025A净利率55.6%，FY2026A净利率55.8%，FY2027E净利率55.1%，FY2028E净利率60.3%，FY2029E净利率60.1% [5] - FY2025A ROE 91.9%，FY2026A ROE 69.9%，FY2027E ROE 69.2%，FY2028E ROE 60.2%，FY2029E ROE 46.4% [5] - FY2025A EPS 4.83美元，FY2026A EPS 3.06美元，FY2027E EPS 9.49美元，FY2028E EPS 16.00美元，FY2029E EPS 19.67美元 [5] - FY2025A P/E 45.0倍，FY2026A P/E 61.0倍，FY2027E P/E 22.9倍，FY2028E P/E 13.6倍，FY2029E P/E 11.1倍 [5] - FY2025A P/B 30.7倍，FY2026A P/B 57.1倍，FY2027E P/B 16.4倍，FY2028E P/B 8.4倍，FY2029E P/B 5.1倍 [5]