报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 报告核心观点 - 两轮车低谷期或已过，三季度有望提速反转 [6] - 割草机器人收入快速增长，构筑第二成长曲线 [1][6] - 汇率拖累下，单季度利润仍创新高 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026年上半年营业收入实现144亿元（同比+22%），归母净利润实现10.1亿元（同比-19%） [6] - 2026年单二季度营业收入实现85亿元（同比+28%），归母净利润实现8.1亿元（同比+2.5%） [6] - 受汇率等因素影响，2026年上半年毛利率为28.6%（同比-1.8pct），净利率为7.6%（同比-3.1pct） [6] - 2026年上半年汇兑损失3.7亿元，2025年上半年则为收益2.6亿元 [6] - 2026年上半年所得税率为10.7%，2025年上半年则为27.3%，主要跟研发费用加计扣除、非两轮业务相对电动两轮车享受更高的税率优惠政策有关 [6] 两轮车业务 - 2026年上半年电动两轮车实现收入74.9亿元，同比+10%，毛利率同比-6.5pct至17.2% [6] - 2026年上半年中国区销量实现284万台，同比+19%，销量增幅领先收入增幅，主要跟产品结构调整、电自占比下降，补贴降价有关 [6] - 随着下半年主动提价，电自新品上市，毛利率有望环比改善 [6] - 2026年上半年新开门店约1500家至11500家 [6] - 根据奥维云网，2026年6月行业内销同比下滑3.8%，环比5月大幅增长14.9%，7月内销同比下滑5.5%，环比增长6.5% [6] - 2026年上半年内销累计2825万台，累计同比-12.6%，6-7月内销降幅明显收窄 [6] - 随着8月份去年新国标施行，行业预计将在9月份进入企稳修复阶段 [6] 割草机器人业务 - 割草机器人主力市场在欧洲，X4高端旗舰机型已通过北美认证，受美国FCC政策影响有限 [6] - 海外工厂正全力推进产能爬坡，有效应对欧盟反倾销调查潜在落地风险 [6] - 公司割草机器人业务有望持续保持高增长 [6] 全地形车业务 - 2026年上半年全地形车收入实现7.1亿元，同比+32%，主要受益欧洲、拉美等区域贡献 [6] - 毛利率实现27.1%，同比+1.2pct [6] 滑板车业务 - 2026年上半年滑板车业务实现收入25亿元，同比+15% [6] - 毛利率实现34%，同比+3.3pct，受益上半年油价上涨、公司C端产品快速增长等 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年收入分别为279/350/442亿元 [6] - 预计公司2026-2028年业绩分别为18/25/33亿元 [6] - 对应2026-2028年估值分别为17/12/9倍PE [6] - 2024年营业总收入14196百万元，同比增长39%，归母净利润1084百万元，同比增长81% [7] - 2025年营业总收入21278百万元，同比增长50%，归母净利润1758百万元，同比增长62% [7] - 2026年预计营业总收入27935百万元，同比增长31%，归母净利润1841百万元，同比增长5% [7] - 2027年预计营业总收入34956百万元，同比增长25%，归母净利润2538百万元，同比增长38% [7] - 2028年预计营业总收入44163百万元，同比增长26%，归母净利润3319百万元，同比增长31% [7] - 2024年每股收益1.47元，PE为28.6倍，PB为5.0倍 [7] - 2025年每股收益2.39元，PE为17.6倍，PB为4.3倍 [7] - 2026年预计每股收益2.50元，PE为16.9倍，PB为3.4倍 [7] - 2027年预计每股收益3.45元，PE为12.2倍，PB为2.7倍 [7] - 2028年预计每股收益4.51元，PE为9.3倍，PB为2.1倍 [7]