业绩表现 - 2026年上半年开放平台/API收入超共识4%，但因会计差异和ARR增长后端倾斜，较GSe低38%[1] - 2026年上半年研发费用21.3亿元，同比增长34%，与GSe基本一致；调整后净亏损19.6亿元[1] - 2026年8月ARR达16亿美元，按最新周运行率年化达20亿美元，受MaaS量增价涨驱动，预计2026年末ARR提至27亿美元[1][2] 业务策略 - 聚焦高价值代币需求，以编码为主要切入点，拓展至Agent、Co - work和自主AI工作流[1][8] - 预计模型从API消费和订阅向结果导向任务交付转变，保持每2 - 3个月发布模型节奏[8] 技术发展 - 认为扩大规模是提升智能的关键路径，强调GLM - 5.2和GLM - 5.3的后训练效果，GLM - 5.3 Flash提高效率[9] 计算资源 - 积极扩大计算能力，通过自建、租赁和云服务采购，单位代币推理成本同比下降80%，计算货币化乘数同比提高14倍[10] 财务预测调整 - 因本地部署收入降低，下调2026 - 2028年收入预测8%、4%、2%，相应下调盈利预测2%、4%、2%[11] 估值与评级 - 基于DCF估值，12个月目标价为1610港元不变，维持行业相对中性评级，平衡风险回报[11][18] 风险因素 - 正向风险包括模型智能超预期、盈利可见性加快、非推理收入增加等；负向风险有全球基础模型行业竞争、高研发致短期盈利可见性有限等[12][13][19]