报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 黑芝麻智能2026年上半年业绩高速增长，高阶智驾与端侧AI加速拓展 [1] - 公司有望受益于智驾渗透率提升，辅助驾驶产品出货量将持续增长，C1200/A2000等中高阶产品出货占比提升 [4] - 公司持续拓展业务场景，如机器人大脑/小脑以及L4场景等，长期有望打开业绩增长空间 [4] 业绩总览 - 2026年上半年公司实现收入4.58亿元人民币，同比增长81.3% [1] - 辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8% [1] - 具身智能及解决方案收入0.47亿元 [1] - 收入增长主要系辅助驾驶业务和具身智能业务规模扩大 [1] - 2026年上半年公司实现毛利润2.27亿元，同比增长261.9% [1] - 毛利率49.5%，同比提升24.7个百分点 [1] - 毛利率提升主要受产品结构优化带动，高毛利的高阶辅助驾驶方案、算法及软件销售占比提升，智能影像及具身智能解决方案保持较高毛利率 [1] 辅助驾驶产品及解决方案 - 2026年上半年实现收入3.95亿元，同比增长66.8% [2] - 毛利率42.3%，同比提升21.4个百分点 [2] - 收入增长主要系高阶辅助驾驶方案在乘用车市场持续规模化交付，叠加商用车及专用车L2-L3级辅助驾驶装配率提升 [2] - 华山系列芯片：A2000正加快推进在东风、宇通、奇瑞等主流主机厂的定点量产，已获得覆盖L2+至L3级辅助驾驶功能的量产项目定点，预计2026年下半年正式进入量产阶段 [2] - A1000在东风、一汽、比亚迪等客户中持续放量 [2] - 武当C1200系列芯片：作为国内首个实现量产落地的舱驾一体芯片平台，目前已搭载东风天元智舱平台，预计2026年下半年有望迎来大批量装车交付 [2] 智能影像解决方案 - 2026年上半年实现收入0.16亿元，同比基本持平 [2] - 毛利率同比提升11.3个百分点至93.7% [2] - 毛利率提升主要系无需硬件组件、毛利率较高的自研软件及算法授权收入占比进一步提升 [2] 具身智能解决方案 - 2026年上半年实现收入0.47亿元 [3] - 毛利率94.8% [3] - 收入主要受益于机器人产业链生态合作持续深化及行业头部客户批量订单获取 [3] - 产品平台持续完善：自研SesameX多维具身智能计算平台覆盖48TOPS至近700TOPS算力需求 [3] - Kalos、Aura算力平台已在机器人领域实现规模化出货 [3] - Liora具身智能模组已配合头部人形机器人厂商完成算法可行性验证，即将启动送样测试 [3] - 商业化合作持续拓展：持续深化与头部机器人产业链企业合作，并加强与中远海控、美的集团等大型企业战略合作，拓展机器人终端应用场景，持续获取行业头部客户批量订单 [3] 端侧AI布局 - 2026年上半年公司完成对亿智电子60%股权收购 [3] - 亿智电子2026年上半年实现收入1.65亿元，同比显著改善 [3] - 其产品补齐公司0.5T-2T低功耗算力空白 [3] - 双方将规划2-10T中端高可靠性芯片产品线 [3] - 收购后公司将通过产品、客户及供应链等方面协同，加快端侧AI产品在智能家电、AI眼镜等新增量市场导入 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年营收预测14.61亿/22.17亿/31.14亿元人民币 [4] - 对应8月31日股价9.92港元分别为4倍/3倍/2倍市销率 [4] - 2026年预计营业收入14.61亿元，同比增长77.7% [5] - 2027年预计营业收入22.17亿元，同比增长51.7% [5] - 2028年预计营业收入31.14亿元，同比增长40.4% [5] - 2026年预计净利润为负10.72亿元 [5] - 2027年预计净利润为负9.39亿元 [5] - 2028年预计净利润为负5.53亿元 [5]