香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 Black Sesame International Holding Limited 黑芝麻智能國際控股有限公司* （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：2533） 董事會會議日期 黑芝麻智能國際控股有限公司（「本公司」及其附屬公司「本集團」）董事會（「董 事 會」）謹 此 宣 佈，本 公 司 將 於2026年3月31日（星 期 二）舉 行 董 事 會 會 議，藉 以（其 中 包 括）審議及批准本集團截至2025年12月31日 止 年 度 之 年 度 業 績 及 其 發 佈，以 及考慮建議派付末期股息（如 有）。 承董事會命 黑芝麻智能國際控股有限公司 董 事 會 主 席、執 行 董 事 及 首 席 執 行 官 單記章先生 香 港，2026年3月19日 於 本 公 告 日 期，董 事 會 包 括(i)執 行 ...

资金相关 - 认购事项所得款项净额变更为约632.4百万港元[6] 资金使用分配 - 核心技术研发拟用316.2百万港元[6] - 新一代高性能芯片研发拟用189.7百万港元[6] - 海外研发中心建设拟用126.5百万港元[6] - 产品化与市场拓展拟用253.0百万港元[6] - 推动高性能智能驾驶芯片及平台工作拟用126.5百万港元[6] - 拓展机器人及端侧AI产品线拟用126.5百万港元[6] - 一般营运资金用途拟用63.2百万港元[6] 其他 - 2026年3月18日终止配售协议[5] - 终止配售协议对公司无重大不利影响[7]

行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告核心观点 - **高阶智驾开辟独立增长赛道**：2026年，尽管汽车行业整体预期较弱，但高阶智能驾驶的渗透率与汽车销量脱钩，有望开辟不受汽车销量承压影响的独立增长赛道 [3][6] - **智驾平权时代开启**：2025年2月，比亚迪宣布全系车型搭载高阶智驾并下沉至10万元以下市场，带动其他自主品牌跟进，开启了智驾平权时代，L2及以上渗透率将全面提升 [6] - **产业链呈现“自上而下”完善趋势**：智能驾驶产业链正从上游核心技术（芯片、数据采集）向中游整车制造和下游应用场景逐步完善 [3][6] - **两类企业有望受益**：在智驾平权趋势下，第三方智驾系统方案企业和采取高性价比战略、绑定走量车企的企业有望从中受益 [3][6] 行业现状与增长逻辑 - **汽车行业增长承压**：2026年汽车行业面临补贴减少（新能源汽车购置税减免减半至5%）、竞争加剧（2025年1-11月行业利润率仅4.4%）、成本提升（节能新国标加严）等多重压力 [15][17][21][23] - **智驾渗透与销量脱钩**：高阶智驾从“加分项”变为“必选项”，其增长逻辑已脱离单纯的汽车销量，成为行业重要增长亮点 [6][25] - **高阶智驾渗透率快速提升**：2025年L2级辅助驾驶新车渗透率达64%，预计2026年将超70%成为新车标配；L3级准入许可已发放，技术迭代进入稳定量产期 [26] - **商用车与特种场景开辟新赛道**：干线物流、末端配送等场景商业化落地，形成独立于乘用车的需求来源。预计2032年全球无人卡车市场规模将达**867.8亿美元**，2025-2032年CAGR为**10.6%** [30][32][35] - **核心软硬件价值提升**：L3及以上级别推动激光雷达、高算力芯片等核心硬件需求增长，同时软件订阅付费模式打开长期利润空间 [38] 技术、政策与市场规模 - **技术接近成熟并快速迭代**：智能驾驶正从基础ADAS向高速NOA、城市NOA、Robotaxi渐进式迭代。遵循“智驾摩尔定律”，预计2026年底L3将步入量产 [27][47] - **政策支持确定性高**：2025年中央及地方密集出台政策，如推进L3级车型生产准入、支持智能网联汽车多场景试点等，为行业高增长保驾护航 [52][54] - **L2+级市场成长空间广阔**：预计到2029年，中国L2+级智驾方案市场规模将成长至**1523亿元**，2024-2029年CAGR达**33.7%** [55][57][59] - **L3级单车价值量显著更高**：相较于L2级，L3级实现了从“辅助”到“替代”的质变，硬件需高性能感知、高算力决策和系统冗余。主流L3方案落地成本约**27,400元**，远高于L2级的**3,400元** [60][62] 产业链核心环节分析 - **智驾芯片（ADAS SoC）**：作为决策层“大脑”，市场快速扩展。预计2028年中国ADAS SoC市场规模将达**496亿元**，2023-2028年CAGR为**28.6%** [68] - **芯片市场竞争格局**：市场参与者包括传统汽车芯片商、消费电子芯片商（如英伟达、高通）、创业公司（如地平线、黑芝麻智能）及主机厂自研。支持城区NOA的计算平台市场高度集中，英伟达、华为、地平线三家份额合计超**90%** [71][76][80] - **数据采集：地图与传感器**：智驾地图向轻量化、高鲜度演进。预计2030年中国智驾地图市场规模将达**117亿元**，2024-2030年CAGR为**25.5%** [77][83][85] - **运营：Robotaxi**：预计2033年中国Robotaxi市场规模将达**86.55亿美元**，2025-2033年CAGR高达**74.0%**。随着硬件成本下降及人工成本优势，其运营成本有望更具竞争力 [86][87][88] 投资建议涉及的公司 - **中科创达 (300496.SZ)**：评级为**买入** [2] - **德赛西威 (002920.SZ)**：评级为**买入** [2] - **四维图新 (002405.SZ)**：评级为**增持** [2] - **小马智行-W (02026.HK)**：评级为**买入** [2] - **文远知行-W (00800.HK)**：评级为**买入** [2] - **黑芝麻智能 (02533.HK)**：评级为**买入** [2]

股份数据 - 2026年3月6日已发行股份（不含库存）671,966,599，库存271,200，总数672,237,799[3] - 2026年3月11日结束时，已发行股份（不含库存）678,200,203，库存271,200，总数678,471,403[4] 股份发行 - 2026年3月10日向非董事发行新股42,271，占比0.006%，每股HKD4.385[3] - 2026年3月11日向非董事发行新股191,333，占比0.028%，每股HKD2.799[4] - 2026年3月11日向董事发行新股120,000，占比0.018%，每股HKD0[4] - 2026年3月11日向非董事发行新股5,880,000，占比0.875%，每股HKD0[4] 合规确认 - 股份发行等获董事会授权，合规进行[5] - 已收取股份发行等应得款项[5]

战略配售详情 - 公司于3月9日与无极资本订立认购协议，以每股18.88港元的价格配发约33,544,600股股份，总代价约为6.31亿港元，较公告前收盘价折让2.13% [2] - 本次战略配售旨在为公司注入充沛资金与产业资源 [2] - 募集资金将主要用于：新一代高性能芯片（包括用于自动驾驶及机器人领域的高算力芯片、面向终端设备的边缘AI芯片）的研发；海外研发中心建设；推动最新高性能智能驾驶芯片及平台在重点客户端的认证、适配与量产资源投入；拓展机器人及端侧AI产品线以加速商业化落地 [2] 战略投资者背景与协同效应 - 参与配售的无极资本管理的基金覆盖一二级市场，在战略新兴科技、人工智能、人形机器人及智能制造等领域有深入布局，曾深度参与多家港股高科技公司的配售和基石投资，累计为中国高科技公司提供超过100亿港元的资金支持 [4] - 本次配售不仅是资金支持，更将带来产业链资源与生态协同效应，双方能够在AI、机器人、自动驾驶等领域的资本、业务及其他资源方面产生长期战略协同，加速公司海外资本及业务对接 [2][4] 高阶智驾芯片业务进展 - 2026年被业内视为高阶智驾算力芯片放量元年，L2+至L3级智驾快速普及推动高算力车规芯片需求爆发式增长，国产替代进程加速 [5] - 公司华山A2000家族芯片采用7nm先进制程，搭载自研九韶®NPU架构，是当前国产智驾算力芯片中性能最高的旗舰产品，算力与能效比对标国际一线水平，并原生支持Transformer大模型与端到端智驾算法 [5] - 华山A2000已完成技术验证与车规合规测试，具备规模化量产条件，并已在2026年获得国内头部车企L2+至L3级智驾项目定点，首批车型将于年内量产，标志着从技术验证进入收入兑现阶段 [5] 机器人芯片业务布局 - 人形机器人与具身智能正进入产业化关键期，核心算力芯片成为刚需赛道 [7] - 公司旗下SesameX机器人平台以“全脑智能”体系引领具身智能新范式，通过Kalos、Aura、Liora三大系列为机器人提供从基础控制到高阶认知的全栈算力 [7] - 该平台已与云深处、中远海控、深庭纪等核心客户实现商业化落地，在四足机器人、航运智能巡检等场景实现规模化交付 [7] 公司战略与增长前景 - 本次配售正值公司关键业务节点前夜，高阶智驾与机器人双双进入产业化放量周期，公司核心芯片产品已从技术验证迈向量产落地 [4] - 募集资金将直接赋能A2000芯片的规模化交付与双芯方案的商业化推进，为公司两大增长引擎注入强劲动能 [4] - 随着2026年人形机器人进入规模化放量阶段，公司机器人算力芯片将同步进入批量落地期，形成智驾芯片与机器人芯片双轮驱动格局，为公司打开第二增长曲线 [8]

认购事项基本信息 - 2026年3月9日公司订立认购协议，将发行33,544,600股认购股份，认购价每股18.88港元[4][9] - 认购股份占公告日已发行股份约4.99%，占扩大后约4.75%[4][9] - 认购事项所得款项总额及净额预计分别约6.333亿港元及6.31亿港元，净发行价约每股18.81港元[5] 认购价折让情况 - 认购价较2026年3月9日收市价折让约2.13%[8][12] - 认购价较前五个连续交易日平均收市价折让约0.35%[8][12] 认购方情况 - 认购方是由无极资本及无极资本（中东）管理的多策略全权委托投资基金[13] 认购事项条件 - 认购事项须待联交所批准，满足多项条件，未达成或豁免协议将终止[6][14] 股份发行授权 - 董事会可配发最多126,357,803股新股份，认购事项无需股东批准[21] 所得款项用途 - 所得款项净额约6.31亿港元，核心技术研发占50%、产品化与市场拓展占40%、一般营运资金占10%[27] 未来研发投入 - 新一代高性能芯片研发计划投入1.893亿港元、海外研发中心建设投入1.262亿港元[27] - 推动高性能智能驾驶芯片等各投入1.262亿港元[27] 股权结构变化 - 公告日公司已发行股份6.72237799亿股，单记章先生持股13.58%[29] - 认购完成后公司已发行股份增至7.05782399亿股，单记章先生持股降至12.93%[29] 先前配售情况 - 2025年2月26日完成先前配售，所得款项净额约12.374亿港元[31] - 截至2026年1月31日，先前配售已动用约8.266亿港元，未动用约4.108亿港元[31] 先前认购情况 - 2026年1月8日订立先前认购协议，1月25日有变更，3月6日完成认购[34] - 先前认购所得款项净额约538.13百万港元，截至公告日未动用[34][35]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存）642,992,033，库存271,200，总数643,263,233[3] - 3月2 - 6日多次因奖励或期权、配售/认购发行新股致股份增加[3][4] - 3月6日结束时已发行股份（不含库存）671,966,599，库存271,200，总数672,237,799[4] 其他信息 - 公司为黑芝麻智能国际控股有限公司，代号02533[2][3] - 呈交日期2026年3月6日，呈交者董事单记章[2][14]

股份认购 - 2026年3月6日完成认购28,543,000股，每股18.88港元[6] - 认购股份占完成前4.43%，完成后4.25%[6] - 完成后已发行股份总数为672,237,799股[8] 资金用途 - 认购所得净额约538.13百万港元，90%用于并购投资，10%作营运资金[7] 股权变动 - 单记章先生完成后持股占比降至13.58%[9] - 认购方A及嘉兴信燦完成后持股占比升至6.84%[9] - 戴思元先生完成后持股占比升至5.34%[9] - 其他公众股东完成后持股占比降至74.24%[9] 公众持股量 - 完成后公众持股量不低于25%[10]

投资评级与核心观点 - 报告给予黑芝麻智能（02533.HK）“买入”评级，当前股价为19.20港元，合理价值为28.46港元 [5] - 报告核心观点认为，公司2025年收入实现高增长，且其高阶智驾芯片A2000已斩获头部车企定点，2026年进展值得高度期待 [2][3] 2025年业绩预告与增长驱动 - 公司发布2025年业绩预告，预期全年营收超人民币8亿元，同比增长超68.7% [7][8] - 经营性亏损预计不超过人民币15亿元，同比收窄不少于14.4% [7][8] - 营收高增长主要得益于高阶智驾量产提升、L2-L3级商用车及L4级无人物流批量出货，以及机器人业务大幅增长 [8] - 净亏损主要源于AI及算力投入、不低于3亿元的股份支付薪酬开支，以及金融工具公允价值收益减少 [8] 高阶智驾芯片A2000进展 - 公司携手国汽智控斩获首个华山A2000芯片量产方案项目定点，其联合解决方案已获得国内某头部车企智能驾驶项目定点，覆盖L2+至L3级全场景功能 [7][9] - 搭载该方案的量产车型预计于2026年内实现量产 [7][9] - A2000芯片采用7nm先进制程，实测性能媲美全球顶尖智驾芯片，支持多种精度计算并搭配成熟的AI工具链BaRT [9] - 公司持续深化与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户的合作，并获得了创公司历史新高的海外定点车型及数量 [7][9] 业务拓展与战略布局 - 公司正积极推动一项外延并购，拟收购一家主营高性价比、低功耗AI SOC及解决方案的公司，以补足在低算力产品线的布局 [7][10] - 此举旨在结合公司自身辅助驾驶算法优势，最终向市场提供更广泛的机器人及端侧应用，有望打开更大的业务空间 [7][10] - 机器人业务进展顺利，基于C1200系列芯片开发机器人“小脑”运动控制方案，基于A2000芯片打造具身智能“大脑”感知计算方案 [10] - 目前已与傅里叶、云深处等头部机器人企业深度合作，下游应用涵盖人形机器人、机器狗、足式机器人、割草机等方向 [10] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为8.3亿元、13.8亿元、21.1亿元，同比增长率分别为75.8%、65.5%、52.8% [4][11] - 预计同期归母净利润分别为-10.01亿元、-5.42亿元、0.02亿元 [4] - 预计毛利率将从2024年的41.1%提升至2027年的47.3% [21] - 采用PS估值法，选取地平线机器人与Mobileye作为可比公司，考虑到黑芝麻智能作为本土核心玩家的高成长性，给予其2026年12倍PS的合理估值倍数 [11][17] - 参考汇率（1港币=0.9145人民币），计算出每股合理价值为28.46港元 [7][11]

业绩总结 - 预计2025年报告期收入超8亿，较2024年增超68.7%[4] - 预计2025年报告期亏损净额不超14.8亿[4] - 预计2025年报告期经营亏损不超15亿，较2024年收窄不少于14.4%[4] 未来展望 - 2025年度财务业绩详情将于2026年3月底前披露[5] 业绩归因 - 收入增长因高阶辅助驾驶及解决方案量产、机器人业务收入提升[4] - 净亏损因AI及算力投入、股份薪酬开支和金融工具收益减少[4] - 经营亏损收窄因机器人业务增长、毛利增加和运营成本降低[4]