业绩表现 - 2026年上半年营收40.24亿元，同比下降18%，净亏损8.09亿元[1] - 预计2026 - 2028年营收分别为78.91亿、86.64亿、97.44亿元，较旧估计分别下降17.9%、16.7%、15.4%[4] 运营指标 - 2026年上半年经营现金流为19.74亿元，同比增长22%[1] - 库存周转天数从2025年上半年的1102天降至2026年上半年的202天，应收账款周转天数从2025年上半年的545天降至482天[1] 产品与业务 - 旗舰产品HPV9和带状疱疹疫苗面临市场需求疲软和竞争加剧问题，分销产品毛利率压缩至11%[1] - 与默克和葛兰素史克续签分销协议，缓解短期运营风险[1] - 多款自研产品有望获批上市，利拉鲁肽生物类似药已获批，德谷胰岛素待申报[1] 投资建议 - 维持买入评级，12个月目标价降至18元，当前股价13.66元，潜在涨幅31.8%[1][7] 风险提示 - 与默克和/或葛兰素史克合同终止、新产品获批失败、现金流问题[6]