报告核心观点 - 盐津铺子（002847.SZ）2026年上半年业绩稳健，多品类驱动增长，线下渠道扩张，盈利能力提升，但电商和经销渠道调整短期影响增速 [6][8][9] 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长4.41% [6] - 归母净利润4.25亿元，同比+14.10% [6] - 扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76% [6] - Q2单季营业收入14.88亿元，同比+6.02% [6] - Q2归母净利润1.95亿元，同比+0.01% [6] - Q2扣非归母净利润1.86亿元，同比+4.72% [6] 品类表现 - 海味零食营收5.65亿元，同比大幅增长55.68%，成为新引擎 [7] - 健康蛋制品营收4.68亿元，同比大幅增长51.23%，得益于高势能渠道布局和健康高蛋白赛道聚焦 [7] - 魔芋零食营收8.80亿元，同比增长11.28%，增速放缓因调整渠道促销策略和定量流通渠道调整 [7] - 公司三季度将推出创新型辣味魔芋产品，打造品类矩阵，提高市占率 [7] - 烘焙薯类营收4.43亿元，同比-3.52% [7] - 果干果冻营收3.54亿元，同比-17.41%，受电商渠道品类收缩影响 [7] - 休闲豆制品营收1.92亿元，同比+2.56% [7] 渠道表现 - 线下渠道全年营收27.79亿元，同比增长17.44% [8] - 高势能会员店（山姆、盒马等）增速超出预期 [8] - 零食量贩渠道收入占比已达近40% [8] - 定量流通渠道因优化经销商结构（经销商数量较去年末减少522家，至3845家），短期增速低于预期 [8] - 华北+东北区域同比+59.89%，华中区域同比+34.90%，实现高速增长 [8] - 线上渠道收入2.91亿元，同比下降49.26%，系主动收缩低毛利产品和贴牌业务，调整已近尾声，预计下半年降幅收窄 [8] 盈利能力 - 整体毛利率为32.22%，同比提升2.56个百分点 [9] - 毛利率提升因高毛利品类（海味零食、魔芋制品）收入占比提升，以及电商低毛利业务收缩 [9] - 魔芋零食毛利率同比提升2.49个百分点 [9] - 健康蛋制品毛利率同比提升3.77个百分点 [9] - 销售费用率为11.16%，同比略有上升，因品牌推广和股份支付费用增加 [9] - 管理费用率保持稳定 [9] - 净利率提升至13.85%，同比提升1.25个百分点 [9] 盈利预测与评级 - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.47/9.80/11.56亿元，同比+13.13%/15.75%/17.98% [10] - 对应EPS分别为3.10/3.59/4.24 [10] - 对应PE分别为14/12/10倍 [10] - 维持“推荐”评级 [10]