| | 股 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002972 | 科安达 | 3.97 | 3.13 | 11.55 | 11.79 | 2.1 1 | | 000428 | 华天酒 | 3.96 | 6.46 | 3.34 | 3.41 | 2.08 | | | 店 | | | | | | | 603088 | 宁波精 | 6.59 | 5.57 | 10.00 | 10.19 | 1.85 | | | 达 | | | | | | | 300565 | 科信技 术 | 4.08 | 10.53 | 12.28 | 12.50 | 1.80 | | 002590 | | | | | | | | | 万安科 技 | 1.99 | 4.25 | 13.60 | 13.82 | 1.65 | | 688266 | 泽璟制 药 | 1.87 | 0.60 | 97.28 | 98.85 | 1.61 | | 600130 | *ST波导 | 1.32 | 1.17 | 3.77 | 3.83 | 1.54 | | 605337 | 李子园 ...

今天分享的是：2024休闲零食行业报告：供应链提效浪潮，零食行业三轮变迁与未来演进深度研究 报告共计：34页 零食行业步入深水区：渠道裂变下的生存法则与未来格局 休闲零食赛道正迎来一场静水深流的变革。昔日依赖单一渠道红利高歌猛进的模式已然褪色，取而代之的，是一场由消费需求 与渠道形态双重演进所驱动的行业深层调整。近日一份行业深度研究报告，为我们揭示了零食产业从渠道扩张到供应链效率比 拼的三轮变迁轨迹，以及身处其中的企业们如何各显神通，寻找新的生存与发展空间。 回顾行业发展脉络，零食品牌的命运与渠道变迁紧密绑定。早期商超时代的旺旺、洽洽，凭借线下网点广布与大众媒体营销， 奠定了国民认知。随后电商东风席卷，三只松鼠、良品铺子等互联网品牌以轻资产模式快速崛起，实现了品牌的"弯道超车"。 而当下，行业进入了以"多元"与"性价比"为关键词的新阶段。一方面，线下渠道分化出量贩零食店等折扣业态，线上则面临流 量去中心化，抖音等内容电商平台崛起；另一方面，消费者对产品价值的要求日益严苛。这一切，都对企业核心能力的构建提 出了前所未有的挑战。 当前最引人注目的渠道变量，莫过于线下量贩零食店与线上抖音电商的异军突起。量贩零食店以 ...

涉及的公司与行业 * **公司**：Yankershop Food (盐津铺子，002847.SZ) [1] * **行业**：中国休闲食品行业，特别是中式风味零食、高蛋白零食及健康零食细分市场 [1][9] 核心观点与论据 长期战略与增长曲线 * **长期愿景**：公司计划在未来5-10年内成长为世界级的零食品牌，对标奥利奥等西方标志性品牌，目标是获得同等的全球品牌认知度和市场主导地位 [1] * **三大增长曲线**： 1. **核心第一曲线（中式风味零食）**：以旗舰品牌“大魔王”及魔芋、豆制品为核心，公司认为魔芋市场长期零售规模有300亿至500亿元人民币的潜力 [1][9] 2. **第二曲线（高蛋白饮食）**：包括鸡蛋/鹌鹑蛋等产品，豆制品预计2025年销售额增长30% [9] 3. **第三曲线（健康导向产品）**：包括芒果干等针对健康意识人群的产品 [9] * **产品创新支撑**：通过战略聚焦于合作农业与采购运营，以及从2025年起增加研发投入来推动产品创新 [1] 运营与财务展望 * **品类扩张**：货架SKU将从单一的魔芋产品扩展到魔芋与豆制品 [2] * **成本下降**：原材料（魔芋）价格预计在未来2-3年从目前的每吨7万至8万元人民币下降至每吨4万至5万元人民币，推动成本降低 [2][15] * **利润率改善**：预计净利润率将改善，驱动力来自有利的产品组合、生产效率、渠道结构优化和原材料成本下降，但2026年营销支出的增加会部分抵消这一改善 [2] * **资本支出**：2026年计划在河南投入2亿元人民币的资本支出，用于扩大生产规模和自动化以降低劳动力成本 [15] 渠道策略与执行 * **全渠道战略**：计划利用全渠道策略抢占消费者心智，目前“大魔王”品牌线上月销售额达2000万元人民币，并成功进入盒马鲜生和沃尔玛等高端零售系统 [1] * **批发包装渠道**：这是增长最快的渠道，在2025年第二季度/第三季度收入占比达到10-15%（2024年为11%），公司预计2025年魔芋产品将占该渠道销售额的70% [14] * **团队与分销商优化**：公司已部署200多名销售人员，并计划在春节后继续增加，为分销商提供全面实地支持 [1]；同时精简分销网络，聚焦大合作伙伴，淘汰低效伙伴（目前分销商少于1000家） [11]；2025年非包装零食部门裁员50%，将资源重新部署以扩大批发包装销售团队 [13] * **线上渠道优化**：通过淘汰低效品类优化电商产品结构，预计未来几年线上零售点每年增长10万至20万个 [14] 国际化扩张 * **产品准备**：魔芋、鹌鹑蛋、芒果干已准备好进行全球扩张 [10] * **市场进入策略**：并购是主要的海外市场进入策略，管理层计划在公司未来2-3年达到15亿至20亿元人民币净利润和300亿至400亿元人民币市值规模时，收购国际品牌/品类以拓展海外市场 [10] * **供应链关键**：国际扩张的产能提升严重依赖东南亚供应链，相关东南亚扩张计划已提上日程 [10] 市场营销 * **品牌代言**：任命王一博为品牌大使，以提升“大魔王”品牌及其芝麻酱素毛肚产品的知名度 [11] * **线上营销**：在抖音上与超过1万名头部主播合作，以提高消费者认知度 [11] 高盛观点与估值 * **看好理由**：高盛欣赏公司清晰且激进的品牌发展长期战略，认为其爆款SKU魔芋增长强劲（公司和卫龙均实现40-100%的同比增长），调味品（芝麻酱）和原料（魔芋/豆基风味零食）的强消费者心智带来扩张潜力，健康的竞争动态（据管理层，魔芋毛利率有吸引力，净利润率稳定，原材料成本下降）将支撑公司到2026年的快速增长 [3] * **财务预测**：预计2026年销售额同比增长14%，净利润同比增长19% [3] * **估值**：股票目前交易于20倍2026年预期市盈率，高盛认为相对于2024-2025年18-25倍的市盈率区间，此估值并不苛刻 [3] * **评级与目标价**：重申“买入”评级，12个月目标价为87.00元人民币，基于24倍2027年预期市盈率，并以7.0%的资本成本折现一年至2026年底 [16] * **当前股价与上行空间**：截至2025年12月11日收盘，股价为69.47元人民币，目标价隐含25.2%的上行空间 [17] 其他重要内容 竞争与市场数据 * **竞争格局**：魔芋市场竞争健康，参与者毛利率达两位数，净利润率在百分之十几 [9] * **销售数据**：公司的芝麻酱素毛肚月销售额已超过1亿元人民币，而卫龙同类产品为8000万元人民币 [9] * **渠道机会**：在零食折扣店（如万辰）目前仅上架3-4个SKU，有显著的进一步增长空间 [14] 风险提示 * **下行风险**：休闲食品行业竞争加剧（尤其是来自自有品牌的竞争）；零食折扣店开店速度慢于预期；原材料成本高于预期 [16] 运营细节与展望 * **2026年渠道目标**：批发包装渠道在2026-2027年仍将是最快增长渠道，公司目标是在2026年在该渠道实现两个专属端架陈列（用于魔芋和豆制品） [15] * **费用规划**：2026年品牌推广和渠道扩张将导致营销及人员费用大幅增加，但整体保持审慎，专注于维持稳定的利润率和投资回报率 [15] * **原材料价格展望**：魔芋价格预计在2026年企稳，并在未来3-5年下降30-40%至每吨4万至5万元人民币（目前为每吨7万至8万元人民币） [15]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业的投资评级为“看好（下调）” [5] 核心观点 - 报告认为食品饮料行业已到击球区，投资应遵循“先估值、再业绩”的逻辑 [3][7] - 短期维度内，新消费仍有基本面支撑，股价具备绝对收益空间，同时市场对消费预期处于相对低位，食品饮料板块呈现低仓位、低业绩预期特征，赔率合适 [7] - 后续在内需政策催化下，传统食品饮料板块有望呈现估值驱动的上涨 [7] - 白酒有望在2026年第一季度迎来环比角度的业绩底，食品饮料板块业绩风险将在2026年实现出清，板块将由估值驱动向业绩驱动迈进 [7] 行业现状与趋势分析 - 2025年第四季度，预计食品饮料行业仍处于量价承压状态，整体受制于大类资产价格及居民消费意愿 [7] - 高端消费表现仍好于低端消费，新兴渠道表现仍优于传统渠道 [7] - 分品类看，零食、饮料预计仍然呈现相对景气，品类裂变延续，瓶装水、茶饮料、魔芋制品等品类仍呈现相对高增 [7] - 乳制品、啤酒预计呈现明显的结构性增长，具备小区域、高占有性质的二线乳制品及啤酒品牌份额有所提升 [7] - 乳制品中低温品类表现预计仍好于常温，啤酒中腰部价位段表现预计仍好于大众价位 [7] - 餐饮供应链整体需求仍在回落，但呈现明显的结构性分化，调味品、速冻及烘焙均有点状红利，C端健康化需求与B端定制化需求仍有增量 [7] - 从竞争格局看，预计头部企业优势继续强化，山西汾酒、盐津铺子、东鹏饮料、农夫山泉等品牌份额仍在提升 [7] - 中期维度内，新消费仍是主线，新品类、新渠道仍是主逻辑 [7] - 品类层面，保健食品、宠物食品、文娱属性强的品类等仍在需求扩张期 [7] - 渠道端，即时零售整体呈现高增，折扣业态、高端零售、内容电商总量增速放缓但仍快于传统商超 [7] 投资建议与标的 - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，推荐妙可蓝多、今世缘、古井贡酒、舍得酒业等，相关标的安井食品 [3] - 结构性红利延续，推荐东鹏饮料、盐津铺子等 [3] - 需求侧企稳或份额主线，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒、伊利股份等 [3]

今日多条要点，一起来看详情↓ ↓ ↓ 海底捞大排档火锅正在广州内测 近日，海底捞大排档火锅广州首店在番禺万达进入内测阶段。 据称，在这家店里，牛肉现场鲜切、海鲜现点现捞，有超过200款产品像陈列在市集摊位上 一样被分区呈现，铁板区、鲜切区、海鲜区与水果饮品区等功能分明，产品"按盘计价"。完成自选后，顾客即可在用餐区以"一人一锅"形式开涮。 计价 方面。项目负责人表示，随着广州首店进入内测阶段，未来海底捞大排档火锅还将陆续在青岛、上海、武汉、杭州、南宁等城市推出更多门店。（公司发 布） 图：海底捞大排档 商务部：正谋划"十五五"时期零售业创新转型与高质量发展 鸣鸣很忙上市备案已获通过 12月11日消息，中国证监会发布《关于湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份"全流通"备案通知书》，鸣鸣很忙上市备案已 获通过。该公司拟发行不超过7666.64万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，25名股东拟将所持合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股 份，并在香港联合交易所上市流通。据悉，2025年4月28日，鸣鸣很忙首次向港交所主板递交上市申请，2025年10月28日，公司更新上市申请材料， ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司于2025年12月11日举办战略发布会，明确聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道，目标打造世界级休闲零食品牌 [8] - 公司正从渠道型公司转型为产品型公司，并向品牌型公司迈进，通过“深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌”构建综合竞争力 [8] - “大魔王”魔芋成为现象级大单品，2025年3月单口味单月销售额突破1亿元，8月月销售额突破2亿元，产品已销往25个国家和地区 [8] - 2025年公司依托魔芋爆品优化渠道，主动收缩电商销售以清理低盈利产品，带来利润率上升，增长质量更高，长生命周期成长正启航 [8] - 市场短期可能低估公司综合竞争力跃升后的成长空间，报告对头部零食企业的长期成长保有信心 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为8.00亿元、10.06亿元、12.23亿元，同比增长25.03%、25.67%、21.67% [1][8][13] - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为59.36亿元、70.50亿元、81.65亿元，同比增长11.92%、18.76%、15.81% [1][13] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为2.93元、3.69元、4.49元 [1][13] - **估值水平**：基于现价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.68倍、18.84倍、15.49倍 [1][13] - **利润率**：预计归母净利率从2024年的12.07%持续提升至2027年的14.98% [13] - **净资产收益率（ROE）**：预计摊薄ROE从2024年的36.89%逐步降至2027年的28.15% [13] 公司战略与业务进展 - **产品战略**：聚焦三大品类，魔芋、豆制品是中国风味载体；“蛋皇”鹌鹑蛋是健康蛋白零食代表；已建立包括全球领先大片芒果干在内的健康甜味零食矩阵 [8] - **品牌建设**：官宣青年演员、歌手王一博为“大魔王”品牌全球代言人，进入用品牌放大品类势能的新阶段 [8] - **渠道发展**：2025年渠道全面出击，依托魔芋爆品加速终端覆盖，定量流通渠道高速成长；与会员制商超合作良好；量贩及省钱超市等新业态仍有较大空间 [8] - **全球化**：“大魔王”品牌自诞生即定位全球化，已与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作 [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价69.47元，总市值189.45亿元，流通A股市值170.70亿元 [5] - **历史股价**：一年最低价49.04元，最高价99.98元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为8.87倍，每股净资产（LF）为7.83元 [5][6] - **股本结构**：总股本2.7271亿股，流通A股2.4572亿股 [6] - **财务杠杆**：资产负债率（LF）为46.67% [6]

12月11日，盐津铺子（002847）食品股份有限公司（以下简称"盐津铺子"）在长沙举办"大魔王战略发 布会暨渠道经销商大会"。大会以"百亿征程 魔王领航"为主题，汇聚了战略伙伴、行业专家、投资人及 全球经销商代表，共同探讨休闲零食行业穿越周期、实现可持续增长的战略路径。 大会同时展示了公司在战略合作与产品力根基上的持续夯实。盐津铺子与百年老字号六必居确认深化为 期十年的战略合作，确保核心风味原料的优质供应。此外，公司与农心的联名新品及全新"辛辣豆腐"产 品正式亮相，展现了强大的跨界整合与创新能力。这些动作背后，是公司持续的研发高投入、超过200 人的研发团队，以及在印尼等地布局原料工厂，从源头保障产品"超级质价比"的供应链实力。 布局全球与共建生态，践行长期主义打造"盐津样本" 盐津铺子以国际休闲零食巨头为对标，旗下"大魔王"品牌自创立之初便具备全球化视野，产品目前已进 入全球25个国家和地区，与泰国7-11、新加坡思家客、美国99大华超市等主流渠道合作，践行全球本土 化运营。面向国内市场，盐津铺子提出与经销商共建"命运共同体"，通过品牌、产品、政策、服务四大 维度进行赋能，并呼吁经销商伙伴提升选品、终端运 ...

公司战略发布 - 公司于2025年12月11日在长沙举办“大魔王战略发布会暨渠道经销商大会”，主题为“百亿征程 魔王领航” [1] - 公司未来将聚焦三大黄金赛道：以魔芋零食、豆制品零食为代表的中国风味零食；以蛋品及优质蛋白零食为核心的健康高蛋白零食；以芒果干为特色的健康甜味零食 [3] - 公司将持续构建四大核心能力：深耕源头供应链、打造智能制造标杆、坚持创新驱动、成功打造品牌，致力于打造世界级休闲零食品牌 [3] 渠道战略 - 公司系统阐述了“重回商超”的核心渠道战略，认为以“胖东来调改”为代表的零售变革正驱动商超回归市场主流 [3] - 公司坚信商超在消费体验、信任背书与规模化方面具有不可替代的价值 [3] - 为支撑渠道战略，公司规划了四大举措：大单品稳盘、创新品增值、定制品协同、强推广赋能 [3] 合作与产品创新 - 公司与北京六必居食品有限公司确认深化十年战略合作关系 [5] - 公司与韩国农心集团联名推出的全新产品“辛辣豆腐”正式上市，展现了公司在产品创新与跨界整合方面的实力 [5] 品牌业绩与增长 - 公司旗下品牌“大魔王”自2023年10月推出以来，仅用两年时间实现跨越式增长 [5] - 2024年，“大魔王”含税销售额突破10亿元，成为公司首个10亿级大单品 [5] - “大魔王”麻酱素毛肚上市仅16个月便实现单月含税销售额破亿（含税口径） [5] - 2025年上半年，“大魔王”系列休闲魔芋制品实现营收7.91亿元，是公司增长最快、贡献最大的核心品类 [5]

锚定三大赛道迈向世界级品牌 盐津铺子董事长张学武分享了公司面向未来的核心战略思考，明确将聚焦"中国风味零食""健康高蛋白 零食"与"健康甜味零食"三大黄金赛道，矢志为中国贡献一个世界级的休闲零食品牌。 张学武表示，公司的未来建立在三大战略板块之上：以魔芋零食、豆制品零食为代表的中国风味零食； 以蛋品与优质蛋白零食开拓健康市场；以果干、烘焙果冻等产品完善健康甜味序列。 本报讯 （记者何文英）12月11日，盐津铺子食品股份有限公司（以下简称"盐津铺子"）举办"大魔王战 略发布会暨渠道经销商大会"。大会以"百亿征程魔王领航"为主题，汇聚了战略伙伴、行业权威、投资 人及全球经销商，共同探讨行业穿越周期、持续增长的战略路径。 深化战略合作搭建共同体 大会现场，多项关键合作得到集中展示与深化。北京六必居食品有限公司总经理俞江富表示，双方确认 将持续深化十年战略合作，六必居的优质芝麻酱等原料将为大魔王产品风味提供核心保障。同时，盐津 铺子与农心的联名新品、全新"辛辣豆腐"产品正式发布，展现了公司强大的产品创新与跨界整合能力。 这些动作的背后，是盐津铺子持续加码的研发与供应链基石。 公司宣布将持续投入研发费用，拥有超过200 ...

核心观点 - 报告对食品饮料行业2026年投资策略给出“优于大市”评级，认为在需求总量温和复苏的背景下，行业将呈现结构性机会，核心在于渠道分化与供给升级 [1][2] - 2025年行业回顾：内需疲弱导致行业整体降速，城镇居民人均可支配收入同比增速放缓至4.4%，食品饮料板块下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点，但软饮料和零食（特别是量贩零食与魔芋零食）子板块维持相对景气 [1][12][20] - 2026年展望：消费趋势将从极致比价回归追求平价高质，消费者对“质”的评判维度更趋多元（包括便捷性、健康程度、情绪体验等），供给侧产品与服务创新空间更为宽阔 [2][29] 2025年行业回顾总结 - **宏观环境疲弱**：2025年前三季度中国城镇居民人均可支配收入同比增速为4.4%，消费者信心指数仍在90以下，社会消费品零售增速受年中限酒条例扰动，10月餐饮收入增速开始回暖 [12] - **行业业绩降速**：2025年前三季度，食品饮料行业整体累计收入、利润增速分别降至0.3%和-4.5%，大众品板块收入、利润增速分别为4.5%和2.3% [20][22] - **子板块表现分化**： - 软饮料行业相对景气，前三季度收入增速为10.8% [20] - 零食板块前三季度收入增速为31.1%，但主要增量由万辰集团新开门店贡献，剔除后板块收入增速为-0.1% [20] - 啤酒、饮料、调味品板块因部分原辅料成本下行，毛利率有较明显提升 [21] - **板块市场走势**：截至2025年11月25日，食品饮料板块年初以来下跌5.3%，跑输沪深300指数19.4个百分点，保健品、软饮料、零食板块涨幅居前，分别上涨10.3%、5.5%、5.0%，而啤酒、调味品、白酒板块跌幅居前 [25] 2026年行业展望与各子板块分析 - **总体判断**：在需求总量温和复苏假设下，大众品呈现结构性机会，渠道端细分化、专业化、高效化、差异化趋势明显，同时即时零售等新渠道加速发展 [29] - **啤酒板块**： - 非现饮渠道（如即时零售）是重要增量，预计餐饮啤酒销量占比已降至40%左右 [33] - 看好精酿、生鲜、茶啤等差异化品类发展，龙头厂商入场有望收回部分市场份额，相关产品定价在15-25元/1L罐 [34][35] - 传统啤酒高端化速度放缓，资源聚焦于原有优势产品，看好10-12元档的喜力、嘉士伯、青岛白啤，以及8-10元档的燕京U8、珠江97纯生 [37] - 2026年成本端预计较为平稳，大麦成本持平或略降，铝罐成本可能小幅上涨，盈利能力提升需依靠运营效率与产品结构升级 [38] - **零食板块**： - 量贩零食渠道红利减弱，预计2026年扩店速度进一步放缓，即时零售渠道预计将继续高速成长，成为新的红利渠道 [39][40] - 竞争维度多元化，从价格竞争转向效率与创新竞争，会员制超市（如山姆）和新型商超（如胖东来）显示消费者对高品质、差异化产品有需求 [42] - 2026年部分农产品价格（如魔芋精粉、葵花籽）可能周期性回落，有助于缓解厂商成本压力 [42][46] - **饮料板块**： - 行业需求韧性强，2025年Q1/Q2/Q3板块收入分别为102.2亿、89.8亿、106.2亿，同比增速分别为+2.4%、+17.8%、+14.4% [47] - 行业挤压式扩容，龙头强者恒强，农夫山泉与东鹏饮料通过冰冻化陈列、数字化建设及中大包装产品进一步抢占市场 [48] - 细分品类中，即饮茶已成为第一大品类，功能饮料（电解质水、营养素饮料）增长最快，健康化的包装水、无糖茶、能量饮料景气度高 [51] - 中大包装产品（900-1000ml）表现更好，契合“囤货”与“性价比”消费心智 [51] - **乳品板块**： - 需求经历两年下滑后，2026年预计平稳修复，当前液奶行业仍存在低价竞争，销量预计下滑中低单位数 [52] - 上游奶牛存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在底部区间，头部乳企通过产品结构升级等方式提升盈利 [52][56] - 推荐高股息标的伊利股份，其承诺2025-2027年分红率不低于75%，2025年三季报首次进行中期分红 [53][57] - **餐饮供应链板块（调味品、速冻食品等）**： - 2025年前三季度受消费场景受限及竞争加剧影响，行业增速放缓，但四季度出现回暖迹象，2025年10月社零餐饮收入增速回升，餐饮门店数量逐步回升 [59][60] - 随着政策影响减弱，行业需求有望逐步复苏，竞争未进一步加剧，当前处于基本面筑底、弹性与机会并存的阶段 [59] 估值分析 - 食品饮料板块估值受基本面和市场流动性共同影响，历史上有随收入增速上升而抬升的阶段，也有受流动性宽松推动快速上扬的时期 [62] - 截至2025年11月25日，主要子板块估值仍处于历史低位，啤酒、调味品、白酒等板块估值处于近10年历史25%分位以下 [78] - 展望2026年，在经济增长动能修复、内需回暖及美联储维持降息路径、市场流动性充沛的预期下，板块具备估值回升的条件 [78] 投资建议与重点公司 - 报告提出五大投资主线及相关推荐公司 [3][79][80][83][84]： 1. **产品及服务的高质价比改造**：推荐巴比食品，关注万辰集团、百润股份 [3][79] 2. **渗透率持续提升的高景气品种**：推荐东鹏饮料、农夫山泉、卫龙美味、盐津铺子 [3][79] 3. **前期受损较重行业的预期反转**：推荐安井食品、颐海国际，关注千味央厨、青岛啤酒等 [3][80] 4. **个股逻辑主导下业绩确定性较强的标的**：推荐燕京啤酒 [3][83] 5. **高股息或高综合股东回报标的**：推荐伊利股份 [3][84] - **重点公司盈利预测摘要**（基于报告预测）[4][86]： - 燕京啤酒：预计2025/2026年归母净利15.7亿/18.5亿元，同比+49.1%/+17.7%，对应PE 22/19倍 [84] - 卫龙美味：预计2025/2026年归母净利14.7亿/18.0亿元，同比+37.7%/+22.2%，对应PE 17/14倍，承诺分红比例不低于60% [84] - 盐津铺子：预计2025/2026年归母净利8.3亿/10.2亿元，同比+29.7%/+23.0%，对应PE 22/18倍 [84] - 安井食品：预计2025/2026年归母净利14.2亿/15.4亿元，同比-4.4%/+8.8%，对应PE 18.8/17.3倍 [85] - 颐海国际：预计2025/2026年归母净利7.7亿/8.6亿元，同比+4.6%/+11.1%，对应PE 15.5/14.0倍，分红率高 [87] - 巴比食品：预计2025/2026年归母净利2.9亿/3.3亿元，同比+3.1%/+16.5%，对应PE 23.7/20.4倍 [87] - 农夫山泉：预计2025/2026年EPS为1.35/1.56元，对应PE 32.5/28.1倍 [4] - 东鹏饮料：预计2025/2026年EPS为8.67/11.01元，对应PE 30.1/23.7倍 [4] - 伊利股份：预计2025/2026年EPS为1.78/1.93元，对应PE 16.3/15.0倍，承诺2025-2027年分红率不低于75% [4][57]