报告投资评级 - 对盐津铺子维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度利润超预期，核心品类势能延续，盈利提升超预期 [1][6] - 尽管电商渠道调整阶段性拖累收入增长，但线下渠道表现强劲，核心品类如魔芋、蛋制品、海味零食增速高于整体，产品与渠道增长抓手清晰 [6] - 毛利率显著提升驱动净利率改善，且预计2026年下半年魔芋原材料成本有望下降，全年盈利具备较强确定性 [6] 公司基本状况与业绩概览 - 公司总股本为272.71百万股，流通股本为245.72百万股，以2026年4月30日收盘价58.72元计算，总市值为16,013.51百万元，流通市值为14,428.75百万元 [2][4] - 2026年第一季度实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45% [6] - 2026年第一季度净利率为14.58%，同比提升3.1个百分点；毛利率为31.8%，同比提升4.35个百分点 [6] 分产品与分渠道表现 - **分产品**：预计魔芋、蛋制品、海味零食第一季度收入增速高于整体，是收入增长的核心贡献品类；豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - **分渠道**：预计线下渠道实现双位数增长，其中零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体；定量流通渠道组织架构搭建基本完成，未来有望持续贡献增量；高势能会员店渠道中，蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷在山姆渠道月销反馈良好；电商渠道第一季度仍处调整期，拖累整体收入，预计第二季度调整接近尾声 [6] 盈利能力与成本费用分析 - 第一季度毛利率提升主要源于品类结构优化：一是高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食的销售拉动；二是对电商渠道低毛利产品的梳理见效 [6] - 第一季度销售费用率同比微降0.03个百分点，管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点，整体保持平稳 [6] - 公司增长抓手清晰，魔芋大单品维持高增态势，并持续进行口味创新；辛辣豆腐等新品市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道，有利于盈利释放 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元，同比增长率分别为15.3%、15.0%、13.4% [4][6] - **净利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元，同比增长率分别为19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（摊薄）分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4] - **估值水平**：对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [6] - **其他预测指标**：预计2026年至2028年毛利率分别为31.8%、32.3%、32.8%；净利率分别为13.5%、14.3%、15.1%；净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [4] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩呈现“收入稳健、利润超预期”的特征 核心品类增长势能延续且盈利提升幅度超出预期 未来增长抓手清晰 利润弹性有望逐步释放 [1][6] - 2026Q1实现营业收入15.83亿元 同比增长2.94% 归母净利润2.31亿元 同比增长29.48% 扣非归母净利润2.04亿元 同比增长30.45% [6] - Q1净利率达14.58% 同比提升3.1个百分点 主要得益于毛利率大幅提升4.35个百分点至31.8% [6] - 电商渠道调整拖累短期收入 但预计第二季度调整接近尾声 线下零食量贩、定量流通、高势能会员店三大渠道增长强劲 [6] - 魔芋、蛋制品、海味零食等核心品类预计增速高于整体 是收入增长的核心贡献者 其中魔芋大单品维持高增 新品辛辣豆腐市场反馈亮眼 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 全年盈利稳中有进具备较强确定性 [6] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入57.62亿元 归母净利润7.48亿元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为66.45亿元、76.39亿元、86.65亿元 同比增长15.3%、15%、13.4% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.93亿元、10.91亿元、13.07亿元 同比增长19.4%、22.1%、19.8% [4][6] - 报告预测公司2026-2028年每股收益分别为3.28元、4.00元、4.79元 [4][8] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将持续优化 分别为31.8%、32.3%、32.8% 净利率分别为13.5%、14.3%、15.1% [8] - 报告预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为34.1%、33.3%、31.5% [8] - 基于2026年4月30日收盘价58.72元 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.9倍、14.7倍、12.2倍 [4] 产品分析 - 分产品看 魔芋、蛋制品、海味零食预计是2026Q1收入增速高于整体的核心贡献品类 [6] - 豆制品、果干、果冻、烘焙薯片等品类环比亦有改善 [6] - 魔芋大单品维持高增态势 核心绑定麻酱经典口味 并持续迭代推出香菜麻酱、蒜蓉麻酱等细分风味 [6] - 辛辣豆腐等新品市场反馈表现亮眼 产品矩阵势能稳步抬升 [6] - 高势能会员店渠道中 蛋皇产品、溏心鹌鹑蛋、纯鳕鳕鱼卷等产品在山姆渠道月销反馈良好 [6] 渠道分析 - 分渠道看 预计2026Q1线下渠道实现双位数增长 [6] - 零食量贩、高势能会员店、定量流通渠道增长高于整体水平 [6] - 定量流通渠道组织架构搭建基本完成 伴随组织、人才建设及经销商管理优化 未来有望持续贡献增量 [6] - 电商渠道2026Q1仍处调整期 阶段性拖累整体收入表现 预计2026Q2调整接近尾声 后续对营收端的压制有望边际弱化 [6] 成本与盈利分析 - 2026Q1毛利率同比大幅提升4.35个百分点至31.8% 主要驱动因素为：1）高毛利产品如魔芋、蛋皇、海味零食销售拉动带来的品类结构优化；2）电商渠道低毛利产品梳理见效 [6] - 2026Q1销售费用率同比微降0.03个百分点 管理费用（含研发）率同比微升0.1个百分点 费率整体保持平稳 [6] - 预计2026年下半年魔芋原材料成本有望步入下行通道 为全年盈利提供支撑 [6] 公司基本状况 - 公司总股本为2.7271亿股 流通股本为2.4572亿股 [2] - 截至报告基准日 公司市价为58.72元 总市值为160.14亿元 流通市值为144.29亿元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对盐津铺子（002847.SZ）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度利润表现亮眼，归母净利润同比增长29.5%，净利率显著提升。公司产品聚焦魔芋大单品，渠道结构主动调整优化，看好其把握品类红利及后续成长 [3][4][5] 财务表现与业绩预测 - 2026年第一季度实现营业收入15.8亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5% [3] - 2026年第一季度毛利率为31.8%，同比提升3.4个百分点；净利率达14.6%，同比提升3.0个百分点 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.9亿元、10.3亿元、11.9亿元，同比增长率分别为19.0%、15.2%、15.5% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为67.35亿元、76.78亿元、86.69亿元，同比增长率分别为16.9%、14.0%、12.9% [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.3倍、15.8倍、13.7倍 [3][7] 业务运营与战略 - 产品策略：公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，魔芋零食有望成为对标薯片、糖巧级别的大品类休闲零食 [4] - 产品展望：未来“大魔王”产品将扩展新口味，并储备海味零食、豆制品等潜力新品 [4][5] - 渠道调整：电商渠道主动进行战略收缩，对整体收入增长产生一定影响，但优化了盈利质量 [4][5] - 渠道表现：线下渠道受益春节旺季表现较好；零食量贩渠道保持较快增速；定量流通渠道“大魔王”产品持续铺货 [4] - 增长驱动：网点覆盖有序推进，未来将通过网点扩张和提升单店购买力共同驱动持续成长 [3][4] 盈利能力与成本分析 - 毛利率提升主要受益于渠道结构和产品结构优化，以及电商渠道收缩低毛利品类 [5] - 魔芋原材料受益于公司前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳 [5] - 2026年第一季度销售费用率为11.2%，管理费用率为3.4%，保持平稳 [5] - 预测2026-2028年毛利率将稳定在30.8%-30.9%之间，净利率将从13.2%稳步提升至13.7% [7] 估值与市场数据 - 截至2026年4月29日，公司当前股价为59.62元，总市值为162.59亿元，流通市值为145.38亿元 [1] - 近一年股价最高为99.98元，最低为53.63元 [1] - 近3个月换手率为63.86% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.27元、3.76元、4.35元 [7]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为79.00元 [5] - 当前股价为59.62元 [6] 核心观点与投资建议 - 2026年第一季度，公司转型成效显现，利润超预期，核心在于电商及低毛利SKU优化，以及魔芋、海味等大单品放量驱动了产品结构优化和盈利能力突破 [2] - 维持2026-2028年每股收益预测为3.29、4.07、4.80元，基于可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量及品牌化带来的业绩成长持续性，给予2026年24倍市盈率，维持目标价79.0元 [12] - 随着电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱，强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显，未来魔芋成本进入下行周期后，公司盈利提升值得期待 [12] 财务表现与预测 - **营收与利润**：2026年第一季度营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45% [12] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率同比提升3.4个百分点至31.8%；归母净利率同比提升3.0个百分点至14.6% [12] - **费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.03/-0.01/+0.12/+0.03个百分点 [12] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为66.78亿元、77.21亿元、88.86亿元，同比增长15.9%、15.6%、15.1%；预计同期归母净利润分别为8.97亿元、11.09亿元、13.10亿元，同比增长19.8%、23.6%、18.2% [4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股净收益分别为3.29元、4.07元、4.80元 [4] - **净资产收益率**：预计2026-2028年净资产收益率分别为36.0%、36.0%、34.8% [4] 业务与运营分析 - **收入结构**：2026年第一季度收入增长阶段性放缓，主要因公司主动调整渠道和产品结构，收缩电商贴牌和低毛利产品，聚焦魔芋等大单品驱动利润高增长 [12] - **品类表现**：公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋持续高增长；鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的带动下增速亦较快 [12] - **渠道表现**：预计线下定量流通、量贩、会员超市等渠道保持高速增长；公司对电商渠道进行主动战略调整，回归品类子品牌大单品驱动 [12] - **公司转型**：公司正逐步从产品型向品牌型公司转型，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势 [12] 市场与估值数据 - **市值与股本**：公司总市值为162.59亿元，总股本为2.73亿股，流通A股为2.46亿股 [6] - **估值水平**：基于最新财务数据，公司2026-2028年预测市盈率分别为18.13倍、14.66倍、12.41倍 [4] - **市净率**：当前市净率为7.5倍 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为-34%，相对指数升幅为-88% [10] - **可比公司估值**：选取的可比公司（三只松鼠、有友食品、卫龙美味）2026年预测市盈率平均约为16倍 [14]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为79.00元 [5] - 当前股价为59.62元 [6] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司转型成效显现，通过优化电商及低毛利SKU、聚焦魔芋等大单品放量，驱动产品结构优化与盈利能力突破，2026年第一季度利润增长超预期 [2][12] - 维持“增持”评级，维持2026-2028年每股收益预测为3.29元、4.07元、4.80元，基于可比公司平均估值及公司成长持续性，给予2026年24倍市盈率，目标价79.0元 [12] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非净利润2.04亿元，同比增长30.45% [12] - **历史及预测财务摘要**： - 营业收入：2024年5304百万元（+28.9%），2025年5762百万元（+8.6%），预计2026年6678百万元（+15.9%），2027年7721百万元（+15.6%），2028年8886百万元（+15.1%）[4] - 归母净利润：2024年640百万元（+26.5%），2025年748百万元（+16.9%），预计2026年897百万元（+19.8%），2027年1109百万元（+23.6%），2028年1310百万元（+18.2%）[4] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率同比提升3.4个百分点至31.8%；归母净利率同比提升3.0个百分点至14.6% [12] - **预测盈利能力**：销售净利率预计从2025年的12.9%提升至2028年的14.8% [13] 业务运营与增长驱动 - **收入增长结构性调整**：2026年第一季度收入增速阶段性放缓，主要因公司主动调整渠道和产品结构，收缩电商贴牌和低毛利产品，聚焦大单品驱动利润高增长 [12] - **大单品驱动与品类表现**：资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋产品持续高增长；鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道及新品推动下增速亦较快 [12] - **渠道表现**：线下定量流通、量贩、会员超市等渠道预计保持高增长；电商渠道进行主动战略调整，回归品类子品牌大单品驱动模式 [12] - **未来展望**：随着电商渠道调整影响减弱，公司强势单品品牌化驱动的成长周期将更凸显；魔芋成本进入下行周期后，盈利有望进一步提升；公司正向产品型、品牌型公司转型 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，2024年市盈率为25.41倍，2025年为21.72倍，预计2026年为18.13倍，2027年为14.66倍，2028年为12.41倍 [4] - **市值与交易数据**：总市值16259百万元；52周股价区间为54.00-97.71元；总股本273百万股 [6] - **可比公司估值**：参考三只松鼠、有友食品、卫龙美味，2026年预测市盈率平均约为16倍 [14]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 30 年 月 日 朝闻国盛 华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效 今日概览 ◼ 研究视点 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-降本增效正在推进，后续毛利率 环比有望修复——20260429 【电力】华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效——20260429 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-报表出清优化，经营势能向上—— 20260429 【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q1 主业醋增长亮眼，盈利能力稳 步提升——20260429 【计算机】拓尔思（300229.SZ）-2025 年业务结构主动调整，AI 及公共 安全业务扩大落地——20260429 【有色金属】金力永磁（300748.SZ）-新兴赛道赋能结构升级，产能扩 张驱动业绩增长——20260429 【纺织服饰&商贸零售】老凤祥（600612.SH）-短期经营表现波动，2026 年或为公司战略调整之年——20260429 【电力】国电电力（600795.SH）-电量增长电价承压，水火绿装机 ...

2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度实现营收15.83亿元，同比增长2.94% [2] - 2026年第一季度归母净利润2.31亿元，同比增长29.48% [2] - 净利率与毛利率均实现同比提升，毛利率增幅接近3个百分点 [2][4][6] 分渠道收入表现与展望 - 线下渠道整体收入增长约20%，明显优于整体增速 [2] - 零食量贩、高势能会员店和定量流通渠道是线下增长主要驱动力，一季度增速均超过线下整体水平及公司全年指引 [2] - 电商渠道处于调整期，一季度收入同比下滑约50% [3] 核心渠道策略与进展 - 定量流通渠道一季度增速明显高于公司全年指引，处于组织能力与终端网络同步升级阶段 [3] - 团队已完成负责人调整并引入行业优秀人才，未来将提升组织能力与人才密度 [3] - 网点拓展进度符合预期，中长期目标为3年内售点数量达到行业龙头水平 [3] - 产品导入以魔芋大单品建设为重点，费用投放向魔芋倾斜 [3] 盈利能力提升原因 - 毛利率提升核心源于产品与渠道结构优化，而非原材料成本红利 [4] - 魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利产品出货占比提升 [4] - 魔芋品类内部产品结构进一步优化 [4] - 电商渠道低毛利产品及长尾产品持续清理，低毛利收入占比下降 [4][6] 魔芋品类竞争格局与展望 - 魔芋成本下降预计不会显著恶化行业竞争，反而可能利好头部企业盈利能力 [6] - 头部企业与小白牌终端定价差异不大，但凭借智能制造、规模化采购及上游供应链延伸拥有更低生产成本 [6] - 行业仍处成长阶段，未来竞争格局有望保持稳定，头部品牌将继续扩大份额 [6] 产品研发与未来战略 - 2023年以来已连续推出多款成功产品，证明其产品研发与爆品打造能力 [6] - 研发能力基于原料研究、消费者洞察、品质保障、智能制造和渠道共创 [6] - 未来将在现有产品结构框架下持续推进新品研发与品类创新 [6] - 将通过中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食等核心赛道实现长期增长 [6]

纪要涉及的公司与行业 * **公司**：盐津铺子 [1] * **行业**：休闲食品行业 核心观点与论据 1. 2026年第一季度财务与渠道表现 * **整体收入**：2026年第一季度公司收入实现接近3%的增长 [3] * **线下渠道**：整体收入增长达到20% [2][3]，其中零食量贩、高势能会员店（如山姆）及定量流通渠道的增速超过线下整体表现，也高于公司全年指引，构成收入增长中枢 [3][9] * **电商渠道**：收入下滑约50%，是整体收入增长略低于预期的主要原因 [2][3]，正在进行品类品牌核心打造的调整，预计调整将在第二季度末结束 [3] * **毛利率与盈利能力**：第一季度毛利率提升约3个百分点 [2][10]，主要得益于产品结构优化，高毛利品类（魔芋、蛋制品、海味零食）出货量增加，以及电商低毛利产品清理 [3][10][11]，预计全年净利率将稳中有升 [2][5][8] 2. 核心品类表现与战略 * **增长驱动品类**：风味零食与健康蛋白类零食是核心，具体包括魔芋、蛋制品和海味零食，第一季度收入增速超越公司指引 [3] * **魔芋品类**：是重点大单品，公司策略是将“大魔王”品牌与麻酱口味强绑定 [2][11]，2025年非麻酱口味产品收入占比接近20% [11]，2026年增长主要来源仍是麻酱口味，并计划在口味、形态和口感上进一步创新 [11][12] * **蛋制品（鹌鹑蛋）**：2026年上半年鹌鹑蛋原材料价格同比预计上涨至少30%以上 [2][6]，公司凭借自有千万羽级别养殖基地实现成本对冲，能挤压白牌市场份额，强化竞争优势 [2][6] * **新品表现**：鳕鱼卷在山姆会员店月销进入肉制品榜单前三，验证了高蛋白健康品类的潜力 [2][12]，与蛋黄鸡汤鹌鹑蛋、糖心鹌鹑蛋属于同一优异量级 [8][12] 3. 渠道拓展与策略 * **定量流通渠道**：第一季度取得较高增速，表现优于全年指引 [4]，组织架构调整已完成 [4]，目标在3年内拓展80至100万个售点 [2][4]，费用投放向魔芋大单品倾斜，并推进全国化（如华北、华中） [2][4]，2026年政策将比去年更精细化，注重售点、经销商、动销及费用的科学化管理 [5] * **零食量贩渠道**：处于行业红利期，2026年策略是与头部品牌深度合作，并向中腰部渠道品牌增加SKU（如新上麻酱串串素毛肚） [9]，预计该渠道收入增速将维持良好表现 [9] * **会员店渠道**：山姆会员店是重要增长点，新品如鳕鱼卷、鹌鹑蛋产品表现亮眼 [8][9] * **海外渠道**：2026年整体增速目标约为20%，采取探索性策略，主要精力聚焦国内，正推进魔芋、蛋制品、果干等产品在海外市场的渠道建设和消费者教育 [5][7] 4. 成本、竞争格局与未来展望 * **魔芋成本**：2026年第一季度魔芋成本对毛利率为负贡献（因2025年Q1使用低价库存） [10]，预计下半年成本将回落 [2][8]，公司判断成本下降不会对行业竞争格局产生重大影响，因头部企业（如公司）凭借供应链规模、研发创新和全渠道布局拥有优势，竞争格局将保持稳定 [8][9] * **费用投放**：2026年全年费用投放计划与市场指引一致，计划在魔芋品类增加数千万元级别投放，对整体利润率影响可控 [5]，第一季度销售费用率保持平稳 [5] * **区域市场**：线下样板市场包括湖南、广东等大本营，以及山东、河南、福建、东北等外省区域，表现良好 [9] 5. 其他重要信息 * **新品规划**：豆制品新品辛辣豆腐（归类在海味零食）市场接受度不错 [4]，魔芋品类新品麻酱串串已在零食量贩渠道推广 [4]，预计2026年五六月份有更多新品计划释放 [4] * **渠道利润率**：公司各渠道净利率水平差异不大，电商渠道略低，对于零食量贩渠道，公司对同一渠道内不同系统的管理要求一致，利润率水平无显著差异 [11] * **产品创新思路**：鳕鱼卷的开发借鉴了海外市场（如日本）经验，定位高蛋白、优质健康，是公司面向未来的战略布局，侧重于“健康”属性 [12]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价 **80 元**，对应2026年预测市盈率约 **25倍** [2] - 核心观点：公司2026年第一季度盈利提升亮眼，营收增长质量改善，预计从第二季度起营收将加速增长，增长工具箱充足，当前估值已进入价值布局区间 [2][9] 主要财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收 **15.83亿元**，同比增长 **2.94%**；归母净利润 **2.31亿元**，同比增长 **29.48%**；扣非归母净利润 **2.04亿元**，同比增长 **30.45%** [2] - **盈利能力显著提升**：第一季度毛利率为 **31.8%**，同比提升 **3.35个百分点**；净利率为 **14.58%**，同比提升 **3.12个百分点** [9] - **财务预测（2026E-2028E）**：预计营业总收入分别为 **66.10亿元**、**76.05亿元**、**85.90亿元**，同比增速为 **14.7%**、**15.1%**、**13.0%**；预计归母净利润分别为 **8.79亿元**、**10.62亿元**、**12.48亿元**，同比增速为 **17.4%**、**20.9%**、**17.4%**；对应每股收益分别为 **3.22元**、**3.90元**、**4.58元** [4] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价 **54.20元**，对应2026-2028年预测市盈率分别为 **17倍**、**14倍**、**12倍**；市净率分别为 **5.4倍**、**4.3倍**、**3.6倍** [4] 业务分析与增长驱动 - **渠道表现分化**：第一季度线下渠道维持高增长，会员超市、定量流通、量贩等高势能渠道增长快于整体；电商渠道因公司自2025年5月起主动调整策略及高基数影响，出现大幅下滑，成为主要拖累 [9] - **核心品类领跑**：魔芋、蛋类、深海零食三大核心品类增长领跑整体，其余品类相比2025年普遍改善 [9] - **增长工具箱充足**： - **品类方面**：魔芋品类聚焦打造麻酱口味，预计全年增速可达 **30%+**；深海零食新品鳕鱼卷月销售额已达 **2000万元**；烘焙薯类等品类在淘汰低效产品后有望恢复正增长 [9] - **渠道方面**：会员超市随新品快速增长，量贩渠道仍处红利期，“重回商超”策略下的定量流通渠道正孕育增长新动能 [9] - **增长节奏展望**：随着电商渠道调整自2026年5月起逐步到位，预计从第二季度开始营收增长有望加速 [9] 公司战略与投资逻辑 - **战略转型**：公司自2025年起主动调整电商渠道，线下提出“重回商超”策略，增长驱动力正从渠道流量驱动转向品牌单品驱动，增长质量逐步提升 [9] - **盈利提升动力**：2026年被视作品牌投入元年，同时预计2026年下半年起魔芋成本回落将逐步体现，从2027年起盈利提升有望加速兑现 [9] - **投资建议依据**：报告认为公司当前2026年预测市盈率仅为 **17倍**，已进入价值布局区间，建议紧盯经营加速的催化因素 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：80元 [2] - 当前价（2026年4月28日）：54.20元 [4] 报告核心观点 - **核心观点：增长质量提升，盈利表现亮眼，营收有望加速** [2][9] - **具体逻辑：** 公司通过主动调整电商渠道、优化产品结构，实现了盈利能力的显著提升。尽管短期营收增速受电商调整影响，但线下渠道高增，且公司品类与渠道增长工具箱充足，预计从2026年第二季度起营收将加速增长。当前估值处于价值布局区间 [9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收：** 2026年第一季度实现15.83亿元，同比增长2.94% [2] - **归母净利润：** 2026年第一季度实现2.31亿元，同比增长29.48% [2] - **扣非归母净利润：** 2026年第一季度实现2.04亿元，同比增长30.45% [2] - **盈利能力：** - 毛利率为31.8%，同比提升3.35个百分点 [9] - 净利率为14.58%，同比提升3.12个百分点 [9] - **费用率：** 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，总体保持平稳 [9] 分渠道与分产品分析（26Q1） - **分渠道：** - 线下渠道维持高增长，会员超、定量流通、量贩等高势能渠道增速快于整体 [9] - 电商渠道大幅下滑，主要因公司自2025年5月起主动调整该渠道，且2025年第一季度基数较高 [9] - **分产品：** - 魔芋、蛋类、深海零食三大核心品类领跑整体增长 [9] - 其余品类相比2025年普遍改善 [9] 未来增长驱动与展望 - **分品类展望：** - **魔芋：** 聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计2026年全年增速可达30%以上 [9] - **深海零食：** 是稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销售额已达2000万元 [9] - **蛋类：** 表现稳健，山姆渠道反馈积极 [9] - **烘焙薯类等：** 自2025年淘汰低效产品后有望重回正增长 [9] - **分渠道展望：** - 会员超渠道随新品快速增长 [9] - 量贩渠道仍处红利期 [9] - “重回商超”策略下，定量流通渠道孕育增长新动能 [9] - **增长节奏：** 公司电商渠道调整预计自2026年5月起逐步到位，第二季度起营收有望加速增长 [9] 财务预测与估值 - **营收预测：** 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为66.10亿元、76.05亿元、85.90亿元，同比增速分别为14.7%、15.1%、13.0% [4] - **归母净利润预测：** 预计2026E/2027E/2028E分别为8.79亿元、10.62亿元、12.48亿元，同比增速分别为17.4%、20.9%、17.4% [4] - **每股收益（EPS）预测：** 预计2026E/2027E/2028E分别为3.22元、3.90元、4.58元 [4] - **估值水平：** - 基于2026年4月28日股价，对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [4] - 报告给予目标价80元，对应2026年预测市盈率约25倍 [9] - 预测市盈率（PE）2026E/2027E/2028E分别为17倍、14倍、12倍 [4] - 预测市净率（PB）2026E/2027E/2028E分别为5.4倍、4.3倍、3.6倍 [4]