公司投资评级 - 报告给予江南新材“买入”评级，上次评级也为“买入”[5] 报告核心观点 - 报告标题为“铜球铜粉基本盘稳固，液冷打开第二成长曲线”，核心观点是公司传统铜球铜粉业务稳健增长，同时液冷散热业务（高精密铜基散热片）快速放量，成为新的增长引擎[1] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年，公司实现营业收入67.90亿元，同比增长40.85%[1] - 利润总额1.88亿元，同比增长49.24%[1] - 归母净利润1.60亿元，同比增长51.73%[1] - 扣非归母净利润1.51亿元，同比增长62.67%，增速快于收入，盈利质量同步改善[1] - 业绩增长主要受益于AI算力产业蓬勃发展，高端PCB、AI服务器液冷散热等领域需求持续上行[1] 铜球铜粉双轮驱动业务 - 公司主营铜基新材料的研发、生产与销售，形成铜球系列、氧化铜粉系列、高精密铜基散热片系列三大产品线[2] - 产品定价采用“铜价+加工费”模式[2] - 下游客户覆盖鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、沪电股份、深南电路等大多数境内外一线PCB制造企业[2] - 2026年上半年，铜球系列实现收入48.01亿元，同比增长27.20%，作为PCB电镀阳极材料的基本盘业务保持稳健增长[2] - 氧化铜粉系列实现收入14.67亿元，同比增长76.31%，主要受益于AI算力基础设施建设带动IC载板、HDI、mSAP、高多层板等高阶PCB需求提升[2] - 高阶PCB对镀层均匀性要求更高，以氧化铜粉为铜源的连续自动化电镀制程优势凸显，且其加工费水平显著高于铜球产品，带动公司收入结构持续优化[2] - 产能端，公司2026年8月定增预案拟投入约7.45亿元建设高纯电子级氧化铜粉项目，达产后预计实现年销售收入约48亿元[2] 高精密铜基散热片快速放量 - 公司用于液冷散热的产品为高精密铜基散热片系列，主要应用于AI服务器液冷散热、PCB埋嵌散热工艺、功率半导体散热等领域[3] - 公司可根据不同终端应用定制化生产，满足客户多样化需求[3] - 随着AI服务器液冷散热需求快速增加、公司与头部客户合作不断加深，2026年上半年高精密铜基散热片系列实现营业收入3.03亿元，同比增长260.52%，为三大产品线中增速最快的一条[3] - 公司在AI服务器液冷散热等下游应用领域不断开拓新客户，收入占比进一步提升[3] - 产能方面，铜基散热基板生产线建设工程进度已达100%，铜基散热基板厂房装修工程进度达96.14%，散热基板产能落地在即，为液冷散热业务持续放量奠定基础[3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别实现140.21/175.35/202.20亿元[3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.57/9.58/12.70亿元[3] - 对应2026-2028年PE分别为32.84/19.08/14.39X[3] - 财务摘要显示，2024年营业收入86.99亿元，2025年103.29亿元，预计2026年140.21亿元，2027年175.35亿元，2028年202.20亿元[4] - 2024年归母净利润1.76亿元，2025年2.19亿元，预计2026年5.57亿元，2027年9.58亿元，2028年12.70亿元[4] - 预计2026-2028年净利润增长率分别为154.12%、72.06%、32.62%[4] - 预计2026-2028年毛利率分别为5.8%、7.3%、8.1%[9] - 预计2026-2028年净利润率分别为4.0%、5.5%、6.3%[9] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为24.91%、32.97%、33.48%[4]