投资评级 - 报告给予航发科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 航发科技2026年上半年业绩受汇兑损失影响短期承压，但公司前瞻布局商用航空发动机新增长点，长期发展趋势向好 [1][6] 业绩表现 - 2026H1实现营收17.03亿元，同比增长2.65% [2][6] - 2026H1归母净利润0.06亿元，同比减少40.81% [2][6] - 2026H1扣非归母净利润-0.03亿元，由盈转亏 [2][6] - 2026Q2实现营收9.82亿元，同比增长8.77%，环比增长36.19% [2][6] - 2026Q2归母净利润0.17亿元，同比增长161.69%，环比增长253.28% [2][6] - 2026Q2扣非归母净利润0.14亿元，同比增长127.44%，环比减少183.52% [2][6] - 2026年度公司营业收入目标为45.53亿元，上半年完成年度目标的37.4% [12] - 2026H1产生汇兑损失2393万元，而2025H1产生汇兑收益670万元，剔除汇兑损益影响，公司实际经营优于表观 [12] 业务分析 - 2026H1实现内贸航空收入11.04亿元，同比增长4.68% [12] - 2026H1实现外贸转包收入8217万美元，同比基本持平 [12] - 子公司法斯特实现收入0.68亿元（同比减少9.6%），净利润0.12亿元（同比增长5.9%） [12] - 子公司航发哈轴实现收入5.04亿元（同比增长0.2%），净利润0.77亿元（同比增长1.8%） [12] 盈利能力 - 2026H1销售毛利率为16.71%，同比降低0.04个百分点 [12] - 2026H1销售净利率为3.21%，同比降低0.02个百分点 [12] - 销售费用率为0.55%，同比降低0.24个百分点 [12] - 管理费用率为4.71%，同比提升0.31个百分点 [12] - 研发费用率为3.4%，同比降低0.08个百分点 [12] - 财务费用率为2.55%，同比提升1.28个百分点 [12] - 内贸航空毛利率18.3%（同比降低0.1个百分点） [12] - 外贸转包毛利率11.3%（同比降低0.3个百分点） [12] - 航发哈轴净利率15.3%（同比提升0.2个百分点） [12] - 法斯特净利率16.9%（同比提升2.5个百分点） [12] 财务与运营状况 - 2026H1末存货余额为27.13亿元，相比期初累计增长11.76% [12] - 应收账款及票据余额为23.13亿元，相比期初累计减少3.22% [12] - 预付款项余额为1亿元，相比期初累计减少4.32% [12] - 在建工程余额为2.51亿元，相比期初累计增长44.85% [12] - 固定资产余额为18.53亿元，相比期初累计增长1.94% [12] - 合同负债余额为0.34亿元，相比期初累计增长19.83% [12] - 2026H1公司经营现金流量净额为2.22亿元，相比Q1改善明显 [12] - 2026H1末公司在手订单中有10.85亿元将于下半年确认收入 [12] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年收入分别为48亿元、59亿元、85亿元 [12] - 预计归母净利润分别为0.7亿元、1.5亿元、2.3亿元，同比增长分别为+14%、+113%、+57% [12] - 对应当前市值（2026年9月1日收盘价）市盈率（PE）分别为164倍、77倍、49倍 [12]