报告公司投资评级 - 投资评级为“买入丨维持”[8] 报告核心观点 - 公牛集团2026年上半年经营韧性强，积极布局新业务[1][5] - 2026H1实现营收83.94亿元，同比+3%；归母净利润21.51亿元，同比+4%；扣非净利润19.00亿元，同比+3%[2][5] - 2026Q2实现营收43.34亿元，同比+2%；归母净利润10.93亿元，同比+1%；扣非净利润9.16亿元，同比-7%[2][5] 收入端分析 - 2026Q2收入增长略降速但仍稳健，外销增长优于内销[11] - 分地区：内销收入同比+2.4%至81.94亿元，外销收入同比+20.3%至1.71亿元[11] - 分业务：2026H1电连接业务收入同比微增，智能电工照明实现个位数增长（照明增长预计优于墙壁开关），新能源业务整体估计同比持平左右[11] 盈利端分析 - 2026Q2毛利率同比下降2.8个百分点至40.7%，主因原材料价格提升（估计短期无提价规划）[11] - 2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.8/+0.4/+0.3个百分点至7.4%/4.1%/3.5%/-0.4%[11] - 管理费用率下降估计主因薪酬及股份支付费用减少[11] - 上半年非经常收益同比增加，主因委托他人投资或管理资产的收益增加[11] 传统业务分析 - 电连接业务：致力强化核心竞争力，以产品迭代创新筑牢基本盘，布局新业态（嵌入式用电、电动工具及附件等）[11] - 智能电工照明业务：以AI智能+健康照明构建产品竞争力，发挥多品类集成优势[11] 新能源业务分析 - C端：推出“天际”“优享”等智能化家用产品，截至2026H1终端网点超3.5万家[11] - B端：围绕“渠道+场景”完善解决方案能力，形成覆盖城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电、光储充放一体化及1.7kW至3MW多功率段场景的完整服务能力[11] 新孵化业务分析 - 数据中心：以PDU产品为基础，与字节跳动、腾讯等合作，推出适配AI算力的大功率直流PDU、智能母线等新产品[11] - 太阳能照明：依托五金、电商既有渠道，聚焦路灯、庭院灯品类推出创新产品实现良好增长，具备出海潜力[11] 国际化业务分析 - 以家装墙开、新能源储能为核心引擎，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商[11] - 截至2026年上半年，国际化业务已覆盖超过40个国家[11] 现金流与股息率 - 预计2026-2028年实现归母净利润42.3/44.9/47.2亿元，对应PE为17/16/15倍[11] - 2025年分红比例为84%，假设2026年维持同样分红比例，对应当前股息率约为5.1%（截至2026年8月31日）[11] 财务报表预测 - 预计2026-2028年营业总收入分别为164.95/172.74/181.46亿元[15] - 预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为42.27/44.85/47.23亿元[15] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.34/2.49/2.62元[15] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为24.0%/24.3%/24.4%[15]