投资评级 - 报告首次覆盖公牛集团，给予“买入”评级 [16] 核心观点 - 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商，业务涵盖电连接、智能电工照明和新能源三大板块，致力于成为国际民用电工行业领导者 [16] - 公司通过产品研发、渠道覆盖、品牌营销及供应链等综合优势，逐步拓展业务领域，2016-2023年营业收入从53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36% [16] - 预计2024-2026年公司营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%和11.3%/10.9%/10.5% [17] 业务板块分析 电连接业务 - 电连接业务是公司的核心业务，2018-2023年营业收入从51.24亿元增长至73.87亿元，CAGR为7.59%，占公司总收入的47.14% [32] - 转换器产品通过产品定位革新、渠道模式创新和经销商管理，实现了轨道插座、Z世代系列插座等产品升级 [16] - 数码配件业务基于全场景用电需求，推出了“小电舱”插座、立式智能数显插座、氮化镓防过充充电器等创新产品 [59] 智能电工照明业务 - 智能电工照明业务包括墙壁开关、LED照明、智能无主灯等，2023年实现营业收入79.02亿元，占总收入的50.43% [30] - 公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明等产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店建设 [16] - LED照明业务从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等产品，2021年实现销售收入10.67亿元，2015-2021年CAGR为60.24% [78] 新能源业务 - 新能源业务包括新能源汽车充电桩和储能业务，2023年实现营业收入3.80亿元，同比增长148.37% [30] - 公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，推出充电枪、充电桩等产品，并针对欧洲和国内市场分别推出家庭储能和工商业储能产品 [92] - 预计2024-2026年新能源业务收入同比增速分别为100.0%/80.0%/50.0% [94] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；归母净利润32.63亿元，同比增长16.00% [16] - 2023年公司毛利率为43.2%，ROE为26.8%，预计2024-2026年毛利率将逐步提升至43.5%，ROE提升至28.5% [3][17] - 2024年公司每股收益预计为3.33元，对应PE为21.52倍 [17] 渠道与市场 - 公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，并通过电商渠道销售产品 [68] - 2023年公司装饰渠道推动墙壁开关插座、LED照明等产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店建设 [16] - 公司积极拓展海外市场，2023年成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，全面启航海外市场 [39] 行业前景 - 中国移动插座行业市场规模预计从2023年的190.76亿元增长至2030年的288.84亿元，CAGR为6.05% [51] - 全球LED照明市场规模预计从2023年的846.9亿美元增长至2036年的4758.8亿美元，CAGR为14.2% [61] - 中国新能源汽车保有量预计从2023年的2041万辆增长至2030年的5000万辆，充电桩建设需求巨大 [88]

行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但根据内容推测可能为一家专注于强开、照明、新能源等领域的公司。 核心观点和论据 1. **业务增长与市场份额**：公司对未来的经营环境持乐观态度，预计各项业务将发挥出更大的优势，市场份额有望进一步提升[1]。 2. **C端市场**：C端市场对公司业务增长贡献较大，尤其是与房地产经销行的合作[2]。 3. **产品策略**：公司推动性价比路线的产品，高端市场也在持续发力[4]。 4. **海外市场**：东南亚市场为公司海外业务重点，预计明年将实现量上的明显变化[6]。 5. **品牌建设**：公司注重品牌形象内涵的丰富，提升年轻化和高端化形象[18]。 6. **研发投入**：公司持续加大研发投入，尤其在智能化和新能源领域[19]。 7. **供应链**：公司推动供应链向上游垂直化发展，提升成本管控和毛利率[20]。 其他重要内容 1. **客户群体**：公司客户群体分散，全国装修公司数量近十万家[3]。 2. **渠道管理**：公司内部将强开业务作为C端渠道进行管理[3]。 3. **无主灯业务**：无主灯业务为公司增长亮点，预计明年门店数量和业务体量将明显变化[12]。 4. **销售费用**：公司销售费用增长较快，主要由于前瞻性投入和品牌建设[17]。 5. **新能源业务**：公司新能源业务将继续发力，重点拓展C端和运营商客户[20]。 6. **照明业务**：照明业务受地产和消费影响承压，但公司仍保持优势[32]。 7. **充电桩业务**：公司中标中石油项目，预计将提升充电桩业务低端占比[24]。 8. **真学道业务**：公司真学道业务与五金渠道协同发展，主要针对装车工群体[25]。 9. **充电市场**：充电市场空间巨大，公司具备产品、渠道和品牌等多方面优势[29]。 10. **照明行业**：照明行业受地产和消费影响承压，但公司仍保持优势[32]。

行业或公司 * **行业**： 家电行业 * **公司**： 公牛集团 核心观点和论据 1. **公司业绩稳健增长**： 公牛集团今年前三个季度收入同比增长8.6%，经营运营人同比增速16%，扣分后的经营运基本保持与收入同步增长[2]。 2. **业务板块表现**： * **电联机业务**： 同比增长小个位数，转换器品类市占率及市场地位稳固[2]。 * **智能电工板块**： 增速接近双位数，墙壁开关业务市占率及市场竞争力持续提升，照明品类稳住基本盘[3]。 * **新疆染疫业务**： 持续保持三倍数以上增速[4]。 3. **渠道表现**： 渠道库存水平健康，渠道能力持续提升[15]。 4. **明年展望**： * **整体环境**： 预计明年整体环境不会比今年Q3更恶劣，业务增长将保持良性状态[6]。 * **业务板块**： 电联机业务预计将重拾产品结构升级带来的均价提升趋势；装修相关业务预计将保持逆势增长；新能源业务预计将保持不错的增速[10][11][12]。 * **渠道**： 旗舰店数量将有序推进，全品类旗舰店将成为渠道收入的最大占比[22][23]。 * **成本**： 毛利率保持稳定，内部管理能力持续提升，成本端波动对毛利率影响较小[31][34]。 其他重要内容 1. **产品策略**： 围绕性价比产品进行迭代升级，提升产品竞争力[17]。 2. **品牌升级**： 围绕产品及品牌战略升级，提升品牌内涵，尤其在年轻消费者群体中取得良好反馈[26]。 3. **国际化业务**： 以东南亚市场为主，逐步拓展欧洲市场，新能源业务成为国际化业务重点[37][38][40]。

证券代码：603195 证券简称：公牛集团 公牛集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024005 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------|--------------------------------------------------------------|---------------|-----------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系 | √特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □ ...

行业或公司 * 公司：公牛集团 核心观点和论据 1. **出货和动销情况**：公司出货和动销情况保持稳健，与宏观经济走势和用电场景关联度较高。[2] 2. **地产需求**：地产端需求对业务有支撑作用，但短期内变化不明显。[3] 3. **海外业务**：海外业务处于初期发展阶段，自主品牌业务增速良好，东南亚市场节奏较快。[5][7] 4. **渠道变革**：公司大力推广全品类旗舰店，预计未来将成为装修渠道销售占比最大的门店类型。[12][13] 5. **产品创新**：公司持续进行产品创新，如轨道插座、智能照明等，以满足消费者升级性需求。[18][20] 6. **盈利能力**：公司盈利能力稳定，未来有望进一步提升。[30] 其他重要内容 1. **政策刺激**：政策对地产和消费的拉动效果明显，对公司业务有一定影响。[2] 2. **供应链**：公司正在构建本土化的供应链能力。[9] 3. **竞争格局**：转换器和照明行业竞争格局相对分散。[19] 4. **费用预期**：公司费用率预计会比过往更高，主要由于战略部署和业务发展初期。[31]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[5] 报告的核心观点 - 公牛集团24Q1 - 3收入126.03亿元同比+8.6% 归母净利32.63亿元同比+16.0% 扣非净利润28.39亿元同比+8.3% 24Q3收入42.17亿元同比+5.0% 归母净利10.25亿元同比+3.4% 扣非净利润9.36亿元同比 - 2.2%业绩符合预期[5] - 精益管理推进基本对冲原材料压力期间费用率阶段性上行原材料套保+提价基本平抑原材料短期波动BBS精益管理在各业务各环节应用持续贡献降本盈利水平有望维稳[5] - 传统电连接全年增速稳健价格增长是主要驱动力智能电工照明品类排他改革对冲行业下行压力新能源充电产品扩充渠道扩张收入持续放量[5] - 考虑到房地产行业下行扰动仍然存在略微下调2024 - 2026年盈利预测至43.92/49.91/58.18亿元当前市值对应的PE为23/20/17倍[5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月11日收盘价76.68元一年内最高/最低131.59/61.01元市净率6.7股息率4.04%流通A股市值98646百万元[3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产11.49元资产负债率23.10%总股本/流通A股1292/1286百万[4] 业绩数据 - 2023 - 2026年营业总收入分别为15695 12603 17095 19293 21949百万元同比增长率分别为11.5 8.6 8.9 12.9 13.8%归母净利润分别为3870 3263 4392 4991 5818百万元同比增长率分别为21.4 16.0 13.5 13.6 16.6%[6] - 2022 - 2026年各项财务数据如营业成本税金及附加主营业务利润等呈现不同变化趋势[8]

[ T able_StockInfo] 2024 年 11 月 05 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 持有 （维持） 当前价：74.09 元 公牛集团（603195）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 业绩稳健增长，综合优势凸显 [Table_Summary 业绩摘要：公司发布 ] 2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收 126 亿元， 同比+8.6%；实现归母净利润 32.6 亿元，同比+16%；实现扣非净利润 28.4 亿 元，同比+8.3%。单季度来看，Q3 公司实现营收 42.2 亿元，同比+5％；实现 归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润 9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为 43.1%，同 比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用 率为 15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率分别为 8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售 费用率增加主要系①新能源、智能照明 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公牛集团2024年前三季度营收126.03亿元同比增长8.58% 归母净利润32.63亿元同比增长16.00% 扣非归母净利润28.39亿元同比增长8.26% 第三季度营收42.17亿元同比增长5.04% 归母净利润10.25亿元同比增长3.36% 扣非归母净利润9.36亿元同比下滑2.21% 24Q3营收增长稳健增速环比略有放缓 智能电工照明业务受地产竣工下行影响 电连接业务稳健增长 新能源业务延续较好增长势头 [1] - 24Q3公司毛利率为43.47%同比下降1.18个百分点 主要受铜等原材料价格波动影响 销售费用率为9.19%同比上升2.74个百分点 主要是市场推广投入增加 归母净利率为24.30%同比略下滑0.39个百分点 受毛利率下滑与销售费用率上升影响 [2] - 围绕智能生态、新能源、国际化战略 公司推动三大业务创新发展 向用电科技、用电时尚方向转型升级 看好公司多元化发展带来未来持续增长 考虑地产竣工下行影响 调整2024 - 2026年归母净利润预测值 对应EPS和PE 维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度公牛集团营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长 第三季度营收、归母净利润同比增长 扣非归母净利润同比下滑 各业务板块有不同表现 [1] 盈利指标 - 24Q3毛利率同比下降 销售费用率同比上升 归母净利率同比略下滑 各指标受不同因素影响 [2] 投资建议 - 看好公牛集团多元化发展 调整盈利预测值 维持“买入”评级 [3]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公牛集团实现营收126.03亿同比+8.58%归母净利润32.63亿同比+16.00%扣非净利润28.39亿同比+8.26%三季度营收42.17亿同比+5.04%归母净利润10.25亿同比+3.36%扣非净利润9.36亿同比-2.21%在行业需求走弱情况下营收仍能增长实属不易[6] - 24Q3公司毛利率同比-1.2pct费用率同比+2.6pct但其他收益增加/投资净收益增加/信用减值损失减少/营业外支出减少/所得税费用下降使得归母净利率基本稳定[6] - 尽管公司收入降速但考虑到地产需求环境仍能维持平稳增长长期看好公司经营的稳健属性短期来看家电家居品类受益政策驱动相关家庭装修类品类需求有望驱动公司后续收入环比改善[6] - 预计公司24 - 26年业绩分别同比+13%/+8%/+12%对应当前估值22X/20X/18X维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为14081百万、15695百万、17010百万、18844百万、20846百万增长率分别为13.70%、11.46%、8.38%、10.78%、10.63%[7] - 2022 - 2026年归母净利润分别为3189百万、3870百万、4367百万、4722百万、5271百万增长率分别为14.68%、21.37%、12.83%、8.14%、11.62%[7] - 2024Q3与2023Q3相比营业收入、营业成本、毛利率、营业税金及附加、各项费用率、其他收益、投资净收益等多项财务指标有不同程度的同比变动[11] - 报告还给出了公牛集团2022 - 2026年的多项财务预测数据包括EBITDA、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等以及相关的财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标[13] 业务经营方面 - 24Q3公司新能源延续高速增长电连接预计小幅正增长智能电工照明预计增长中个位数智能生态品类预计增长优于整体墙开预计个位数增长除新能源业务外其他业务有降速[6] - 24Q3公司销售费用率同比+2.7pct主因渠道建设进入新阶段新零售、旗舰店建设加速[6] - 公牛集团基石业务转换器需求平稳公司经营实力强大传统品类保持推新挖掘消费者需求积极拓展新品类贡献增量[6]

报告投资评级 - 公牛集团投资评级为“优于大市”[1][6] 报告核心观点 - 2024年三季报显示公牛集团Q1 - Q3收入利润稳健增长，Q1 - Q3实现收入126.0亿/+8.6%，归母净利润32.6亿/+16.0%，扣非归母净利润28.4亿/+8.3%；Q3实现收入42.2亿/+5.0%，归母净利润10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润9.4亿/-2.2%，Q3收入增速环比降速、盈利能力小幅下滑受外部消费环境、地产压力和大宗原材料价格波动影响[1] - 短期地产压力传导至经营端，但公牛集团基石业务夯实，新业务快速成长，电连接业务预计增速稳健，转换器创新升级，电动工具等新业务有望成新增长点，智能电工照明业务部分产品增速放缓但双品牌运作良好，新能源业务因基数小预计高速增长[2] - 2024Q3毛利率43.5%/-1.2pct受大宗原材料上涨影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2%/4.3%/3.6%/-0.6%，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，净利率24.3%/-0.4pct，2024Q1 - Q3经营性净现金流同比-25%与供应商应付政策变化有关[3] - 公司核心品类居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进，考虑消费和地产因素调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为43.1/46.5/51.5亿（前值43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄EPS = 4.8/5.2/5.8元，当前股价对应PE = 15/14/13x，维持“优于大市”评级[4] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为14,081、15,695、16,834、18,441、20,193百万元，对应增速分别为13.7%、11.5%、7.3%、9.5%、9.5%；归母净利润分别为3189、3870、4305、4648、5152百万元，对应增速分别为14.7%、21.4%、11.2%、8.0%、10.8%；每股收益分别为5.30、4.34、4.83、5.21、5.78元，还有其他财务指标如EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等[5] 可比公司估值 - 给出了公牛集团与晨光股份、欧派家居、欧普照明、佛山照明的可比公司估值表，包括股价、总市值、不同年份的EPS、PE、PEG和投资评级等信息，公牛集团股价74.1元，总市值957.6亿元等[12] 财务预测 - 给出了公牛集团2022 - 2026年的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，如现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、资本开支等现金流量表项目，还有关键财务与估值指标如每股收益、每股红利、每股净资产等[13]