报告公司投资评级 - 公牛集团投资评级为“买入”（维持）[5] 报告的核心观点 - 2026年业绩企稳回升，多成长曲线深化布局，维持“买入”评级[5] - 传统业务有望2025年见底，2026年实现回升[5] - 未来看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破[5] - 公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑未发生本质变化[5] 根据相关目录分别进行总结 1、 公司概况：民用电工龙头，多品类协同发展 - 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商，创立于1995年，2020年2月上市[16] - 已形成电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块[16] - 2021-2025年营业总收入由123.85亿元提升至160.26亿元，CAGR为6.7%[23] - 2025年营收同比回落4.8%至160.26亿元[23] - 2026H1实现营收83.94亿元，同比+2.8%[23] - 2021-2025年归母净利润从27.80亿元增长至40.71亿元，CAGR达10.0%[23] - 2025年归母净利润同比下降4.7%至40.71亿元[23] - 2026H1归母净利润21.51亿元，同比增长4.4%[23] - 电连接业务2021-2025年营收CAGR为2.5%，营收从64.13亿元增长至70.77亿元，占比从51.8%回落至44.2%[24] - 电连接业务毛利率从2021年的33.0%提升至2025年的41.1%[24] - 智能电工照明业务2021-2025年营收CAGR达9.9%，营收从55.51亿元增长至80.98亿元，占比从44.8%提升至50.5%[24] - 智能电工照明业务毛利率从2021年的42.0%提升至2025年的46.3%[24] - 新能源业务2021-2025年营收CAGR高达21.9%，营收从3.73亿元增长至8.22亿元，占比从3.0%提升至5.1%[25] - 新能源业务毛利率从2021年的27.0%提升至2024年的34.8%，2025年回落至29.6%[25] - 境内营收2021-2025年CAGR为6.9%，从120.59亿元增长至157.26亿元，占比稳定在97%以上[29] - 境内毛利率从2021年的37.5%持续修复至2024年的43.7%，2025年小幅回落至43.5%[29] - 境外营收2021-2025年CAGR为-0.7%，营收从2.78亿元波动至2.70亿元[29] - 2025年境外营收同比增长12.7%至2.70亿元[29] - 境外毛利率2025年为22.3%[29] - 截至2026H1，阮立平、阮学平兄弟合计持有公司82.29%的股份[32] - 2025年公司综合分红率达90.5%，合计分红金额36.85亿元[41] - 三年累计派现及回购金额达95.5亿元，平均综合分红率达78.2%[41] 2、 电连接业务：深耕转换器主业，拓展数码快充新品类 - 电连接业务2021-2025年营收从64.13亿元到70.77亿元，CAGR为2.5%[42] - 2025年营收同比下滑7.9%[42] - 毛利率从2021年的33.0%攀升至2025年的41.1%[42] - 电连接产品单价2024年达13.12元/件，2025年回落至12.22元/件[43] - 转换器业务市占率2025年达68.0%[53] - 2025年转换器行业规模（出厂口径）约104.11亿元，2020-2025年CAGR为3.0%[52] - 全球排插市场预计2026年达149.9亿美元[45] - 智能插座2025年中国市场规模达81.32亿元，同比增长31.7%[56] - 中国智能插座产量从2016年的420.7万个增长至2025年的2.86亿个[56] - 中国智能插座需求量从245.8万个增至1.63亿个[56] - 截至2025年末终端网点总数超110万家[61] - 2025年电动工具完成3万家售点布局[61] - 中国3C数码配件市场2025年预估达约7350亿元，同比增速8.4%[66] - 中国电动工具市场2025年同比增长4.9%至55.60亿美元[72] 3、 智能电工照明：智能化趋势明确，品类协同释放增长动能 - 智能电工照明营收2021-2025年从55.51亿元增至80.98亿元，CAGR为9.9%[76] - 毛利率从42.0%升至46.3%[76] - 产品单价2025年为7.70元/件，同比下降10.1%[76] - 全球墙壁开关市场2025年规模为344.40亿美元[81] - 中国墙开市场规模2024年为277.24亿元，2020-2024年CAGR为4.9%[81] - 2025年全球墙壁开关CR3为41%[88] - 2025年中国房地产新开工面积58770万平方米，同比下降20.5%[89] - 2025年中国商品住宅房交易面积达1610.5万平方米[89] - 全球照明行业2025年规模达497.53亿美元，同比增长2.4%[93] - 中国照明行业2025年规模达647.69亿元，同比增长1.4%[93] - 2025年中国照明市场品牌CR5为29.0%[96] - 公牛集团照明市占率为4.1%[96] 4、 新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地 - 新能源业务2025年收入8.22亿元（+5.7%），2021-2025年CAGR达21.9%[8] - 毛利率29.6%[8] - 2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一[8] - 2026年9月4日公司收购艾伏新能源（Afore）[8] - 2025年中国充电基础设施达2009.2万台[15] - 2025年中国新能源车桩增量比下降至1.88[15] - 2025年全球新增表后电池储能装机达20.9GW[15] - 2025年中国新增表后分布式电池储能装机规模为8.0 GW（同比+122.2%）[15] - 2025年欧洲新增表后分布式电池储能装机规模为3.7 GW（同比-50.0%）[15] 5、 出海业务：双线布局，东南亚墙开与欧洲储能协同推进 - 2025年境外实现营收2.70亿元（同比+12.7%）[7] - 东南亚墙壁开关业务推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设[7] - 欧洲储能业务布局，第三代家用户储产品亮相意大利Key Energy展会[8] - 2025年欧洲户储（<20kWh）装机份额CR5为69%[15] 6、 盈利预测与投资建议 - 下调2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元[5] - 对应EPS分别为2.33/2.46/2.63元[5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍[5] - 2026E营业收入167.82亿元，YOY 4.7%[8] - 2026E归母净利润42.10亿元，YOY 3.4%[8] - 2026E毛利率43.5%，净利率25.1%，ROE 23.9%[8]