投资评级 - 报告给予建投能源“买入”评级，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年上半年，建投能源受电量下降、电价下行及燃料成本压力边际提升影响，业绩明显承压，二季度归母净利润增速由正转负 [2][6] - 公司参控股煤电及新能源项目即将投产，有望开启新一轮装机增长周期，支撑长期成长 [13] 报告要点总结 电量及电价情况 - 2026年上半年，建投能源累计完成上网电量212.76亿千瓦时，同比下降6.83% [13] - 其中火电上网电量208.63亿千瓦时，同比下降7.41%，主因省内新能源快速增长、省外输入电量增加及夏季用电高峰期偏晚 [13] - 供热量完成4227.54万吉焦，同比增长0.91% [13] - 发电业务平均上网结算电价421.88元/兆瓦时（含税），同比下降17.07元/兆瓦时 [13] - 火力发电业务实现营业收入92.15亿元，同比下降8.87% [13] - 分季度看，二季度上网电量同比下降11.55%，降幅较一季度的2.63%明显扩大 [13] - 二季度平均上网结算电价约为435.25元/兆瓦时，同比下降约9.65元/兆瓦时，电价降幅较一季度有所收窄 [13] - 量价偏弱使二季度营业收入同比下降12.60%，降幅环比扩大主因电量降幅加深 [13] 成本及业绩表现 - 2026年上半年，建投能源平均综合标煤单价702.15元/吨，环比提升2.47元/吨，同比下降16.1元/吨，同比降幅较一季度约75元/吨明显收窄 [13] - 上半年营业成本同比下降7.73%至78.55亿元，降幅略低于营业收入降幅7.94% [13] - 综合毛利率同比下降0.18个百分点至23.22% [13] - 财务费用同比减少0.22亿元至2.54亿元，投资收益同比增加0.70亿元至2.90亿元，一定程度缓解主业压力 [13] - 信用减值损失同比增加0.35亿元至0.45亿元 [13] - 上半年归母净利润同比下降13.41%至7.77亿元 [2][6] - 二季度实现归母净利润1.77亿元，同比下降60.89%，增速由正转负，主因二季度电量降幅扩大及煤价环比抬升 [2][13] 未来成长性 - 建投能源控股在建的西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于2026年下半年陆续投产 [13] - 合计新增控股煤电装机202万千瓦，相当于现有控股火电装机的约17% [13] - 截至上半年末，在建光伏项目容量83.65万千瓦 [13] - 参股的祥云岛、顺桓两个25万千瓦海上风电项目正在建设，预计年内并网 [13] - 随着参控股煤电及新能源项目陆续落地，公司新一轮装机增长周期有望开启 [13] 盈利预测与估值 - 根据最新财务数据调整盈利预测，预计建投能源2026-2028年对应EPS分别为0.72元、0.86元及0.91元 [13] - 对应PE分别为11.08倍、9.29倍及8.82倍 [13]