报告公司投资评级 - 报告对鲁西化工维持“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 鲁西化工2026年上半年业绩符合预期，产品景气提升，公司计提减值轻装上阵 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入153.52亿元，同比增长4.16% [4] - 2026年上半年归母净利润9.75亿元，同比增长27.64% [4] - 2026年上半年扣非归母净利润9.22亿元，同比增长34.24% [4] - 2026年第二季度实现营业收入82.38亿元，同比增长10.59%，环比增长15.81% [4] - 2026年第二季度归母净利润5.37亿元，同比增长53.05%，环比增长22.51% [4] - 2026年第二季度扣非归母净利润5.33亿元，同比增长75.61%，环比增长36.75% [4] - 2026年第二季度单季度销售毛利率16.18%，同比提升2.98个百分点，环比提升3.06个百分点 [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），合计派发现金红利约1.90亿元，占2026年上半年归母净利润的19.54% [4] 产品与成本分析 - 2026年上半年主要产品正丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、DMF、双氧水市场均价同比分别变动+4.31%、+4.26%、+14.42%、+13.62%、+12.23%、+15.23%、+21.28% [6] - 2026年上半年甲酸、烧碱市场均价同比分别下降15.16%、21.61% [6] - 2026年上半年成本端烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价同比分别上涨11.41%、11.99%、9.13%、18.12% [6] - 2026年第二季度主要产品正丁醇、辛醇、正丙醇、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅、烧碱市场均价环比26Q1分别变动+7.80%、+13.28%、+21.25%、-0.34%、+14.93%、+14.61%、+5.17%、-3.80% [6] - 2026年第二季度成本端烟煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比26Q1分别变动+13.95%、+17.59%、+22.50%、+27.23% [6] - 甲醇链受益于Q2海外油价提升，价差逐步走扩 [6] 各业务板块盈利情况 - 2026年上半年丁辛醇、氯甲烷、甲酸、己内酰胺、DMF、PC、氟化工（氟尔新材料）分别实现净利润0.44、0.16、0.26、-0.59、0.34、2.26、1.01亿元 [6] - 各板块净利润同比分别变动-1.92、-0.80、-1.10、+1.10、+0.49、+3.63、+0.39亿元 [6] - PC、DMF扭亏为盈，己内酰胺同比减亏，氟化工盈利提升 [6] - 丁辛醇、甲酸、氯甲烷盈利同比有所回落 [6] 资产减值情况 - 2026年第二季度公司确认资产减值损失2.31亿元 [6] - 2026年上半年累计计提资产减值损失3.31亿元 [6] - 资产减值损失主要包含存货跌价准备2.38亿元（转回2.17亿元）和固定资产减值0.88亿元 [6] - 固定资产减值中含双氧水装置因山东省固定床工艺淘汰政策计提0.65亿元 [6] 行业格局 - 国内严格控制化工产能新增，大部分传统煤化工产品属于“两高”类限制性产品 [6] - 超过50万吨标煤能耗项目需国家发改委审核，超过10万吨标煤能耗项目需国家发改委备案，大型新增项目严格受限 [6] - 部分落后、高能耗及高污染产能将面临强制性升级换代压力，加快中小产能出清，行业格局将逐步优化 [6] 盈利预测与估值 - 由于煤价上行成本压力提升，叠加上半年计提资产减值3.31亿元，下调2026年盈利预测，预计实现归母净利润18亿元（调整前为25.6亿元） [6] - 维持2027-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润28、35亿元 [6] - 对应PE分别为14倍、9倍、7倍 [6] - 选取华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学作为可比公司，其2026-2028年申万宏源研究预测PE均值分别为10.5倍、9.1倍、7.9倍，PB均值约2.4倍 [6] - 公司2026年预测PE略高于可比公司均值，主要系煤价上行与减值一次性冲击下当年盈利处于周期底部 [6] - 2027-2028年预测PE略低于可比公司均值 [6] - 公司当前PB约1.24倍，显著低于可比公司均值2.43倍，亦低于近十年PB估值中枢1.45倍，处于历史约30%分位，具备较高安全边际 [6]