报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度净利润增速已转正，业绩符合市场预期 [5] - 2025年重点化工产品产销保持稳定运行，部分新项目投产取得较好收益 [6] - 随着有机硅、己内酰胺等多个产品进入行业修复周期，公司业绩进入快速改善通道 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润将实现显著增长，对应市盈率估值具有吸引力 [6] 公司业绩与运营 - **2025年业绩**：实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入71.14亿元，同比下降2.42%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.07%，增速转正 [5] - **重点产品产能与产销**： - 己内酰胺产能70万吨，产能利用率102.29% [6] - 尼龙6产能70万吨，产能利用率97.36%，销量66.72万吨 [6] - 有机硅产能45万吨，产能利用率76.65% [6] - 甲酸产能40万吨，开工率98.24%，销量38.67万吨 [6] - 多元醇产能75万吨，开工率97.34%，其中辛醇销量41.69万吨 [6] - 烧碱销量61.26万吨 [6] - **新项目**：2025年15万吨/年丙酸项目建成投产，取得较好收益 [6] 分行业收入与毛利 - **化工新材料行业**：实现收入188.77亿元，同比下降7.31%；毛利率10.13%，同比下降5.78个百分点 [6] - **基础化工行业**：实现收入59.12亿元，同比增长2.02%；毛利率17.23%，同比上升0.68个百分点 [6] - **化肥行业**：实现收入35.47亿元，同比增长15.71%；毛利率5.38%，同比下降0.37个百分点 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年归母净利润19.81亿元，同比增长118.49% [6][7] - 预计2027年归母净利润25.16亿元，同比增长26.99% [6][7] - 预计2028年归母净利润27.12亿元，同比增长7.82% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：2026E为1.04元，2027E为1.32元，2028E为1.42元 [7] - **市盈率（P/E）预测**：2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为12倍 [6] - **当前估值**：基于最新收盘价17.06元，总市值325亿元，市盈率为35.84倍 [4] 公司基本数据 - **股价与市值**：最新收盘价17.06元，总市值325亿元，流通市值325亿元 [4] - **股本结构**：总股本及流通股本均为19.04亿股 [4] - **股东情况**：第一大股东为鲁西集团有限公司 [4] - **财务比率**：资产负债率为46.5% [4]

证券研究报告 能源/基础材料 25 年磨底蓄势后能化品景气迎来上行 华泰研究 2026 年 5 月 07 日│中国内地 专题研究 展望：全球性补库有望渐至，叠加供给侧持续优化助力行业景气 我们认为，伴随行业资本开支增速逐渐下降，叠加"反内卷"助力供给端出 清，以及中东冲突下海外供给减少，而内需有望进一步复苏及出口亚非拉等 支撑需求，大宗化工品有望逐步复苏。国内油气开采龙头或将助力我国能源 安全自主可控，推荐中国石油（AH）、中国海油（AH）；大宗化工方面， 下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖， 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、鲁西化工、华鲁恒升、皖维高新、中 海石油化学；下游制品方面，受益于海外供给减少、豆粕替代需求增长等， 相关企业或逐步进入盈利上行期，推荐新和成、梅花生物；出口方面，地缘 冲突等或持续冲击海外相关产能，国内企业有望提升市场份额，推荐赛轮轮 胎/森麒麟；高股息资产方面，伴随化工行业资本开支增速下降，主动分红 意愿和能力或提升，且磷资源有望维持至少 3 年维度高景气，推荐川恒股份 /中海石油化学。 25 年大宗周期品延续磨底，26Q1 下游精细品盈利向好 25 ...

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 2026年3月中国化工品出口数据表现强劲，主要受海外产能减产及国内出口退税政策调整前的抢出口效应驱动，预计在全球补库需求下，出口高增长态势有望延续 [1][2] - 美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁已持续逾两月，导致日韩、东南亚及欧洲等地的能源与化工原料供应承压，凸显并强化了中国依托煤化工稳定性及多元能源进口的供应链优势 [1][3] - 供需两侧的积极变化有望推动大宗化工品在2026年下半年步入新一轮景气周期，国内具备全球竞争优势且原料供应稳定的龙头企业将显著受益 [1][4] 3月出口数据分析 - 2026年1-3月，中国化学原料及化学制品制造业规模以上企业累计出口交货值达1396亿元人民币，同比增长13%，其中3月单月出口额为546亿元人民币，同比大幅增长19% [2] - 监测的15个重点化工品3月合计出口量为304万吨，同比大幅增长32%，环比增长45%，创下单月历史新高 [2] - 多个产品3月出口量创历史新高，包括BDO、PA6、PE、PP、TDI、PVC、钛白粉、有机硅等 [2] 出口强劲的驱动因素 - **海外供应扰动**：美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁冲击了日韩、东南亚和欧洲等地的化工产能开工，导致全球供应紧张 [2][3] - **国内政策效应**：财政部公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，部分化工品亦在名录内，引发了3月的“抢出口”效应 [2] - **历史模式重演**：类似2021年（疫情后复苏）和2022年（俄乌冲突）的情景，全球供应链冲击持续为中国化工出口创造机会 [3] 行业供需与景气展望 - **供应端**：4月下旬以来，国内炼油、烯烃及部分下游产业链开工率有所下降，显示地缘冲突对国内供应也产生了一定冲击 [4] - **需求端**：随着产业链下游库存持续去化，终端对上游高成本的接受度有望增强，全球新一轮补库需求预计将开启 [1][3] - **景气判断**：在终端补库需求来临与海内外部分供应下滑的共振下，预计2026年下半年大宗化工品将迎来新一轮景气周期 [4] - **中长期支撑**：中国化工行业自2025年下半年已步入产能周期拐点，新增产能增速持续下降，叠加“碳达峰碳中和”政策对新增产能的约束，将为行业景气的持续性提供支撑 [4] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的化工龙头企业 [1] - **重点推荐公司**：报告明确推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、新和成 [1] - **具体评级与目标价**： - 新和成 (002001 CH)：买入评级，目标价58.14元 [8][16] - 鲁西化工 (000830 CH)：买入评级，目标价23.80元 [8][16] - 华鲁恒升 (600426 CH)：买入评级，目标价49.50元 [8][16] - 万华化学 (600309 CH)：买入评级，目标价113.60元 [8][16] - 宝丰能源 (600989 CH)：买入评级，目标价38.67元 [8][16] - 巨化股份 (600160 CH)：买入评级，目标价44.40元 [8][16] - 卫星化学 (002648 CH)：增持评级，目标价40.48元 [8][16] 全球行业格局与长期趋势 - **海外产能萎缩**：图表6列举了欧洲、日本等地大量的化工产能关停计划，涉及乙烯、丙烯、TDI、钛白粉等多种产品，显示海外化工产能持续退出 [15] - **中国资产价值重估**：在欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩的背景下，中国化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业面临价值重估机遇 [4]

证券分析师执业证书编号：S0740525040002 邮 箱：geyx01@zts.com.cn 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 2 0 2 6 . 5 . 5 1Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——宽基ETF赎回潮下重仓市值再创新高， 重点加仓金融/医药/交运/煤炭 葛玉翔 ◼ 持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升 ◼ "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874） • 我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保 险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。2026年年初至今（4月30日），绝对/相对回报为-2.43%和- 6.26%。 ◼ 1Q26保险资金重仓流通股跟踪：板块分化严重，中证红利领涨主要宽基指数，险资重仓流通股市值创新高 蒋峤 证券分析师执业证书编号：S0740517090005 邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn 1 2 • 2 ...

鲁西化工 2026年5月30日电话会议纪要分析 一、 公司整体经营与财务表现 1. 2025年及2026年第一季度业绩 * 2025年公司实现净利润9.06亿元，但第四季度出现亏损，主要因主要化工产品价格在底部徘徊[3] * 2025年全年，锦纶和己内酰胺业务亏损超过5亿元，对整体业绩影响较大[3] * 2026年第一季度实现净利润4.38亿元，同比略有增长[2][3] * 2026年3月单月利润贡献显著，约为3.8亿元，第一季度利润主要由3月份贡献[2][4] 2. 2026年第一季度业绩驱动因素 * 业绩增长主要得益于1月和2月部分产品价格上涨，以及3月国际局势动荡带动原料及产品价格大幅上涨[3] * 3月份利润中包含约5300万元的存货减值转回正向影响[2][4] * 3月份利润也体现了一定的低价库存收益，因原料价格处于快速上涨通道[9] 3. 资产减值情况 * 2025年全年，存货减值对当期利润产生约3000万元的负向影响，年末账面余额增至1.26亿元[4] * 2026年第一季度，随着市场回暖，存货减值余额降至7300万元，相当于冲减了5300万元，对利润产生正向贡献[4] 二、 分业务板块表现与展望 1. PC业务 * 从2025年12月起基本实现盈利，2026年第一季度是公司表现较好的产品之一[2][6] * 受益于内部降本、节能降耗及行业自律带动价格回升，预计为2026年核心增长点[2][6] * 该业务基本没有出口，未受3月海外市场装置影响的直接冲击[7] 2. 有机硅业务 * 公司有机硅产能接近50万吨[3] * 有机硅二期工艺成本优势显著，对公司盈利贡献较大[2][3] * DMC价格稳定在10,000元/吨，行业开工率65%-70%，公司装置开工负荷近期约70%[2][3] * 预计至少在2026年上半年，DMC价格将以稳定为主，受益于行业协会建立的联动机制[10] 3. 煤化工与碳一产业链 * 煤化工板块受益于煤价涨幅小于石化原料[2] * 碳一产业链（甲醇、液氨、多元醇、DMF）因煤炭价格相对稳定而产品价格涨幅较大，盈利空间普遍较好，是目前市场中最受益的板块[2][20] * 2025年多元醇产品全年盈利2.7亿元[3] 4. 其他产品 * 3月份利润贡献较大的产品包括有机硅、PC、多元醇、混肥、副材料以及制冷剂，尼龙业务也已开始盈利[11] * 制冷剂业务在2026年装置全年运行，利润会平均分配到每个季度确认[18] * 甲酸市场规模较小，增量有限，预计价格以平稳为主[19] 三、 成本、原料与市场环境 1. 原料价格影响 * 近期石化原料价格普遍上涨约30%，推动了国内产品价格上涨[7] * 硫磺价格持续上涨，目前约6000元/吨，超出了预期[12] * 煤炭采购价格近期有所上涨，但涨幅小于石化原料，预计后续将保持坚挺[16] 2. 下游市场与价格展望 * 丁辛醇、PC、己内酰胺、有机硅等产品在当前价位下市场接受度良好，产销平衡[14] * 当前下游库存处于正常合理水平[13] * 国内市场对产品价格的承受能力已接近上限，产品继续涨价的空间很有限[13][15] * 第二季度整体经营状态预计将趋于稳定，盈利空间预计不会进一步扩大[2][13] 四、 公司战略、资本开支与发展规划 1. 资本开支与煤炭指标 * 未来三年资本开支总额约150亿元，主要投资集中在2027年和2028年，2026年资本开支约37亿元[2][17] * 新增用煤指标约210万吨，预计将在2028年底至2029年上半年随新产能落地[2][8][17] 2. “十五五”发展规划 * 发展原则是先填平补齐南区，再发展北区[5] * 2026年和2027年的发展重点仍以南区为主[5] * 正在拆除南区的老旧装置（如合成氨装置），为发展腾出空间[5] * 北区规划项目方向包括对现有有机硅装置进行优化调整和产能提升，以及发展改性材料[5] 3. 节能降耗与技改 * 公司持续推进降本增效，在降低蒸汽、水、电消耗方面成效显著[4] * 节能降耗是年度常规工作，2026年重点目标为节电[16] * 相关节能降耗项目分阶段实施，全部投产后粗略估计每年可带来2亿至3亿元的效益[2][17] * 在建工程主要为一些金额不大的技改项目，如硫磺制酸项目，以及旨在节水、节电、节蒸汽的优化项目[4] 4. 政策应对与能耗规划 * 公司在应对老旧产能置换和节能降碳等政策方面压力不大，前期已完成产能置换，当前能耗水平在行业内处于较好水平[16] * 规划新项目坚持两大原则：一是工艺成熟度高，二是能耗水平达到最优[16] * 正在实施光伏发电等新能源项目[16]