报告核心观点 - 报告认为久立特材2026年上半年业绩受海外局势扰动承压，但高端化转型稳步发展，预期下半年业绩环比改善，首次覆盖给予“增持-A”评级 [5][7] - 行业评论指出新技术带来投资机会，应重视AI制药与mRNA肿瘤疫苗方向 [9] 久立特材2026年半年度点评 事件描述与业绩表现 - 2026年上半年公司实现营收38.84亿元，同比降低36.38% [6] - 2026年上半年实现归母净利润3.93亿元，同比降低52.55% [6] - 单二季度实现营收18.60亿元，同比降低42.28%，环比增长8.09% [6] - 单二季度实现归母净利润-0.02亿元，同比降低100.47%，环比降低100.52% [6] 营收承压原因分析 - 石油、化工、天然气行业实现营收19.68亿元，同比降低47.47% [6] - 业绩下滑受全球油气资本开支节奏分化、下游阶段性需求偏弱影响 [6] - 中东地缘局势影响部分境外项目交付进度延后，新增境外订单尚未进入交付节点 [6] - 2025年上半年EBK管线钢管等项目实现部分销售收入形成较高基数，项目已于2025年度完成交付 [6] - 电力设备制造实现营收6.68亿元，同比降低27.93% [6] - 其他机械制造实现营收6.3亿元，同比降低23.50% [6] 盈利能力变化 - 石油、化工、天然气毛利率24.15%，同比降低6.59个百分点 [6] - 电力设备制造毛利率27.08%，同比降低2.89个百分点 [6] - 其他机械制造毛利率18.05%，同比降低2.19个百分点 [6] - 无缝管毛利率29.90%，同比降低4.45个百分点 [6] - 焊接管毛利率13.93%，同比降低7.59个百分点 [6] - 复合管毛利率6.04%，同比降低20.33个百分点 [6] - 管件及预制件产品毛利率32.67%，同比增长10.36个百分点，主要由于高附加值产品及预制件业务陆续交付带动产品结构优化 [6] 高端化转型进展 - 公司依托研发支撑能力推动高端产品发展，多款高端产品实现进口替代 [6] - 2026上半年应用于高端装备制造及新材料等领域的高附加值、高技术含量产品实现营业收入7.79亿元，占营收比重约20.1% [6] - 随着中东局势缓解以及高端产品持续放量，下半年业绩有望环比改善 [7] 盈利预测 - 预测2026年至2028年公司分别实现营收91.50/113.34/125.33亿元，同比变化-24.1%/+23.9%/+10.6% [5] - 预测2026年至2028年实现归母净利润9.04/10.16/12.37亿元，同比变化-40.1%/+12.3%/+21.8% [5] - 预测EPS分别为0.93/1.04/1.27元，对应9月8日收盘价PE为20.7/18.4/15.1倍 [5] 行业评论：新技术投资机会 创新药与CXO板块 - 中国创新药已成为全球最重要的参与者，医药投资仍以创新药及上游CXO为核心 [9] - CXO板块业绩为王，药明康德大体量高增长带动医药板块及CXO子版块景气度回暖 [10] - 上游实验猴未来长期紧缺，有望持续提价 [10] - 全球GLP-1药物大卖带动上游原料药业务订单持续高增长 [10] - CXO板块仍是今年医药最主线之一，重点关注药明康德、昭衍新药、美迪西、康龙化成、凯莱英 [10] AI制药方向 - AI制药有望成为未来医药板块主线之一 [10] - Anthropic在AI制药上通过Claude Science平台将通用模型与专业科研工具深度绑定，让AI学会“使用工具”，已成功设计验证多个药物 [10] - 全球AI制药应用在设计筛选阶段表现出明确发展潜力，后续进入临床实验阶段若实现突破将持续发挥行业变革属性 [10] - 短期原生AI制药企业和上游产业链有望持续获益，重点关注金斯瑞生物科技、近岸蛋白、晶泰科技、英矽智能 [10] mRNA肿瘤疫苗方向 - mRNA肿瘤疫苗作为抗肿瘤治疗最新方案，已在黑色素瘤得到成功验证 [10] - 预计9-10月份BioNtech会披露更多mRNA疫苗治疗数据，若数据积极，mRNA疫苗有望获得更持续关注度和更抢眼市场表现 [10] - 重点关注云顶新耀、上海谊众、石药集团、恒瑞医药 [10] ADC板块 - ADC板块先发优势明显 [10] - 后续行业核心催化聚焦于10月ESMO大会，多款国产重磅ADC药物将迎来关键数据披露窗口 [10] - 科伦博泰sac-TMT、百利天恒iza-bren一线肺癌适应症重磅临床数据值得重点关注，有望验证国产ADC药物在实体瘤一线治疗的全球竞争力 [10][11] - 重点关注科伦博泰、百利天恒、复宏汉霖、映恩生物 [11] IO多抗方向 - IO多抗后发优势明显 [11] - PD-1/VEGF双抗是国内的商业化大品种，是海外ADC的核心联用疗法 [11] - 同时具备双抗和ADC的企业拥有较大优势，包括君实生物、BMS/BNT、辉瑞/三生制药、MSD/中国生物制药 [11] - Harmoni-2有望进一步验证PD-1/VEGF的优势 [11] - PD-1/VEGF双抗对比PD-1的疗效优势几乎是全部PD-1适应症的，合理临床方案将重新将PD-1/VEGF双抗拉回500亿美元的IO赛道 [11] - PD-1/VEGF/CTLA-4三抗兼具PFS和OS优势具备潜力 [11] - 重点关注中国生物制药、君实生物、三生制药、基石药业 [11]