报告公司投资评级 - 报告给予黄山旅游“买入”评级，当前价格11.76元，合理价值13.64元，前次评级为买入 [6] 报告核心观点 - 26H1公司业绩稳健增长，景区客流延续增长，旅游服务、酒店及徽菜业务增长显著，东大门索道开通将扩容景区并打开增量空间 [3] 业绩表现总结 - 26H1实现营业收入9.88亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.30亿元，同比增长2.94%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长2.77% [1] - 26Q2实现营业收入5.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润0.96亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长6.2%，利润增长环比显著改善 [1] - 26H1经营活动现金流净额2.15亿元，同比降低7.72% [1] - 26H1销售费用率2.55%，同比降低1.29pp，主要由于广告宣传和营销费用减少；管理费用率16.80%，同比降低0.69pp；财务费用率0.33%，同比增加0.11pp，主要由于利息收入减少 [1] 客流与业务分析 - 26H1黄山景区累计接待进山游客245.35万人，同比增长8.37% [2] - 酒店业务实现收入2.39亿元，同比增长14.15%，毛利率24.62%，同比降低3.77pp [2] - 索道及缆车业务累计运送游客454.54万人次，同比增长3.87%（不含东海索道托管），实现收入3.64亿元，同比增长2.32%，毛利率74.22%，同比持平 [2] - 景区业务实现收入1.38亿元，同比基本持平，毛利率46.66%，同比略降 [2] - 旅游服务业务实现收入2.92亿元，同比增加24.93%，毛利率7.58%，同比略降 [2] - 徽菜业务实现收入1.52亿元，同比增长16.37%，毛利率3.05%，同比增加2.04pp [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.32亿元、3.80亿元、4.12亿元，同比增速分别为13.4%、14.7%、8.2% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为23.62亿元、25.30亿元、26.57亿元，增长率分别为12.0%、7.1%、5.0% [5] - 预计2026-2028年EPS分别为0.45元/股、0.52元/股、0.56元/股 [5] - 给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值为13.64元/股 [3] 成长性分析 - 公司背靠稀缺名山大川景区，坐拥优质旅游资产 [3] - 东大门索道已于6月开通，索道投入使用后不仅扩容黄山景区，更能推动黄山东部区域开发、拓展黄山旅游空间布局，未来成长性充足 [3]