报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][12] - 目标价格26.90元 [2][12] 报告核心观点 - 2026Q2油运贸易紊乱运价飙升，干散需求旺盛景气高企，公司双重受益业绩高增且超越行业 [3] - 预计未来数年油运高景气可持续且兼具上行期权，公司将充分受益 [3] - 公司具有业绩估值双重空间 [12] 业绩总结 - 公司2026上半年归母净利近70亿元，同比大增228% [12] - Q2盈利近42亿元，同比大增233%，环比高增52%，超市场预期与行业水平 [12] - 维持2026-28年归母净利预测145/159/170亿元 [12] - 2026E营业总收入预计417.19亿元，同比增长48.1% [5] - 2026E归母净利润预计144.85亿元，同比增长140.9% [5] - 2026E每股净收益预计1.79元 [5] - 2026E净资产收益率预计26.2% [5] 油运业务分析 - Q2海峡受阻致油运需求缩减，战争风险溢价、抢运与区域紊乱共同主导运价中枢创新高 [12] - 公司船队维持高周转，凭借船队优势与卓越经营实现高于行业的期租水平 [12] - 估算VLCC TCE超14万美元/天 [12] - Q2油轮船队盈利环比增长五成 [12] - Q3运价维持高位，地缘反复但中枢维持高位 [12] - 近期霍尔木兹海峡暗航过驳货盘增加，供需边际改善驱动运价跳涨 [12] - 估算Q3业绩对应大西洋航线TCE达12-13万美元/天 [12] - 若海峡恢复，预计油运供需将重回冲突前高位，长锦控盘与补库进一步锦上添花，未来两年高盈利确定 [12] - 若伊朗解禁，VLCC合规需求将增一成，未来数年20岁以内船队规模刚性，合规市场有望成就超高景气且可持续 [12] 干散货业务分析 - Q2澳矿出货积极且巴西雨季影响弱于往年，油价暴涨推升亚洲煤炭需求 [12] - 供需驱动BDI均值同比大涨87% [12] - Q2散货船队盈利环比大增72% [12] - Q3景气维持高位 [12] - 下半年巴拿马运河枯水与台风天气等影响大于往年，预计保障运价中枢维持高位 [12] - 未来数年西芒杜铁矿项目计划逐步提升产量至1.2亿吨/年，相当于全球铁矿海运量7.5% [12] - 若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长 [12] - 目前散货船在手订单占比仅14.5%，主流船厂新船订单已排期至2030年 [12] - 预计未来数年散货市场供需继续向好，驱动景气稳中有升 [12] - 公司作为散运头部企业将充分受益 [12] 其他业务分析 - 滚装船受益中国汽车出口大增，盈利同比升超九成 [12] - 集运盈利相对稳定 [12] 财务预测与估值 - 2026E营业成本预计229.07亿元 [13] - 2026EEBIT预计181.34亿元 [13] - 2026E经营活动现金流预计135.88亿元 [13] - 2026E资产负债率预计38.7% [13] - 2026E市盈率(现价&最新股本摊薄)预计10.64倍 [5] - 2026E市净率(现价)预计2.79倍 [13] - 可比公司2026E平均市盈率9倍 [14] - 可比公司2026E平均市净率2倍 [14]