报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约，核心驱动在产地外盘 国际地缘冲突未缓和、厄尔尼诺带来减产预期支撑油脂价格 但产地库存压力未减或压制上行空间 油脂板块延续震荡偏强行情，中长线有向上空间 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 国内油脂核心驱动在产地外盘，核心矛盾包括地缘政治问题、棕榈油产地供需、油料端供应情况、厄尔尼诺是否带来产区减产、美国生物燃料政策调整 [2] - 地缘政治方面美伊冲突使能源市场走强，抬升植物油性价比，但油脂与地缘联动性稍有下降 [2] - 棕榈油产地7月累库，8月前20日马棕油出口环比降5.5%至13.2% 国内高库存与到港压力持续，豆棕价差倒挂抑制消费 [2] - 油料端大豆美豆优良率降至61%，引发单产担忧，抬升国内豆油进口成本，但国内供应宽松 菜籽加拿大产区受天气与病害扰动，俄罗斯严查转基因问题，国内菜油库存低，供应偏紧 [3] 价格及价差走势研判 - 价格走势P主力合约震荡区间【9900 - 10500】，Y主力合约区间【8700 - 9300】，OI主力合约区间【9500 - 11000】 短期震荡偏强，等待8月MPOB报告，中长线因厄尔尼诺预期有向上空间 [35] - 月差走势菜油1 - 5月差正套，棕榈油1 - 5反套 [38] - 基差走势现货交投一般，棕榈油基差为负，豆菜油基差为正但近期走弱 [38] - 利润走势棕榈油产地价格震荡偏强，下游需求一般，买船利润预计走弱 [38] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息印尼发生严重火灾，部分收割作业中断，烟雾和日照减少或影响油棕果实生长 超强厄尔尼诺为2027年棕榈油市场带来抗跌支撑 德国莱茵河水位下降，增加工业成本 [40][41] - 利空信息国内三大油脂商业库存上升 马来西亚9月1 - 5日棕榈油产量环比增35.88% 全国重点地区棕榈油商业库存增加 印度港口拥堵，预计缩减10 - 12月采购 [42][43] - 现货成交信息油脂成交分化，豆油成交最好，菜油成交同比尚可，棕榈油需求低迷 [44] 下周重要事件关注 关注国内高频周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、产地天气及山火情况、印尼B50政策信息、美国EPA生柴政策调整 [52] 盘面解读 内盘 - 单边走势本周地缘和产地干旱影响，内盘油脂走强，供应担忧下维持偏强运行 [53] - 资金动向棕榈油部分席位减仓，部分散户与外资加多 豆油席位与外资、散户平多减仓 菜籽油部分席位与外资加多，散户平多离场 [54] - 月差结构油脂市场结构分化，菜油Back结构持续，棕榈油呈C型，豆油期限结构不明显 近月基差偏弱震荡，对应豆菜1 - 5月差正套，棕榈油1 - 5反套或走扩 [56] - 基差结构本周油脂主力基差底部震荡，下游提货一般，短期底部整理 [70] - 价差结构本周外盘缺乏驱动，国内油脂偏强 短期豆油≥棕榈油＞菜油，菜豆及菜棕价差回落，豆棕价差走强，后棕榈油强势或使豆棕价差回落 [87] - 外盘走势本周外盘震荡，马棕油反弹，美豆油回落，国际豆棕价差倒挂 [90] - 资金持仓管理基金净持仓占比下降，生产商/贸易商等商业持仓为净空头 [92] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差回落，但仍处有利位置，印尼B50计划有推行动力 [97] 进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润常为负，近期好转或提升买船积极性 [99] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 马来西亚7月棕榈油产量、出口、库存均高于预期，8月高频数据显示出口转弱，库存或升高，供应压力仍存 [102] 供应端及推演 - 棕榈油国内供需格局宽松压制盘面价格 [103] - 豆油巴西大豆丰产，到港后供应或增加，留意阶段性供应紧张 [104] - 菜油中加关系好转，加菜籽到港，但油厂开机有扰动，后续供应或增加 中长期关注新季作物单产和产地天气 [104] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷 双节备货或短期拉动需求，但整体终端需求疲弱 [107]