行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业的投资评级 [1][10] 核心观点 - 财险产品开发进一步规范，券商三季报业绩或有所分化 [1] - 非银金融行业节前一周（9/28-9/30）非银金融（申万）指数跌1.10%，跑赢沪深300指数0.74pct [1] - 本周（10/08-10/09）非银金融（申万）指数涨0.11%，跑赢沪深300指数1.04pct [1][10] - 证券Ⅱ（申万）、保险Ⅱ（申万）、多元金融指数本周涨跌幅分别为+0.45%、-0.70%、+0.63%，分别跑赢沪深300指数1.38、0.23、1.55pct [10] - 保险板块推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国太平、中国人寿，建议关注中国财险 [4][14][15] - 券商板块推荐招商证券、广发证券、华泰证券、国泰海通、中信证券、中金公司、财通证券，建议关注中信建投、华安证券 [4][17] - 多元金融板块推荐南华期货A+H、瑞达期货、香港交易所、渤海租赁、九方智投控股、远东宏信、中银航空租赁，建议关注中国船舶租赁 [4][19] 保险板块 - 节前一周（9/28-9/30）保险Ⅱ（申万）指数跌0.18%，跑赢沪深300指数1.65pct [2][12] - 本周（10/08-10/09）保险Ⅱ（申万）指数跌0.70%，跑赢沪深300指数0.23pct [2][12] - 金融监管总局10月9日发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》，11月1日施行，系财险产品监管时隔近十年系统性升格，与《非车险综合治理行动方案》构成组合拳 [2][12] - 《规定》重申保险利益、损失补偿、射幸合同、风险定价等五大开发原则，划出无实际保障内容、承保投机风险、承诺未出险返还保费等八类禁止开发情形 [2][13] - 对附加险单设专章，要求与主险强关联并做必要性评估 [13] - 管理端压实公司主体责任，要求主要负责人牵头成立产品管理委员会，首席合规官、总精算师对条款费率审查负直接责任 [2][13] - 禁止以特别约定、批单等方式实质性改变条款费率 [13] - 对签单保费占比5%以上的在售产品实行定期评估，收紧清理注销机制 [2][13] - 已发布行业示范条款的产品原则上应当直接采用，费率原则上以行业纯风险损失率为定价基准 [13] - 短期存量产品集中清理或带来保费节奏扰动、合规成本上升 [13] - 中长期定价纪律趋严与产品出清利好非车险承保盈利质量改善，叠加"报行合一"深化，承保端COR下行主线进一步夯实，份额与估值溢价有望向头部财险标的集中 [2][13] - 截至10月9日10年期国债到期收益率为1.69%，较9月30日上升0.42BP [12][22] - 个股周涨跌幅：中国人保（-2.01%）、中国人寿（-1.50%）、中国平安（-0.86%）、中国太保（+0.29%）、新华保险（+0.98%）[20] - AH溢价率方面，截至10月8日，中国人保溢价率最高为72.87%，较9月30日上升7.16pct；中国平安溢价率最低为19.59%，较9月30日上升1.91pct [20] - 10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.76%、1.94%、1.94%和1.83% [22] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为40.00、56.19、26.34BP [22] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为46.92、44.22、44.23、37.21BP [25] - 截至10月9日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.83%、0.91%，环比-0.50BP、-4.10BP [25] - 虽然保险产品的预定利率有所下调，但在无风险利率和银行存款利率持续下调的背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定的需求 [25] 券商板块 - 节前（9/28-9/30）证券II（申万）下跌1.6%，跑赢沪深300指数0.24pct [3][16] - 本周（10/8-10/9）证券II（申万）上涨0.45%，跑赢沪深300指数1.38pct，当前板块PB估值为1.09x [16] - 9月30日《金融产品网络营销管理办法》正式实施，第三方平台承接券商需求开展网络营销进一步规范化 [3][16] - 金融机构承担营销全链条主体责任，第三方平台仅限营销展示与跳转导流，不得介入销售全流程 [16] - 自营渠道、投顾服务与客户运营能力将成为券商及持牌投顾机构的核心竞争壁垒 [3][16] - 标普将中国证券业行业评级从bb上调至bb+ [16] - 穆迪将中金公司、中金国际、中信证券、国泰海通4家头部券商长期发行人评级由Baa1上调至A3，有助于头部机构降低海外融资成本，进一步推进国际化业务布局 [3][16] - 2026年前三季度A股ADT为2.6万亿元，同比+55.89%，市场整体交投景气度上行 [17] - 2026Q3 A股ADT为2.3万亿元，同比+7.88%、环比-21.09%，在Q2成交高基数影响下，三季度市场成交环比有所回落 [3][17] - 预计券商三季报业绩将呈现结构性分化，部分券商通过一级投资参与长鑫科技等硬科技IPO项目，有望在报表端兑现股权投资浮盈 [3][17] - 截至10月9日，证券Ⅱ（申万）PB估值约为1.09x，位于近10年以来的4.7%分位数 [17] - 个股涨跌幅表现居前：红塔证券(+3.48%)、国金证券(+1.23%)、国海证券(+1.11%)、山西证券(+0.97%)及中泰证券(+0.92%) [32] - 个股涨跌幅表现靠后：长江证券(-3.02%)、财通证券(-2.99%)、广发证券(-2.70%)、华林证券(-2.49%)及国泰海通(-2.32%) [32] - 证券板块PB估值靠前：华林证券(5.29x)、首创证券(2.79x)、太平洋(2.37x)、信达证券(2.36x)及中信建投(2.08x) [37] - 证券板块PB估值靠后：国元证券(0.82x)、国金证券(0.84x)、东北证券(0.87x)、华西证券(0.88x)及国泰海通(0.89x) [37] - 13家A+H股上市券商中，中信证券溢价率最低为25.69%；中原证券溢价率最高为203.63% [40] - 节前9月28日至9月30日，两市周日均成交额15294.67亿元，较上周环比-20.1%；市场周日均换手率为1.28%，较上周-0.21pct [44] - 节后10月8日至10月9日，两市周日均成交额18055.00亿元，较上周环比+18.05%；市场周日均换手率为1.50%，较上周+0.22pct [44] - 截至10月8日，全市场两融余额为25660.29亿元，较上周环比+0.16%；市场两融余额占沪深A股总市值比重为2.07% [48] - 截至10月10日，股票质押股数为2808.46亿股，较上周环比+0.07%；质押市值为25343.18亿元，较上周环比-0.53%；市场质押股数占总股本的比重为3.80% [48] - 节前9月28日至9月30日，有2家首发A股，募集资金总额14.36亿元，环比-78.55%；有4家再融资项目，募集资金总额30.45亿元 [51] - 节后10月8日至10月9日，有1家首发A股，募集资金总额9.80亿元，环比-31.75%；无再融资项目 [51] - 节前9月28日至9月30日，全市场新成立基金112只，总规模281.45亿元，环比-0.31%；其中偏股型新成立基金38只，规模64.61亿元，环比+55.46%；债券型新成立基金27只，规模180.29亿元 [56] - 节后10月8日至10月9日，全市场新成立基金5只，总规模3.26亿元，环比-98.84%；其中偏股型新成立基金1只，规模2.99亿元，环比-95.37%；无债券型新成立基金 [56] - 截至10月8日，市场非货币型ETF净申购额为156.40亿元；股票型ETF净申购额为179.07亿元 [58] 多元金融板块 - 节前（9/28-9/30）多元金融指数下跌0.3%，跑赢沪深300指数1.5pct [4][18] - 本周（10/8-10/9）多元金融上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.55pct [4][18] - 证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见 [4][18] - 拟降低权益类基金成立门槛，将股票、混合、FOF等非固收产品成立门槛从2亿元、2亿份分别降至5000万元、5000万份（固收类不变）[18] - 2026年前三季度权益类新发基金4853亿份、同比+9% [18] - 对完全复制指数的被动指数基金拟豁免举牌、短线交易及减持限制，将基金互投上限由10%提高至30%、允许FOF投资ETF联接 [18] - 拟完善产品定义分类，允许股指期货、国债期货分别计入股票、债券资产，细化偏股/偏债混合基金界定，新增"无固定期限封闭式基金" [18] - 拟强化投资者利益优先与治理端监管，优化持有人大会安排，完善迷你基金与发起式监管，强化逆周期布局，防范风格漂移 [18] - 整体通过降门槛、优化指数基金运作等支持权益类基金发展，推动行业生态从"重规模"向"重回报"转型，利好资本市场长期健康发展 [4][18] - 2026年9月28日至10月9日，租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为+0.86%、+2.51%、+0.76%和-2.78% [63] - 四个子板块涨跌互现，其中期货指数表现最好，香港交易所表现相对较弱 [63] - 2026年9月28日至10月9日，期货市场日均成交额、日均成交量分别为3.38万亿元、0.33亿手，环比分别+3.86%/-8.40% [65] - 2026年10月5日至10月9日，港股市场周日均成交额为703.42亿元，环比-46.37% [68] - 截至2026年9月30日，南向资金周度净流入2.73亿元，较上周减少196.04亿元 [68] - 截至2026年10月9日，港股市场10月IPO共1家，募资总额25.07亿元 [73] 行业新闻及重点公司公告 - 2026年10月9日，证监会就修订后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及配套规则公开征求意见，此次修订距2014年已逾10年，旨在落实高质量发展行动方案 [76] - 主要修订内容包含三方面：一是坚持问题导向，完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责；二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金；三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度 [76] - 中信证券：2026年9月28日，公司董事长张佑君先生因到龄退休辞去公司执行董事、董事长、法定代表人等职务；同日，邹迎光先生因工作调整辞去公司总经理职务，经董事会选举出任董事长、法定代表人、提名委员会委员，兼任发展战略与ESG委员会主席，并在总经理空缺期间代行总经理职责 [76] - 中泰证券：截至2026年9月28日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份445.67万股，占公司总股本的比例为0.056%，购买的最高价为人民币5.54元/股，最低价为人民币5.33元/股，已支付的总金额为人民币2,417.84万元（不含交易费用）[77] - 拉卡拉：2026年9月30日，公司发布重大资产重组停牌公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购广州市高富信息科技有限公司控股权（标的旗下拥有跨境支付品牌Skyee），公司股票自2026年10月8日开市起停牌，预计不超过10个交易日内披露交易完整方案 [77]

核心观点 - 短期郑棉或以震荡调整为主 国内疆棉陆续上市 籽棉收购价格较为坚挺 新季单产仍存疑 短期或为棉价提供支撑 但盘面反弹即面临套保抛压 下游旺季不旺 成品压力尚存 后续需关注收购价变化 新棉套保节奏以及产量验证情况 [10] - 中期全球供应收紧逻辑尚未证伪 新年度全球产量预期下降 国内新年度产量虽同比减少但仍偏高 下游纺织产能庞大 需求韧性犹存 若中美经贸磋商后续涉及纺织品降税或出口订单回流 棉价或存在反弹空间 若全球消费持续疲软 新棉套保压力持续释放 则棉价将维持低位震荡 需重点关注中美贸易谈判进展 新年度全球产量验证 国内下游订单能否实质性回暖以及宏观交易逻辑变化 [23] - 预计下周CF2701波动区间在15700-16100附近 [27] - 01合约处于各国产量验证阶段及收购博弈时期 走势或相对坚挺 1-5价差或窄幅波动 [27] - 随着抛储的补充与新棉的上市 且下游走货偏弱 基差或稳中趋弱 [27] - 棉价承压下 花纱价差或有修复 但棉纱高库存压力仍存 利润修复空间或有限 [26] - 20日滚动棉花当前波动率为0.1234 对应3年历史百分位为0.4527 [26] - 本周郑棉节后高开随后回落震荡 日线级别均线系统仍呈空头排列 5日 10日均线压制价格 MACD指标在零轴下方绿柱虽有缩短但尚未出现金叉信号 空头主导格局尚未根本扭转 关注15500-15600附近支撑情况 [45] - 当前11-1维持contango结构 1-5呈back结构 01合约伴随着26/27年度产量下滑下的收购博弈 走势略偏坚挺 [49] - 当前25/26南疆喀什机采31级双29/杂3内较低报价在CF01+550~700 较高报价在700及以上 26/27南疆喀什手摘31级双29/马值5附近基差暂多在CF01+1000及以上 26/27北疆机采31~41级含少量淡污/双29B/杂3内较多销售基差在CF01+1200及以上 少量低于该价 部分10月下旬交货基差在1100上下 11~12月远期预售在900~1000 均为疆内自提 [54] 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 - 当前美棉正处于采收阶段 近期各产区降水有所增加 新棉进度受其影响 且优良率维持偏低水平 预计本周末东南棉区降水量或仍有偏多 下周末得州降水或有增加 不利于新棉吐絮采收 关注十月USDA报告调整情况 [1] - 目前国内新疆新棉采收进度已超四成 其中北疆超六成 南疆近三成 预计近日各产区或以干燥天气为主 有利于采收工作的继续推进 [1] - 国庆期间机采棉陆续开秤 棉籽价格约在2.6-2.65元/公斤 籽棉收购价稳中有涨 现多集中在7.3-7.5元/公斤 轧花厂与棉农均较为谨慎 今年前期新棉预售现象较少 后续棉价将面临集中套保压力 [1] - 当前下游走货保持清淡 整体旺季表现欠佳 纱布厂开机率稳中略降 成品维持累库 棉纱高库存压力尚存 [1] 1.2 价格及价差的走势研判 - 盘面利润走势研判 棉价承压下 花纱价差或有修复 但棉纱高库存压力仍存 利润修复空间或有限 [26] - 价格走势研判 预计下周CF2701波动区间或在15700-16100附近 [27] - 月差走势研判 01合约处于各国产量验证阶段及收购博弈时期 走势或相对坚挺 1-5价差或窄幅波动 [27] - 基差走势研判 随着抛储的补充与新棉的上市 且下游走货偏弱 基差或稳中趋弱 [27] - 周度期货数据 郑棉01收盘价15790 周涨跌-45 涨跌幅-0.28% 郑棉05收盘价15640 周涨跌-30 涨跌幅-0.19% 郑棉09收盘价15760 周涨跌-65 涨跌幅-0.41% [26][28] - 周度现货数据 CC Index 3128B价格17330 涨跌102 涨跌幅0.59% CC Index 2227B价格15783 涨跌91 涨跌幅0.58% CC Index 2129B价格17625 涨跌69 涨跌幅0.39% [28] - 周度价差数据 CF1-5价差150 变化-15 CF5-9价差-120 变化35 CF9-1价差-30 变化-20 [28] - 周度进口价格数据 FC Index M价格14544 涨跌-522 涨跌幅-3.46% FCY Index C32s价格23252 涨跌-8 涨跌幅-0.03% [28] - 周度棉纱数据 期货价格收盘价22140 周涨跌170 涨跌幅0.77% 现货价格23586 涨跌-53 涨跌幅-0.22% [28] 第二章 重要信息及关注事件 2.1 本周重要信息 利多信息 - 海关总署最新数据显示 2026年8月 我国出口纺织品服装285.68亿美元 同比增加7.69% 环比下降0.79% 其中纺织品出口126.88亿美元 同比增加2.41% 环比增加2.77% 服装出口158.8亿美元 同比增加12.31% 环比下降3.46% [29] - 据BCO调查显示 截至9月15日 全国棉花工商业库存共267.02万吨 较八月底减少19.27万吨 同比增加63.22万吨 其中商业库存180.97万吨 较八月底减少18.76万吨 同比增加63.38万吨 工业库存86.05万吨 较八月底减少0.51万吨 同比减少0.16万吨 [30] - 据美国农业部统计 至10月4日 全美吐絮率74% 较近五年平均水平落后2个百分点 其中得州吐絮率为63% 较近五年平均落后6个百分点 全美采摘进度23% 较近五年平均领先2个百分点 其中得州采摘进度为35% 较近五年平均领先5个百分点 至同期 全美棉株整体优良率33% 环比下降2个百分点 其中得州棉株整体优良率15% 环比下降3个百分点 [30] - 根据美国商业部数据显示 2026年7月 美国的服装及服装配饰零售额(季调)为283.13亿美元 环比增加1.9% 同比增加5.05% [33] - 根据美国商业部数据显示 2026年6月 美国批发商服装及服装面料销售额为142.5亿美元 同比增加1.82% 环比增加4.5% 库存额（季调）为280.1亿美元 同比增加1.01% 环比减少1.72% 库存销售比为1.97 同比减少0.01 环比减少1.97 [33] 利空信息 - 据海关统计数据 2026年7月我国棉花进口量9万吨 环比减少2万吨 同比增加4万吨 7月我国棉纱进口量16万吨 环比减少1万吨 同比增加5万吨 [34] - 据国家统计局数据 8月份 中国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为1013亿元 环比增加9.87% 同比减少0.5% [34] - 据美国农业部 9月25日-10月1日一周美国2026/27年度陆地棉净签约37437吨 较前一周减少19% 较近四周平均增加14% 装运陆地棉36648吨 较前一周增加8% 较近四周平均增加2% 净签约皮马棉743吨 装运皮马棉648吨 较前一周减少69% 签约下年度陆地棉12714吨 未签约下年度皮马棉 [34] - 2026年6月美国服装及服装配饰零售商库存（季调）为594.25亿美元 环比增加0.48% 同比增加1.95% 库销比(季调)为2.14 环比增加0.01 同比减少0.02 [34] - 2026年8月 美国纺织品服装进口量84.1亿平方米 同比减少14.1% 环比减少2.0% 纺服进口金额96.3亿美元 环比增加6.7% 2026年8月 美国棉制品进口量为14.57亿平方米 同比减少2.73% 环比增加3.08% 进口金额为39.64亿美元 同比减少0.07% 环比增加4.12% [35] - 巴西国家商品供应公司第十二次发布2025/26年度棉花总产预测数据 2025/26年度巴西全国植棉面积预期维持在201.8万公顷 同比减少3.2% 全国单产预期小幅上调至136.9公斤/亩 同比增加4.9% 总产预期上调至414.4万吨 同比增加1.5% [35] 2.2 下周重要事件关注 - 关注北半球产区天气情况 国内新棉收购情况 中美贸易政策情况 中东局势情况 [36] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势&资金动向 本周郑棉节后高开随后回落震荡 日线级别均线系统仍呈空头排列 5日 10日均线压制价格 MACD指标在零轴下方绿柱虽有缩短但尚未出现金叉信号 空头主导格局尚未根本扭转 关注15500-15600附近支撑情况 [45] - 月差结构 当前11-1维持contango结构 1-5呈back结构 01合约伴随着26/27年度产量下滑下的收购博弈 走势略偏坚挺 [49] - 基差结构 当前25/26南疆喀什机采31级双29/杂3内较低报价在CF01+550~700 较高报价在700及以上 26/27南疆喀什手摘31级双29/马值5附近基差暂多在CF01+1000及以上 26/27北疆机采31~41级含少量淡污/双29B/杂3内较多销售基差在CF01+1200及以上 少量低于该价 部分10月下旬交货基差在1100上下 11~12月远期预售在900~1000 均为疆内自提 [54] 第四章 估值和利润分析 4.1 下游纺纱利润跟踪 - 在政策扶持及技术革新下 新疆纱厂纺纱成本较内地具有明显优势 去年九月开始 在轧花厂的套保压力及新棉上市的供给压力下 国内棉花价格回落 而纱线现货价格相对较稳 国内纱厂利润得到修复 12月起国内棉花价格震荡回升 棉纱价格相对稳定 国内纱厂即期纺纱利润重新受到挤压 内地重回盈亏平衡点以下 但由于市场看涨情绪较重 多数纺企在春节前后逢低采购 下游整体原料库存高于往年同期水平 随着棉价大幅上涨 下游采购意愿减弱 且在原料库存不断消耗下 纱厂用棉成本逐渐提升 对高价棉的接受度明显下降 国庆假期后郑棉小幅反弹 纱厂即期纺纱利润稳中略降 [56] 4.2 进口利润跟踪 - 我国是棉花进口大国 在国内供需偏紧而国外供需偏松的预期下 去年12月开始内外棉价差大幅走扩 外棉性价比优势凸显 3月国内在进口配额增发下 棉花进口量同比进一步增加 据海关统计数据 2026年1-8月我国棉花进口量累计112万吨 同比增加约53万吨 25/26年度累计进口棉花161万吨 同比增加约54万吨 同时1-8月我国棉纱进口量累计138万吨 同比增加约47万吨 25/26年度累计进口棉纱197万吨 同比增加约56万吨 [58] - 3月中下旬开始 在国内配额政策影响下美棉出口需求预期向好 且美棉产区旱情持续 外棉走势较强 内外棉价差迅速收缩 但随着美棉产区迎来降水 减产预期修复 内外棉价差再度走强 但8月美棉产区天气转差 新棉优良率持续下滑 外棉走势明显偏强 内外棉价差重新开始走缩 9月在减产预期修复 以及美棉出口签约放缓下 美棉回调幅度更大 内外棉价差再次走扩 [58] - 国庆假期前 在天气升水降温与加息预期升温下 美棉资金大量流出 盘面价格显著下挫 假期期间产区降水增加 天气升水有所回升 棉价小幅反弹后窄幅震荡 国内棉价以稳为主 内外棉价差走强后小幅波动 [59] 第五章 供应及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 25/26年度 根据公检情况 棉花产量在760万吨左右 2025年8月末国家发改委增发了20万吨滑准税配额 2026年发放了89.4万吨1%关税配额 且国家发改委再度增发了30万吨滑准税配额 在内外棉价差居于历史高位下 棉花进口量增加至160万吨 下游消费表现出韧性 国内棉花整体去库速度较快 棉花消费量约900万吨 整体来看 叠加国储棉轮出的供给补充 25/26年度国内棉花期末库存同比小幅增加 但库销比同比下滑 [62] - 26/27年度 新疆植棉面积在水资源约束下有所下调 但在种植收益和目标价格补贴政策影响下降幅有限 新棉生长中 北疆五月下旬面临低温挑战 南疆七月面临高温困境 但各产区存在区域分化 个别缺水产区结铃数量同比有所减少 整体生长情况尚可 暂预期新年度产量为710万吨 同时暂预期进口量140万吨 消费量890万吨 期末库存同比下降 国内供需预期缩紧 [63] - 中国棉花供需平衡表数据 18/19年度产量577万吨 进口203万吨 消费829万吨 期末库存543万吨 库存消费比65.50% 19/20年度产量575万吨 进口160万吨 消费754万吨 期末库存524万吨 库存消费比69.50% 20/21年度产量633万吨 进口274万吨 消费869万吨 期末库存562万吨 库存消费比64.67% 21/22年度产量583万吨 进口174万吨 消费738万吨 期末库存564万吨 库存消费比76.42% 22/23年度产量679万吨 进口143万吨 消费817万吨 期末库存569万吨 库存消费比69.65% 23/24年度产量601万吨 进口326万吨 消费815万吨 期末库存681万吨 库存消费比83.56% 24/25年度进口106万吨 消费856万吨 期末库存616万吨 库存消费比71.96% 25/26年度*产量760万吨 进口160万吨 消费900万吨 期末库存636万吨 库存消费比70.67% 26/27年度*产量710万吨 进口140万吨 消费890万吨 期末库存596万吨 库存消费比66.97% [64]

1 行业投资评级 - 沪铜做多风险收益比1.06% 属于中等风险收益比 可适度参与[11] - 伦铜做多风险收益比1.02% 属于中等风险收益比 可适度参与[11] 2 核心观点 - 9月28日至10月9日跨越国庆假期 铜价呈现先抑后扬 重心持稳的节前避险 节后修复行情[2] - 宏观面多空交织 供给端扰动升级 国内需求仍待修复 资金端节前避险离场 节后两日流入[3] - 展望后市铜价重心持稳 偏强震荡 现货升水承压但下行空间有限 节后累库与高铜价会抑制下游采购 压制铜价上方空间[3] - 阴极铜当前处于上涨初期-周期低位 上涨空间大 LME铜当前处于上涨中期-周期中性 趋势向上[9] 3 分目录内容总结 3.1 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾梳理阶段 节前美国拒绝伊朗和平协议 霍尔木兹海峡再生变数推升通胀担忧 叠加美国精炼铜关税观察节点悬而未决 铜价高位回落[2] - 节后纽约联储威廉姆斯表态无需急于加息 降温加息预期 叠加美国9月非农仅增2.9万大幅不及预期 密歇根消费者信心骤降至46.3 美元上行乏力 铜价企稳回升[2] - 美国1年期通胀预期初值仍达4.7% 后续美国CPI与中国CPI/PPI 社融数据将校准加息与需求路径[2] - 智利Centinela两工会98.73%投票支持罢工并于10日升级绝食 Escondida虽复产但劳资谈判陷僵局 进口铜精矿TC续跌至-238.8美元/干吨 铜精矿紧缺逻辑强化[3] - 国内节后累库明显 电解铜现货库存升至10.91万吨 现货升水自千元上方大幅回落至455元/吨 洋山铜溢价反升至150美元/吨 进口亏损收窄至-16.6元/吨 供需边际转松[3] - 沪铜主力回升至108800至111000元/吨区间 周内增仓6793手 涨0.62%[3] - COMEX铜净多降至6.1万手 创近三个月新低 上行仍偏克制[3] - 沪铜价格区间为107391至113033 价格重心110212左右 伦铜价格区间为14121至14977 价格重心14549左右[3] - 沪铜最新价格分位数99.9% 近一周年化波动率6.56% 略低于节前 低于历史波动率17.87%[9] - LME铜最新价格分位数99.8% 近一周年化波动率9.61% 高于节前 低于历史波动率20.06%[9] - 近端交易逻辑包含LME铜总库存回落 现货升水回升 利多近月 国内铜进口窗口反复 洋山铜溢价持续回升 利多近月 节后终端需求未现 铜社库累库 现货升水大幅回落 利空近月 美元指数走强 利空铜价 市场预计10月加息概率不大 利多铜价[10] - 远端交易预期包含美联储政策 CME观察数据显示12月加息概率较大 利空铜价 美国铜关税进展临近落地期限 悬而未决 利多铜价 10至11月国内冶炼厂检修或将导致精炼铜产量持续下降 利多铜价 AI需求落地阶段美债收益率继续创出高点 影响全球算力基建交付进度 实际用铜量不确定性增加 利空铜价[10] - 沪铜最新价格为110110元/吨 1周波动重心110212 价格区间107391至113033 当前波动率15.00% 当前波动率历史百分位41.1%[12] - 沪铜2周波动重心110251 价格区间106275至114226[12] - 沪铜5周波动重心110304 价格区间103937至116671[12] - 沪铜10周波动重心110404 价格区间101378至119429[12] - 连一&连三月差主要波动区间为-100至230 当前月差为1050 预计月差扩大概率在45% 缩小概率在55%[14] - 10月09日基差在1515元/吨 处于历史分位数98.3% 处于历史最高10%区间内 未来1至2周扩大概率在22.3%[15] - 10月09日现货升贴水在540元/吨 处于历史分位数96.6% 处于历史最高10%区间内 未来1至2周扩大概率在32.2%[15] - 截止10月9日沪伦比值在6.73 位于28.4%历史分位数[15] - 影响盘面利润走势的特征重要性主要因素为usd_cny premium lme_stock 滚动相关性下当前主要驱动因素为net_long sh_stock[15] 3.2 本周重要信息与下周关键事件 - 利多信息方面 10月10日智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿工人升级罢工行动 三名工会成员开始绝食 工会提出安托法加斯塔已提出实际基本工资上涨2%及现金奖金方案但未被接受 罢工影响将随时间逐步显现 11月铜产量可能下降约50%[17] - 产业链动态方面 智利国家铜业委员会数据显示 智利国家铜业公司8月铜产量同比增加约9% 至10.17万吨 必和必拓控股的Escondida矿8月铜产量骤降27.6% 至7.61万吨 英美资源集团和嘉能可共同拥有的Collahuasi矿8月铜产量下降25.1% 至2.65万吨[17] - 北方最大铜冶炼单体项目金通铜业二期项目顺利投产 采用富氧侧吹熔炼炉+多枪顶吹吹炼炉+回转式阳极炉工艺 设计产能30万吨/年 全面达产后企业总产能将达到55万吨/年 成为我国北方地区规模最大的铜冶炼企业[17] - 10月8日国内市场电解铜现货库存10.91万吨 较9月28日增2.84万吨 较9月30日增3.35万吨 上海库存6.50万吨 较9月28日增1.15万吨 较9月30日增1.30万吨 广东库存1.91万吨 较9月28日增0.98万吨 较9月30日增1.03万吨 江苏库存2.08万吨 较9月28日增0.58万吨 较9月30日增0.93万吨 国庆期间冶炼厂发货量增加 进口铜流入补充 下游消费有限出库量少 推动库存回升[17] - 其他信息方面 美国商品期货交易委员会数据显示 10月6日当周COMEX铜净多头头寸减少至61464手合约 创最近大约三个月新低[19] - 赞比亚正在与美国政府谈判一项关键矿产协议 此前已将矿产协议与单独卫生资金协议脱钩 赞比亚是撒哈拉以南非洲第二大铜生产国 仅次于刚果（金）[19] - Ivanhoe Mines公布2026年第三季度铜产量为76401吨 环比增长19% 铜精矿产量为68188吨 环比增长11.5% 采矿率提升30%至每月超过70万吨 相当于年化约850万吨 公司维持2026年铜产量指引为29万吨至31万吨可销售铜产品 产量趋向指引低端[19] - 美国国际开发融资公司正在评估在智利建设新的铜精炼厂的可行性 2026年中以来一直在智利寻找能够提高铜附加值的可行项目[19] - 美国10月一年期通胀率预期初值4.7% 前值4.60%[19] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值46.3 前值48.1[19] - 下周关键事件包含2026年10月12日至10月16日将陆续公布美国NFIB小型企业信心指数 美国成屋销售年化环比 中国CPI同比 中国CPI环比 中国PPI同比 美国CPI环比 美国核心CPI环比 美国未季调CPI同比 美国未季调核心CPI同比 中国M2货币供应同比 中国社会融资规模 中国新增人民币贷款 美国PPI相关数据 美国零售销售相关数据 欧元区CPI相关数据 美国工业产出同比等宏观指标[21] 3.3 盘面价量与资金解读 - 内盘解读方面 9月28日至10月9日跨越国庆假期 节前资金避险离场 有色金属品种缩量下跌 节后两个交易日资金明显流入 有色金属价格先跌后涨 波动率放大 散户净多持仓维持低位 外资净多持仓小幅增仓 稳健持仓前5席位净多头资金维稳 龙虎榜前5多头/空头席位持仓均小幅流入[23] - 沪铜加权指数交易量环比增加0.78% 铜加权指数持仓量环比减少0.67% 市场投机度低位波动[23] - 沪铜主力合约价格位于109835附近上下波动 波动区间在108770至111390 周内增仓6793手 周内涨0.62% 振幅2.39%[23] - 外盘解读方面 9月28日至10月9日 LME铜价主要位于14213.5至14646.5美元/吨区间波动 最新报价14550美元/吨 周内增仓332手 区间内涨0.5% 振幅2.99%[25] - COMEX铜价位于650.9至677.3美分/磅区间波动 最新报价671.1美分/磅 周内减仓8457手 区间内涨1.56% 振幅4%[25] - LME铜现货-3M升水持续回升 截至10月9日 现货升水135.81美元/吨 LME铜-Comex铜价差在-245.21美元/吨上下[25] - 内外盘期铜价量跟踪周度数据显示 沪铜主力最新价110110元/吨 周度变化-0.53% LME铜价最新14550美元/吨 周度变化-0.66% Comex铜价最新671.1美分/磅 周度变化-0.92% 保税区洋山铜溢价最新150美元/吨 周度变化26美元/吨 铜进口利润最新-16.56元/吨 周度变化478.85元/吨 沪铜期货仓单最新8285吨 周度变化-50.15% LME铜注册仓单最新131300吨 周度变化6.3% LME铜注销仓单最新101725吨 周度变化-20.3%[22] 3.4 现货价格与利润分析 - 铜产业链价格与利润周度跟踪数据显示 上海有色电解铜价格最新111465元/吨 年均价同比28.22% 不含税精废价差最新18620元/吨 周度变化10.10% 含税精废价差最新2803.62元/吨 周度变化209.39% 粗炼费TC最新-238.8美元/干吨 周度变化-6.6美元/干吨 洋山铜溢价仓单最新150美元/吨 周度变化18.33美元/吨 铜进口利润最新-16.56元/吨 周度变化63.31元/吨 再生铜进口盈亏最新2271.65元/吨 周度变化468.38元/吨[30] - 冶炼企业利润与加工企业开工率方面 截至9月30日铜精矿进口指数从-224.53美元/干吨跌至-231.68美元/干吨 冶炼企业出货/采购情绪继续降低 冶炼企业现货冶炼利润下限亏损幅度扩大[31] - 节前一周主要精铜杆企业开工率64.75% 环比回落5.15% 原料库存环比回升3.44% 下游企业提货速度放缓 成品库存环比回升5.93% 国庆假期期间预计精铜杆开工率环比回落19.12%至45.63% 再生铜企业当周开工率环比回落2.64%至9.35%[31] - 铜线缆行业企业开工率在62.13% 环比回落7.23% 原料库存天数回落2.76% 成品库存天数回升1.82% 节日期间预计开工率环比回落3.97%至58.16%[31][32] - 漆包线行业企业开工率回落至69.73% 主动增加成品库存 成品库存天数增至11.02天 假期期间企业开工率继续回落至60%下方[32] - 黄铜棒企业开工率37.9% 环比回落11.93% 节日期间开工率预计回落3.39%至34.51%[32][33] - 进口利润与库存方面 LME铜注销仓单占比回落至43.7% 国内外铜价比值回落 铜进口利润反复变化还不稳定 再生铜进口利润持续扩大 洋山铜溢价回到高位[34] - 截至10月8日 电解铜上海保税区当周库存在2.05万吨 环比减少0.08万吨 电解铜广东保税区当周库存在0.31万吨 环比增加0.09万吨[34] - 交易所库存跟踪方面 截至10月9日 全球铜显性库存仍维持在99万吨左右 Comex铜库存70.7万吨 SHFE铜库存5.87万吨 LME铜库存23.3万吨[40] - 上期所铜库存周度58744吨 较节前增加20000吨 增幅51.62% 节后累库明显 上期所铜仓单8285吨 较上一交易日增加599吨[40] - LME铜库存233025吨 单日减少2200吨 注册仓单131300吨 注销仓单101725吨 注销占比约43.7% 处于高位 海外显性库存可用量偏紧 LME欧洲仓库库存15950吨 LME北美洲仓库库存在129400吨 LME亚洲仓库库存在87675吨[40] - COMEX铜库存471439短吨 约42.8万吨 较前一日增加14短吨 美国库存延续高位[40] 3.5 供需推演 - 国内电解铜月度供需平衡表9月预估数据显示 电解铜产量113.93万吨 电解铜进口量25.8万吨 电解铜出口量6万吨 电解铜表观消费量133.73万吨 电解铜终端消费量135.73万吨 电解铜库存变化-2万吨 供需平衡-4万吨[43] - 铜产业链供给端指标周度跟踪数据显示 ICSG铜精矿全球产量1953千吨 环比-0.48% 同比1.35% ICSG铜精矿全球产能利用率76.8% 环比-3.1个百分点 中国铜精矿月度产量137677.09吨 环比-11.99% 同比-0.02% 铜矿石主要港口入港量33.72万吨 环比13.8% 精炼铜产量127.9万吨 环比-0.47% 同比-1.77% 铜冶炼厂开工率81.54% 环比-2.02个百分点 同比-2.52个百分点[46][49] - 铜产业链需求端指标周度跟踪数据显示 精铜全球消费量2462千吨 环比1.32% 同比1.03% 中国电解铜制杆月度开工率62.64% 环比-4.37个百分点 同比-5.73个百分点 电线电缆月度开工率72

南华期货外汇周报 美元指数创年内新高 潘响（投资咨询证号：Z0021448） 联系邮箱：panxiang@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年10月09日 第⼀章 核⼼⽭盾和⾛势研判 1.1 核心矛盾梳理 国庆假期美元指数悄然站上 102 关口，行情由美国内部加息预期边际降温与欧洲政治财政风险扰动两股力量 共同塑造：美国偏弱的非农就业以及美联储官员偏鸽表态压低 10 月加息概率，但欧元区法国、西班牙等地政 治财政不确定性打压欧元，被动推高美元。短期美元更多受益于欧洲风险带来的被动支撑，而若欧洲财政风 险并未持续发酵，中长期美元指数趋势仍锚定美国通胀表现。 人民币汇率方面，尽管美元指数创年内新高，但假期内美元兑离岸人民币并未明显走强，整体延续低位震荡 格局，总体来看，人民币汇率独立升值行情并未结束。近期，央行发布《关于人民币汇率的政策立场》，市 场可能会有一定的情绪反应，但我们更偏向于重在回应近期IMF及欧方关于汇率的相关评述。而时点上，下 周将迎来世行与IMF年会，因此，此时表态整体政策宣示属性更强。后续重点可以关注中间价，以判断央行整 体态度。 市场行情 | 名称 ...

南华国债周报 降息预期落空，但市场动能仍在 徐晨曦（Z0001908） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年10月10日 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1 核心矛盾梳理 基本面支持利率下行或维持低位，货币政策仅进行结构性宽松，尚未全面降息，利率下行受到约束。 1.2 利率走势研判 短期仍是交易情绪主导，降息预期落空并未挫伤市场积极性。节后股市超预期走弱以及资金利率显著回落给 债市带来助力，市场可能呈现震荡偏多格局。 1.3 风险提示 资金利率超预期上行 第二章 行情回顾与分析 2.1 行情回顾 期债节前冲高，T、TL创出新高，但最后一个交易日大幅回落，持仓骤降，显示多头撤退。节后各品种均有所 反弹，周五TL持仓明显回升，多头动能有所恢复。现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘在 2.091％、1.676%、1.505%、1.3965%、1.273%，分别较9月24日上行0.79bp 、0.6bp、1.35bp、0bp、 0.3bp。收益率曲线整体略微上移，形态变化不大。 TS与TF走势 source： wind,南华研究 元 TS活跃合约 TF活跃合约(右轴) 元 ...