宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 日股承接核心权益增量，中国股票市场微观流动性 再度承压——全球资金流动周报第 7 期 主要观点 全球资金流向全景：全球资金继续从货基流出，资金边际动能向债券倾斜 2026 年 4 月 23 日当周（4 月 23 日~4 月 29 日），全球微观流动性呈现"股债双 强"与"现金流出"的跷跷板格局。货币市场基金净流出规模进一步放大（-321.3 亿美元，分位数降至 7.2%），表明场外资金仍在实质性地向资产端配置。但从 边际变化来看，资金的风险偏好正在发生微调：全球债券基金的资金流入规模 明显上升（流入环比增加 75.1 亿美元），而股票基金流入规模则出现环比收 缩。资金在维持整体风险敞口的同时，对确定性收益的诉求正在上升。 核心市场资金洞察：区域流向显著分化，日股承接核心增量 2026 年 4 月 23 日当周（4 月 23 日~4 月 29 日），发达市场内部资金流向出现 显著错位。日本市场成为全球权益资产的核心吸金池，日本股票基金单周流入 飙升至 73.9 亿美元（触及 98.6% 的极高分位），动能极为强劲。相比之下， 美国股基流入虽维持高位但已现边际降 ...

期货行业又传好消息！ 4月30日，中国期货业协会网站公布3月行业经营数据。截至2026年3月末，全国共有150家期货公司，分布在29个辖区。2026年3月代理交易额 100.67万亿元，代理交易量12.36亿手，营业收入39.62亿元，净利润11.58亿元。今年一季度行业累计实现净利润39.13亿元，同比增长57.85%，刷 新历史最高纪录。 一季度期货行业业绩集中爆发，有着多重原因： 首先，期货市场交易量创历史新高，带动期货公司经纪业务收入激增。 今年一季度，国内期货市场景气度持续走高，全市场累计成交量 26.01亿手、成交额256.71 万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%，双双创下历史同期新高。市场交投情绪高涨，客户交易规模持续扩 张，直接带动期货公司经纪业务手续费净收入大幅增长。 责编：叶舒筠 整体来看，一季度累计共有501家实体行业A股上市公司发布了套期保值相关公告，较2025年同期增加141家，同比增长39.2%。 再者，风险管理、资管业务等多元业务发力，也是一季度期货公司净利润大增的重要原因。 有期货公司人士向券商中国记者表示，其所在公司 今年一季度自营业务盈利突出，成为重要增长点。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储4月议息会议维持政策利率在3.50%–3.75%不变，是今年连续第三次暂停降息，此次会议受滞胀阴影、内部分歧和人事变动影响 [2] - 滞胀与冲突交织下，维持利率不变是短期内唯一可行政策路径，虽声明偏鹰但排除短期内加息可能，内部鹰派反对声升温，分歧程度为近34年之最 [3] - 鲍威尔卸任主席后留任理事，一是规避法律风险，二是保卫美联储独立性，虽承诺不干预但影响力仍在，会抬升降息门槛，降低2026年内降息概率 [3][5] - 沃什接任美联储主席几无悬念，就任后FOMC票委鹰鸽格局仅温和调整，但其上任初期或面临内部鹰派票委和外部政治因素牵制 [7][8] - 美联储短期内维持观望，中长期虽有降息支撑但空间收窄，油价冲击对核心通胀影响为短期，失业率稳定但经济潜在增速降低 [8] - 鲍威尔留任对黄金和白银短期中性偏空，中长期不改变核心定价逻辑，G7国家央行上半年大概率观望 [8] 根据相关目录分别进行总结 滞胀与冲突下的利率决策 - 近期美伊冲突推高能源价格，通胀抬头，就业市场呈矛盾式弱平衡，滞胀风险隐现，维持利率不变是短期内唯一可行政策路径 [3] - 会议声明偏鹰，但排除短期内加息可能，内部鹰派反对声明显升温，出现三张鹰派反对票，分歧程度为近34年之最 [3] 鲍威尔留任理事 - 鲍威尔卸任主席后将继续担任理事至2028年1月，打破现代美联储惯例，上一次类似情形在1948年 [3] - 留任理由一是规避法律风险，二是保卫美联储独立性，客观上阻挡特朗普重塑委员会政治格局的可能性 [3] - 鲍威尔承诺不扮演“影子主席”，支持候任主席沃什，但影响力仍在，抬升降息门槛，降低2026年内降息概率 [3][5] 沃什接任主席 - 沃什的美联储主席提名已通过参议院银行委员会投票，后续将提交全院审议，正式就任几无悬念 [7] - 沃什最可行的就任路径是接替米兰出任理事并同步就任主席，接任后FOMC票委鹰鸽格局仅温和调整 [7] - 沃什上任初期或面临内部鹰派票委和外部政治因素牵制，可能第一年偏向鸽派 [8] 利率走势展望 - 美联储短期内维持观望，中东局势不确定下FOMC票委不会轻易转向，年内降息大概率无望 [8] - 中长期来看，油价冲击对核心通胀影响为短期，失业率稳定但经济潜在增速降低，为重启降息保留基本面基础 [8] 资产影响 - 鲍威尔留任对黄金和白银短期中性偏空，中长期不改变核心定价逻辑，已成为影响资产走向的关键变量之一 [8] - G7国家央行上半年大概率以观望为主旋律，政策步调趋同 [8]

A股期货公司2026年一季度业绩表现 - 4家A股期货公司一季度盈利能力均大幅增长，南华期货和瑞达期货单季盈利突破2亿元，弘业期货净利润同比增长超9倍 [1] - 南华期货一季度营业收入4.33亿元同比增长60.66%，归母净利润2.05亿元同比增长138.82% [3] - 永安期货一季度营业收入4.37亿元同比增长138.83%，归母净利润1.94亿元同比增长506.59% [3] - 瑞达期货一季度营收3.98亿元同比增长108.42%，归母净利润2.04亿元同比增长151.19% [3] - 弘业期货一季度营业收入8178.04万元同比增长23.53%，归母净利润1250.91万元同比增长939.69%环比增长557% [3] 业绩增长驱动因素 - 期货市场交易量价齐升创历史同期新高，一季度全市场累计成交量26.01亿手同比增长40.64%，成交额256.71万亿元同比增长58.43%，直接带动经纪业务手续费净收入激增 [4] - 客户权益规模持续扩大，截至3月下旬期货市场资金总量最高跃升至2.67万亿元较去年末增长24.19%，有效客户数跨越300万关口较去年末增长8.52%，推动利息净收入显著增长 [4] - 风险管理、资产管理等多元业务发力，例如瑞达期货两大核心业务利润大幅增加，弘业期货子公司场外衍生品业务盈利增加推动投资收益增长 [5][6] 行业前景与政策环境 - 实体经济风险管理需求提升、期货市场品种体系完善、机构客户占比提高以及业务转型深化，行业高景气度有望延续 [6] - 证监会就修订后的《期货公司监督管理办法》公开征求意见，将期货做市、衍生品交易等核心业务回归至期货公司直接经营并强化监管，为行业长期稳健发展和构建更规范的风险管理体系奠定制度基础 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易重点在于五一节前备货情绪渐起，但挺价情绪区域分化，全国进口大豆港口与油厂库存维持季节性高位并小幅回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂物理库存回落；美豆新作播种进度偏快，厄尔尼诺暂未影响产区天气，外盘在验证出口需求前窄幅震荡，内盘M07巴西供应宽松逻辑不变，M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7 - 9延续反套走势，后续基差或走弱；菜粕盘面交易重点在于澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南地区油厂开榨进度偏慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季有望启动季节性需求 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕方面，五一节前备货情绪区域分化，南北表现不同，全国进口大豆库存高位回升，油厂豆粕库存宽松，下游饲料厂降库刚需采购；美豆新作播种快，厄尔尼诺未影响天气，外盘窄幅震荡，内盘M07和M09走势有别，M7 - 9反套，基差或走弱 [1] - 菜粕方面，澳籽买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南油厂开榨慢部分现货挺价，需求端接近水产备货季 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判：交易逻辑转向09，M09下方空间有限，短期震荡 [27] - 价格区间：豆粕远月底部锚定2900 - 3000附近 [27] - 策略建议：M09可轻仓试多或考虑备兑，等待驱动 [27] - 基差、月差及对冲套利策略建议：M9 - 1月差延续正套，中期下跌周期考虑一口价采购；加菜籽开机压榨前关注M9 - 1正套机会，开榨则反套；暂无对冲套利策略 [28] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测：豆粕2800 - 3300，波动率10.2%，历史百分位8.9%；菜粕2250 - 2750，波动率13.9%，历史百分位12.9% [29] - 油料套保策略：贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3100 - 3200；饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本，套保比例50%，入场区间2850 - 2900；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3000 - 3100 [29] 基础数据概览 - 油料期货价格：豆粕01收盘价3035，05收盘价2832，09收盘价3006涨0.43%；菜粕01收盘价2342涨0.56%，05收盘价2258，09收盘价2395涨0.67%；CBOT黄大豆收盘价1191.25，离岸人民币6.8264跌0.14% [30] - 豆菜粕价差：M01 - 05价差203，M05 - 09价差 - 161，M09 - 01价差 - 42；RM01 - 05价差71，RM05 - 09价差 - 121，RM09 - 01价差50；豆粕日照现货2900，基差 - 93；菜粕福建现货2382，基差99；豆菜粕现货价差430，期货价差614 [31] - 油料进口成本及压榨利润：美湾大豆进口成本(23%)4716.1059，巴西大豆进口成本3903.08；美湾大豆进口利润(23%) - 1011.6253，巴西大豆进口利润200.7536；加菜籽进口盘面利润 - 56，现货利润 - 61 [32] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美国大豆压榨利润高于往年，荷兰拒绝阿根廷大豆粕货物引发豆粕价格走强，美国和南美到中国谷物海运费大多企稳，美国大豆出口检验量及对中国出口情况，美国大豆种植率和出苗率高于去年同期 [34][35] - 利空信息：阿根廷卡车司机和农户达成协议结束抗议，阿根廷大豆收获进度延迟但产量预估上调，厄尔尼诺现象预计5月出现，阿根廷农户预售大豆量增加 [36] - 现货成交信息：下游近月物理库存季节性回落，现货成交情绪减弱，节前有备货情绪 [37] 下周重要事件关注 - 周一USDA出口检验报告；周二USDA作物生长报告、巴西Secex周报；周四USDA出口销售报告；周六CFTC农产品持仓、USDA油籽压榨报告 [41] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，豆粕盘面在现货企稳和五一备货逻辑下震荡回升，菜粕因华南开机问题反弹力度高；资金动向方面，豆粕和菜粕近期重点盈利席位减空加多，豆粕期权PCR指标显示多头情绪回升；月差结构上，豆粕期限呈现近C远B结构，菜粕09合约走强多为资金情绪；基差结构上，本周豆粕基差、菜粕基差和豆菜粕价差回落，远月巴西成本坍塌，09基差或走弱 [40][46][52] - 外盘：外盘受美豆油、美豆粕国际贸易供应问题和中美谈判延期影响，窄幅震荡，关注需求兑现和供应种植情况；资金持仓方面，CFTC表明管理基金再回多头小幅减仓，资金面保持强势 [63][68] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润回升，南美巴西、阿根廷因豆粕、豆油涨价利润维持高位，加拿大菜籽国内压榨利润回升 [74] 进出口及压榨利润跟踪 - 进口大豆方面，巴西发运若恢复，5月预估到港1250万吨，6月1100万吨左右，关注发运和清关进度；菜籽进口压榨利润方面，加菜籽利润回落，澳籽供应余量有限，加菜籽额外买船使后续供应修复预期偏强 [79] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 美国：2025/26年度美国大豆期末库存预测维持3.5亿蒲式耳，上半年库存走高因出口量减少，需求预测维持不变，出口预测下调因巴西大豆优势 [103][104] - 南美：2025/26销售年度巴西大豆总供应量预计创新高，进口预测上调，产量维持1.8亿吨，压榨用量和出口预计增加 [105] 国内供应端及推演 - 进口大豆二季度到港压力压制M07合约高度，M09关注美豆种植；中加关税减免后，二季度菜系供应压力有回归预期 [106] 国内需求端及推演 - 国内大豆二季度结转库存宽裕，预计后续压榨量维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [108] 国内库存端及推演 - 国内大豆二季度后随巴西大豆到港回升，豆粕库存跟随回升，是年度供应压力最大节点 [110]