公司投资评级 - 报告给予冰轮环境“买入”评级 [6] - 当前价格37.94元，合理价值45.10元 [6] - 前次评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 冰轮环境26H1中报业绩符合预期，Q3盈利能力预计将加速释放 [1] - 北美数据中心液冷业务进展顺利，顿汉布什为公司当前核心增长动能 [2] - 公司传统冷链、工业温控业务稳健增长筑牢业绩基本盘，同时深度受益于AI数据中心液冷建设需求，提升业绩增长弹性 [3] 业绩表现总结 - 26H1实现营业收入36.78亿，同比+17.96% [1] - 26H1归母净利润实现3.11亿，同比+17.01% [1] - 26H1扣非归母净利润实现2.74亿，同比+12.79% [1] - 26H1汇兑损失约0.61亿元，若剔除汇兑影响，还原归母净利润将达3.7亿元，同比增速近40% [1] - 26H1毛利率为25.90%，同比-1.59pct [1] - 26H1净利率为9.25%，同比-0.26pct [1] - 单Q2实现营业收入20.54亿元，同比+17.68% [1] - 单Q2归母净利润实现1.94亿元，同比+12.62% [1] 业务板块分析 - 26H1工业产品销售营业收入实现29.69亿元，同比+15.3%，毛利率26.57% [1] - 26H1工程施工业务营业收入为5.47亿元，同比增长87.50%，毛利率为18.85% [1] - 26H1经营主体为顿汉布什的冰轮香港营业收入实现16.70亿元，同比增长40%，净利润为2.06亿元 [2] - 顿汉布什数据中心液冷业务确收约8亿，同比+43%，是当前业绩增长的主要动能 [2] - 26H1公司合同负债为12.91亿元，仍维持高位水平，同环比增速均为正，在手订单饱满 [2] 北美市场战略价值 - 北美冷水机组市场具备三方面高进入壁垒：需具备UL/ETL认证、北美客户偏好本土企业、出口高关税问题 [2] - 公司旗下子公司顿汉布什为北美本土冷水机组品牌，拥有北美地区完备的品牌资质认证、成熟客户渠道与落地项目储备，战略价值突出 [2] 盈利预测 - 预计冰轮环境26-28年营业收入为93.41/128.51/163.40亿元 [3] - 预计26-28年归母净利润为8.95/14.28/19.92亿元 [3] - 给予26年50倍的PE估值，对应合理价值45.10元/股 [3] - 2024A营业收入6,635百万元，增长率-11.5% [5] - 2025A营业收入7,052百万元，增长率6.3% [5] - 2026E营业收入9,341百万元，增长率32.5% [5] - 2027E营业收入12,851百万元，增长率37.6% [5] - 2028E营业收入16,340百万元，增长率27.1% [5] - 2024A归母净利润628百万元，增长率-4.8% [5] - 2025A归母净利润564百万元，增长率-10.1% [5] - 2026E归母净利润895百万元，增长率58.6% [5] - 2027E归母净利润1,428百万元，增长率59.5% [5] - 2028E归母净利润1,992百万元，增长率39.6% [5] - 2026E EPS为0.90元/股，市盈率40.8 [5] - 2027E EPS为1.44元/股，市盈率25.6 [5] - 2028E EPS为2.01元/股，市盈率18.3 [5] - 2026E ROE为12.7%，2027E ROE为17.4%，2028E ROE为20.3% [5]