报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：十五五规划纲要发布，明确新型能源体系建设方向，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，并强调“算电协同” [1][3][7] - 燃气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 十五五规划纲要提出加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [3][7] - 规划对核电、海上风电、抽水蓄能分别设定了2030年装机目标：核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右 [3][8][9] - 以2025年装机为基准，核电、海风、抽蓄到2030年的增长目标分别为76%、113%、152% [3][8] - 规划强调“算电协同”，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][8] - 规划内容还包括建设“沙戈荒”等大型风电光伏基地、沿海核电基地、重大水电及水风光一体化基地，并加强电力输送通道和互济工程建设 [7][9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 截至3月13日，全球主要天然气市场价格表现分化：美国Henry Hub现货价格为$3.20/mmBtu，周环比上涨10.27%；荷兰TTF现货价格为€51.00/MWh，周环比下跌1.92%；英国NBP现货价格为126.00 pence/therm，周环比下跌5.44%；东北亚LNG现货价格为$19.5/mmBtu，周环比下跌13.33%；中国LNG全国出厂价为4881元/吨，周环比下跌12.31% [3][16] - 地缘政治扰动是近期影响气价的核心因素，全球季节性需求回落，供需基本面影响较小 [3][16] - 美国天然气供需保持相对宽松，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [3][16][17] - 欧洲天然气库存量为331.87太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的69.6%，地缘政治导致价格高位震荡，但本周较上周高位有所回落 [22] - 卡塔尔LNG产能暂停导致全球LNG供给短期内缩窄约20%，其出口主要面向亚洲，多个亚洲国家正寻求现货进口，亚洲地区供给压力或将在较长时间内维持 [16][30][31] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入来源对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [3][11][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [3][11] - **核电**：核电燃料成本占比低，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][11] - **零碳园区**：零碳园区提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [3][11] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3][11] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业，同时推荐产业一体化天然气贸易商 [3] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增，予以推荐；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐多家环保公司 [3] - **其他**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局会议强调将安全生产要求贯彻于新型能源体系建设“十五五”规划等政策制定和落实全过程 [42] - 内蒙古自治区2026年第一批独立新型储能建设项目清单公布，中节能呼和浩特新城区25万千瓦/100万千瓦时电网侧独立储能示范项目获批 [45] - 全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目首台风机基础混凝土完成浇筑，项目总装机3GW，建成后年发电量可达38亿千瓦时，减少碳排放超310万吨 [46] - 七国集团能源部长声明称，将密切关注能源市场，准备在必要时采取一切必要措施应对中东局势影响 [46] - 国家能源集团黑龙江桦通风电场实现全容量并网，总装机100兆瓦，配套10兆瓦/20兆瓦时储能系统 [47] - 山东省加快源网荷储一体化试点建设，统筹实施42个试点项目，“聊热入济”全线贯通投运，供暖能力超1亿平方米 [47] - 长三角首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产，全部建成后年发电能力预计超540亿千瓦时 [48][50] - 中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”正式获批，为中国石油首个“绿电直连”项目 [50] - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，云南文山丘北独立储能项目（220千伏宝池储能站）入选，规模为200兆瓦/400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿千瓦时 [51] - 多家上市公司发布重要公告，涉及中期票据发行、权益变动、募集资金用途变更、项目投资、激励计划、发电量数据及年度报告等 [52][53]

公司概况与业务范围 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，实施温控、增压等功能，覆盖-271℃至200℃的宽温区 [3] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏及深加工、冷链物流、冰雪场馆等商业制冷系统，以及能源化工冷却、科研特殊环境、隧道矿井冻结等工业冷冻系统 [3] - 产品还覆盖轨道交通、商业地产等商用舒适空调，以及数据中心、核电站、电子厂房等工业特种空调领域 [3] - 业务延伸至余热余能利用、气体压缩液化、储能系统、新能源装备、工业铸造与智控等多个领域 [3] 数据中心与液冷业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源和热交换装置等冷却装备 [4] - 顿汉布什公司的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 数据中心冷水机组存在较高的国别专用标准门槛，涉及工况、抗震、可靠性、能效及断电恢复时间等要求 [5][6] - 海外市场主导者为欧美系一线暖通厂商，如开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 关键子公司与产品技术 - 顿汉布什公司已有131年历史，跻身欧美系暖通空调一线梯队，1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [4][6] - 冰轮换热技术公司的“低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术，“液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [5] - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿，2025年约10亿，新厂房已竣工且新增产能爬坡中 [6] 热能管理（“双碳”种子业务） - 热能管理板块以全系列工业热泵服务为核心，重点在子公司北京华源泰盟公司，该公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 [6] - 截至2024年末，该子公司共授权专利96项，软件著作权33项 [6] - 其“吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品，并参编国家标准 [6] - 多项技术获得国家级奖项或入选国家级推广目录，包括国家技术发明二等奖、国家绿色技术推广目录、国家工业节能技术推荐目录等 [6] - 该板块受益于城市更新热网升级改造政策，公司的余热回收、高温热泵等技术能帮助化工、冶金等高耗能企业降耗和减碳 [7] - 2026年2月，央视新闻联播报道了公司产品服务的“聊热入济”项目 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对公用事业、环保等行业的整体投资评级，但提供了各细分领域的投资分析意见和具体公司推荐 [5] 报告核心观点 - **“十五五”规划强化低碳转型**：“十五五”规划《纲要（草案）》相比“十四五”更加突出“低碳”要求，以碳达峰碳中和为牵引，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][8] - **中东冲突导致天然气价格短期剧烈波动但影响或较短**：中东紧张局势导致全球天然气供给短期内快速收缩，价格涨幅陡峭，但由于全球LNG供需格局较2022年更为宽松，且冲突缓解后产能可能恢复，预计价格上涨周期或短于上一轮俄乌冲突时期 [5][13][36] - **电力行业投资主线明确**：报告基于“十五五”绿色转型和能源安全背景，看好火电（容量价值与算力需求匹配）、水电（资本开支下降与财务费用改善）、核电（核准加速与成本稳定）、绿电（收益率稳定性增强）等细分领域的投资机会 [5][11][12] - **天然气领域关注贸易商与资源商**：在高气价和地缘政治扰动背景下，建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，以及受益于高气价环境的非常规气资源商 [38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - **核心机制与任务**：“十五五”规划提出建好覆盖各类主体的激励约束“一个机制”，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][9][10] - **能源转型目标**：以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，目标实现新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][9] - **产业绿色升级**：计划建成**100个左右**国家级零碳园区，规划布局**1万公里以上**的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能，管控“两高”项目 [5][9] - **生产生活方式转变**：强调资源节约和循环利用，支持再制造产业发展壮大 [9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - **气价周度大幅上涨**：截至3月6日，东北亚LNG现货价格周环比上涨**116.35%**至**22.50美元/百万英热**；荷兰TTF现货价格周环比上涨**62.50%**至**52.00欧元/兆瓦时**；英国NBP现货价格周环比上涨**67.19%**至**133.25便士/色姆**；中国LNG出厂价周环比上涨**18.94%**至**4346元/吨** [13][14][15][31] - **上涨核心原因**：地缘政治是核心因素，卡塔尔LNG产能（约**7700万吨/年**，折合**1080亿立方米/年**）暂停，影响了全球约**20%** 的LNG产能，且其出口主要面向亚洲，导致亚洲价格涨幅最大 [13][36] - **与俄乌冲突时期的差异**：1) 供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）；2) 俄乌冲突导致全球供给出现实质性下降（约**1500亿立方米/年**），而本次冲突若缓解，卡塔尔产能可能恢复；3) 当前全球LNG供需格局更宽松，2026年起全球LNG出口终端产能处于高速释放期 [5][36] - **美国市场相对独立**：美国国内供需宽松，Henry Hub现货价格周环比下跌**2.78%**至**2.90美元/百万英热**，期货价格涨幅也相对温和 [13][14][16] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2026/3/2~2026/3/6），公用事业板块、电力板块、燃气板块、电力设备板块相对沪深300指数均跑赢，环保板块相对沪深300跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**：生态环境部发布新版《生态工业园区建设标准》（HJ 274—2026）；浙江省2026年新能源增量项目机制电价竞价，总规模为**56.80亿千瓦时**；《中华人民共和国生态环境法典（草案）》将提请审议；辽宁省发布新能源项目竞争性配置指导意见，新增“调峰调频能力”考核 [50] - **重点公司公告**：新奥股份两家子公司与ET LNG签署长协，每年合计采购**270万吨**LNG，为期20年；多家公司涉及项目中标、投资、资产重组及更名等事项 [51][53] 5. 投资分析意见（按细分领域） 1. **火电**：火电容量收入对冲电价波动风险，盈利结构多元化。推荐算力发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][11] 2. **水电**：资本开支下降，降息周期中财务费用有望改善。推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [5][12] 3. **核电**：成本结构稳定，利用小时数高。2025年核准**10台**机组，成长空间打开。建议关注中国核电、中国广核 [5][12] 4. **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，环境价值释放增加长期回报。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][12] 5. **零碳园区**：提升绿电消纳，降低算力企业用能成本。推荐协鑫能科、南网能源 [5][12] 6. **气电**：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性。建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][12] 7. **天然气**：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商（新天然气、首华燃气等） [5][38] 8. **环保**：推荐直接受益于自来水涨价和IPO受理的中山公用；绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增的中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现的龙净环保；以及稳健红利资产如瀚蓝环境、兴蓉环境等 [5] 9. **其他主题**：可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）；氢能制氢环节（华光环能） [5]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - “十五五”规划将全面实施碳排放总量和强度双控制度，绿色转型部署更加突出“低碳”要求，将围绕能源、产业、生产生活方式三方面展开 [5][10][11] - 中东紧张局势导致全球天然气价格短期内脉冲式大幅上涨，但本轮上涨的持续性可能低于上一轮俄乌冲突周期，因全球LNG供需格局更为宽松且供给中断或为暂时性 [5][15][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - “十五五”规划提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，并全面实施碳排放总量和强度双控制度 [5][10] - 规划将建好覆盖各类主体的激励约束机制，并围绕能源、产业、生产生活方式抓好“三项任务” [5][11] - 能源方面，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，推动新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，并推动煤炭和石油消费达峰 [5][11] - 产业方面，将建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊，同时加快淘汰落后低效产能 [5][11] - 生产生活方面，将突出节约优先，加强资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济 [5][11] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 中东局势升温导致欧洲及亚洲天然气价格快速上涨，截至3月6日，荷兰TTF现货价格周环比上涨62.50%至€52.00/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨67.19%至133.25 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨116.35%至$22.50/mmBtu [15][16][24] - 卡塔尔LNG产能暂停影响全球约20%的LNG供给，其产能约7700万吨/年，折合1080亿立方米/年，由于卡塔尔天然气主要出口亚洲，导致东北亚LNG现货涨幅最高 [5][15][42] - 美国国内天然气供需相对宽松，价格受外部影响有限，截至3月6日，Henry Hub现货价格环比下跌2.78%至$2.90/mmBtu [15][18] - 与上一轮俄乌冲突上涨周期（3Q21至1Q23）相比，本轮气价上涨因供给侧下降更快（一次性暂停 vs 分批次下降）、供给中断可能为暂时性、以及全球LNG供需格局更宽松（2026年起LNG出口终端产能高速释放），因此涨幅更陡峭但持续性可能更短 [5][42] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其稳定供电作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [5][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电等大水电公司 [5][13][14] - **核电**：核电燃料成本占比低、成本结构稳定、利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核 [5][14] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [5][14] - **零碳园区**：零碳园区大幅提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [5][14] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [5][14] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好持续降本，长期看好优质港股城燃企业如昆仑能源、新奥能源等，同时推荐具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气 [5][44] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备有望高增，推荐中集安瑞科；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等 [5] - **其他技术环节**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [5]

核心观点 报告基于2026年3月2日至3月6日（本周）及近30天的机构调研数据，分析了市场关注的热门行业与公司动向。核心发现是机构关注方向出现向周期板块转移的迹象，基础化工成为本周新焦点[1][9]。同时，报告详细梳理了多家被重点调研公司的业务进展与战略规划，揭示了在数据中心液冷、核电、电力基础设施、全球产能布局等领域的投资机会[3]。 一、 机构调研热门行业情况 - **本周（2026/3/2-2026/3/6）热点**：按机构被调研总次数排序，关注度最高的三个一级行业依次为**机械设备、基础化工、电子**。其中，**电力设备**和**基础化工**的近5天调研机构家数较多[1][9]。与上周相比，**基础化工**成为机构关注的新焦点，显示机构关注方向朝**周期**板块转移[1][9]。 - **近30天（2026/2/7-2026/3/6）热点**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业为**机械设备、电子、基础化工、电力设备**。其中，**电子**和**机械设备**的近一个月调研机构家数较多[1][12]。 二、 机构调研热门公司情况 - **本周（近5天）调研热度排名**： - 按**调研次数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**冰轮环境**（3次）、**伟星新材**（1次）、**华锐精密**（1次）[2][16]。 - 按**调研家数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**华利集团**（20家）、**银轮股份**（12家）、**开立医疗**（7家）[2][17][18]。 - **近30天调研热度排名**： - 按**调研次数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**华锐精密**（4次）、**冰轮环境**（4次）、**杰瑞股份**（3次）[2][19][22]。 - 按**调研家数**排名，且机构评级家数大于10家的公司前三名为：**百济神州-U**（268家）、**顺络电子**（151家）、**环旭电子**（113家）[2][20][21]。 三、 本周重点公司调研情况梳理 1. 华利集团 - **业务概况**：全球领先的运动鞋制造商，海外营收占比达**99.80%**。2025年1-9月实现营业收入**186.80亿元**，同比增长**6.67%**；归母净利润**24.35亿元**，同比下滑**14.34%**，主要受新工厂爬坡影响[23]。 - **调研要点**： - **美国关税影响**：公司表示尚未收到客户取消或减少订单的通知，且关税成本由品牌客户承担，不会直接影响制造商利润[3][24]。 - **产能与盈利**：2024年投产的四家工厂中已有三家达成阶段性盈利目标，包括印尼首厂“印尼世川”，标志着东南亚新产能爬坡取得关键突破[3][24]。 - **分红政策**：公司高度重视股东回报，2025年首次实施中期分红，半年度分红比例达**70%**。截至2025年9月末，合并报表未分配利润约**90亿元**[23][25]。 - **未来规划**：未来3-5年将重点在印尼新建产能[23][26]。 2. 银轮股份 - **业务概况**：中国领先的热管理系统解决方案提供商。2025年1-9月实现营业收入**59.86亿元**，同比增长**12.43%**；归母净利润**4.51亿元**，同比增长**18.76%**[27]。 - **调研要点**： - **重大订单突破**：全资子公司获得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气处理系统项目定点，预计2026年四季度供货，**年销售额约1.31亿美元**，将在墨西哥工厂实施，标志着在北美电力基础设施配套领域实现关键突破[3][28]。 - **战略布局**：公司明确数据中心液冷“**1+2+N**”战略，已覆盖国内外头部客户[28]。 3. 冰轮环境 - **业务概况**：致力于人工环境控制与能源综合利用。2025年1-9月实现营业收入**48.35亿元**，归母净利润**4.28亿元**，销售毛利率**27.87%**[30]。 - **调研要点**：围绕**数据中心液冷、核电及余热锅炉（HRSG）**三大增长极展开[3][30]。 - **数据中心液冷**：旗下顿汉布什的磁悬浮离心机组等产品已服务国家超算广州中心等重点项目，正逐步替代螺杆机组成为IDC主流选择[3][31]。 - **核电领域**：聚焦核岛冷却与核能供热，服务20余座核电站，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目[31]。 - **HRSG业务**：联营公司烟台现代冰轮重工2024年HRSG营收超**7亿元**，2025年预计达**10亿元**[30][32]。 四、 重点公司盈利预测（基于报告数据） | 公司 | 代码 | 总市值（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2027E归母净利润（亿元） | 2025E市盈率(PE) | 2026E市盈率(PE) | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | 华利集团 | 300979.SZ | 541.1 | 34.0 | 40.2 | 46.9 | 15.9 | 13.5 | | 银轮股份 | 002126.SZ | 433.7 | 9.8 | 12.9 | 16.1 | 44.2 | 33.6 | | 冰轮环境 | 000811.SZ | 205.2 | 6.8 | 8.4 | 10.0 | 30.3 | 24.4 | *数据来源：报告中表5[33]*

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对环保与氢能等细分领域提出了具体的投资策略和标的推荐 [7][10][30][42][46][49][55] 报告核心观点 * 2026年是“十五五”规划开局之年，各省市政府工作报告强调降碳减污，环保行业在地方政府化债深化背景下迎来实质性利好，现金流已明确向好，氢能产业则迈入全产业链发展阶段 [2][6][8][10] * 地方政府化债工作成效显著且重视度不减，2025年用于置换隐性债务的特殊再融资债券发行总额达21,325亿元，落地106.6%，这有助于改善环保企业G端应收账款回款，2025年第一季度至第三季度环保板块经营现金流净额同比增长31%至270.9亿元，收现比提升至95.1% [7][29][34][37] * 投资逻辑分为价值侧与弹性侧：价值侧关注现金流稳定、坏账风险低的水务运营和垃圾焚烧板块；弹性侧关注PB较低、To G应收占比高、业绩受信用减值影响大的细分领域龙头，有望在化债中受益于账款回收和减值冲回 [7][30] * “十五五”期间，碳中和进程将系统性地催生围绕能源系统重塑、产业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起四大维度的多层次、长周期产业投资机遇 [42] 根据相关目录分别进行总结 2026年5省市一般公共预算收入增速目标下调，化债进入深化阶段 * 2025年31个省市中，仅13个（占比41.9%）完成了设定的GDP增速目标，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标缺口超过1.0个百分点 [6][14] * 2026年地方政府设定经济目标更为谨慎，14个省市下调了GDP增速目标，其中内蒙古、贵州、西藏、重庆下调幅度达1.0个百分点 [6][18] * 一般公共预算收入增速目标随GDP目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调（如重庆、辽宁下调1.5个百分点），12个未调整，仅吉林省上调0.7个百分点 [6][20][22] * 2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成年度任务；2026年各地化债原则仍是“减存量、遏增量”，通过争取超长期特别国债等中央支持（开源）和推动融资平台出清（节流）两种思路推进 [26] 碳中和：稳步推进，多地降碳工作取得阶段性成效 * 2025年多地降碳取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [10][41] * 2026年多地政府工作报告强调积极稳妥推进“双碳”，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并聚焦零碳园区建设，如北京、内蒙古、辽宁、江苏、福建等地均提出相关目标 [10][41] * 多地积极参与全国碳市场建设、CCER与绿证工作，例如上海推动碳市场扩围提质，安徽完善碳排放统计核算，云南推动电力、绿证、碳市场有效衔接 [10][38] * 碳中和投资机遇主要围绕能源体系深度重构与终端部门深度脱碳，具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化（如电动环卫车）、资源循环回收、节能减碳技术、碳服务（检测认证）以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [10][46] 水务：持续推进污水治理，重视农村水务发展 * 部分省市在2026年提出了具体的污水处理目标，例如吉林计划完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江目标将农村生活污水治理率提升至55%以上，云南目标城市污水集中收集率达到72% [10][44][47] * 管网建设与改造是重要增量投资方向，浙江提出2026年更新改造农村供水管网800公里，天津计划改造排水管网300公里，四川计划新（改）建供排水等管网4000公里 [44][47] * 农村水务发展受到重视，辽宁提出2026年建设农村集中供水工程200处，使农村自来水普及率达到93% [45][47] * 水务行业具备高股息、稳健成长特性，在厂网一体化趋势下，管网投资可支撑企业业绩增速高于处理规模增速，推荐关注兴蓉环境、洪城环境等 [10][44][49] 固废：推进无废城市，强化再生资源回收利用 * 2026年，内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地政府工作报告提出进一步推进“无废城市”建设 [50] * 强化再生资源回收利用是重点方向，例如辽宁提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率，四川提出提高垃圾分类和资源化利用水平 [52] * 投资策略包括两条逻辑：一是关注低估值、高确定性、具备绝对收益属性的垃圾焚烧行业龙头，如瀚蓝环境、伟明环保等，其估值存在修复空间；二是关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收（高能环境等）、废塑料回收（英科再生等）、生物柴油（卓越新能等） [10][55] 大气治理：聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升 * 2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [10][56] * 具体措施包括加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化改造，加强扬尘、秸秆禁烧等面源精细化管控，着力消除重污染天气 [56] 氢能：2026年步入全产业链发展阶段 * 2025年氢能多个项目及技术取得进展；2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [2][10] * 报告将绿色氢氨醇产业链列为能源体系深度重构和终端脱碳的受益方向之一 [10][46]

公司业务概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温区 [3] - 产品广泛应用于食品冷链、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、气体液化、储能、铸造及智能制造等多个行业 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源和热交换装置 [4] - 顿汉布什的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心先进适用技术产品目录 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - IDC冷水机组存在高标准的国别专用技术门槛，并需依托海外工厂的全球售后服务体系 [6] - 海外市场主导者为欧美系一线暖通厂商，包括开利、约克、特灵、麦克维尔、顿汉布什等 [6] 顿汉布什公司详情 - 顿汉布什为欧美系暖通空调一线梯队品牌，拥有131年历史 [4] - 1965年出产第一台离心式压缩机，2010年出产高效双级离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 国内服务案例包括国家超级计算广州中心、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心等多个重大项目 [4] - 海外与本土集成商合作，服务北美、澳洲、东南亚、中东等项目 [4] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 冰轮换热技术公司详情 - 提供蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干冷器、板翅式热交换器、风液混冷换热器等产品 [5] - “低碳节能闭式冷却技术”获评国家节能降碳示范技术推荐 [5] - “液冷系统热交换器”入选2024年度山东省首台(套)技术装备产品名单 [5] 联营公司HRSG业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司生产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），承接韩国现代重工技术 [6] - 与GE、西门子、三菱等国际公司合作，在全球拥有竞争力和丰富案例 [6] - 2024年营收超过7亿元，2025年营收约10亿元 [6] - 新厂房于去年上半年竣工，新增产能正在爬坡 [6]

涉及的行业与公司 * **公司**: 冰轮环境[1] * **行业**: 数据中心（AIDC）冷却设备、余热利用设备（余热锅炉、余热制冷）、换热器[2][3][7] 核心观点与论据 核心投资逻辑与增长驱动 * **核心逻辑**: 公司AIDC冷水机组业务订单爆发，推动业绩与估值双击[3] * **增长驱动**: AIDC冷水机组业务是当前最核心的增长驱动力[3] * **卡位优势**: 通过北美子公司敦罕布什，成为少数能向北美市场大规模供应一次侧冷水机组的国内厂商，具备显著卡位优势[3] 数据中心冷水机组市场与公司地位 * **市场空间**: 2024年全球数据中心用冷水机组市场约1,000亿元人民币[3] * **海外龙头体量**: 江森自控2024年数据中心相关暖通空调收入约20亿美金[3] * **公司体量**: 冰轮环境AIDC相关暖通空调收入预计2025年达10亿元人民币[2][3] * **增长空间**: 与头部公司相比，公司在市占率与市值提升方面仍有较大空间[3] 供给端与份额提升机会 * **产能错配**: 冷水机组偏定制化、占地面积大，导致约克、特灵等海外巨头扩产缓慢[4] * **窗口期**: 供需两端的产能错配为冰轮环境抢占市场份额创造了更好的窗口期[4] 温水冷却技术的影响 * **非替代关系**: 英伟达温水冷却技术不改变冷水机组刚需，极端天气冗余与夏季调峰仍需冷机保障[2] * **实际应用**: 下游方案可能是在夏季高温用冷水机组，冬季用温水冷却以实现节电；为防止自然冷却意外，通常仍会配备冷水机组[5] * **温度区间**: 实际温水冷却入口温度从原先7~12度上移至20~45度区间，并非仅用45度单一高温工况[2][5] 北美需求景气度验证 * **江森自控业绩**: 2026年一季度营收同比增长7%，调整后EPS同比增长40%；新签订单同比增长39%，在手订单同比增长20%[6] * **美洲区订单**: 美洲区新签订单同比增长56%，在手订单同比增长22%，主要受数据中心建设火热带动[6] * **特灵订单**: 2025年底在手订单创历史新高，2025年四季度新签订单同比增长24%，其中美洲地区新签订单同比增长35%[2][6] 公司订单与业绩拐点 * **订单增长**: 判断2025年公司相关订单应取得较为不错的增长，并将逐步兑现到报表业绩端[7] * **拐点显现**: 三季度公司净利润同比增长13%，拐点已开始显现，判断后续季度将进一步好转[2][7] * **逻辑重估**: 预计2026年将持续落地北美大客户订单，推动公司逐步从传统制造业叙事向AI算力基建核心标的逻辑重估[2][7] 余热锅炉业务 * **技术定位**: 余热锅炉是联合循环发电中的关键设备，用于回收燃气轮机400~600度高温余热，将系统综合效率由约40%提升至55%~60%[7] * **市场空间**: 2024年全球余热锅炉市场规模约78亿美金，预计到2033年或增长至约120亿美金[7] * **竞争格局**: 北美本土市场集中度高，独立采购市场中2024年Babcock & Wilcox与SPX合计约占北美50%份额[7] * **需求外溢**: 适配北美三大重型燃气制造商的锅炉产能基本饱和，需求外溢为其他供应商带来机会[7] * **公司路径**: 通过联营公司烟台现代冰轮重工（持股约45%）开展业务，引入韩国现代重工技术，具备全球案例、北美认证资质与销售案例[7][8] * **订单验证**: Babcock & Wilcox相关积压订单同比增长97%，SPX相关设备订单同比增长56%[8] * **区域与财务**: 当前主要客户来自中东与欧洲；2025年该业务营收目标约10亿元；测算2024年净利润率约13%[2][9] * **扩产进展**: 2025年上半年新厂房已竣工，新增产能正处于爬坡阶段[9] 燃气轮机余热制冷业务 * **技术路径**: 生产溴化锂吸收式制冷机组，通过回收燃气轮机发电侧余热实现“发电+制冷”联动，将冷冻水冷却至7~12度的合适入口温度[10] * **应用价值**: 可满足数据中心常年稳定冷负荷需求，提升综合能源利用效率，具备较好的节能节电效果[11] 换热器业务 * **产品布局**: 通过全资子公司烟台冰轮换热布局蒸发式冷凝器、闭式冷却塔、干湿联合式冷却器、板翅式密封通道热交换器等产品，可用于数据中心冷却系统[12] * **客户与认证**: 当前业务以服务国内客户为主；液冷系统换热器获得“2024年山东首台套技术装备产品生产企业及名单”[12] 传统主业与其他业务 * **传统主业**: 食品、化工等领域的订单目前企稳回升[13] * **其他业务**: 作为平台型公司，还布局核电、海工、节能装备、工业余热等方向，当前在整体体量中占比不高，但增速相对可观[13] 估值对比与结论 * **估值水平**: 当前估值约20倍PE、PEG 1.01倍[2][14] * **同业对比**: 显著低于海外龙头（江森自控PE 26倍、PEG 1.48倍；特灵PE 28倍、PEG 2.49倍）及国内AI机械标的（应流股份PE 51倍、联得股份PE 33倍、中际旭创PE 28倍）[13][14] * **投资结论**: 估值相对较低、性价比较突出，维持持续推荐[14]

公司业务概览与核心技术 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃的温控管理 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心技术产品目录 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 顿汉布什公司1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，服务于国内多个核电站 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市更新热网升级改造及国家双碳政策驱动 [9] 联营公司与其他业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿人民币，2025年约10亿人民币 [7] - 公司出产溴化锂吸收式制冷机，可通过回收燃气轮机发电余热实现“发电+制冷”联供，满足AIDC冷却需求 [9]