报告公司投资评级 - 报告给予伯特利“买入”评级 [6] - 当前价格30.13元，合理价值40.53元 [6] - 前次评级为“买入” [6] 报告核心观点 - 伯特利26Q2业绩超预期，EMB定点加速突破，全链路自研构筑技术护城河 [1][2] - 公司成为全球首家实现全干式EMB量产的供应商，有望在EMB这一代技术下市场份额进一步提升 [2] - 机器人业务布局加速落地，打开第二成长曲线 [2] - 公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动下一阶段成长 [3] 业绩表现总结 - 伯特利26Q2实现营收36.0亿元，同/环比分别+42.4%/+34.5% [1] - 26Q2扣非前后归母净利润分别为3.7/3.3亿元，同比+48.0%/+34.0%，环比+38.8%/+28.5% [1] - 26H1实现营收62.7亿元，同比+21.5% [1] - 26H1扣非前后归母净利润6.4/5.8亿元，同比+22.8%/+13.9% [1] - 剔除豫北并表影响后，公司26Q2收入约33.2亿元、归母净利润约3.7亿元，同比+31.4%/+45.2% [1] EMB业务进展 - 公司EMB接连获得两家知名车企重磅量产项目定点，定点项目预计销售总额超20亿元 [2] - 公司已累计获得四家车企四个EMB量产项目，应用车型涵盖混动SUV、纯电SUV及纯电轿车等多种平台 [2] - 公司采用模块化、平台化及标准化设计思路，将验证成熟的模块沉淀至产品平台 [2] - 未来1-2年有望加速推动EMB规模化应用 [2] - 公司已形成覆盖执行机构、控制器、核心算法及系统集成的EMB全链路自主研发能力 [2] 机器人业务布局 - 公司通过设立合资公司完成机器人丝杠、电机等关键零部件的产业布局 [2] - 重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机及机器人关节模组的自研自制 [2] - 机器人业务有望打开公司第二成长曲线 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年EPS分别为1.84/2.38/3.07元/股 [3] - 给予公司26年22倍的PE估值，对应合理价值40.53元/股 [3] - 预计26-28年营业收入分别为16,770/22,206/27,155百万元，增长率分别为39.6%/32.4%/22.3% [5] - 预计26-28年归母净利润分别为1,654/2,135/2,758百万元，增长率分别为26.3%/29.1%/29.2% [5] - 预计26-28年毛利率分别为19.3%/19.6%/20.3% [11] - 预计26-28年净利率分别为10.3%/10.4%/11.0% [11] - 预计26-28年ROE分别为17.5%/19.0%/20.4% [11]