投资评级 - 报告给予中国旭阳集团“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为中国旭阳集团2026年上半年盈利平稳落地，主要得益于化工板块盈利显著增厚以及新能源板块实现扭亏为盈 [1][5] 财务表现总结 - 2026年上半年，中国旭阳集团实现收入218.56亿元，同比增长5.2% [2][5] - 归母净利润为2.04亿元，同比增加1.79亿元，增幅达719.8% [2][5] 各业务板块分析 焦炭板块 - 2026年上半年，焦炭生产/加工量为940万吨，同比下降13.8% [8] - 焦炭均价为1515元/吨（不含税），同比上涨154元/吨 [8] - 板块实现收入69.66亿元，同比增长9.6% [8] - 毛利为9.53亿元，同比增长10.5% [8] - 受配煤采购成本刚性上涨及分部间利润分配基准调整影响，分部业绩为0.69亿元，同比下降82.4% [8] - 海外业务方面，印尼旭阳伟山收益、归母净利润、销量分别同比增长976%、1854%、61%，全球化布局成效显著 [8] 精细化工板块 - 2026年上半年，精细化工产品生产/加工量为260万吨，同比下降10.3% [8] - 板块实现收入94.75亿元，同比增长4.2% [8] - 毛利为9.26亿元，同比增长41.4% [8] - 分部业绩为3.61亿元，同比大幅增长711.7% [8] - 上半年产品价格普遍上行，公司自主研发的5万吨/年己二胺产线正式投产并实现全产全销 [8] 运营管理与贸易板块 - 截至2026年上半年，公司提供运营管理服务的总产能为403万吨 [8] - 运营管理业务收入18.63亿元，同比增长46.1%，新增五龙镁业管理运营项目 [8] - 运营管理业务毛利1.50亿元，同比增长144.6% [8] - 运营管理业务分部业绩0.87亿元，同比增长156.9% [8] - 贸易业务收入29.77亿元，同比下降20.2%，系主动缩减低毛利率项目 [8] - 贸易业务毛利1.93亿元，同比增长116.7% [8] - 贸易业务分部业绩为-0.79亿元，同比减亏56.8% [8] 新能源板块 - 2026年上半年，新能源板块收入5.23亿元，同比增长122.9% [8] - 毛利为0.58亿元，上年同期亏损0.13亿元，实现扭亏为盈 [8] - 毛利率为11.1%，同比提升16.6个百分点 [8] - 锂电池负极材料生产/加工量为4.2万吨，同比增长63.9% [8] - 2026年6月，公司以5.71亿元收购滨海能源14.5%股权，叠加一致行动协议合计控制23.82%投票权实现并表，新增绿电、人造石墨负极及负极材料产线，正式进军新能源电池材料行业 [8] 其他项目 - 2026年上半年，其他收入1.21亿元，同比下降64.7%，主要系先进制造业增值税加计抵减政策收紧及上年同期郓城园区1.19亿元专项补助高基数 [8] - 其他亏损0.97亿元，主要系终止唐山石油化工炼油项目建设确认在建工程减值0.88亿元 [8] - 融资成本7.96亿元，同比增长12.9% [8] - 计息借款总额414.01亿元，较2025年末增长18.5% [8] - 资产负债率78.5%，较2025年末增加2个百分点 [8] 未来展望 - 展望下半年，关注焦炭提价落地与新能源第三成长曲线 [8] - 中长期看，公司推进2000吨/年硅碳材料、1000吨/年多孔碳材料、30万吨/年一体化负极材料项目及配套580MW源网荷储（一期150MW已接电试运行），“绿电+材料”成本优势将支撑新能源第三成长曲线放量 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.61亿元、7.94亿元、8.29亿元，对应PE为13.72倍、11.42倍、10.94倍 [8]