行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 政策红利与技术突破双轮驱动现代煤化工发展 国家高度重视煤炭清洁高效利用 2024年国务院部门联合发布《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》提出到2030年建成煤炭全链条清洁高效利用体系[2] 新疆维吾尔自治区强调围绕可再生能源开发 煤炭清洁高效利用开展技术攻关 支持现代煤化工先进技术应用[1] - 现代煤化工产业呈现高速增长态势 2024年现代煤化工四大类型产业营业收入合计约2026.6亿元 同比增长4.2% 利润总额约119.3亿元 同比增长178.1%[3] 煤炭转化能力达1.38亿吨标准煤/年 替代油气当量约3810万吨[3] - 技术突破显著提升产业效率 煤制烯烃领域DMTO-Ⅲ技术推动甲醇单耗降至2.66吨/吨[3] 截至2024年末国内煤制烯烃总产能达1342万吨/年 同比增长5.6%[3] 2025年6月内蒙古宝丰能源建成全球最大单体项目（年产300万吨聚烯烃）[3] - 煤制气产业规模化发展加速 新疆准东等基地外输能力突破300亿立方米/年[3] 国能 天池能源等企业投资340.8亿元推进40亿立方米/年产能项目[3] 配套绿氢耦合与CCUS技术实现低碳转型[3] 政策支持 - 国务院发布《新时代党的治疆方略的成功实践》白皮书支持新疆现代煤化工发展[1] 强调围绕煤炭清洁高效利用开展联合技术攻关[1] - 2023年发改委等部门发布《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》 推动产业高端化 多元化 低碳化发展[2] - 2024年工信部等11部门发布《精细化工产业创新发展实施方案(2024-2027年)》 重点发展煤制可降解塑料等高附加值新品种[25] - 2024年发改委等6部门发布《关于加强煤炭高效清洁利用的意见》 推动煤化工与绿电 绿氢 储能等耦合发展[25] 区域发展 - 新疆形成五大煤化工基地 包括准东 伊犁 吐哈 库拜 和克基地[22] 以及乌鲁木齐甘泉堡 石河子 巴州产业集聚区[22] - 准东基地重点发展煤 电 化 热产业集群[22] 伊犁河谷重点发展煤制天然气 煤制油 烯烃及下游精细化学品产业[22] - 新疆煤炭储量丰富 煤质优良 以长焰煤 不粘煤为主 为现代煤化工发展提供资源保障[22] 投资建议 - 建议关注宝丰能源 华鲁恒升 鲁西化工 诚志股份 中国旭阳集团 九丰能源[4][30] 基于我国富煤贫油少气的资源禀赋格局[4] 市场表现 - 过去5个交易日基础化工板块涨跌幅-0.9% 位居所有板块第18位[9] 上证指数涨跌幅-1.30% 深证成指+1.14% 沪深300指数-0.44% 创业板指+2.34%[9] - 涨幅前五子板块：民爆用品（+7.9%） 改性塑料（+5.8%） 钛白粉（+2.5%） 电子化学品（+2.4%） 其他化学原料（+1.1%）[11] - 跌幅前五子板块：复合肥（-4.0%） 其他塑料制品（-3.6%） 无机盐（-3.6%） 聚氨酯（-3.6%） 磷肥及磷化工（-3.3%）[11] - 个股涨幅前五：凯美特气（+28.62%） 广东宏大（+22.93%） 中石科技（+21.57%） 晶华新材（+18.94%） *ST亚太（+18.55%）[15] - 个股跌幅前五：键邦股份（-16.42%） 天际股份（-11.91%） 润阳科技（-11.48%） 海科新源（-11.29%） 拉芳家化（-10.43%）[16] 产品价格走势 - 近一周涨幅靠前品种：电石:西北（+6.03%） 苯胺:华东地区（+3.30%） 醋酸:华东（+2.95%） 环氧丙烷:华东地区（+2.28%） 赖氨酸(98.5%)（+2.26%）[18] - 近一周跌幅靠前品种：维生素E:国产（-9.38%） 硫酸（-6.08%） 维生素D3:国产（-3.80%） 液化气(民用气):长岭炼化（-3.09%） 二氯甲烷:华东地区（-2.62%）[19] 子行业动态 - 化纤板块：涤纶长丝市场价格下跌 下游需求疲软制约市场[31] - 聚氨酯板块：聚合MDI市场缓跌下行 双节备货需求尚未体现[31] - 钛白粉板块：下游市场需求恢复有限 企业以稳价去库存为主要策略[31] - 化肥板块：秋种临近需求提升 原料端行情走弱[32] - 维生素板块：维生素E 维生素B6价格下滑明显[32] - 氨基酸板块：98.5%赖氨酸市场窄幅偏强 工厂挺价意向明显[32] - 制冷剂板块：呈现结构性行情 下游刚需采购为主[32] - 有机硅板块：稳中小涨趋势 预售订单储备充足[33]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

**中国旭阳集团 2025年上半年业绩及行业分析关键要点** **一 公司业务规模与财务表现** - 公司焦炭产能管理规模达2260万吨 运营管理服务规模766万吨 高纯氢产能1.4亿方/年 位居全国第二[2] - 上半年焦炭业务量1080.88万吨 同比增长33万吨 化工业务量285万吨 同比增长20万吨[4] - 总资产规模增长5.7% 期内利润环比增长325% 经营性净现金流环比增长315%至19.5亿元[2][4] - 销售费用降低2560万元 管理费用降低900万元 存货减少5.85亿元 应收款减少3.76亿元[2][4] - 化工板块收入90.96亿元 毛利7.56亿元 占比超44% 焦炭板块收入63.58亿元 毛利同比增长约3%[2][4] - 运营管理收入50.95亿元 新增山西吉林托管项目260万吨 氢能收入5602万元 同比增长47%[2][4] **二 全球业务布局与海外拓展** - 印尼苏拉威西园区投产 业务覆盖全球1717个国家和地区 拥有51家客户 包括艾米塔塔 日本制铁等大型国际钢厂[2][5] - 与10家钢厂建立长协关系 上半年新增巴西 鹿特丹 外蒙古三个办事处 海外子公司和办事处达11个[2][5][3] - 印尼伟山生产焦炭119万吨 同比增长33万吨 盈利良好 采购销售覆盖超40个国家[25][26] - 建设国际化网络 开拓北美煤矿供应 包括澳洲煤 美国煤和加拿大煤 降低配煤成本[25] **三 重点项目与技术突破** - 5000吨氨基醇项目投产 全球第二大 全国最大 应用于高端涂料及医药领域 获欧盟瑞士认证[3][7] - 5万吨吉尔安项目及液氢项目陆续投产 推动进入精细化工领域[3][4] - 建设国内首套日处理量1000公斤液氢装置 计划2026年投产[3][14] - 碳电解槽滤氢制备技术突破 建成日处理10标方小试装置 转化效率超60% 研发转化率超85%的技术[3][14] - 氢能研究所研发液氢液化 重氢转化催化剂 小型电解槽设计 天然气掺氢等技术[28][29] **四 行业趋势与政策环境** - 焦化行业整合加速 企业数量从2019年447家减少至2024年底311家 独立焦化企业减少134家[13] - 环保政策趋严 超低排放改造需大量投资 内蒙古地区改造需投入3~4亿元 每吨增加300~400元成本[15][16] - 预计未来三年关停约3300万吨4.3米焦炉 2027年底4.3米焦炉基本全部淘汰[3][13][20] - 反内卷政策推动行业利润和价格回升 煤炭价格反弹 焦炭盈利水平较高[23] - 行业协会会员产能达2亿吨 成立焦煤焦炭品牌联盟 以品牌和服务竞争[18] **五 运营管理服务与轻资产模式** - 运营管理服务规模766万吨 新增山西吉林两个项目[2][6] - 某托管项目提高设备产能利用率25.4% 降低库存8万吨 销售预收款比例从59%提升至73% 煤焦差价提升76元[6] - 轻资产运营模式积累近20个项目 其中8个正在运行 包括700万吨焦炭和66万吨化工产品[31] - 2025年底焦炭领域目标3000万吨 其中约一半通过轻资产方式实现[31] **六 未来发展规划** - 化工新材料人均收入创新达850万元/人 复合增长率近8% 探索三氨基四新醇 二甲基异丙醇等新材料[11][12] - 下半年约5万吨高性能锂能关键材料GRN建成投产 为下游PA66等高端新材料奠定基础[12] - 氢能领域挖掘富产氢资源 打造氢气储运产业链 包括高压气体车队扩张和液氢产业链发展[27][30] - 构建绿电到绿氢再到绿色化工的全产业链规划 配套集团绿电资源[30] - 平衡国内外业务 巩固现有优势并向下游高附加值精细化工产品延伸 坚持每年两次分红政策 分红比率不低于净利润30%[33] **七 其他重要信息** - 拥有6家国家级绿色工厂和1家省级绿色工厂 ESG评级提升至AA级[9] - 公司创立30周年 从河北走向全国并扩展至全球 在北京和中国香港设立双总部 拥有9大生产园区[3] - 印度对焦炭进口限制预计明年放开 公司加快海外拓展步伐[26]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 淡季预期压制煤价 现货逐渐接近长协 9月煤价有望触底反弹 把握左侧布局机会 [6][23] - 9月5500大卡 5000大卡 4500大卡长协价格为674元/吨 613元/吨 551元/吨 [6][23] - 5日CCI指数分别为686元/吨 597元/吨 525元/吨 分别比长协+12元/吨 -16元/吨 -26元/吨 [6][23] - 随着煤价与长协煤不断靠近 下游采购积极性有望提升 [6][23] - 下半年供需有望逐步平衡 [6][23] - 布局高股息动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6][23] 板块表现 - 截止2025年9月5日 中信煤炭行业收涨0.1% 沪深300指数下跌0.81% 跑赢沪深300指数0.91个百分点 [2] - 全板块整周12只股价上涨 24只下跌 1只持平 [2] - 云煤能源涨幅最高 整周涨幅为4.03% [2] 重点煤矿数据 - 2025年8月29日-2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均销量为667万吨 周环比增加0.9% 年同比减少1.9% [2] - 动力煤周日均销量较上周增加3.9% 炼焦煤销量较上周减少7.5% 无烟煤销量较上周减少9.9% [2] - 截至2025年9月4日 重点监测企业煤炭日均产量为664万吨 周环比减少0.1% 年同比减少1.7% [2] - 重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2585万吨 周环比减少0.7% 年同比减少9.1% [2] - 今年以来 重点监测企业煤炭累计销量170603.8万吨 同比减少2.7% [2] - 动力煤 焦煤 无烟煤累计销量分别同比-3.7% -3% 7.1% [2] 需求端表现 - 电力行业累计耗煤同比减少2.6% [2] - 化工行业累计耗煤同比增加16.5% [2] - 铁水产量同比增加0.6% [2] 动力煤产业链 - 环渤海动力煤（Q5500K）指数676元/吨 周环比上涨0.75% [3] - 中国进口电煤采购价格指数779元/吨 周环比下跌3.95% [3] - 大同动力煤坑口价环比上涨0.73% 榆林环比上涨1.49% 鄂尔多斯环比上涨1.24% [3] - 澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌1.09% [3] - 全社会库存为16117万吨 周环比减少56万吨 年同比减少236万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存635万吨 周环比增加25万吨 [3] - 北方港口库存合计2208万吨 周环比减少11万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 京唐港主焦煤价格为1550元/吨 周环比下跌4.9% [4] - 产地柳林主焦煤出矿价周环比持平 吕梁周环比下跌2.1% 六盘水周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比下跌1.45% [4] - 焦煤期货结算价格1127.5元/吨 周环比下跌2.51% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨 周环比持平 二级冶金焦价格1470元/吨 周环比持平 [4] - 螺纹价格3240元/吨 周环比下跌0.92% [4] - 焦煤库存为2538万吨 周环比增加2万吨 年同比减少295万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存149.95万吨 周环比增加1.07万吨（0.72%） [4] - 独立焦化厂总库存808.66万吨 周环比增加4.87万吨（0.61%） 可用天数12.99天 周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨 周环比持平 [5] - 华东地区甲醇市场价2308.18元/吨 周环比上涨42.5元/吨 [5] - 河南市场尿素出厂价（小颗粒）1700元/吨 周环比持平 [5] - 纯碱（重质）均价1283.75元/吨 周环比下跌6元/吨 [5] - 华东地区电石到货价2410元/吨 周环比上涨16.67元/吨 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4683.46元/吨 下跌38.46元/吨 [5] - 华东地区乙二醇市场价（主流价）4488元/吨 周环比下跌46元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7383.33元/吨 周环比下跌61.67元/吨 [5] 行业综合数据 - 焦炭市盈率1252.6 其他煤化工54.8 炼焦煤21.2 无烟煤17.8 煤炭13.4 动力煤12.3 [8] - 供给环比增加0.9% 库存环比下降0.7% [8] - 日耗维持高位 北港库存下降 [8] - 周度化工用煤量增加 维持高位 [8] - 铁水日产量回落到228万吨 [8] - 水泥库容比下降 [8] - 煤炭市场价格下降 钢价下降 化工品价格涨跌不一 水泥价格指数下降 [8] - 原油价格上涨 美天然气价格上涨 澳洲动力煤价格下降 焦煤期货价格下降 [8] 投资建议标的 - 动力煤公司关注中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 广汇能源 昊华能源 晋控煤业 华阳股份等 [6][23] - 焦煤公司关注淮北矿业 山西焦煤 潞安环能 平煤股份等 [6][23] - 焦炭公司关注金能科技 陕西黑猫 美锦能源 中国旭阳集团等 [6][23]

交易终止 - 中国旭阳集团与北京亿华通决定终止潜在出售事项及潜在增资 因双方未能就最终方案达成一致意见 [1] - 双方于2025年9月5日订立终止协议 免除框架协议项下责任 [1] - 终止协议自签署日起生效 [1] 业务影响 - 董事会认为终止框架协议不会对集团业务营运及财务状况产生重大不利影响 [1] 未来合作 - 集团将继续寻求与北京亿华通的潜在战略合作机会 [1] - 公司将根据上市规则适时刊发进一步公告 [1]

交易终止 - 中国旭阳集团与北京亿华通决定终止潜在出售事项及潜在增资 因交易双方未能就最终方案达成一致意见 [1] - 双方于2025年9月5日订立终止协议 一致同意解除框架协议项下责任 自终止协议日期起生效 [1] - 终止框架协议不会对集团业务营运及财务状况产生任何重大不利影响 [1]

交易终止 - 中国旭阳集团与北京亿华通决定终止潜在出售事项及潜在增资 因双方未能就最终方案达成一致意见 [1] - 双方于2025年9月5日订立终止协议 一致同意解除框架协议项下责任 [1] - 终止框架协议不会对旭阳集团业务营运及财务状况产生重大不利影响 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或 任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 China Risun Group Limited 中國旭陽集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：1907） 本集團將繼續尋求與北京億華通的任何潛在戰略合作機會，並將根據上市規則適 時刊發進一步公告。 承董事會命 中國旭陽集團有限公司 主席 楊雪崗 香港，2025年9月5日 於本公告日期，執行董事為楊雪崗先生、路小梅女士、李慶華先生、韓勤亮先 生、王年平先生及楊路先生；及獨立非執行董事為余國權博士、王引平先生及劉 曉峰博士。 終止有關潛在出售事項及潛在增資的框架協議 茲提述中國旭陽集團有限公司（「本公司」）日期為2025年3月12日的公告（「該公 告」），內容有關旭陽集團與北京億華通訂立的框架協議項下的潛在出售事項及潛 在增資。除另有說明外，本公告所用詞彙與該公告所界定者具相同涵義。 董事會謹此宣佈，由於交易雙方未能就本次潛在出售事項及潛在增資的最終方案 達成一致意見，為切實維護本公 ...

核心观点 - 公司2025年上半年业务表现韧性 精细化工业务量290万吨同比增长11.5% 焦炭业务量1090万吨同比增长25.3% 氢能业务量1110万方同比增长16.8% [1] - 公司通过控股亿华通达成氢能行业最大交易 推进氢能百亿级生态闭环建设 并与滨海能源合作布局新能源材料领域 [1] - 公司全球化布局加速 已在11个国家地区设立附属公司或办事处 业务覆盖41个国家和地区 并在巴西欧洲设立新办事处 [2] 财务业绩 - 上半年实现收入205.49亿元 毛利16.86亿元 毛利率8.2% 净利润8690.8万元 宣派中期股息每股0.2分人民币 [3] - 精细化工业务收入90.96亿元占总收入44.3% 继续稳居第一大收入来源 焦炭及焦化分部收入63.58亿元 [3] - 运营管理服务业务收入12.75亿元 贸易业务收入37.3亿元 焦炭平均售价1361.2元/吨同比有所下滑 [3] 业务板块进展 - 精细化工板块年产5000吨氨基醇产业化装置投产 成为全球第二家工业化生产氨基醇企业 产品获欧盟REACH认证并销往多国 [5][6] - 氢能业务完成危险化学品经营许可证增项 5吨/天液氢示范项目入选国家能源领域首台重大技术装备名单 预计明年建成投产 [4] - 焦炭板块通过智能配煤技术与全球供应链网络巩固全球龙头地位 推动向服务型制造转型 运营管理服务模式预计2030年托管产能超自建产能 [8] 战略布局 - 公司持续推进"制-储-运-加-用+研"氢能全产业链布局 重点打造液氢示范项目及输氢管网 探索绿电绿氢等低碳产业方向 [9] - 郓城园区5万吨/年高端聚酰胺新材料CTH项目预计10月投产 持续研发己内酰胺聚硫胺6及高温尼龙等高附加值产品 [7] - 公司处于第六个五年规划收官与第七个五年规划承前启后阶段 2026年将同步启动新的十年发展纲要 [7] 全球化发展 - 公司在新加坡印尼越南印度等地设立11个附属公司或办事处 业务覆盖41个国家和地区 后续将加大全球业务机遇探寻力度 [2] - 运营管理服务模式从国内托管发展到向世界输出中国经验 全球化特征显著 [8][9]

股份奖励计划 - 公司根据2025年5月30日股东周年大会采纳的股份奖励计划授出股份 [1] - 授出股份数量为991.5万股 [1] - 授予对象包括197名合资格参与者 涵盖董事及集团雇员 [1] 股份授予条件 - 股份授予须待承授人接受后方可作实 [1] - 授予日期为2025年9月1日 [1]