报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收475.43亿同比+2.98%，净利润0.2亿同比-97.66%；预计2025 - 2027年合计收入分别为483/509/539亿元，归母净利润分别为5.1/8.5 /9.2亿元，对应PE为21/13/12倍，维持“买入”评级 [4] 各业务板块总结 焦炭业务 - 2024年销量955万吨同比+16.30%，平均价格1847.7元/吨同比-16.1%，平均成本1689元/吨同比-15.6%，营业收入176.42亿元同比-2.40%，毛利15.14亿元同比-7.75% [4] - 25年重点推进江西萍乡180万吨、旭阳伟山480万吨等项目，规划焦炭增量121万吨；2024年印尼苏拉威西焦炭项目年销量228.3万吨，营收7.3亿美元 [4] - 25年预计运营管理产能提升至1740万吨，推动公司向轻资产模式转型 [4] 化工业务 - 2024年业务量528万吨同比+8.87%，收入207.29亿元同比+10.97%，毛利15.16亿元同比+11.44%，成为集团收入和毛利占比贡献第一的业务板块 [4] - 沧州二期项目投产后己内酰胺产能达75万吨，预计2028年达150万吨；在建5万吨/年己二胺生产装置拟下半年投产；积极延伸下游研发新材料 [4] 氢能源业务 - 2024年氢气销量2010万立方米同比增长212%，高纯氢产销量全国第二；已建4座加氢站，现加氢能力5吨/天，定州第二座综合能源站2025年上半年运营 [4] - 3月12日宣布与亿华通资产重组，完成后成为亿华通控股股东，加速成为全链条一体化氢能企业 [4] 财务数据总结 主要财务数据及预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|46066|47543|48323|50939|53939| |净利润(百万元)|861|20|508|850|915| |全面摊薄EPS(元)|0.19|0.00|0.11|0.19|0.21| |毛利率(%)|7.2|7.3|8.3|8.6|8.9| |净资产收益率(%)|6.67|0.16|3.88|6.20|6.38|[5] 财务报表分析和预测 - 盈利增长方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.21%、1.64%、5.41%、5.89%；EBIT增长率分别为 - 27.19%、65.08%、27.47%、16.04%；净利润增长率分别为 - 97.66%、2425.61%、67.24%、7.63% [6] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为73.5%、71.8%、72.6%、72.8%；流动比率分别为0.6、0.6、0.7、0.8；速动比率分别为0.5、0.5、0.5、0.6；现金比率分别为0.1、0.2、0.3、0.4 [6] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为11.2、6.9、7.2、7.2；存货周转天数分别为26.5、24.0、25.4、25.1；总资产周转率均为0.8；固定资产周转率分别为1.7、1.8、1.9、2.0 [6]

文章核心观点 2024年全球经济复杂多变，市场环境充满挑战，但对优质公司而言可能是自我突破与进化的契机 中国旭阳集团在行业下行期稳健经营，捕捉新商业机遇，培育增长新动能，传统业务有望回暖，新业务加速发展，国际化进程将推进，还将向服务型与创新型企业转型升级，受到南向资金关注 [1] 业务稳扎稳打蓄力前行 - 2024年公司实现收入475.43亿元，净利润0.98亿元，业务规模平稳发展且守住盈利底线 [2] - 公司巩固传统优势业务竞争力，挖掘化工板块增长潜力，推进氢能业务发展 [2] - 2024年焦炭业务收入176.42亿元，平均售价1847.7元/吨（不含税），公司控制配煤价格和生产成本，煤焦价差维持在约300元/吨以上 [2] - 2024年精细化工产品生产业务收入207.29亿元，同比增长11.1%，固体己内酰胺出口量达4.75万吨，同比增长200%，高端聚酰胺新材料解决己二胺卡脖子问题，高附加值氨基醇新材料放量 [3] - 2024年运营管理服务业务总规模增至886万吨、同比增长114%，业务量实现651万吨、同比增长45.6%，贡献收入42.25亿元，同比增幅109.5%，毛利同比增长42.1% [3] - 2024年高纯氢业务量大幅增长，销量达2010万方，公司成为国内第二大高纯氢供应商 [4] 传统业务回暖可期，新业务加速"接棒" - 两会政府工作报告预示经济增长动能增强，2025年公司优势业务有望触底回暖 [5] - 2024年印尼园区焦炭销量228.3万吨，产品远销13个国家、28家客户，固体己内酰胺海外销量两倍级增长，高附加值氨基醇新材料中试装置全产全销，在建项目预计短期内投产 [5] - 公司将推进“旭阳事业全国布局+全球开拓”战略，以印尼园区为“桥头堡”，调研海外项目投资机会，筹备中东、蒙古等地办事处，建设全球营销网络 [6] - 3月12日公司与北京亿华通签订框架协议，交易完成后预计成为控股股东，双方整合资源，推进氢能全产业链优势互补，有望培育业绩增长新极 [6] 未来发展规划与市场表现 - 2025年焦炭运营管理服务业务规模目标增1000万吨至1820万吨，化工运营管理服务业务规模计划增100万吨至166万吨，运营管理服务板块对业绩正向影响将放大 [7] - 今年以来港股通持有公司比例由6.78%升至7%左右，公司业绩回暖后股票价值有望回归 [7]

公司整体财务关键指标变化 - 2024年公司收益为475.427亿元，较去年同比上升3.2%[4] - 2024年公司拥有人应占溢利为2010万元，较去年同比下降97.7%[4] - 2024年公司每股基本盈利为0.5分，较去年同比下降97.4%[4] - 2024年毛利为34.89562亿元，2023年为33.2495亿元[5] - 2024年经营溢利为14.13938亿元，2023年为18.07903亿元[5] - 2024年除税前溢利为1.09397亿元，2023年为6.81748亿元[5] - 2024年末非流动资产为387.38047亿元，2023年末为367.0243亿元[7] - 2024年末流动资产为211.02895亿元，2023年末为171.33819亿元[7] - 2024年末资产净值为158.76682亿元，2023年末为144.72445亿元[8] - 2024年综合收益为47,542,739千元，2023年为46,065,896千元，同比增长3.21%[30] - 2024年除税前溢利为109,397千元，2023年为681,748千元，同比下降83.96%[30] - 2024年综合资产总额为59,840,942千元，2023年为53,836,249千元，同比增长11.15%[30] - 2024年综合负债总额为43,964,260千元，2023年为39,363,804千元，同比增长11.69%[30] - 2024年利息收入为225,651千元，2023年为161,863千元，同比增长39.40%[33] - 2024年政府补助为49,120千元，2023年为78,953千元，同比下降37.79%[33] - 2024年贸易及其他应收款项已拨回减值亏损50,463千元，2023年已确认减值亏损75,127千元[35] - 2024年员工成本总额为1,269,745千元，2023年为1,150,615千元，同比增长10.35%[37] - 2024年折旧及摊销总额为2,331,771千元，2023年为2,334,145千元，同比下降0.10%[37] - 2024年所得税开支为11,594千元，2023年所得税抵免为307,801千元[37] - 2024年除税前溢利为109,397千元，2023年为681,748千元；2024年年度所得税开支为11,594千元，2023年为抵免307,801千元[39] - 2024年本公司拥有人应占溢利20,133千元，每股基本盈利0.005元；2023年本公司拥有人应占溢利860,814千元，每股基本盈利0.195元[42] - 2024年物业、厂房及设备总计成本38,277,406千元，折旧及减值10,445,734千元，账面价值27,831,672千元；2023年总计成本35,410,722千元，折旧及减值8,513,333千元，账面价值26,897,389千元[43] - 2024年自用期结束后转移至投资物业的楼宇公允值为59,598,000元，公允值增加54,822,000元；2023年转移的楼宇公允值为176,203,000元，公允值增加152,958,000元[44] - 2023年确认因火灾受损的双氧水生产线物业、厂房及设备减值损失67,715,000元[44] - 2024年其他长期应收款项及预付款项总计910,093千元，2023年为1,214,254千元[45] - 2024年应收贷款400,000千元，2023年为600,000千元；其中通过持牌金融机构出借的3年期委托贷款800百万元，年利率分别为5.75%及5.20%，200百万元已在2024年偿还，200百万元将在2025年偿还[45] - 2024年末按公允值计入损益的金融资产非流动资产为392,629千元，2023年为577,466千元；流动资产为25,206千元，2023年为11,581千元；流动负债为417,740千元，2023年为585,209千元[46] - 2024年末受限制银行结余账面价值为2,451,671千元，2023年为2,374,651千元；2024年用于获取银行贷款4,702,122,000元，2023年为3,939,034,000元[47] - 2024年末受限制银行存款年利率介乎0.01%至2.30%，2023年为0.01%至5.78%[48] - 2024年末银行结余按市场利率每年0.001%至2.3%计息，2023年为0.002%至2.5%[49] - 2024年末以美元、港元等外币计值金额为172,602千元，2023年为109,856千元[50] - 2024年末其他应收款项为9,291,403千元，2023年为6,585,017千元[51] - 2024年末已转让资产账面价值为135,471千元，2023年为56,559千元；相关应付供应商款项账面价值2024年为 - 87,846千元，2023年为 - 56,559千元；相关贷款账面价值2024年为 - 47,625千元，2023年为0 [54] - 2024年末具有追索权的尚未到期已背书及已贴现应收票据为5,419,640千元，2023年为4,646,693千元[55] - 2024年贸易及其他应付款项为9254120千元，2023年为8878329千元，流动负债2024年为9204744千元，2023年为8773615千元，非流动负债2024年为49376千元，2023年为104714千元[56] - 2024年银行及其他贷款为30371910千元，2023年为25705643千元，1年内应偿还2024年为20883819千元，2023年为16789043千元[58] - 2024年固定利率银行及其他贷款为18681567千元，利率范围1.70% - 8.50%，2023年为18363513千元，利率范围1.70% - 9.00%；2024年浮动利率银行及其他贷款为11690343千元，利率范围2.66% - 8.50%，2023年为7342130千元，利率范围1.58% - 8.40%[59] - 2024年法定普通股股份数目为10000000000股，已发行及缴足之普通股年末为4454186000股，2023年为4424126000股[61] - 2024年贸易应付款项3个月内为2750565千元，2023年为2238794千元[57] - 2024年有抵押银行贷款为10290136千元，2023年为8193983千元；无抵押银行贷款2024年为9846666千元，2023年为8163912千元[58] - 2024年以美元计值的银行及其他贷款为620346千元，2023年为1105344千元；2023年有以日圆计值的银行及其他贷款673千元，2024年为0[59] - 2024年资产抵押账面价值为15387007千元，2023年为12816691千元，其中物业、厂房及设备2024年为9396855千元，2023年为9008897千元[62] - 2024年银行贷款1132000000元由关联方作担保，2023年银行贷款673000元由独立公司全额担保[60] - 本年度纯利较去年减少约人民币891.7百万元或90.1%[63] - 2024年毛利率为7.3%，2023年为7.2%[98] - 2024年纯利率为0.2%，2023年为2.1%[98] - 2024年EBITDA利润率为8.1%，2023年为9.5%[98] - 2024年权益回报率为0.2%，2023年为6.7%[98] - 2024年资本负债率为1.9，2023年为1.8[98] - 2024年资产负债率为73.5%，2023年为73.1%[98] - 2024年总收益为47,542,739千元，2023年为46,065,896千元[99] - 2024年毛利为3,489,563千元，2023年为3,324,950千元[99] - 本年度收益增至475.427亿元，去年为460.659亿元[100] - 本年度销售成本增至440.532亿元，去年为427.409亿元[102] - 集团毛利总额增至34.895亿元，增加1.647亿元或5.0%，毛利率升至7.3%[104] - 其他收入增至5.861亿元，增加0.785亿元或15.5%[106] - 本年度其他收益及亏损为9170万元的其他损失[107] - 销售及分销开支增至14.889亿元，增加3.039亿元或25.6%[109] - 行政开支增至11.428亿元，增加0.82亿元或7.7%[110] - 除税前溢利降至1.094亿元，减少5.724亿元或84.0%[114] - 2023年和2024年公司分别产生人民币307.8百万元的所得税抵免和人民币11.6百万元的所得税费用，实际税率分别为-45.2%和10.6%[115] - 2024年公司纯利为人民币97.8百万元，较去年的人民币989.5百万元减少人民币891.7百万元或90.1%[116] - 2024年和2023年每股基本盈利分别为人民币0.5分及人民币19.46分[117] - 2024年经营活动所得现金净额约为人民币1,436.3百万元，较去年少约人民币768.1百万元[120] - 2024年投资活动所用现金净额从去年的约人民币1,712.6百万元增加至约人民币3,643.7百万元[121] - 2024年融资活动所得现金流入净额为人民币3,050.9百万元，去年融资活动所用现金净额为人民币455.2百万元[121] - 借款总额从2023年的人民币257亿元增加约人民币47亿元或18.3%，至2024年的约人民币304亿元[123] - 2024年和2023年以各实体功能货币以外货币计值的借款分别为人民币620.3百万元和人民币1,106.0百万元[124] - 2024年和2023年公司未来最低租赁付款总额分别为人民币3,574千元和人民币599,895千元[125] - 2024年和2023年公司员工成本分别为人民币1,269.7百万元及人民币1,150.6百万元，全职雇员分别为7,389名和7,601名[131] - 本年度公司在联交所购回119,085,000股股份，总代价约355,234,000港元，注销21,940,000股，持有109,736,000股库存股份[132] - 2024年12月31日，集团为合营及联营企业银行融资担保最高负债为5,727.6百万元，2023年12月31日为1,722.8百万元[139] 股息分配情况 - 董事会建议派付特别股息每股2.22分，特别股息总金额约为9644.7万元，2024年每股股息总额为3分[4] - 2024年中期已付股息每股0.78分，金额33,821千元；2023年末期已付股息每股1.2分，金额52,868千元；2023年中期已付股息每股4.9分，金额216,782千元；2022年末期已付股息每股0.9分，金额39,817千元；董事建议派2024年度特别股息每股2.22分，总额约96,447,000元[40] - 公司已派付截至2024年6月30日止六个月中期股息每股人民币0.78分（相当于每股0.85港仙），占本年度纯利超34%，高于招股章程所载30%股息派发比率[66] - 董事会不建议派付本年度末期股息，但建议派付特别股息每股2.22分，总金额约96,447,000元[145] - 本年度每股股息总额为3分，包括2024年中期股息0.78分及特别股息[145] - 若特别股息获股东批准，预计2025年6月

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图；京津冀第一大高纯氢供应商，持续打造氢能产业新生态；财政加码拉动需求，成本端焦煤价格回落，焦炭业务有望触底回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2020|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|19,785|38,430|43,139|46,066|46,995|48,157|53,353| |(+/-)%|5|94.2|12.3|6.8|2.0|2.5|10.8| |毛利润（百万人民币）|3,223|5,530|4,275|3,325|2,971|3,304|3,788| |净利润（百万人民币）|1,700|2,613|1,855|861|429|822|1,113| |(+/-)%|24.7|53.7|-29.0|-53.6|-50.1|91.5|35.5| |PE|7.4|4.5|5.5|11.8|23.6|12.3|9.1| |PB|1.5|1.1|0.8|0.7|0.7|0.6|0.6|[8] 投资建议 - 维持“增持”评级，考虑到2024年以来焦炭行业盈利进一步下滑，下调2024 - 2026年净利润预测至4.29、8.22、11.13亿元（原9.14、10.67、15.12亿） [10] 业务发展 - 拟控股亿华通：2025年3月12日，公司宣布与北京亿华通科技股份有限公司签署框架协议，拟以定州旭阳氢能有限公司全部股权认购亿华通发行的A股股份，并配套总价约5.5亿元人民币认购新增A股股份，交易完成后将成控股股东；亿华通是中国领先氢燃料电池系统企业，收购可补齐其氢能产业链上游制氢、储运环节，降低燃料电池车辆综合使用成本，形成“低成本氢源 + 领先燃料电池技术”竞争优势，加速氢能商业化进程 [10] - 氢能产业布局：自2020年积极布局，在河北定州、邢台、唐山以及内蒙古呼和浩特拥有5条高纯氢产线，产能34吨/天，成京津冀第一大高纯氢供应商；在氢能应用方面，有4座加氢站、5吨/天加氢能力、5.5吨/天运氢能力，未来有望成利润新增长点 [10] - 焦炭业务：自2022年以来持续承压，2024年上半年降至底部，全行业基本亏损；2024年下半年以来，焦煤供需趋松，煤价跌幅大于焦炭，盈利或好转；2025年两会政策定调“稳中求进”，5%的GDP目标与4%赤字率组合有望抬升需求潜力，成本端焦煤供需仍趋松，业务盈利有望触底回暖 [10]

报告公司投资评级 - 买入-B(首次) [1] 报告的核心观点 - 中国旭阳集团是全球焦炭龙头企业，正在向领先的新材料和绿氢供应商转型 [1] - 公司通过收购旭阳研究院，打造世界一流的集团总部标杆，提升资本增值潜质 [4] - 公司焦炭业务具有产能规模和成本管理优势，市场份额持续提升 [5] - 化工及新材料业务规模领先，正在向世界领先的新材料公司迈进 [6] - 氢能业务全产业链布局，聚焦京津冀，辐射全国，有望受益于未来清洁能源的高速发展 [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.08、0.12、0.15，首次覆盖给予"买入-B"评级 [9] 公司近一年市场表现 - 2024年12月6日，公司发布《收购旭阳研究院100%股权》的公告，收购价格为人民币1.81亿元 [2] 事件点评 - 收购旭阳研究院有利于集团保持总部办公运营的持续和稳定，减少部分关联交易 [4] - 旭阳大厦地理位置优越，具有充足的资本增值潜质，有望提升公司及整体股东的回报 [4] 焦炭业务 - 截至2024年10月，公司焦炭产能管理规模2200万吨，包括自建1560万吨和640万吨运营管理产能 [5] - 公司计划在2021-2025年"六五规划"期间，将焦炭加工总量提升至每年3000万吨甚至更多 [5] - 2023年，公司焦炭市场份额占全球1.8%，同比提升0.2个百分点，占中国总产量的2.5%，同比提升0.3个百分点 [5] - 山西焦煤-焦炭价差自2024年5月有所修复，11月底价差扩大至250元/吨附近，焦炭利润尚可 [5] - 公司通过结算管理、定制化生产、提升火运比例、精准配煤等策略，降低单吨成本，提高收益，极具行业竞争力 [5] 化工及新材料业务 - 公司是全球最大焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，全球第二大己内酰胺生产商，中国最大焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大工业萘制苯酐生产商 [6] - 截至2024年10月，公司化工产能管理规模603万吨，包括自建537万吨和66万吨运营管理产能 [6] - 公司正在向下游新材料领域拓展，包括尼龙新材料、氨基醇等，己内酰胺是未来精细化产品细分市场的主要增长动力 [6] 氢能业务 - 公司是京津冀地区最大的高纯氢生产商，以工业副产氢开拓市场，研发绿氢技术，布局未来 [8] - 公司正在研发设计并开展PEM电解槽小试阶段，从核心零部件材料、电堆结构设计、系统工艺流程优化三个维度出发，形成商业化的优质电解槽产品 [8] - 据2024年半年报，公司氢能总产能达每日24000公斤，经营三个加氢站合计加氢量每日约3000公斤 [8] - 2023年，公司高纯氢产能占中国京津冀地区8.3%，同比提升2.6个百分点 [8] - 公司聚焦京津冀地区的氢能发展，"制储运加用＋研"一体化全产业链规划布局氢能产业，将氢气的智能供应辐射至全国 [8] 投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.08、0.12、0.15，对应2024-2026年PE分别为36.1、23.6、19.3倍 [9] - 考虑公司是全球焦炭龙头生产商及供应商，兼具产能规模和成本管理优势，延申化工及新材料业务打开第二成长曲线，一体化全产业链布局氢能业务有望充分受益于未来清洁能源的高速发展 [9] - 未来，随着焦煤-焦炭价差由底部走扩，新材料和新能源业务的增长，公司业绩有望逐步改善 [9] 财务数据与估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为431.39亿元、460.66亿元、497.19亿元、569.32亿元、618.94亿元，YoY分别为12.25%、6.78%、7.93%、14.51%、8.71% [11] - 2022-2026年净利润预计分别为18.55亿元、8.61亿元、3.46亿元、5.30亿元、6.46亿元，YoY分别为-29.01%、-53.60%、-59.76%、52.95%、22.01% [11] - 2022-2026年毛利率预计分别为9.91%、7.22%、7.31%、7.37%、7.41% [11] - 2022-2026年EPS预计分别为0.42元、0.20元、0.08元、0.12元、0.15元 [11]

公司概况 - 公司主要业务包括焦炭、焦化产品、煤化工产品等[1] - 公司在中国北京、河北等地设有多个生产基地[4] - 公司主要银行包括中国银行、法国巴黎银行等[7,8] - 公司董事会成员包括楊雪崗先生、路小梅女士等[6] - 公司设有审核委员会、薪酬委员会等专业委员会[6] - 公司于2024年8月27日成立可持续发展委员会[7] - 公司在香港和开曼群岛设有主要营业地点[4] - 公司股票代码为1907[4] - 公司网址为http://www.risun.com[4] - 公司为中国最大独立焦炭生产商及供应商[14][15] - 公司在多个精细化工产品领域处于中国或全球领先地位[15][16] - 公司提供运营管理服务以提高市场份额[16] - 公司有29年发展历史，利用在焦炭行业的领先地位、经验及数字化程度，通过六大发展策略大幅扩展四个关键业务分部[48] 财务表现 - 公司2024年中期收入为XXX亿元[2] - 焦炭及精細化工產品的銷量分別同比增加14.9%和19.0%[11] - 高純氫的銷量同比增加98.9%[11] - 收益同比增加21.0%至人民幣25,208.8百萬元[11] - 擁有人應佔溢利同比減少84.4%至人民幣111.9百萬元[11] - 每股基本盈利同比減少84.3%至人民幣2.54分[11] - 宣派中期股息每股人民幣0.78分[12] - 焦炭價格下降約16.2%至每噸約人民幣2,000元[18] - 报告期内，本集团焦炭产品的平均价格下跌约16.2%[19] - 本集团通过各种有效手段控制配煤价，使煤焦价差維持在約人民幣320元/吨或以上，對比上個期間下跌約1.5%[19] - 本集团多个精细化工产品价差于报告期內能够維持平穩[19] - 公司毛利率为7.4%，EBITDA利润率为8.1%[59] - 公司资本负债率为2.1，资产负债率为75.8%[59] - 公司权益回报率为1.7%[59] 业务发展 - 本集团持續專注於通過自建焦炭生產設施的內生增長或並購其他焦炭企業來擴大焦炭產能[26] - 本集團在蘇拉威西生產園區的焦炭總產能增至每年3.2百萬噸[27] - 本集團為第三方焦炭企業提供年產能4.6百萬噸的運營管理服務[27] - 本集團的精細化工產品包括碳材料類、醇氨類和芳烴類等[30,31] - 本集團的己內酰胺(CPL)和2-氨基-2-甲基-1-丙醇(AMP)等精細化工產品銷往中國及海外10多個國家[31] - 2024年己内酰胺(CPL)及部分醇氨类化工产品产量再创新高[32] - 專注於唐山生產園區的粗苯加氫工程，進一步鞏固作為世界最大焦化粗苯加工商的領先地位[32] - 氫能總產能達每日24,000公斤，經營三個加氫站[34] - 3.6百萬吨煤炭、焦炭及精細化工產品的運營管理[35] - 公司致力於實踐綠色低碳，推動產業鏈的碳減排[44] - 公司致力引領焦炭及化工行業的數字化進程[45] - 公司決定展開自身的信息技術及數字化發展項目[46] - 公司通過四大關鍵業務發展戰略,鞏固作為焦炭及精細化工一體化生產和供應商的全球領先地位[47] - 公司正在建設年產180萬噸焦炭的湘東工業園萍鄉生產園區，預計2025年底前竣工[52] - 公司將積極參與中國不同城市的氫氣工業化計劃，並在萍鄉生產園區投資新建氫能產品項目[53] - 公司正處於"六五規劃"的收官階段，目標是不斷提升焦炭加工總量至每年3千萬噸或更多[55] 风险管理 - 公司面临市场需求或价格大幅下滑以及银行贷款大幅减少的流动性风险[94] - 本集團截至2024年6月30日無重大未結清的資產負債表外擔保、利率掉期交易、外匯及商品遠期合約或其他資產負債表外安排[108] - 本集團於報告期內部分資產已抵押為授予銀行及其他貸款、應付票據及其他融資作擔保[109,111] - 本集團持有部分以外幣計值的資本，主要為美元、日元及港元，匯率波動對外匯儲備有一定影響，公司正採取措施應對外匯風險[110,112] 公司治理 - 公司董事會成員包括楊雪崗先生、路小梅女士等[6] - 公司設有審核委員會、薪酬委員會等專業委員會[6] - 公司董事或控股股東及其關聯人未在與公司業務構成或可能構成競爭的業務中擁有權益[115,118] - 報告期內公司回購並註銷部分股份[116,119] - 公司董事楊雪崗先生通過其全資擁有的泰克森有限公司持有公司72.12%的股份[125][126][130] - 公司董事路小梅女士持有公司72.12%的股份，為其配偶楊雪崗先生的權益[125] - 公司董事韓勤亮先生、王風山先生和楊路先生分別持有公司0.01%、0.01%和0.14%的股份[125] - 公司主席兼行政

报告公司投资评级 - 报告给予中国旭阳"买入"评级,目标价为4.2港元,较当前股价有42%的上涨空间 [4] 报告的核心观点 焦炭业务 - 焦炭价格今年以来已回调较多,较去年同期下跌约16%,行业目前正处于低谷 [1] - 公司的焦炭业务收入和利润受到焦炭价格下跌的影响,但公司的竞争力在进一步增强 [1] - 公司在印尼和国内新建的焦化项目将持续增加产能,为未来业绩增长提供支撑 [1] 化工业务 - 化工业务收入和利润持续增长,毛利率也有所提升,成为公司业绩的主要支撑 [1] - 己内酰胺产线投产后,公司成为全球第二大己内酰胺生产商,生产成本不断下降 [1] - 氢能业务方面,公司氢气销量大幅增长,未来将继续扩大加氢站网络 [1] 其他业务 - 运营管理业务收入和利润大幅增长,主要是去年下半年新增了两个项目 [2] - 贸易业务受焦炭价格下跌影响出现亏损,公司正在优化贸易业务 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司营业收入预计为494.69亿元,同比增长7.39% [3] - 焦炭及焦化产品收入预计为188.13亿元,化工产品收入预计为198.79亿元 [7] 利润 - 2024年净利润预计为4.19亿元,同比下降57.62% [3] - 毛利率预计为7.13%,较去年有所下降 [3] - 净利率预计为0.85%,大幅下降 [3] 每股数据 - 2024年每股收益预计为0.10港元,市盈率为28.5倍 [3] - 每股净资产预计为6.77港元,市净率为0.4倍 [3] 现金流 - 2024年自由现金流预计为44.42亿元,较去年大幅增长 [11] 财务指标 - 2024年资产负债率预计为74%,略有上升 [14] - 2024年利息覆盖倍数为3.11倍,较去年有所下降 [14]

报告评级 - 报告给予中国旭阳集团(01907.HK)买入(维持)评级 [2] 核心观点 - 中国旭阳集团2024年上半年实现营业收入252.25亿元,同比增长20.92%;实现净利润1.12亿元,同比下降84.37% [7] - 焦炭业务:2024年上半年焦炭产量479.39万吨,同比增长49.55%;通过"自建+运营管理"双轮驱动,提高客户黏性,运营管理规模预计到2025年底达1100万吨 [7] - 化工业务:2024年上半年收入104.03亿元,同比增长20%;毛利8.83亿元,同比增长31%,成为集团收入和毛利占比第一的业务板块,未来将成为公司发展的核心增量 [7] - 氢能源:公司成为京津冀地区最大的氢能源生产商,2024年3月通过国家氢能及燃料电池汽车示范评价平台2023年度清洁氢认证,有望受益于政策支持进一步扩大规模 [8] - 预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/627亿元,归母净利润分别为6/7/8亿元 [8] 财务分析 - 2024年上半年,公司焦炭业务实现营收98.1亿元,同比增长29.2%;化工业务实现营收104.03亿元,同比增长20% [7] - 2024年上半年,公司毛利率为6.2%,同比下降1个百分点 [8] - 2023-2026年,公司净利润增长率分别为-53.60%、-29.22%、19.78%、4.02% [10] - 2023-2026年,公司资产负债率分别为73.1%、71.9%、71.4%、69.9% [10]

生产及销售情况 - 焦炭及精細化工產品的數量分別為8.7百萬噸及2.6百萬噸，較去年同比增加14.9%及19.0%[4] - 高純氫的數量為9.5百萬Nm3，較去年同比增加98.9%[4] - 本集團為全球最大獨立焦炭生產商及供應商[1] - 本集團為全球最大焦化粗苯加工商[2] - 本集團為全球第二大高溫煤焦油加工商[3] - 本集團為全球第二大己內酰胺(CPL)生產商[4] - 本集團為中國最大焦爐煤氣製甲醇生產商[5] - 本集團為中國最大工業萘製苯酐生產商[6] - 本集團為京津冀地區最大高純氫生產商[7] - 本集團繼續在生產－儲存－運輸－加氫－研究－高純氫氣應用五個密切相關的方面發展氫能業務，氫能總產能達每日 24,000公斤[94] - 本集團於報告期內就 3.6百萬噸煤炭、焦炭及精細化工產品進行運營管理（包括貿易）[95] - 本集團主要產品的平均售價（扣除增值稅）包括焦炭2,046.6元/噸、精細化工產品4,438.6-11,473.7元/噸等[96] 财务数据 - 收益為人民幣25,208.8百萬元，較去年同比增加21.0%[4] - 擁有人應佔溢利為人民幣111.9百萬元，較去年同比減少約84.4%[5] - 每股基本盈利為人民幣2.54分，較去年同比減少約84.3%[5] - 董事會宣派中期股息每股人民幣0.78分[6] - 物業重估收益為人民幣152,958千元，物業重估相關所得稅為人民幣38,240千元[9] - 於2024年6月30日，物業、廠房及設備為人民幣26,555,595千元，投資物業為人民幣176,380千元[12] - 於2024年6月30日，其他長期應收及預付款項為人民幣1,203,202千元[13] - 於2024年6月30日，其他應收款項為人民幣8,443,774千元，按公允值計入其他全面收益計量的貿易應收款項及應收票據為人民幣1,552,545千元[15] - 公司2024年6月30日的流动负债总额为33,419,285千人民币，较2023年12月31日的29,955,428千人民币增加11.5%[13] - 公司2024年6月30日的非流动负债总额为11,935,179千人民币，较2023年12月31日的9,408,376千人民币增加26.9%[13] - 公司2024年6月30日的资产净值为14,490,047千人民币，较2023年12月31日的14,472,445千人民币增加0.1%[13] - 公司2024年上半年实现净利润111,851千人民币，同比增长[15] - 公司2024年上半年其他综合收益为23,900千人民币[15] - 公司2024年上半年向股东分派股息52,868千人民币[15] - 公司2023年上半年实现净利润715,652千人民币，同比增长[15] - 公司2023年上半年其他综合收益为144,832千人民币[15] - 公司2023年上半年向股东分派股息39,817千人民币[15] - 公司2023年上半年收购一家附属公司，增加权益630,113千人民币[15] - 集团流动负债净值为人民幣10,020,864,000元[20] - 集团拥有充足財務資源應付其承擔及未來十二個月到期的負債[20] - 集团约3%的收益及溢利来自中国境外，集团使用的绝大部分主要资产均位于中国[27] - 集团可呈報分部收益為人民幣26,212,229,000元[28] - 集团可呈報分部業績為人民幣300,158,000元[28] - 集团分佔聯營公司業績虧損人民幣17,428,000元[28] - 集团分佔合營企業業績收益人民幣106,899,000元[28] - 集团總資產為人民幣59,844,511,000元[32] - 集团總負債為人民幣45,354,464,000元[33] - 集团獲得增值稅優惠人民幣111,688,000元[34] - 按公允值計入損益的金融資產/負債的公允值變動,包括上市股本證券、非上市股本證券、私募股權投資基金、期貨合約和衍生金融工具等,合計虧損9,408.4萬元人民幣[36] - 融資成本包括銀行貸款利息、其他持牌金融機構貸款利息、已貼現應收票據的財務費用和租賃負債的財務費用,合計69,279萬元人民幣[38] - 物業、廠房及設備折舊、使用權資產折舊和無形資產攤銷合計118,298.4萬元人民幣[39] - 所得稅開支為3,382.7萬元人民幣,其中包括當期中國所得稅費用8,183.9萬元人民幣和遞延稅項抵免4,801.2萬元人民幣[41][42] - 截至2024年6月30日止六個月,本公司普通股股東應佔溢利為11,185.1萬元人民幣,每股基本盈利為0.0254元人民幣[46] - 本集團於本中期期間購買物業、廠房及設備約69.8億元人民幣[48] - 其他長期應收及預付款項包括物業、廠房及設備預付款項、應收貸款、使用權資產預付款項和其他貸款按金,合計120,320.2萬元人民幣[50][51] - 按公允值計入其他全面收益的貿易應收款項及應收票據合計155,254.5萬元人民幣[54] - 其他應收款項包括原材料的預付款項、其他按金及預付款項、應收貸款、搬遷補

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司业务起点为焦炭业务,随后拓展化工产品线及贸易业务,并开拓运营管理服务业务 [21][22] - 公司园区主要分布于内蒙古、河北、山东三省,地理位置优势明显 [24] 公司财务指标优势 - 公司盈利能力较强,主要得益于强大的成本控制能力 [25][26][27] - 公司现金收益比较为稳定,得益于其稳健的经营理念 [26] - 公司实现分红承诺,股利支付率较为稳定,重视股东回报 [27] 焦炭业务发展 - 公司焦炭业务包括自建、合营以及运营管理服务三个板块,实现重资产和轻资产的平衡 [37][38] - 公司是全球最大的独立焦炭生产商,国内市占率不断提升 [38][44][45] - 公司未来计划通过多种方式使焦炭年加工量在2025年达到3000万吨 [38] - 短期内焦化利润或受成本抬升影响有所减少,但长期供需格局较为稳定 [48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 公司焦炭生产端优势明显,单吨成本和毛利处于行业领先水平 [65][66][67][68] 化工业务发展 - 公司以焦炭副产品荒煤气为起点,积极延伸精细化工产品线 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 化工业务采取重资产和轻资产双轮驱动的模式,保持稳定增长 [86][87] 氢能业务布局 - 氢能具备较大发展空间,对焦化行业是较好的转型路径 [89][90][91][92][93] - 公司逐步布局氢能,形成"一线、一网、两翼、四阶段"的发展思路 [102][103] - 目前灰氢制氢成本优势明显,但绿氢等待技术突破 [98][99][100][101] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.50/12.81/13.75亿元 [109] - 给予公司2024年15倍PE估值,目标价4.2港元 [110][111]