投资评级 - 国海证券维持心动公司（02400）“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 心动公司2026年中期业绩受一次性补税扰动，AI投入同比显著增加，但核心游戏驱动增长，TapTap平台生态持续丰富，预计2026H2补税影响消除后平台业绩有望恢复 [4][7][8] 中期业绩总结 - 2026H1实现营业收入33.12亿元，同比增长7.5% [4] - 2026H1经调整净利润7.72亿元，同比下降3.0% [4] - 2026年上半年所得税开支总额1.40亿元，其中0.97亿元确认为2026H1所得税支出，为一次性补税因素 [5] - 2026年上半年AI相关运算成本同比大幅增加至0.71亿元 [5] 游戏业务总结 - 2026H1游戏业务实现营业收入23.18亿元，同比增长11.9% [4] - 收入增长主要系《心动小镇》《火炬之光：无限》及《星痕共鸣》收入增加 [5] - 《仙境传说M：初心服》《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入减少有所抵销 [5] - 自研模拟生活游戏《心动小镇》于2024年7月国内上线、2026年1月全球多国家地区上线，市场表现亮眼 [7] - 自研打宝动作角色扮演游戏《火炬之光：无限》于2022年10月中国境外市场上线、2023年5月中国境内市场上线，2025年底公司已收购火炬之光系列游戏IP和相关无形资产，2026H1保持稳健运营 [7] - 截至2026H1末，公司3款网络游戏处于研发阶段 [7] - 新品《仙境传说：守护永恒的爱2》于7月23日已拿版号，上线有望贡献增量业绩 [8] TapTap平台业务总结 - 2026H1 TapTap平台业务实现营业收入9.94亿元，同比下降1.6% [4] - TapTap收入下滑主要系其他收入减少，在线推广服务收入维持稳定 [5] - TapTap中国版App 2026年上半年平均月活跃用户数为4540万人，同比增长4.1% [4][7] - 2025年4月上线的TapTap PC版与众多游戏厂商开展深度合作，游戏生态得到丰富，用户数量持续增长 [7] - 公司于2026年1月启动AI游戏创作智能体TapTap Maker邀请测试，目前已有超6000款游戏利用该智能体开发并在TapTap上发布 [7] 盈利预测总结 - 预计公司2026-2028年营业收入为64.40/75.70/83.92亿元 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润为16.44/20.83/24.42亿元 [8] - 预计公司2026-2028年对应PE为10.38/8.19/6.99倍 [8] - 2025A营业收入57.64亿元，增长率15% [9] - 2025A归母净利润15.35亿元，增长率89% [9] - 2025A摊薄每股收益3.17元 [9] - 2025A ROE为40% [9] - 2025A毛利率74% [10] - 2025A资产负债率22% [10]