报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] - 目标价286元 [2] 报告核心观点 - 26H1收入高增，电动低速车放量延续 [2] - 电动低速车驱动收入高增，北美电动低速车贡献主要增量 [9] - 毛利率稳步提升、三费率优化，汇兑损失阶段性拖累净利率 [9] - 渠道扩容提质、双品牌势能释放，球场用车打开新场景 [9] 业绩表现 - 26H1实现营收27.5亿元，同比+60.6% [2] - 26H1归母净利润5.4亿元，同比+57.9% [2] - 26H1扣非归母净利润5.4亿元，同比+58.2% [2] - 26Q2实现营收16.9亿元，同比+57.5% [2] - 26Q2归母净利润3.6亿元，同比+42.4% [2] 业务分析 - 电动出行产品收入21.1亿元、同比+83.1%，收入占比由25H1的67.2%提升至76.7% [9] - 动力运动产品收入5.3亿元、同比+8.6% [9] - 其他业务收入1.1亿元、同比+53.6% [9] - 北美低速车产能端，美国得州基地已有三条电动低速车产线稳定投产、月产能已满足月销售需求，第四条产线按需筹备 [9] - 东南亚基地为美国工厂提供核心零部件配套 [9] - “中美双核锚定、东南亚灵活配套”的全球产能格局进一步夯实北美交付能力与份额扩张空间 [9] 财务分析 - 26H1毛利率42.4%、同比+2.4pct [9] - 电动出行产品毛利率44.9%、同比-0.3pct [9] - 动力运动产品毛利率31.9%、同比+1.2pct [9] - 整体毛利率提升主因高毛利电动出行产品收入占比继续上行 [9] - 26H1销售、管理、研发费用率分别为8.4%、3.7%、2.0%，同比-1.1、-0.5、-0.8pct [9] - 规模效应下三项费用率合计同比-2.4pct [9] - 26H1财务费用0.72亿元（25H1为-0.17亿元）、同比增加0.90亿元，主要系汇兑损失增加 [9] - 财务费用率同比+3.7pct [9] - 综合影响下26H1归母净利率19.65%、同比-0.3pct [9] 渠道与场景 - 截至26H1末，公司经销商总数已达870多家，其中电动低速车经销商400多家 [9] - 核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年 [9] - 球场用车作为重点布局的新兴场景，报告期内试点运营范围持续扩展、终端反馈积极 [9] 盈利预测与估值 - 调整26-28年归母净利润预测为12.3/16.9/22.8亿元（前值12.4/17.4/22.8亿元） [9] - 26-28年对应PE为20/15/11倍 [9] - 参考DCF估值法，调整目标价为286元，对应26年25.4倍PE [9] - 预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为53.71亿/72.76亿/93.66亿元，同比增速分别为36.3%/35.5%/28.7% [8] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为12.27亿/16.95亿/22.76亿元，同比增速分别为50.3%/38.1%/34.3% [8] - 预测2026E/2027E/2028E每股盈利分别为11.25/15.54/20.87元 [8]