纪要涉及的公司 涛涛车业 纪要提到的核心观点和论据 1. **应对贸易壁垒与关税变化** - 观点：通过全球产能布局有效应对贸易壁垒和关税变化，提升市场竞争力 [3][4][5] - 论据：北美市场电动高尔夫球车遭遇反倾销税和反补贴税，总税率高达 248%和 28%，公司在国内保持产能，在美国、越南和泰国建立生产基地，加快美国本土制造基地建设 [3] 2. **财务表现** - 观点：近年来财务表现优异，展现成长股特征 [4][6] - 论据：2024 年业绩达 4.3 亿元，高于预期，2023 年全年业绩为 2.8 亿元，预计 2025 年达 5.5 亿元，自 2023 年上市以来，复合增长率保持在 30%-40% [4][6] 3. **应对供应链优化及市场需求变化** - 观点：提前布局越南工厂，有效应对供应链优化和市场需求变化 [4][7] - 论据：双反税率落地后，中国出口到美国电动高尔夫球车大幅减少，但公司越南工厂进展顺利，并准备在泰国进一步扩展，董事长常驻美国，能灵活调整价值链分配 [7] 4. **应对中美脱钩和双反政策** - 观点：提前准备，有望提升市场份额 [4][9] - 论据：2023 年初布局越南工厂，2024 年布局美国工厂，一季度越南工厂产能迅速爬升，预计二季度大幅放量，竞争对手出清后，市场份额有望提升 [4][9] 5. **利用海外产能优势提升市场份额** - 观点：有望接手供应商品类，获得更多市场机会 [4][10] - 论据：很多国内供应商难以快速转移产能，大型商超更倾向选择稳定可靠的供应商，公司在电动平衡车、滑板车和电动自行车领域产能充足，美国小额包裹免税政策取消将减少跨境电商竞争 [4][10] 6. **全地形车和休闲电动车领域发展** - 观点：产品升级换代，收入有望大幅增长 [4][11] - 论据：计划大幅增加全地形车生产量，从 150CC 升级到 350CC、500CC 等更高排量车型，300CC ATV 已批量出货，预计今年 500CC 或 700CC UTV 小批量出货，全球全地形车辆市场规模约 1000 亿人民币，公司过去小排量车型收入约 6 - 7 亿人民币，未来收入有望达几十亿 [4][11] 7. **特朗普政策影响** - 观点：可能带来更多机会和提升利润 [12] - 论据：取消小额包裹免税政策将减少跨境电商竞争，推行减税政策将提升公司利润，公司 99%的收入来自出口，70%以上来自美国，且在美国有部分组装及零部件生产 [12] 8. **二季度及未来发展前景** - 观点：二季度表现强劲，未来保持增长 [4][13][17] - 论据：二季度产能爬坡将在经销商层面取得突破，高尔夫球车等品类将在大型超市合作中获得更多市场份额，未来三年至五年将保持每年约 30%的复合增长率 [4][13][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 全地形车市场去年开始进行 300、500、700 系列升级，并逐步在非美市场取得突破，同时美国市场也有所发展，小排量潜力型车型在国内面临出货困难，但海外产能扩展对供给端有很大帮助 [15] 2. 小额包裹市场的低价竞争可能会受到诉讼禁令的影响，导致部分玩家退出市场，相关企业的盈利能力预计将保持稳定 [14]

文章核心观点 涛涛车业在新能源汽车与智能出行领域业绩亮眼，2024年营收和归母净利润大幅增长，2025年一季度归母净利润预计也有显著提升，增长得益于研发投入、海外产能建设及核心产品销量提升等[1][2] 业绩表现 - 2024年全年实现营业收入29.72亿元，同比增长38.59%；归母净利润4.33亿元，同比增幅达54.3% [1][2] - 2025年一季度预计归母净利润为7500万至8800万元，同比增长47.42%至72.98% [1][2] 业绩增长原因 - 加大研发投入、加快海外产能建设及电动高尔夫球车和全地形车等核心产品销量显著提升 [1][2] - 推出多款符合市场需求的新产品，丰富产品线，满足不同客户多样化需求 [2] - 积极开拓国内外市场，通过线上线下多渠道营销，扩大销售网络，提高市场占有率 [2] - 优化生产流程、提高生产效率、降低采购成本等，有效降低产品成本，提升盈利能力 [2] 产能扩建 - 2024年初，全资子公司永康市涛涛科技有限公司拟不超过6亿元在浙江永康投资建设“年产1万辆高尔夫球车及整车关键部件产业化项目”，建设周期不超过3年，分期建设 [3] 海外市场拓展 - 以自主品牌销售为主，通过设立境外子公司、海外仓和运营中心，实施仓储式销售，自主品牌收入占比已超过60% [4] - 拥有TAOMOTOR、GOTRAX、DENAGO三大自主品牌，在海外市场知名度和美誉度较高 [4] - 通过线上线下相结合的多渠道营销策略，将自主品牌产品推向全球市场，加强与海外客户合作交流 [4] - 与美国亚马逊、沃尔玛、TARGET等国际零售巨头建立稳定合作关系，产品进入美国市场，还在中南美洲、欧洲等地区拓展市场 [4][5] - 来自美国市场的收入占比不断上升，2022 - 2024年上半年分别为61.30%、71.32%、74.48% [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：车辆制造业，包括高尔夫球车、全地形车、电动滑板车、平衡车、电动车等细分领域 - 公司：涛涛车业、国光股份 纪要提到的核心观点和论据 涛涛车业业绩表现与预期 - 2024 年净利润 4.33 亿元，高于业绩预告中位数，主要增长来自高尔夫球车和全地形车业务，净利率从 2023 年的 13%提高到 14%以上[3] - 2025 年第一季度预计收入同比两位数增长，净利润 7500 万 - 8800 万，中位数 8150 万，同比增长约 60%，净利率高于去年同期，受益于高尔夫球车业务增长[3][4] 应对美国关税政策 - 通过涨价覆盖关税成本，如涨价 1000 美元可覆盖 46%关税影响；预计越南实际税率在 25%以内；推进美国本土制造减少双边协议影响[5] - 关税成本转嫁给进口商（子公司），加到经销商或零售价上，整体利润水平基本维持不变；全地形车已确定涨价 20%以上，并开拓非美市场[4][12][13] - 若越南关税增加至 25%，通过提高经销商价格消化部分成本，经销商能接受每辆车增加 500 - 700 美元，涨价后仍有价格优势[4][18] 市场情况与竞争优势 - 中国厂家出口美国大幅减少，今年一月和二月分别同比减少 68%和 80%，为涛涛车业提供更多市场空间[4][7] - 自 2023 年下半年在越南布局，预计 2025 年全面拉产线，相比其他厂家有时间优势；计划将部分生产转移至美国应对越南双反调查[4][8] - 2025 年在美国加大推广第二品牌，6 月部分销售，第一品牌自然增长，开拓商超和商用领域；1 - 3 月品牌增长良好，经销商数量增加，大经销商采购量扩大[4][10][11] 各产品情况 - 高尔夫球车是战略性产品，不受越南 46%关税影响，计划在东南亚和美国本土制造扩大产能，预计 2025 年美销售增幅超 50%[6] - 全地形车已涨价 20%以上，主要市场转向非美地区，今年目标增长 20%以上；小排量传动装置从越南出口关税 46%，低于中国厂家的 79.9%，成本优势明显[13] - 截至一季度，北美市场收入占比约 20%；高尔夫球车增长显著，同比增幅接近 90%，一季度同比增长 600%；全地形车和越野车增长，平衡车和滑板车下降；未来在北美重点开发全地形车和高尔夫球车[19] 成本与利润 - 美国生产成本高于国内，人工成本约为中国六到七倍，但研发设计、管理效率预计优于美国本土制造商，总体成本控制更好[15] - 预计 23%关税影响下，利润率会下降但不大；若竞争对手退出，可增加市场份额弥补销量损失[17] - 若越南月产量达 1500 台以上，生产成本比中国高约 12%；若越南关税增至 25%，通过提高经销商价格消化成本，仍有价格优势[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国光股份在电动平衡车、滑板车、自行车等产品上先行一步，在关税优惠地区有长期合作伙伴，更具优势[14] - 西欧市场滑板车销量连续几年大幅下降，因欧洲经济不佳，俄乌战争致能源采购价格上涨，消费者购买力下降[20] - 二季度销售节奏未明显受关税影响，客户按需采购，1 - 3 月采购量放大，新产品推出将增加销量[25] - 越南配件主要来自中国，本地化比例约 30%，未来计划提高至 60% - 70%；越南本地采购成本比中国进口高 10% - 15%，部分达 20%[26][27] - 泰国投资计划不变，若产品被征高关税，主要部件在美国生产或组装，越南和泰国作零配件供应基地[28] - 美国企业很难将所有制造业搬回美国，制造业空心化，关键组件和模具需从中国等国采购[29] - 涛涛车业与国内友商竞争核心优势是东南亚和美国布局领先，关税政策变化带来追赶机会[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收29.7亿元同比增39%，归母净利润4.3亿元同比增54%；2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73% [1] - 行业竞争格局改善，公司海外产能布局领先，市占率有望逆势提升 [2][3] - 高尔夫球车、大排量全地形车等新品推出，未来放量可期 [4] - 预计2024 - 2026年收入为30、41、57亿元，同比增39%、36%、36%；归母净利润为4.3、5.5、7.2亿元，同比增54%、26%、31%，23 - 26年复合增速为37%，对应24 - 26年PE为16、13、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告，2024年营收29.7亿元同比增39%，归母净利润4.3亿元同比增54%，加权ROE为14.2%同比提升2.6pct；2025Q1预计归母净利润0.75 - 0.88亿元，同比预增47% - 73% [1] 行业竞争与公司优势 - 2025年4月3日特朗普宣布加征“对等关税”，税率34%；年初美国商务部对进口自中国的低速载人车辆双反调查初裁税率落地，高尔夫球车反倾销初裁税率约248%，反补贴初裁税率约28% [2] - 公司已形成美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂的海外产能布局，自去年七月美国针对中国电动高尔夫球车双反后加快全球产能布局规划及美国本土制造基地推进 [2] - 高额双反税率与关税使国内高尔夫球车出口美国难度增加，2025年1 - 2月出口美国的高尔夫球车同比降百分之七八十，公司海外产能稳步推进，预计行业供给端逻辑将体现，公司龙头地位进一步稳固 [3] 新品情况 - 2024H1电动高尔夫球车营收3.7亿元同比增1200%，销量破万台，新增经销商60多家，累计拓展至120家，实现北美核心市场全面覆盖；全地形车收入3.7亿同比增47%，北美市场复苏，北美以外地区销售创历史新高，新增高端经销商30多家 [4] - 大排量全地形车持续突破，300CC ATV已于2024年批量出货，700CC UTV预计2025年小批量出货，350CC、500CC ATV等其余排量段产品预计2025年陆续推出 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为30、41、57亿元，同比增长39%、36%、36%；归母净利润为4.3、5.5、7.2亿元，同比增长54%、26%、31%，23 - 26年复合增速为37%，对应24 - 26年PE为16、13、10倍 [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2144|2972|4039|5474| |(+/-) (%)|21%|39%|36%|36%| |归母净利润（百万元）|280|433|547|715| |(+/-) (%)|36%|54%|26%|31%| |每股收益(元)|2.57|3.96|5.00|6.54| |P/E|25.38|16.43|13.02|9.95| |ROE|14%|14%|16%|19%| [7] 基本数据 - 收盘价￥65.11，总市值7073.01百万元，总股本108.63百万股 [8] 重点公司估值表 |代码|公司|市值（亿元）|股价（元）|2023归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023PE|2024PE|2025PE|PB (LF/MRQ)|ROE (平均)(2023)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |689009 SH|九号公司|452|63.00|6.0|10.9|16.3|76|42|28|7.5|12%| |603129.SH|春风动力|263|172.17|10.1|14.1|17.9|26|19|15|4.4|22%| |301345.SZ *涛涛车业| - |71|65.11|2.8|4.3|5.5|25|16| - |2.4|12%| [12] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2023 - 2026年营业收入分别为2144、2972、4039、5474百万元等 [13]

经营业绩 - 2024 年和 2025 年 1 - 3 月营业收入和净利润良好增长，得益于加大研发投入、提高经营效率、加快产能布局、开拓新销售渠道，主要产品销售收入扩大且盈利水平提升 [1] 分红计划 - 自上市以来累计现金分红 38,165.16 万元，将在确保稳健经营和未来发展前提下，为股东提供稳定、持续回报 [1] 客户备货情况 - 公司在北美实行“仓储式销售”模式，2025 年 1 - 3 月客户采购正常，未做提前备货 [2] 应对美国加征关税策略 电动高尔夫球车 - 2023 年筹划越南工厂建设，2024 年 6 月后考虑产能调整到东南亚，按计划越南 + 泰国 + 美国本土制造，越南产能计划逐月提升 [3] - 美国拟对越南出口货物加征 46%关税，公司将视情况涨价抵消成本上升，涨价后仍具成本优势 [3] - 推进美国本土制造商申请，3 月落实存放重型设备场地，后续完成美国本土制造目标 [3] - 2025 年第二季度开始正常放量，后续考虑提升市场份额 [5] - 短期中国厂家产品难出口美国，2025 年 1 - 2 月出口美国的高尔夫球车同比下降百分之七八十；中期越南有优势且税率可能变化；长期目标是完成美国本土制造 [5] 全地形车 - 美国计划涨价，美仓库有库存可维持销售，观望关税进展 [5] - 考虑与某第三国厂家合作采购，预计成本增加不多或可涨价抵消 [5] - 美国以外市场近年销售良好，今年目标继续增长扩大份额 [5] - 持续推进大排量全地形车产品研发和测试 [5] - 目前销往美国的主要是小排量产品，中国关税约 79%，越南 46%，去越南生产有竞争优势，对提升美国市场份额有信心 [5][6] 其他产品 - 电动滑板车、电动平衡车、电动自行车等暂非重点产品，部分中国厂家去东南亚，公司通过涨价抵消成本或增加第三国供应商合作处理 [6] 美国本土制造优势 - 与中国工厂比，美国工厂人工支出约为中国 6 - 7 倍，当地采购材料价格高；但对比美国本土厂家，在研发设计、生产管理、运营效率、售后服务等方面有中国制造优势 [6] 2025 年业绩预期 - 虽美国加征关税，但公司前期有规划，管理层有信心业绩继续增长并保持良好净利率水平 [6]

文章核心观点 公司发布2024年度业绩快报，经营业绩和财务状况良好，各项指标同比增长，且与前次业绩预计无差异 [1][2][3] 2024年度主要财务数据和指标 - 营业总收入297,163.22万元，较上年同期增长38.59% [1] - 营业利润51,521.58万元，较上年同期增长51.21% [1] - 利润总额51,367.44万元，较上年同期增长52.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润43,277.00万元，较上年同期增长54.30% [2] - 基本每股收益3.98元，较上年同期增长45.26% [1] - 加权平均净资产收益率14.24%，较上年增加2.62个百分点 [1] - 总资产454,042.71万元，较期初增长19.88% [1][2] - 归属于上市公司股东的所有者权益318,230.88万元，较期初增长8.17% [2] - 股本10,974.50万股，较上年增长0.38% [1] - 归属于上市公司股东的每股净资产29.00元，较期初增长7.77% [2] 经营业绩和财务状况说明 经营业绩 - 公司聚焦高质量发展，坚持稳中求进，优化经营策略，经营业绩增长 [2] - 加强研发投入，开发新产品，开拓新销售渠道，电动高尔夫球车和全地形车等产品销售规模扩大 [2] - 发挥制造端成本优势，加强费用管控，提高经营效率，实现降本增效 [2] 财务状况 - 总资产较期初增长19.88% [2] - 归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长8.17%，主要系本年度利润增加所致 [2] - 归属于上市公司股东的每股净资产较期初增长7.77%，主要系所有者权益增加所致 [2] 与前次业绩预计的差异说明 - 本次业绩快报披露的经营业绩与2025年1月17日披露的《2024年度业绩预告》不存在差异 [3] 其他说明 - 本次业绩快报是初步核算结果，未经审计，具体财务数据将在《2024年年度报告》中详细披露 [3]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩预计实现良好增长，主要因加大研发、开拓国际市场、提高运营效率和加快海外产能建设使主要产品销售扩大 [1] 本期业绩预计情况 - 业绩预告期间未提及 [1] - 预计业绩为同向上升，本报告期归属于上市公司股东的净利润盈利7500万元 - 8800万元，上年同期盈利5087.36万元，比上年同期增长47.42% - 72.98% [1] - 本报告期扣除非经常性损益后的净利润盈利7450万元 - 8750万元，上年同期盈利5037.13万元，比上年同期增长47.90% - 73.71% [1] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告相关的财务数据未经会计师事务所审计 [1] 业绩变动原因说明 - 报告期内公司加大研发力度，开拓国际市场，提高运营效率，加快海外产能建设，电动高尔夫球车和全地形车等主要产品销售持续扩大，实现业绩良好增长 [1] - 预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为50万元 [1] 其他相关说明 - 本次业绩预告是公司财务部门初步测算结果，具体财务数据将在《2025年第一季度报告》中详细披露 [1]

营业相关指标变化 - 2024年营业总收入297,163.22万元，较上年同期增长38.59%[6][7] 利润相关指标变化 - 2024年营业利润51,521.58万元，较上年同期增长51.21%[6][7] - 2024年利润总额51,367.44万元，较上年同期增长52.62%[6][7] - 2024年归属于上市公司股东的净利润43,277.00万元，较上年同期增长54.30%[6][7] - 2024年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润42,247.97万元，较上年同期增长56.46%[6] 每股相关指标变化 - 2024年基本每股收益3.98元，较上年同期增长45.26%[6] - 2024年归属于上市公司股东的每股净资产29.00元，较期初增长7.77%[6][8] 收益率指标变化 - 2024年加权平均净资产收益率14.24%，较上年增加2.62个百分点[6] 资产相关指标变化 - 2024年总资产454,042.71万元，较期初增长19.88%[6][8] 所有者权益指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的所有者权益318,230.88万元，较期初增长8.17%[6][8]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[3] 净利润关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润预计盈利7500万元 - 8800万元，比上年同期增长47.42% - 72.98%[5] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利7450万元 - 8750万元，比上年同期增长47.90% - 73.71%[5] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为5087.36万元[5] - 上年同期扣除非经常性损益后的净利润为5037.13万元[5] 业绩预告财务数据说明 - 本次业绩预告相关的财务数据未经会计师事务所审计[6] - 本次业绩预告是初步测算结果，具体数据将在《2025年第一季度报告》披露[9] 业绩增长原因 - 公司加大研发、开拓国际市场等使主要产品销售扩大，实现业绩增长[7] 非经常性损益影响 - 预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为50万元[7] 公告发布时间 - 公告发布时间为2025年4月3日[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为32.09/40.74/49.35亿元，归母净利润分别为4.11/4.96/6.09亿元，对应EPS分别为3.78/4.56/5.61元，给予2025年16 - 18倍PE，对应价格区间为72.96 - 82.08元，维持公司“买入”评级 [6] 相关目录总结 交易数据 - 当前价格63.49元，52周价格区间43.04 - 80.52元，总市值6897.03百万，流通市值1821.32百万，总股本10863.17万股，流通股2868.67万股 [1] 涨跌幅比较 - 涛涛车业1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 6.58%、3.03%、19.95%，摩托车及其他对应涨跌幅分别为5.83%、12.93%、68.63% [3] 近期事件 - 2024年公司预计实现归母净利润4.05 - 4.45亿元，同比增长44.40% - 58.66%，扣非归母净利润3.95 - 4.31亿元，同比增长46.28% - 59.61%；单2024Q4，实现归母净利润1.04 - 1.44亿元，同比增长36.84% - 89.47% [6] - 公司拟通过孙公司不超过950万美元在泰国投资建设生产基地，资金用于设立全资孙公司、购买土地、建设工厂和基础设施等 [6] 应对策略 - 美国2024年6月对中国进口低速载人车辆发起双反调查后，公司制定三步走策略：国内抢出口，加紧越南产能建设，加快美国制造落地；2024Q4抢出口策略有效，美库存充足；越南工厂产能爬坡，预计今年6月满产；拟在泰国建产能，东南亚市场满足非双反调查品类产能，高尔夫球车业务加快北美本地化，最终实现美国 + 越南 + 泰国（拟）工厂海外产能布局 [6] 市场与渠道 - 北美高尔夫球车市场分场内场外，场外格局分散，有自然增长；场内进入壁垒高，是公司着力突破方向；公司有Gotrax、Denago等品牌，供应链及渠道优势，Denago以线上独立站和线下高端经销商渠道为主，Gotrax与亚马逊合作，多款电动类产品名列前茅，兼有独立站平台，线下与多家商超合作 [6] 报表预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为17.66、21.44、32.09、40.74、49.35亿元；归母净利润分别为2.06、2.80、4.11、4.96、6.09亿元；每股收益分别为1.90、2.58、3.78、4.56、5.61元；每股净资产分别为8.78、27.08、29.13、31.59、34.63元；P/E分别为33.43、24.59、16.79、13.91、11.32；P/B分别为7.23、2.34、2.18、2.01、1.83 [4][7]