浙江涛涛车业股份有限公司 证券代码：301345 证券简称：涛涛车业 公告编号：2026-030 关于会计政策变更的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 浙江涛涛车业股份有限公司（以下简称"公司"）根据中华人民共和国财 政部（以下简称"财政部"）颁布的《企业会计准则解释第 19 号》的要求变更 会计政策。本次会计政策变更无需提交董事会和股东会审议，不会对公司当期 的财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响，不涉及以前年度的追溯调整。 具体变更情况如下： 一、会计政策变更概述 1、变更原因 财政部于 2025 年 12 月 5 日发布《企业会计准则解释第 19 号》（财会 〔2025〕32 号），就"关于非同一控制下企业合并中补偿性资产的会计处理"、 "关于处置原通过同一控制下企业合并取得子公司时相关资本公积的会计处 理"、"关于采用电子支付系统结算的金融负债的终止确认"、"关于金融资 产合同现金流量特征的评估及相关披露"和"关于指定为以公允价值计量且其 变动计入其他综合收益的权益工具的披露"等作出相关明确规定，该解释于 2026 年 1 月 1 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告日期：2026 年 04 月 22 日 浙商早知道 2026 年 04 月 22 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ❑ 大势：4 月 21 日上证指数上涨 0.07%，沪深 300 上涨 0.22%，科创 50 下跌 1.64%，中证 1000 下跌 0.08%，创业 板指上涨 0.31%，恒生指数上涨 0.48%。 ❑ 行业：4 月 21 日表现最好的行业分别是煤炭（+2.31%)、公用事业（+1.14%)、轻工制造（+1.02%)、电力设备 （+0.86%)、交通运输（+0.53%)，表现最差的行业分别是综合（-1.85%)、计算机（-1.84%)、商贸零售（- 0.81%)、医药生物（-0.79%)、非银金融（-0.76%)。 ❑ 资金：4 月 21 日全 A 总成交额为 24266 亿元，南下资金净流入 37.38 亿港元。 ❑ 【浙商大制造中观策略 邱世梁】继峰股 ...

投资评级 - 报告对涛涛车业维持 **“买入”** 评级 [6] 核心观点 - 公司是优质出口企业，在 **“北美制造+”** 战略下，竞争格局正经历第二次优化，业绩增长确定性强，未来可依托在美自有品牌、渠道和本土化运营优势拓展智能化等新业务，打开成长天花板 [1][3][15] - 市场对公司的两大疑虑（核心品类增长确定性、中长期成长性）有望被证伪 [2][15] 公司基本情况与业绩 - 公司是电动出行及户外休闲解决方案提供商，**2021-2025年**收入从 **20.2亿元** 增长至 **39.4亿元**，复合增速 **18%**；归母净利润从 **2.4亿元** 增长至 **8.2亿元**，复合增速 **35%** [3] - **2025年**，电动出行产品收入占比 **71%**，动力运动产品占比 **24%** [3] - 公司深耕美国市场，**2025年**美洲收入占比高达 **90%** [4] - 电动低速车（球场外高尔夫球车）是近年核心增长引擎，**2025年**收入同比增长 **141%**，进入北美市场三年销量已跻身全球前列，按收入计市场占有率约 **11%**，位居全球第一 [4][17] 竞争格局与供给端分析 - 竞争格局第一次优化：**2024年7月**美国对华低速载人车辆发起双反调查，**2025年6月**终裁落地（反倾销税率约 **478%**，反补贴税率约 **41%**），导致**2025年**中国出口至美国的高尔夫球机动车及类似车辆同比下滑 **85%**，大量中国制造商出清，仅涛涛车业等少数拥有东南亚产能的企业能继续出口 [5][28] - 竞争格局第二次优化：**2026年4月**美国实施 **“钢铝铜”关税232新规**，以及美国海关打击逃税行为，进一步提高了竞争对手的税负成本 [5][6] - 公司凭借前瞻性布局的 **美国本土产能** 在第二次优化中占优：截至 **2026年3月31日**，美国两条产线已正常生产，第三条在筹备中 [10] - 税负影响量化对比：在232新规下，若整车直接出口美国（情况①），税负成本可能提升 **400%**；若零部件出口至美国本土组装（情况②），税负成本仅提升 **25%**。公司拥有美国产能，属于有利的情况②，而缺乏美国产能的竞争对手将面临情况① [10] 市场需求与空间 - 北美电动低速车需求持续增长，受社会名流使用等事件推动，市场热度高 [11] - 潜在市场空间测算：以美国年收入超过 **13.7万美元**的家庭（约占总家庭数的 **40%**）作为潜在用户，假设渗透率 **30%**、更新周期 **6年**，对应市场空间可达 **170万台** [11] 公司战略与业务布局 - 产能布局：秉持 **“世界工厂”** 战略，形成 **“中国+东南亚+北美”** 三地协同的全球化产能体系。越南工厂已于 **2025年10月**满产，泰国工厂预计 **2026年第二季度**投产 [12] - 产品与品牌：推行 **Denago** 与 **Teko** 双品牌协同，开发新产品线，并推进球车智能网联技术升级 [12] - 渠道网络：截至 **2025年**年报，优质经销商总数已达 **790多家**，覆盖电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车等多个品类 [12] - 智能化第二增长曲线：公司加速智能化布局，已与宇树、开普勒等公司达成战略合作，智能产品品牌 **GOLABS** 已落地，并合作拓展机器狗等产品的二次开发 [12] 近期业绩与公司动态 - **2026年第一季度**业绩预告：预计实现归母净利润 **1.55-1.95亿元**，同比增长 **80-126%**；业绩中枢 **1.75亿元**，同比增长 **103%** [17] - 公司拟发行 **H股** 并在香港联交所主板上市，以推动全球化战略和提升国际品牌影响力 [17] 盈利预测与估值 - 预计公司 **2026-2028年** 收入分别为 **51亿元、66亿元、89亿元**，同比增长 **30%、29%、35%** [18] - 预计 **2026-2028年** 归母净利润分别为 **12.0亿元、17.0亿元、24.8亿元**，同比增长 **47%、41%、46%**，**2025-2028年** 复合增速为 **45%** [18] - 对应 **2026-2028年** 市盈率（PE）分别为 **21倍、15倍、10倍** [18]

报告行业投资评级 - 看好汽车行业 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度行业销量下滑带来业绩承压，但继续看好新能源增量与出海带来的机遇 [1] - 基于AI外溢、反内卷、需求修复主线进行投资布局 [2] 行业产销数据总结 - **整体产销**：2026年第一季度汽车产销完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6% [2] - **乘用车**：第一季度产销分别完成590.9万辆和593.4万辆，同比分别下降9.3%和7.6% [2] - **商用车**：第一季度产销分别完成113.0万辆和111.4万辆，同比分别增长7.9%和6% [2] - **汽车出口**：第一季度出口222.6万辆，同比增长56.7%，其中新能源车出口95.4万辆，同比增长120% [2] 市场结构与竞争态势总结 - **品牌份额**：2026年第一季度自主品牌国内零售份额为38.8%，同比下降4.2个百分点 [2] - **品牌零售量**：第一季度自主品牌零售254万辆，同比下降21.1%；合资品牌零售115万辆，同比下降11.5%；豪华品牌零售52万辆，同比下降14.8% [2] - **新能源渗透率**：2026年第一季度新能源乘用车批发273万辆，同比下降4.1%；3月自主品牌新能源车批发渗透率达到61.7% [2] - **行业折扣率**：2026年1-2月行业平均折扣率环比下降0.31个百分点至13.48%，其中自主品牌折扣率环比上升1.26个百分点至7.41%，合资品牌折扣率环比下降1.99个百分点至18.59%，豪华品牌折扣率环比下降8.52个百分点至21.86% [2] 成本与原材料价格总结 - **传统原材料价格**：2026年第一季度，钢材价格同比下降0.1%，铝材价格同比上涨11.9%，塑料价格同比上涨8.8%，橡胶价格同比上涨7.6%，玻璃价格同比上涨1.5% [2] - **电池原材料价格**：2026年第一季度，镍价格同比上涨15.7%，钴价格同比上涨8.6%，碳酸锂价格同比上涨74.8% [2] - **原材料价格指数**：根据自建模型，2026年第一季度传统车原材料价格指数环比上涨6.0%；新能源车原材料价格指数环比上涨18.2% [2] - **海运价格**：2026年第一季度海运价格指数环比下降8.9% [2] 公司业绩前瞻总结 - **整车企业**：2026年第一季度归母净利润同比表现分化，涛涛车业预计同比增长80%至126%，吉利汽车预计同比下降24%至17%，比亚迪预计同比下降64%至60%，理想汽车-W预计同比下降300%至269% [2][3] - **零部件企业**：2026年第一季度净利润预计同比增长0%至50%的公司包括隆盛科技（+12%~+26%）、银轮股份（+6%~+11%）、继峰股份（+5%~+24%）、无锡振华（+5%~+15%）、福达股份（+3%~+12%）、巨一科技（+2%~+25%） [2][3] - **其他零部件企业**：双环传动预计同比下降6%至增长1%，保隆科技预计同比下降10%至1%，川环科技预计同比下降14%至10%，冠盛股份预计同比下降19%至14%，飞龙股份预计同比下降59%至43% [2][3] 投资分析意见总结 - **整车端投资主线**： - 看好AI外溢带来的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [2] - 看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [2] - 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [2] - **零部件端投资主线**： - 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性且有拔估值潜力的公司 [2] - 智能化方向关注核心tier1，如德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [2] - 中大市值白马关注银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] - 中小市值弹性关注福达、隆盛、恒勃、继峰等 [2] - **其他领域**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [2] 重点公司估值数据总结 - **上汽集团**：2024年归母净利润101.1亿元，2025年预计141.1亿元，2026年预计归母净利润增速40%，2025年预计PE为16倍 [5] - **长安汽车**：2024年归母净利润73.2亿元，2025年预计98.7亿元，2026年预计79.5亿元，2025年预计PE为10倍 [5] - **比亚迪**：2024年归母净利润402.5亿元，2025年预计326.2亿元，2026年预计363.1亿元，2025年预计PE为29倍 [5] - **长城汽车**：2024年归母净利润126.9亿元，2025年预计98.7亿元，2026年预计170.5亿元，2025年预计PE为18倍 [5] - **赛力斯**：2024年归母净利润59.5亿元，2025年预计59.6亿元，2026年预计111.3亿元，2025年预计PE为26倍 [5] - **吉利汽车**：2024年归母净利润164.9亿元，2025年预计168.5亿元，2026年预计158.0亿元，2025年预计PE为14倍 [5] - **蔚来-SW**：2024年归母净利润-226.6亿元，2025年预计-155.7亿元，2026年预计-91.0亿元 [5] - **小鹏汽车-SW**：2024年归母净利润-57.9亿元，2025年预计-11.4亿元，2026年预计28.2亿元，2026年预计PE为40倍 [5] - **零跑汽车**：2024年归母净利润-28.2亿元，2025年预计5.4亿元，2026年预计54.7亿元，2025年预计PE为126倍 [5] - **理想汽车-W**：2024年归母净利润80.3亿元，2025年预计11.2亿元，2026年预计18.6亿元，2025年预计PE为119倍 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持）[2] - **核心观点**：报告认为，美国场外高尔夫球车（LSEV）行业空间及涛涛车业的优势被市场低估。公司当前份额已达行业第一，但在贸易壁垒和渠道分散的行业特性下，凭借产品性价比、本地化渠道和海外产能优势，有望持续提升份额并受益于行业出清[5][16] 行业空间与市场现状 - **行业当前规模**：预计2025年美国场外高尔夫球车行业出货量中枢在30万台左右，2024年中国出口美国数量为22.56万台[6][34] - **行业长期空间**：报告以各州HOA（业主协会）社区中产家庭为基数，结合气候、旅游环境等因素测算，预计美国场外高尔夫球车稳态年销量可达145万台。潜力州包括佛罗里达、加州、德州、佐治亚、亚利桑那、纽约、北卡罗莱纳、伊利诺伊等[6][18][47] - **产品场景演变**：场外高尔夫球车正逐步向LSEV（低速电动车）靠拢，通过满足更严格的安全认证（如NHTSA标准），获得路权，使用场景从高尔夫球场拓宽至家庭短途出行、露营、购物等，成为汽车的补充或替代工具[6][17][32] 行业竞争格局与公司地位 - **整体竞争格局**：根据对200多家经销商样本的库存量化分析，在新车销售中，涛涛车业（旗下DENAGO+TEKO品牌）合计份额已达20%，位列行业第一。EZGO、Club Car等品牌在样本中二手车占比较高[7][19][61] - **分州竞争情况**：佛罗里达州市场竞争格局相对分散，而其他大部分州集中度较高（CR3较高）。公司在佛州、德州、加州、南/北卡罗莱纳州等多个关键市场均有突破[7][19][69] - **经销商渠道特点**：美国高尔夫球车经销商高度分散，预计全美门店总数超2000家，其中94%的经销商仅拥有1-2家门店，这为新品牌渠道拓展带来挑战[8][21][93] 公司核心优势 - **产品迭代与性价比**：公司用三年时间完成了从2+2座到正六座、全景露营车的全产品矩阵覆盖，并推出第二品牌TEKO。对比EZGO、Dach等品牌，公司产品在相似配置下具备显著价格优势[8][80][86] - **本地化渠道积累**：公司董事长拥有留美背景及丰富的美国市场经验。截至2025年底，公司高尔夫球车经销商数量已近400家，2024-2025年每年新增超100家门店。公司在美国已建立400人的本地化团队，并早期就进入了沃尔玛、Target等大型KA渠道[8][21][100][102] - **海外产能布局**：公司已在美国、泰国、越南三地建立生产基地，总投资超1亿美元，形成了“区域化生产+本地化配套”的制造体系。在2024-2025年美国实施“双反”（反倾销、反补贴）政策后，缺乏海外产能的竞争对手（如绿通科技、康迪车业）销售大幅下滑，而公司产能布局成为关键壁垒[8][21][105] 公司增长驱动因素 - **门店覆盖率提升**：全美预计有超2000家高尔夫球车经销商门店，公司目前覆盖约500多家，门店覆盖率仍有翻倍以上提升空间[7][20][77] - **经销商合作深化**：公司在低集中度的头部经销商中已取得较高份额，但在高集中度的头部经销商（多仅经营传统品牌）以及多品牌经营的中尾部经销商中，份额仍有较大提升空间，这些是未来的渗透重点[7][20][78] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：基于一季度业绩预告超预期，报告上调了公司2026-2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为12.14亿元、16.42亿元、21.59亿元，原预测值为11.38亿元、15.45亿元、20.30亿元[5] - **估值指标**：预计2026-2028年EPS分别为11.13元、15.06元、19.80元。以当前股价230.60元计算，对应PE分别为20.7倍、15.3倍、11.6倍[5][9]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及公司及业务 * 公司为涛涛车业，主要业务包括高尔夫球车、全地形车(ATV/UTV)、电动平衡车、电动滑板车、电动自行车以及机器人业务[2][12] * 核心业务为高尔夫球车，2025年销量约4.2万多台[4] 二、 高尔夫球车业务核心要点 1. 销量目标与构成 * **2026年销量目标**：6.5万台以上，同比增长超50%[2][3] * **增长驱动力**：主要依赖主品牌**迪纳狗**（目标1.5-2万台）和新品牌**泰肯**（目标约1.5万台）[2][3] * **渠道构成**：经销商渠道为主，商超渠道（两个商超合计目标1万多台）及美国以外市场贴牌业务为辅[3] * **2025年销量构成**：迪纳狗约3万多台，泰肯（9-10月开售）约2000多台，商超渠道5000多台，美国以外市场1000多台[4] 2. 品牌与定价策略 * **多品牌矩阵**：现有迪纳狗和泰肯，计划为每个品牌开发更高端系列，目标覆盖**1.1万-1.2万美元**高端价格区间[2][5] * **品牌战略演进**：从解决经销商冲突推出第二品牌，到为进入高端市场计划推出新品牌，旨在构建覆盖不同定位的品牌矩阵[17] * **长期目标**：打造一个被视为美国本土制造的历史性品牌[17] 3. 市场与渠道 * **美国经销商网络**：已增至**390多家**，远期目标**500家以上**[2][10] * **市场份额目标**：基于行业年销量**100万台**的假设，远期目标占据**20%** 市场份额，即**20万台**[11] * **市场应用**：2025年销量以场外应用为主，场内（高尔夫球场）应用占比非常小[12] 4. 提价与成本 * **2026年3月提价**：平均每台车提价约**200美元**，旨在覆盖汇率及材料成本上涨[2][13] * **2025年7月提价**：因关税政策及生产转移，提价**300至400美元**/台[13] * **成本影响可控**：产品毛利率较高，材料成本占比较分散，提价基本覆盖成本上涨，预计毛利率和净利润保持稳健[2][7] 三、 产能布局与转移 1. 生产基地与产能 * **美国基地**：三条产线，月产能将超**4,000台**（一条线约100台/天，月产约2000台）[2][14] * **越南基地**：2025年高峰期月产能可达**5,000台**，未来将逐步减少整车生产，转向零部件为主[14] * **泰国基地**：厂房建设中，争取2026年第二季度小批量投产[14] 2. 产能转移考量 * **转移方向**：产能重心从越南向美国转移[2] * **核心原因**：规避**双反调查追溯风险**，降低不确定性[2][15] * **成本影响**：总体可控，主要考量是风险而非成本[15] 四、 其他业务发展 1. 全地形车业务 * **2025年表现**：整体保持增长，但增速不快[10] * **2026年展望**：增长将超2025年，得益于新产品和更丰富车型[10] * **新产品节奏**：300cc和350cc车型正常销售；500cc ATV在测试认证；**650cc UTV已量产**，计划2027年放量[2][10] 2. 机器人业务 * **进展阶段**：处于相对初期，尚未产生实质性销售[6] * **研发团队**：2026年3月初到位并开始运作，国内杭州团队已有十几人，部分年薪达百万级别[2][6][15] * **商业模式**：重点开发**沃尔玛等机构巡检场景**，计划先提供产品试点[2][6] * **费用投入**：2026年人员及相关费用投入预计达**上千万级别**；远期团队规划可能达**100人**，仅人员工资就可能达**数千万元**[15] 3. 其他产品品类 * **2025年情况**：平衡车、滑板车、自行车三类产品销量下滑，因市场竞争激烈[12] * **2026年展望**：预计情况好转，增长概率较大；电动自行车在沃尔玛渠道销量有望提升；电动平衡车已触底可能回升；电动滑板车增长迹象不明[12] 五、 财务与风险 1. 汇兑影响 * **2026年第一季度汇兑损失**：预计**2000-3000万元**[2][9] * **自然对冲**：公司有相当一部分费用和成本（如关税、海运费、美国工人工资）以美元计价，抵消部分人民币升值影响[2][9] * **美元计价成本占比**：海运费和关税两项曾占生产成本**十几个百分点**[10] 2. 费用与研发 * **2026年费用率**：预计整体不会大幅增长，费用率保持相对稳定[13] * **研发投入增加**：因重庆、杭州及美国研发人员到位，研发投入总额将会增加[13] 六、 其他重要信息 1. 季度销售趋势 * **2026年第一季度**：增长趋势与全年超50%增长预期基本一致[8] * **2025年季度分布**：Q1约6000多台，Q2约10000台，Q3约13000台（旺季），Q4约12000台[18][19] 2. 场内市场规划 * 过去侧重场外市场，现开始加快场内市场布局[16] * 规划措施包括可能为场内车型推出新品牌，加快场外路跑测试以验证产品成熟度[16] * 认识到场内市场及二手车改装市场潜力巨大[16]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告给予涛涛车业“推荐”评级，并予以维持 [2] - **核心观点**：公司经营亮眼，电动低速车放量高增，业绩表现强劲，盈利能力持续提升 [2][8] - **目标价与当前价**：基于DCF估值法，调整目标价至290元，对应2026年26倍市盈率，当前股价为222.20元 [4][5] 2025年业绩表现与财务数据 - **营收与利润高增长**：2025年实现营收39.4亿元，同比增长32.4%；归母净利润8.2亿元，同比增长89.3%；扣非归母净利润8.0亿元，同比增长91.2% [2] - **第四季度加速增长**：2025年第四季度营收11.7亿元，同比增长54.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长61.5% [2] - **盈利质量显著提升**：2025年毛利率为41.5%，同比提升6.5个百分点；净利率为20.7% [8][9] - **2026年第一季度预告**：预计2026年第一季度归母净利润同比增加0.7-1.1亿元，同比增长79.8%-126.2% [8] 分业务与区域分析 - **电动出行产品高速增长**：2025年电动出行产品收入达27.9亿元，同比增长47.6%，成为核心增长驱动力 [8] - **动力运动产品平稳**：动力运动产品收入9.4亿元，同比增长2% [8] - **美洲区域为主要市场**：美洲区域营收35.6亿元，同比增长34.6% [8] - **产品结构优化驱动毛利率**：电动出行产品毛利率高达46.1%，同比提升9.9个百分点；高毛利产品收入占比提升是整体毛利率增长主因 [8] 未来业绩预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为53.71亿元、72.76亿元、93.66亿元，同比增速分别为36.3%、35.5%、28.7% [4][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.36亿元、17.38亿元、22.83亿元，同比增速分别为51.4%、40.6%、31.4% [4][8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为11.33元、15.94元、20.94元 [4][9] - **估值倍数预测**：对应2026-2028年市盈率分别为20倍、14倍、11倍；市净率分别为5.4倍、4.2倍、3.3倍 [4][9] 增长驱动因素与公司战略 - **海外产能布局深化**：越南工厂已实现全链路生产；泰国工厂预计2026年第二季度投产；美国工厂本土化生产能力快速成型，有助于抢占北美市场先机 [8] - **渠道网络强大**：经销商总数已达790多家，其中电动低速车经销商270多家，核心经销商多为区域市场龙头，平均运营年限超50年 [8] - **多品牌矩阵建设**：分层建立自主品牌，DENAGO锚定高端、GOTRAX深耕大众、TEKO主打智能时尚，通过参与全球顶尖展会与赛事夯实品牌高端定位 [8]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”、“中性”等具体的行业投资评级 [1][2][3][4] 报告核心观点 * 电动滑板车行业正处于全球市场规模快速扩张的黄金发展阶段，增长由绿色出行需求、城市交通拥堵及政策扶持等多重因素驱动 [4] * 行业已形成“上游核心零部件—中游整机制造—下游销售服务”的成熟产业链，竞争格局集中度不断提升，九号、小牛、小米等头部企业凭借技术与渠道优势持续扩大市场份额 [4] * 技术创新是核心动力，智能化与性能升级是主要方向，当前最高续航已超50公里，固态电池应用有望进一步突破续航瓶颈，GPS定位、智能防盗、APP控制等功能快速普及 [4] * 政策环境呈现规范与支持并行的特点，通过技术规范抬高准入门槛，但行业仍面临电池安全、路权不明、成本波动等挑战 [4] * 中国是全球生产主导国，但国内销量与欧美存在显著差距，消费群体年轻化特征明显 [10][11] 行业定义与分类 * 电动滑板车是以蓄电池为能源、直流电机驱动、可踏地滑行的低速车辆，是一种新型便捷式短途代步工具，应用于城市通勤、休闲娱乐等领域，旨在解决“最后一公里”问题 [5] * 主要分为个人消费级与共享运营商用级两大市场 [5] * 基于应用场景可分为三类：通勤型（重量15-20公斤，续航30-55公里，极速32km/h）、运动型（电机功率6,000W以上，极速70km/h以上，续航超90公里）和越野型（配备全地形宽胎与高离地间隙） [5][6] 行业特征 * **宏观政策敏感度高**：路权、时速限制、安全认证等法规直接决定市场天花板与产品标准，目前在中国属滑行工具，禁止在城市道路行驶，行业处于起步阶段 [8][9] * **国内外渗透率差距明显**：中国是全球生产第一大国，2021年产量达546.5万辆，是美国的12倍，拥有全球约80%的专利，但国内销量远低于欧美，欧美日需求90%依赖中国进口 [10] * **消费群体年轻化**：全球消费主力为学生、白领等年轻群体，企业通过游戏IP合作等年轻化战略深入其生活场景 [11] 发展历程 * **萌芽期（1915-1985）**：早期产品以燃油或铅酸电池驱动，性能较差，市场渗透率低 [12] * **启动期（1986-2009）**：锂离子电池问世，电动滑板车便携性与续航提升，开始进入大众视野 [13][14] * **高速发展期（2010-2021）**：共享经济模式在欧美兴起，推动销量快速增长，法国等欧洲六国2022年销量超250万台，同比增长超70% [15] * **成熟期（2022至今）**：海外共享热潮退坡，中国国标落地，行业研发方向向智能化转型 [16] 产业链分析 * **上游核心零部件**： * 锂电池技术规范趋严，推动产业技术升级与安全门槛提高 [18][23] * 软件技术升级驱动研发重点向智能化转移，芯片、传感器等上游企业需提供更先进零部件 [19][24] * 关键零部件国产替代加速，2024年中国动力电池市占率超65.5%，上游原材料市占率超85% [25] * 头部企业通过供应链整合（如九号公司主导液晶屏、BMS研发）提升抗风险能力 [26] * **中游整机制造**： * 制造端高度集中于中国，2021年中国全球销量占比超87.7%，九号公司全球市占率超50% [20][29] * 产业集聚于粤港澳、长三角、京津冀，2025年中国相关企业共7,684家，浙江（2,800余家）、广东（1,700余家）最多 [20][29] * 硬件趋同下，企业通过产品定位（如九号与赛格威的双品牌策略）和介入上游技术研发（如雅迪电池业务营收占29.8%）创造差异化 [30][31] * **下游销售服务**： * 销售渠道线上线下双轨并行，九号公司中国区专卖店超7,600家，覆盖1,200余县市，2024年“双十一”线上销售额达2,408万元，同比增长超37% [34] * 依托共享经济模式拓展海外市场，九号公司2018-2019年共享业务营收约9.7亿与9亿元，2024年海外营收达57.7亿元，同比增长20% [35][36] * 维修保养成为竞争新战场，完善的售后网络和质保政策（如坦途主机质保1年、小牛车架终身质保）影响品牌忠诚度并构成竞争壁垒 [38] 行业规模与预测 * **历史规模**：2020-2025年，市场规模从198.57亿元回落至78.07亿元，年复合增长率为-17.03% [39] * 增长驱动：疫情期间催生短交通需求，九号公司2020-2021年相关业务增长21.7%；海外共享经济兴起推动市场教育 [40][41] * 回调原因：海外共享热退潮（如Bird 2022年净亏3.6亿美元，2023年破产），国内需求饱和、库存压力大，九号公司2022-2024年相关产品库存量在29.9万至56.9万辆之间 [43][44] * **未来预测**：2026-2030年，市场规模预计从99.17亿元增长至449.89亿元，年复合增长率达45.94% [39] * 增长驱动：政策有望松绑（如香港研究合法化，中国出台通用技术规范），路权开放将释放市场空间 [37][45] * 应用场景拓宽：深化通勤刚需，并拓展至儿童、老年等多元场景 [46] * 技术驱动：固态电池有望在2030年前后规模化应用，大幅提升续航；智能化功能（如自动驻车）将成为标配，提升产品附加值 [47][48][49] 竞争格局 * **当前梯队**： * 第一梯队：九号科技、小米、小牛电动、雅迪等 [52] * 第二梯队：乐骑智能、快轮智能、坦途智能等 [52] * 第三梯队：爱玛科技、绿源、迪卡侬等 [52] * **格局演变**： * 早期国外企业（如赛格威）凭借技术领先 [53] * 中国企业通过收购（如九号2015年全资收购赛格威）和借助共享经济海量订单（如Bird年租用超1,000万次）实现后发超越，产业集中度提升 [55][56] * 中国供应链集群效应（集中在粤港澳、长三角）和规模效应构筑了成本与响应优势 [57] * **未来趋势**： * 竞争壁垒转向智能化与合规：智能化成为新护城河（九号2024年智能短交通投入97.2亿元），路权开放将加速行业洗牌 [58][59] * 竞争深化至用户体验与场景拓展：技术整合提升便捷与安全（如九号F3搭载TCS系统），产品向儿童、老年等更细分场景延伸 [60][61][62] 重点上市公司速览 * **九号有限公司**：营收规模347.6亿元，同比增长11.9% [65] * **雅迪集团控股**：营收规模50.8亿元，同比增长6.3% [67] * **小米集团**：营收规模1.3万亿元，同比增长80.8% [68] * **爱玛科技集团**：营收规模75.3亿元，同比增长-1.4%，毛利率26.6% [64] * **绿源集团控股**：营收规模22.2亿元，同比增长64.9%，毛利率36.3% [69]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 核心观点 - 报告认为公司是北美休闲车龙头，呈现“强者恒强”态势 [1] - 2026年一季度业绩中枢同比预增103%，彰显高增长 [1][8] - 公司通过需求增长、供给优化、产能扩张、产品创新及国际化布局，驱动业绩持续高增长 [1][2][3] 需求端 - 北美电动低速车需求持续增长并升温，《华尔街日报》刊文称电动低速车热潮席卷美国郊区 [1] - 公司产品获NBA球星凯里·欧文、奥尼尔、泰森等巨星自发选择，形成强大品牌效应，其中欧文送车事件24小时浏览量近3亿 [1] 供给端与市场份额 - 预计北美电动低速车行业库存持续下降，公司有望进一步提升市场份额 [1] - 公司北美优质经销商已突破270家 [1] 产能布局 - 越南工厂已于2025年10月满产 [1] - 泰国工厂预计2026年第二季度投产 [1] - 美国本土化制造能力持续深化，首条产线效率比肩国内并实现稳定量产，第二条产线有序筹备 [1] 产品与品牌 - 采用Denago与Teko双品牌协同策略 [1] - 全新开发球场内用车、货斗型作业车 [1] - 积极推动电动低速车的智能网联技术升级 [1] - 全地形车方面，2025年出口数量排名全国第二，350/500cc ATV稳定量产，650cc UTV已小批量生产，大排量产品持续突破，完善的产品矩阵放量在即 [2] 智能化布局 - 原有产品线积极推进智能化升级：电动低速车开发专属车载APP推进智能网联；全地形车持续推进电动化与智能驾控体验 [2] - 智能产品品牌GOLABS落地，与国内智能化企业深度合作拓展相关产品二次开发，并依托自有渠道推广布局 [2] 国际化战略 - 启动港股IPO，迈入国际资本市场，推动全球化战略布局 [3] - 收购Champion Motorsports Group Holdings, LLC. 100%股权，以获取成熟渠道。标的公司拥有Walmart等数十家稳定客户、2000多家商超门店及线上渠道，有望与公司现有资源形成协同 [3] 财务表现与预测 - 2026年第一季度预计实现归母净利润1.55-1.95亿元，同比增长80-126%，业绩中枢为1.75亿元，同比增长103% [8] - 2025年电动低速车（高尔夫球车）收入同比增长141%，收入份额约11%位居全球第一 [8] - 预计公司2026-2028年收入分别为51亿元、65亿元、83亿元，同比增长29%、28%、27% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.0亿元、16.8亿元、23.2亿元，同比增长47%、40%、38%，2025-2028年复合增速为42% [3] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、14倍、10倍 [3] - 预计毛利率将从2025年的41%提升至2028年的46%，净利率从21%提升至28%，净资产收益率（ROE）从24%提升至33% [10] 估值与市场数据 - 报告发布日（2026年4月7日）收盘价为212.60元，总市值为231.84亿元 [5] - 根据重点公司估值表，公司2026年预测市盈率为19倍，低于可比公司春风动力（16倍）、九号公司（12倍）及隆鑫通用（12倍）的2026年预测市盈率 [9]

归属于上市公司股东的净利润预测 - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为15,500万元至19,500万元[5] - 预计2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长79.79%至126.19%[5] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为8,621.04万元[5] 扣除非经常性损益后的净利润预测 - 预计2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润为14,790万元至18,790万元[5] - 预计2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润同比增长72.19%至118.76%[5] - 上年同期扣除非经常性损益后的净利润为8,589.47万元[5] 非经常性损益影响 - 预计非经常性损益对净利润的影响金额约为710万元[7] 业绩预告期间与数据性质 - 业绩预告期间为2026年1月1日至2026年3月31日[3] - 本次业绩预告相关的财务数据未经会计师事务所审计[6]