投资评级 - 报告对三人行维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为三人行与中联数据集团共同设立合伙企业，打造专注于数据中心资产投资、收购、建设及运营的专业化平台，是公司全面布局AI算力中心的重要一步 [6] - 双方将整合各自优势资源，实现客户资源双向赋能，拓展业务收入来源，并与公司现有数字营销业务形成业务联动 [6] 事件概述 - 公司于9月8日晚披露两项“对外投资”（平台设立+项目并购）、一项“参股增资”以及两项“股权激励相关文件”（激励草案+律师意见） [6] 与中联数据集团合作详情 - 公司与中联数据共同设立平台，未来将持续收购包括但不限于中联数据集团已投资运营资产 [6] - 公司联合全资子公司时代智算与中联数据集团下属投资平台汇鑫富共同设立数据中心产业合伙企业“众联壹号”，公司体系合计持有80%权益，对平台形成控制力 [6] - 平台将在全国范围内寻源、评估并投资收购优质数据中心资产，包括但不限于中联数据集团已投资运营资产，依托专业运营提升资产价值 [6] - 平台采取“首期落地+滚动开发”方式构建规模化AIDC资产组合，与头部电信运营商合作，建立稳定机柜出租与运维收益模式 [6] - 首期投资标的为北京房山数据中心项目（项目公司100%股权），定位为京津冀枢纽节点核心数据中心 [6] 合作方中联数据集团介绍 - 中联数据集团是IDC行业领先的数字基础设施服务商 [6] - 中联数据已完成北京、天津、河北、内蒙古、山西、广东、湖南等国内核心区域及马来西亚等海外关键节点的算力集群布局 [6] - 中联数据规划IT总负荷5GW，运营及在建2GW [6] - 中联数据服务字节跳动、阿里云、华为、京东等头部互联网、大模型及智能汽车企业 [6] - 2026年9月，中国信息通信研究院发布《算力中心服务商分析报告（2026）》，中联数据集团蝉联“中国算力中心服务商十强”，并位列最高等级的“头部标杆引领者”阵营 [6] - 中联数据集团已投运IT容量超1500MW（1.5GW），约为秦淮数据（东阳光收购标的）的1.9倍 [10] - 中联数据集团运营及在建容量为2000MW（2GW），领先秦淮数据约34% [10] - 中联数据集团远期规划容量约5000MW（5GW），高出秦淮数据25% [10] 芜湖项目投资 - 公司全资子公司时代智算拟以自有或自筹资金2.85亿元对中联数据集团下属项目载体公司芜湖云港进行增资，取得33%股权 [6] - 芜湖项目对应布局芜湖新型算力产业园，交割后中数云天持股67%，时代智算持股33% [6] - 芜湖项目预计装机容量130MW，为面向头部互联网企业的定制化数据中心项目 [6] - 若芜湖云港后续实现稳定运营，且预计能够实现净利润为正的当年，公司存在意向安排，在相关各方同意的前提下，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式收购芜湖云港剩余股权，实现对标的公司纳入合并报表范围 [6] 股权激励计划 - 公司同时公告26年限制性股票激励计划，拟授予1020.6万股，占总股本4.841% [6] - 全资子公司时代智算核心管理人员6人合计获授505.7万股，占授予总量的49.55%，远超母公司高管团队 [6] - 考核实行“集团收入增长+子公司收入增长（35%/年）”双锚，明确将资源与收益权重向算力与数据中心新业务倾斜，绑定新业务核心团队 [6] - 集团层面26H1收入同比+19.55%已接近激励门槛（15%/20%/20%） [6] - 股权激励2026-2029年累计摊销约2.21亿元，或对短期利润构成摊薄 [6] 盈利预测与估值 - 在AI算力中心业务落地前暂时对盈利预测保持不变 [6] - 2025年营业收入为3664.69百万元，同比-12.92% [7] - 2026年预计营业收入为4285.39百万元，同比+16.94% [7] - 2027年预计营业收入为4926.34百万元，同比+14.96% [7] - 2028年预计营业收入为5465.14百万元，同比+10.94% [7] - 2025年归母净利润为189.94百万元，同比+54.04% [7] - 2026年预计归母净利润为270.79百万元，同比+42.57% [7] - 2027年预计归母净利润为335.82百万元，同比+24.01% [7] - 2028年预计归母净利润为386.71百万元，同比+15.15% [7] - 2025年每股收益为0.90元 [7] - 2026年预计每股收益为1.28元 [7] - 2027年预计每股收益为1.59元 [7] - 2028年预计每股收益为1.83元 [7] - 当前股价对应2026年估值36倍，2027年估值29倍，2028年估值25倍 [6]