报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] - 当前价格：4.92元 [8] 报告核心观点 - 跨线开行支撑运量增长，京雄商通车有望释放本线运力 [4] - Q2盈利提速，费用优化与列报重分类增厚利润 [5] - 京福安徽盈利显著改善，高分红提升股东回报 [5] - 本线运力释放、跨线路网扩张与京福安徽盈利改善构成多级增长支撑，高分红率承诺下股东回报确定性突出 [6] 业绩总结 - 2026H1总收入218亿元，同比+3.9% [3] - 2026H1归母净利润67.7亿元，同比+7.2% [3] - 2026H1扣非归母净利润67.7亿元，同比+7.2% [3] - 26Q2总收入113亿元，同比+4.6% [3] - 26Q2归母净利润36.3亿元，同比+8.2% [3] - 26Q2扣非归母净利润36.3亿元，同比+8.3% [3] 运量及收入分析 - 2026H1全线开行列车11.6万列、同比+8% [4] - 2026H1发送旅客1.2亿人次、同比+5.7% [4] - 2026H1收入218亿元、同比+3.9% [4] - 收入增速低于运量增速，车次增量主要来自跨线列车 [4] - 本线受客运需求增速放缓影响量价有所承压 [4] - 客运需求放缓原因：商务及务工出行减少、新能源汽车与城际大巴分流中短途客流、民航强化时效与价格竞争分流长途客流 [4] - 据测算2026H1单列平均发送量同比约-2% [4] - 京沪高铁徐蚌段运输能力已趋于饱和，跨线车次挤占本线开行空间 [4] 京雄商高铁通车影响 - 京港高铁雄商段（雄安-商丘，正线全长552公里、设计时速350公里）计划2026年9月通车 [4] - 目前已进入按图行车试验阶段 [4] - 通车后北京至合肥、福州方向跨线车次可改经雄商-商合杭通道运行 [4] - 有望分流京沪线徐蚌段跨线车次、释放时刻资源增开本线车次 [4] - 本线量价与收入弹性有望同步改善 [4] 成本与费用分析 - 2026H1营业成本119亿元，同比+6.2% [5] - 成本增速偏高主要受土地摊销由管理费用重分类至营业成本影响 [5] - 管理费用0.4亿元、同比-89% [5] - 还原重分类后成本合计同比约+2.9%、低于收入增速 [5] - 还原口径毛利率同比改善 [5] - 财务费用6.2亿元、同比-19% [5] - 利息费用7.6亿元、同比-5.6% [5] - 利息收入1.4亿元、同比+250% [5] - 富余资金定期存款增厚收益 [5] 京福安徽子公司表现 - 控股子公司京福安徽H1实现营业收入31.6亿元 [5] - 净利润1.9亿元（上年同期微利） [5] - 带动少数股东损益0.66亿元（上年同期282万元） [5] - 路网协同效应逐步兑现 [5] - 所辖商合杭通道亦是雄商车流南下径路，跨线车流增长有望同步增厚路网服务收入 [5] 股东回报与分红 - 公司8月11日派发2025年度现金红利46.68亿元 [5] - 根据股东回报规划，公司承诺2025-2027年每年分红率不低于55% [5] - 有条件情况下实施中期分红 [5] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测：138亿元、151亿元、155亿元 [6] - 最新收盘价对应2026-2028年PE：18倍、16倍、16倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为44,962百万元、48,137百万元、49,837百万元 [7] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为4.4%、7.1%、3.5% [7] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为4.4%、9.5%、2.8% [7] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.28元、0.31元、0.32元 [7]