股票投资评级 - 报告给予旺山旺水-B“买入”评级，为首次覆盖 [2] 核心观点 - 昂伟达®商业化快速放量，在研VV913形成协同 [6] - 精神疾病领域已布局差异化研发管线，病毒感染适应症逐步丰富 [7] 事件与业绩总结 - 公司发布26年半年报，26H1收入1.32亿元（+693.7%），净利润-1.22亿元（25H1为-1.74亿元），归母净利润-1.22亿元（25H1为-1.73亿元），业绩符合预期 [5] 生殖健康领域分析 - 26H1产品销售收入为1.08亿元（25H1同期为0.04亿元），预计主要来自25/07国内获批上市的PDE5抑制剂司美那非/昂伟达 [6] - 昂伟达相较于同靶点已上市药物，具有选择性高、活性高以及安全性更佳等显著优势，国内生殖疾病药物需求庞大，市场份额有望进一步扩大 [6] - 在研治疗早泄（PE）的VV913处于I/II期试验阶段，临床前数据显示相较于达泊西汀，在药效作用剂量下未显示出头晕、性欲减退等副作用，安全性良好 [6] - VV913若顺利获批上市将与昂伟达在生殖健康领域形成良好的产品矩阵，商业化前景优异 [6] 精神疾病与病毒感染领域分析 - 精神疾病领域已有3款差异化创新药进入临床阶段 [7] - 核心在研5-HTT/5-HT3双靶点受体调节剂LV232用于抑郁症已处于II期试验阶段，双靶协同作用在增强药效同时减轻恶心、呕吐等肠胃副作用程度，具备依从性更佳的潜在优势 [7] - 多靶点血清素-多巴胺活性调节剂VV119为长半衰期前药，通过调节多个受体活性改善精神分裂症的阳性症状、阴性症状及认知功能，目前处于II期试验阶段 [7] - 早研管线储备了具备快速起效潜力的抗抑郁新药VV147和VV312 [7] - 病毒感染领域VV116除已获批用于新冠适应症外，用于RSV感染已处于III期试验阶段，国内权益已授权给先声药业 [7] - VV116用于尼帕病毒感染的II期试验已获得CDE批准 [7] - 靶向病毒RdRp高度保守活性中心的广谱抗病毒核苷类化合物VV261用于新布尼亚病毒、基孔肯尼亚病毒已处于I期试验阶段 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司26/27/28年收入分别为2.9/6.1/9.0亿元，同比增长185%/110%/48% [8] - 预计公司26/27/28年归母净利润为-1.6/0.7/2.1亿元 [8] - 公司目前仍处于多款临床阶段创新药研发的投入阶段，生殖健康产品竞争优势显著、市场前景良好，在研精神疾病药物靶点布局差异化 [8] 盈利预测和财务指标 - 2025A营业收入102.10百万元，2026E营业收入290.97百万元，2027E营业收入611.04百万元，2028E营业收入904.35百万元 [10] - 2025A营业收入增长率762.9%，2026E增长率185.0%，2027E增长率110.0%，2028E增长率48.0% [10] - 2025A归属母公司净利润-355.72百万元，2026E归属母公司净利润-164.35百万元，2027E归属母公司净利润65.58百万元，2028E归属母公司净利润213.54百万元 [10] - 2025A毛利率79.02%，2026E毛利率88.96%，2027E毛利率90.80%，2028E毛利率91.92% [11] - 2025A销售净利率-348.42%，2026E销售净利率-56.48%，2027E销售净利率10.73%，2028E销售净利率23.61% [11] - 2025A资产负债率66.21%，2026E资产负债率78.66%，2027E资产负债率76.41%，2028E资产负债率68.47% [11] - 2025A每股收益-2.33元，2026E每股收益-0.98元，2027E每股收益0.39元，2028E每股收益1.27元 [10][11] - 2025A市盈率-32.32，2026E市盈率-76.84，2027E市盈率192.55，2028E市盈率59.14 [10]