报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 直营与新渠道放量，B端筑底、C端放量，静待盈利拐点 [4] - 短期利润承压主因主动的渠道与品牌投入，若经销缺口收窄、费用投放边际趋稳，盈利能力有望自当前低位修复 [4] 根据相关目录分别总结 事件与财务表现 - 公司披露2026年半年报，26H1实现营业总收入10.47亿元，同比增长18.17% [2] - 26H1归母净利润0.32亿元，同比减少10.69% [2] - 26H1扣非归母净利润0.30亿元，同比减少12.97% [2] - 26Q2收入为4.64亿元，同比增长11.76% [2] - 26Q2归母净利润为0.09亿元，同比减少34.75% [2] - 26Q2扣非归母净利润为0.08亿元，同比减少35.3% [2] 直营与新渠道放量 - 分渠道，26H1直营收入6.09亿元，同比增长40.22% [3] - 26H1经销收入4.27亿元，同比减少4.12% [3] - 线上直销收入1.04亿元，同比增长131.71% [3] - 线上主营红糖糍粑、虾滑油条、芝麻球等单品预计持续放量 [3] - 经销渠道推测主要受竞争拖累，期末经销商1432家，较期初净减520家 [3] - 分产品，主食实现4.28亿元，同比增长3.8% [3] - 烘焙甜品实现2.70亿元，同比增长31.9% [3] - 小食实现2.44亿元，同比增长24.2% [3] - 冷冻调理菜肴类实现0.93亿元，同比增长42.6% [3] - 第二曲线全面提速，主食类稳中有增 [3] 毛利率平稳，费投与税负承压 - 26H1销售毛利率23.74%，同比增加0.15个百分点 [4] - 直营毛利率同比增加0.62个百分点 [4] - 期间费用率18.71%，同比增加0.9个百分点 [4] - 销售费用率8.78%，同比增加1.91个百分点 [4] - 管理费用率8.92%，同比减少0.77个百分点 [4] - 研发费用率0.98%，同比减少0.27个百分点 [4] - 财务费用率0.03%，同比增加0.02个百分点 [4] - 销售费用率变动主因线上投流推广费增长 [4] - 所得税费用因部分子公司亏损未确认递延所得税资产，增长46.43% [4] - 26H1归母净利率3.05%，同比减少0.99个百分点 [4] B端筑底、C端放量，静待盈利拐点 - 公司B端深度合作百胜中国、海底捞、华莱士等头部客户并拓展腰部客户，直营毛利率改善 [4] - C端线上快速起量，与B端形成品牌协同 [4] - 中期预计可期待新零售OEM/自有品牌拓展、大单品培育及海外进展 [4] - 有望形成“国内拥抱新渠道+海外未来拓展”的双轮驱动 [4] 盈利预测与投资建议 - 看好B端企稳与C端放量带来的收入弹性 [5] - 考虑行业环境压力公司渠道投入，下调盈利预测 [5] - 预计26-28年归母净利润分别为0.7/0.9/1.2亿元（前次预测为0.93/1.15/1.38亿元） [5] - 预计26-28年归母净利润分别同比增长11%/28%/28% [5] - 对应26-28年PE约43/33/26倍 [5] 财务数据和估值 - 2024A营业收入18.68亿元，增长率-2% [6] - 2025A营业收入18.99亿元，增长率2% [6] - 2026E营业收入21.97亿元，增长率16% [6] - 2027E营业收入24.51亿元，增长率12% [6] - 2028E营业收入27.01亿元，增长率10% [6] - 2024A净利润0.84亿元，增长率-38% [6] - 2025A净利润0.64亿元，增长率-24% [6] - 2026E净利润0.70亿元，增长率11% [6] - 2027E净利润0.90亿元，增长率28% [6] - 2028E净利润1.15亿元，增长率28% [6] - 2024A EPS为0.86元/股，市盈率35.9倍 [6] - 2025A EPS为0.65元/股，市盈率47.2倍 [6] - 2026E EPS为0.72元/股，市盈率42.7倍 [6] - 2027E EPS为0.93元/股，市盈率33.4倍 [6] - 2028E EPS为1.18元/股，市盈率26.1倍 [6] - 2024A市净率1.6倍 [6] - 2025A市净率1.6倍 [6] - 2026E市净率1.6倍 [6] - 2027E市净率1.5倍 [6] - 2028E市净率1.5倍 [6]