投资评级 - 报告维持千味央厨（001215.SZ）“优于大市”评级 [3][5] - 当前收盘价31.19元，总市值/流通市值分别为3030/3022百万元 [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为42.7/36.1/30.8倍 [3] 核心观点 - 2026Q3收入同比增长12.28%，利润增速转正，盈利表现较2026Q2改善 [1][2] - 直营渠道客户基础稳固，头部超大型餐饮连锁客户基础业务量保持稳定并有所增长 [1] - 定制化能力向更多渠道延伸，公司在餐饮大客户服务中积累的定制研发/品质管控/工业化服务能力有望进一步向零售场景延伸 [2] - 新零售渠道拓客顺利，商超调改带动烘焙细分品类发展，蛋挞业务把握渠道变化实现较快增长 [1][3] - 计划与具备生产及研发能力的厂家合作，补充肉制品等原有布局较少的品类，拓宽经销业务产品覆盖范围 [1] - 由于业务结构调整，小幅下调此前利润预测，但小幅上调此前收入预测 [3] 经营业绩总结 - 2026Q1-Q3实现营业收入15.99亿元，同比增长16.07% [1] - 2026Q1-Q3归母/扣非归母净利润分别为5079/5031万元，同比分别-5.55%/-6.13% [1] - 2026Q3实现营业收入5.52亿元，同比增长12.28% [1] - 2026Q3归母/扣非归母净利润分别为1883/2064万元，同比分别+4.67%/+5.82% [1] - 2026Q3毛利率为21.70%，同比+0.52pcts [2] - 2026Q3销售费用率/管理费用率分别为5.16%/9.31%，同比分别+0.44/-0.20pcts [2] - 2026Q3单季销售费用同比增长22.71%，较2026H1的51.14%明显放缓 [2] - 2026Q3扣非归母净利率为3.74%，同比-0.23pcts、环比+1.91pcts [2] - 2026Q1-Q3有效所得税率同比+10.75pcts至30.13%，主要源于部分亏损子公司未确认递延所得税资产 [2] 渠道与业务拓展 - 直营渠道围绕优势产品深化现有客户合作，同时持续开发新客户 [1] - 经销渠道聚焦核心单品，推动成熟产品向中型客户复制 [1] - 新零售方面，商超调改带动烘焙细分品类发展，蛋挞业务实现较快增长 [1] - 持续拓展新零售客户，通过核心单品培育和经销渠道调整提升经营效率 [2] - 头部新零售系统加快布局自有品牌，为烘焙及传统米面产品拓展新的销售空间 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入21.7/24.3/26.8亿元（前预测值为21.2/23.6/25.8亿元），同比14.1%/12.3%/9.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润0.7/0.8/1.0亿元（前预测值为0.8/0.9/1.0亿元），同比11.6%/18.4%/17.0% [3] - 预计2026-2028年EPS分别为0.73/0.86/1.01元 [3] - 盈利预测调整表中营业收入2026-2028年分别上调43/79/101百万元，归母净利润分别下调7/2/5百万元 [8] - 毛利率预测2026-2028年分别为22.8%/23.0%/23.2%，较原预测各下调0.2pcts [8] - 净利率预测2026-2028年分别为3.27%/3.45%/3.67% [8] - 2024-2025年营业收入分别为1868/1899百万元，同比-1.7%/+1.6% [4] - 2024-2025年净利润分别为84/64百万元，同比-37.7%/-24.0% [4] - 2024-2025年每股收益分别为0.84/0.65元 [4] - 2024-2025年EBIT Margin分别为6.3%/4.9%，ROE分别为4.6%/3.5% [4] - 2024-2025年市盈率分别为37.0/47.7倍，市净率分别为1.70/1.65倍 [4] - 2024-2025年EV/EBITDA分别为18.8/20.0倍 [4] 可比公司估值 - 千味央厨PE-TTM为50.02倍，2026E/2027E PE分别为42.7/36.1倍，总市值30.30亿元 [13] - 安井食品PE-TTM为17.53倍，2026E/2027E PE分别为16.0/13.8倍，总市值272.03亿元 [13] - 三全食品PE-TTM为17.91倍，2026E/2027E PE分别为17.4/16.1倍，总市值100.75亿元 [13] - 立高食品PE-TTM为18.78倍，2026E/2027E PE分别为14.7/11.3倍，总市值38.56亿元 [13] 财务预测摘要 - 2026-2028年营业收入预测分别为2167/2434/2676百万元 [14] - 2026-2028年营业成本预测分别为1673/1875/2056百万元 [14] - 2026-2028年销售费用预测分别为135/152/167百万元 [14] - 2026-2028年管理费用预测分别为208/233/256百万元 [14] - 2026-2028年归母净利润预测分别为71/84/98百万元 [14] - 2026-2028年每股净资产预测分别为19.60/20.42/21.39元 [14] - 2026-2028年ROE预测分别为4%/4%/5% [14] - 2026-2028年资产负债率预测分别为29%/29%/25% [14] - 2026-2028年股息率预测均为0.1% [14] - 2026-2028年企业自由现金流预测分别为-102/33/157百万元 [14]

投资评级 - 报告维持对千味央厨的"买入"评级 [6] - 当前股价为31.19元，总股本9,716万股，流通A股9,690万股，近12月最高价49.80元、最低价27.80元 [7] 核心观点 - 2026Q3营业收入同比增长12.28%，快于2026Q2的11.76%，略慢于2025Q4+2026Q1的13.25%，今年以来表现出稳健的收入增长趋势，预计与直营渠道继续深挖客户潜力、发力电商等新兴渠道有一定关系 [9] - 盈利增速滞后于收入增长，主因销售费用同比大幅上升（主要系线上投流推广投入增加所致），叠加资产处置损失扩大及存货减值准备计提，对利润形成明显拖累 [9] - 利润率同比承压但单三季度环比有所改善 [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.69、0.89、1.21亿元，EPS分别为0.71、0.92、1.25元，对应当前股价PE分别为44、34、25X [9] 事件描述与财务数据 - 2026前三季度营业总收入15.99亿元（同比+16.07%），归母净利润5078.93万元（同比-5.55%），扣非净利润5031.08万元（同比-6.13%）[2][4] - 2026Q3营业总收入5.52亿元（同比+12.28%），归母净利润1882.58万元（同比+4.67%），扣非净利润2064.06万元（同比+5.82%）[2][4] 利润率分析 - 2026前三季度归母净利率下滑0.73pct至3.18%，毛利率+0.3pct至23.03%，期间费用率+0.58pct至17.53%，其中销售费用率+1.43pct、管理费用率-0.57pct、研发费用率-0.25pct、财务费用率-0.03pct、营业税金及附加+0.06pct [9] - 2026Q3归母净利率下滑0.25pct至3.41%，毛利率+0.52pct至21.7%，期间费用率-0.1pct至15.29%，其中销售费用率+0.44pct、管理费用率-0.2pct、研发费用率-0.22pct、财务费用率-0.12pct、营业税金及附加+0.06pct [9] 盈利预测与财务指标 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2194/2501/2817百万元，营业成本分别为1689/1920/2152百万元，毛利分别为505/581/665百万元，归母净利润分别为69/89/121百万元 [15] - 每股收益：2025A为0.66元，2026E为0.71元，2027E为0.92元，2028E为1.25元 [15] - 市盈率：2025A为58.33X，2026E为43.63X，2027E为34.04X，2028E为24.94X [15] - 市净率：2025A为2.04X，2026E为1.59X，2027E为1.52X，2028E为1.43X [15] - 净利率：2025A为3.3%，2026E为3.2%，2027E为3.6%，2028E为4.3% [15] - 净资产收益率：2025A为3.5%，2026E为3.6%，2027E为4.5%，2028E为5.7% [15] - 资产负债率：2025A为24.0%，2026E为8.1%，2027E为7.7%，2028E为7.3% [15] - 经营活动现金流净额：2025A为210百万元，2026E为66百万元，2027E为101百万元，2028E为134百万元 [15]