食品饮料 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|----------------------------------------------|--------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 分析师：刘冉 登记编码： | S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 | | 增长遇阻，但毛利率改善 | | | | | ——千味央厨 (001215)2024 年三季报点评 | | ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司通过研发优势构建优质产品力，销售策略持续发力 [1] - 大 B 端市场有望保持稳健增长，小 B 端市场有望拉动业绩高速增长 [4] 收入端 - 24Q3 公司营收 4.72 亿元，同比下降 1.17% [1][2] - 销售费用、管理费用、研发费用分别为 7236.12 万元、1.27 亿元、1646.07 万元，较去年同期分别增长 18.83%/16.50%/23.56% [2] - 公司加大对战略产品的开发和推广力度，通过多种方式助推战略产品的推广与销售达成 [2] 利润端 - 24Q3 归母净利润 2222.66 万元，同比下降 42.08% [1][3] - 公司利用大 B 端市场的研发能力和产品创新经验，开发更多符合市场需求的新产品，加大对小 B 端市场的开发力度，有望助力公司重回稳定增长曲线 [3] 财务数据和估值 - 2024E-2026E 年归母净利润预计为 1.7/2.1/2.5 亿元，对应 PE21X/17X/14X [4] - 2024E-2026E 年营业收入预计为 2260.18/2623.32/3019.98 百万元，增长率分别为 18.91%/16.07%/15.12% [5] - 2024E-2026E 年 EBITDA 预计为 294.54/362.51/436.17 百万元 [5] - 2024E-2026E 年 EPS 预计为 1.71/2.11/2.55 元 [5] - 2024E-2026E 年市盈率预计为 21.16/17.18/14.22 [5] - 2024E-2026E 年市净率预计为 1.87/1.71/1.54 [5] - 2024E-2026E 年市销率预计为 1.59/1.37/1.19 [5] - 2024E-2026E 年 EV/EBITDA 预计为 9.57/8.02/6.01 [5] 基本数据 - A 股总股本为 99.26 百万股，流通 A 股股本为 98.40 百万股 [6] - A 股总市值为 3593.33 百万元，流通 A 股市值为 3561.96 百万元 [6] - 每股净资产为 18.01 元，资产负债率为 22.30% [6] - 一年内最高/最低股价为 58.22/21.14 元 [6] 财务预测摘要 - 2024E-2026E 年营业收入预计为 2260.18/2623.32/3019.98 百万元 [9] - 2024E-2026E 年营业成本预计为 1728.71/1992.71/2286.03 百万元 [9] - 2024E-2026E 年归母净利润预计为 169.81/209.16/252.77 百万元 [9] - 2024E-2026E 年 EPS 预计为 1.71/2.11/2.55 元 [9] - 2024E-2026E 年经营活动现金流预计为 337.69/203.08/530.21 百万元 [9] - 2024E-2026E 年资本支出预计为 273.59/258.90/199.54 百万元 [9] 主要财务比率 - 2024E-2026E 年毛利率预计为 23.51%/24.04%/24.30% [10] - 2024E-2026E 年净利率预计为 7.51%/7.97%/8.37% [10] - 2024E-2026E 年总资产周转率预计为 1.00/0.97/1.02 [10] - 2024E-2026E 年应收账款周转率预计为 21.82/21.30/22.50 [10] - 2024E-2026E 年存货周转率预计为 8.72/9.11/9.51 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为持有（下调）[1][2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.64亿元同比+2.70% 归母净利润0.82亿元同比-13.49% 扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25% 2024Q3业绩承压[2] - 速冻面米食品行业竞争加剧公司作为龙头企业仍具有较强的优势研发能力客户结构等方面仍处于行业领先地位[2] - 2024Q3毛利率22.44%/同比+0.03pct 2024Q3净利率4.68%/同比-3.30pct 净利率下降主要系公司销售费用率和管理费用率提升[2] - 目前面米制品仍处于快速发展期预计行业有望随着餐饮复苏而复苏但考虑到下调了全年业绩预期且近期公司股价反弹较大目前估值性价比不高[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度营业收入13.64亿元同比+2.70% 归母净利润0.82亿元同比-13.49% 扣非归母净利润0.81亿元同比-1.25% 2024Q3营业收入4.72亿元同比-1.17% 归母净利润0.22亿元同比-42.08% 扣非归母净利润0.23亿元同比-23.54%[2] - 2024 - 2026年预计公司营业收入分别为20.40/22.46/24.97亿元同比增长7.3%/10.1%/11.2% 2024 - 2026年公司归母净利润分别为1.25/1.32/1.45亿元同比增长-6.9%/5.5%/10.0%[2][3] 业务发展 - 三季度持续推新各个品类均有新品推出核心产品油条品类围绕油条和创新产品如灌蛋和注入糍粑等产品持续做品类升级[2] - 速冻面米食品下游餐饮行业竞争愈发激烈尤其是在快餐和方便食品领域新兴品牌众多传统公司运营成本不断提升[2] 财务分析 - 2024Q3毛利率22.44%/同比+0.03pct 2024Q3净利率4.68%/同比-3.30pct 毛利率维持稳定三季度大B端毛利率同比略有下降小B端毛利率同比略有增长[2] - 2024年Q3销售费用率/管理费用率分别为4.89%/9.26% 同比分别提升0.81pct/1.19pct[2] 估值情况 - 当前市值对应2024 - 2026年PE分别为29.6/28.0/25.5倍[2][3]

一、涉及公司 千味央厨 二、核心观点及论据 （一）业绩相关 1. 在稳定基础上，25年业绩好于24年，若国家政策拉动内需，对品牌企业是利好，25年1月实施产品脱晶相关法规，食安要求更严格，发展不好的企业可能被推出市场，千味央厨会在人员服务和生产资源方面投入，增加产线投入完善销售额和渠道结构[1][2]。 2. 若25年环境与24年齐稳，24年做了很多收入上的动作如拓展新渠道和新品，25年收入增速会好于24年，且25年非经营性费用已分摊完，利润情况会比24年好转[3]。 3. 若25年环境较好，大客户上新会更积极，千味央厨在新品研发和大客户定制方面擅长，希望在新产品上改善毛利，但整体毛利可能维持24年水平，因为新产品占销售额比例有限且预制菜肴类毛利水平与米面不同，费用率整体与24年基本相似[7][8][9]。 （二）客户相关 1. 对于大B端客户，若经济环境齐稳，拓电速度会维持正常速度，千味央厨在主品类上能拿到大份额，份额波动多因竞争对手或友商问题，非靠低价竞标；若25年内需拉动较好，会匹配大客户下沉市场门店拓展需求拿增量，不仅能跟上大客户上新速度，份额也能提升[5][6]。 2. 不同大客户情况不同，如百胜有签约合同，已签延期一年则按签订价格分割持续12个月再竞价；华莱士面临终端门店消费力和门店销售收入压力，24年在新品上市方面比较谨慎；海底捞取得不错成绩有新品支持，千味央厨与川渝特色火锅等建立合作关系且会持续拓展腰部火锅连锁系统，还通过B端客户触达C端消费者，如与叮咚买菜、盒马等合作[10][11][15][16]。 3. 在小B端，24年宴席渠道占比明显下滑，社会餐饮、团餐相对稳定，经销商在宴席渠道有减少但在火锅、烧烤等渠道有增长，整体小幅度增长下降相抵，千味央厨在小B端做了很多动作，如新品推荐会、预制菜产品线推出、用预制菜开发激活渠道等，这些动作在环境不好时可抢份额，需求起来时是收入弹性来源[18][19][20][21][22]。 （三）产品相关 1. 24年千味央厨推新从数量到金额都增加，给百胜供应新品份额有增加趋势，如某产品从50%份额提升到100%，体现供应和生产稳定能力[13][14]。 2. 24年新产品发展中，手工大包产品线稳定增长，油条品类着重推出油条夹，有蒸油条创新产品，还有灌蛋油条迭代产品，推广采用线上到线下、大B端到经销商的方式，在油炸品方面基于基础品类创作附加值更高的产品[23][24][25][26]。 3. 正常情况下新品推出初期毛利率比老品翻番，在市场接受度变化后一年内到两年内比老品高出约10个点，24年虽受环境影响新品推进有减弱，但新品毛利率仍较可观且根据销售端情况调整了新品推出速度和毛利情况[27][28]。 三、其他重要内容 1. 公司内部对原材料成本有控制措施，米面、糯米粉、糖等主要原材料有长期合作厂家并适时总价，针对可能上涨的油会根据全球经济状况政策变化提前锁定一部分，根据市场因素预计有些与今年持平则不再锁价，还会开拓新供应商进行价格竞争，通过内部控制希望稳住或释放原材料成本红利[29][30]。 2. 公司在企业并购方面有考虑，对于优质企业上下游供应链会比较积极推进，且24年九十月份政府给了上市企业在并购方面较大支持[31]。 3. 会议强调保密性原则，本次交流内容尽量不外传[33]。

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 业绩边际承压,成本管控能力优化 - 公司2024Q1-Q3实现营收13.64亿元(同增3%),归母净利润0.82亿元(同减13%),扣非归母净利润0.81亿元(同减1%)。[2] - 2024Q3公司营收4.72亿元(同减1%),归母净利润0.22亿元(同减42%),扣非归母净利润0.23亿元(同减24%)。[2] - 2024Q3公司毛利率同增0.04pct至22.44%,主要系公司推进成本采购优化,销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至4.89%/9.26%,净利率同减3pct至4.68%。[2] 巩固老品份额,积极应对价格竞争 - 公司持续稳固老品市场份额,围绕客户核心品类上新,在老品价格竞争中积极应对,提供政策支持,预制菜业务表现较为亮眼。[3] - 大B端门店拓展压力较大,逐渐强化单店盈利能力,向上游要利润,中小B端发挥供应链优势持续推新,帮助经销商建立新盈利点、拓展多元化渠道。[3] - 白牌企业由于成本控制能力较弱,出现主动出清,公司有望借助稳定品质输出与严格的成本控制能力保证竞争地位稳固。[3] 盈利预测 - 三季度客户订单重新签订,终端促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压,公司积极参与竞价保证份额,中长期来看,公司积极拓展腰部客户,叠加预制菜渗透率提升,预计持续贡献增量。[4] - 我们调整2024-2026年EPS分别为1.21/1.45/1.68元,当前股价对应PE分别为26/22/19倍。[4]

报告评级和核心观点 投资评级和目标价格 [2] - 报告维持"增持"评级 - 上调目标价至36.60元 核心观点 [3][4] - 公司2024年三季度收入符合预期,但利润有所承压 - 公司加大价格折让和费用投放力度,短期利润有所下滑 - 预计公司产品上新贡献增量,积极应对市场竞争 财务数据总结 收入和利润情况 [4] - 2024年前三季度公司实现营收13.64亿元,同比增长2.70% - 归母净利0.82亿元,同比下降13.49% - 2024年第三季度单季度营收4.72亿元,同比下降1.17% - 归母净利0.22亿元,同比下降42.08% 成本和费用情况 [4] - 2024年第三季度毛利率同比持平为22.4% - 销售/管理/研发费用率同比分别上升0.8/1.2/0.1个百分点 - 净利率同比下降3.3个百分点至4.7%,扣非净利率同比下降1.4个百分点至4.9% 财务指标预测 [9] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.18元、1.46元、1.81元 - 2025年预计市盈率21.31倍,市净率2.14倍 行业比较 [11] - 公司2024年PE估值为26.46倍,略高于同行业平均水平 - 2025年预计PE为21.31倍,PEG为2.5,估值合理 风险提示 [4] - 市场竞争加剧 - 原材料成本上涨 - 食品安全问题

千味央厨（001215.SZ） 食品加工 证券研究报告/公司点评报告 2024 年 11 月 01 日 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布 2024 年三季报。24 年前 3 季度，公司实现营业总收入 13.64 亿 元，同比+2.70%；归母净利润 0.82 亿元，同比-13.49%；扣非归母净利润 0.81 亿 元，同比-1.25%。3Q24，公司实现营业总收入 4.72 亿元，同比-1.17%；实现归母 净利润 0.22 亿元，同比-42.08%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比-23.54%。 需求偏淡，收入承压。3Q24，公司营收同比下滑 1.17%，环比增加 10%，需求展现 出一定的旺季不旺特征，对公司营收增长形成一定压力，静待下游餐饮景气度企 稳回暖。 费用投放有所加大，盈利能力仍旧承压。3Q24，公司毛利率为 22.44%，同比 +0.04pcts；公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.89%/9.26%/1.28%/-0.07%，同 比+0.81/+1.19/+0.15/-0.41pcts，费用投放有所加 ...

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%，单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54% [3] - Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长，大B渠道三季度预计有个位数下滑，小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多 [4] - Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑，2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct，24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct [5] - 调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%，未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持"买入"评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价30.25元，总股本/流通股本0.99/0.98亿股，总市值/流通市值30亿元，52周内最高/最低价59.91/21.42，资产负债率32.8%，市盈率19.15，第一大股东共青城城之集企业管理咨询有限公司 [1] 股票投资评级 - 评级为买入|维持 [2] 公司业绩情况 - 2024年前三季度营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润13.64/13.64/0.82/0.81亿元，同比2.7%/2.7%/-13.49%/-1.25%，单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.72/4.72/0.22/0.23亿元，同比-1.17%/-1.17%/-42.08%/-23.54%，Q3大B份额企稳，小B端增加市场费用支持后预计实现同比增长，大B渠道三季度预计有个位数下滑，小B经销渠道三季度预计实现同增，渠道战略转变后费用投入增多，Q3毛利率同比基本持平，费用投入增加导致净利率下滑，2024年前三季度，公司毛利率/归母净利率为24.25%/5.98%，分别同比1.31/-1.12pct，24Q3，公司毛利率/归母净利率为22.44%/4.71%，分别同比0.04/-3.33pct [3][4][5] 盈利预测与投资评级 - 调整未来三年盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为19.94/22.52/25.17亿元（原预测为20.59/24.26/27.92亿元），同比增长4.91%/12.92%/11.76%，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.14/1.34/1.56亿元（原预测为1.45/1.72/2.0亿元），同比15.25%/+17.46%/+16.66%，未来三年EPS分别为1.15/1.35/1.57元，对应当前股价PE分别为26/22/19倍，维持"买入"评级 [6] 财务数据 - 给出了2023A、2024E、2025E、2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等财务数据 [7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024 第三季度公司收入同比减少1.17%,前三季度收入同比增长2.70% [4] - 大B渠道基本盘保持韧性,小B渠道努力拓展客户 [4] - 宴席场景受到社会消费复苏偏弱和理性消费趋势影响下滑,餐饮场景经销商存量有一定韧性 [4] 公司盈利能力 - 2024Q3公司毛利率22.4%,同比/环比+0.1/-2.6pct,预计源于部分面米类产品价格竞争 [5] - 2024Q3公司销售/管理费用率4.9%/9.3%,同比+0.9/+1.2pct,一方面由于公司单季度收入承压,另一方面行业竞争下公司加强新品费用投放 [5] - 2024Q3公司归母净利润率4.7%,同比-3.4pct,短期盈利能力承压 [5] 公司未来展望 - 2024下半年维持稳定为主,积极蓄势2025年 [5] - 公司募投项目"总部基地及研发中心建设项目"已基本完成,有望继续扩大公司在B端客户中的灯塔效应 [5] 财务预测与估值 - 考虑到下游餐饮短期平淡,叠加行业竞争有所加剧,我们下调此前盈利预测 [8] - 2024-2026年公司实现营业总收入19.9/22.0/24.2亿元,同比4.6%/10.5%/10.2% [8] - 2024-2026年公司实现归母净利润1.2/1.5/1.6亿元,同比-7.1%/17.8%/11.2% [8] - 当前股价对应PE分别为24.1/20.5/18.4倍,维持"优于大市"评级 [8]

来源：公司年报、国金证券研究所 千味央厨 (001215.SZ) 2024年10月30日 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 业绩短时承压 中长期成长向好 业绩简评 2024 年 10 月 29 日公司披露三季报,前三季度实现营业收入 13. 64 亿元,同比+2.70%;归母净利润 0.82 亿元,同比-13.49%;扣非 净利润 0.81 亿元，同比-1.25%。24Q3 实现营业收入 4.72 亿元, 同比-1.17%;归母净利润 0.22 亿元，同比-42.08%;扣非归母净 利润 0.23 亿元，同比-23.54%。 经营分析 行业竞争激烈,公司短时业绩承压。分渠道来看,我们预计 2403 大 B 客户收入端承压,一方面因为外部需求较弱,大客户增长动 力与推新意愿减弱,另一方面因为头部客户向上传到经营压力, 预计公司收入端承压。小 B 方面公司依托品牌与渠道优势稳固基 本盘,同时运当给与一定促销政策保证增长,在行业竞争激烈的 背景下,龙头企业占据一定优势。从产品端看,公司目前拥有油 条、蛋挞等大单品,同时新品梯队搭建完善,虽然短时公司在大 客户端推新进度有所放缓,但是公司研发能力行业领先,未来 ...