投资评级 - 报告对渤海租赁(000415.SZ)的投资评级为“买入（维持）”[5] 核心观点 - 报告核心观点为“租金率兑现上行，信用评级获提升”[5] - 公司持续受益于全球航空客运需求景气及飞机制造商产能受限，飞机市场价值、租金率及出租率维持高位[7] - 公司属于全球飞机租赁第一梯队，充分受益于飞机供需差与美债降息周期，业绩弹性充分[7] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年实现营收236.6亿元，同比下降16.9%[7] - 归母净利润为32.0亿元，同比扭亏为盈、增加52.2亿元[7] - 扣非归母净利润18.3亿元，同比增加41.2亿元[7] - 26年第二季度实现营收147.1亿元，同比增长29.7%，环比增长64.4%[7] - 26年第二季度归母净利润为23.0亿元，同比扭亏为盈、增加49.9亿元，环比增长153.1%[7] - 26年第二季度扣非归母净利润为9.2亿元，同比扭亏为盈、增加36.5亿元，环比增长0.9%[7] 租金率与机队运营分析 - 26年上半年营业收入较上年同期减少主要系本期飞机销售数量减少及GSCL出表后收入变动所致[7] - 由于出售GSCL，公司上年同期计提了32.89亿元商誉减值损失[7] - 26年上半年形成债务重组收益约15.85亿元，对本期利润产生重大影响[7] - 剔除上年商誉减值影响，26年上半年扣非归母净利润同比增长83.2%[7] - 剔除上年商誉减值影响，26年第二季度扣非归母净利润同比增长65.7%[7] - 26年上半年飞机租赁收入约107亿元，同比增长6.62%[7] - 截至26年上半年末，公司机队加权平均租金率较25年末提升23个基点，达10.74%[7] - 公司为全球前三大飞机租赁公司之一，服务于全球60个国家的138家航空公司客户[7] - 截至26年上半年末，公司自有机队609架、管理机队34架、订单飞机503架[7] - 相较于25年末，自有机队减少16架、管理机队减少2架、订单飞机增加3架[7] - 公司机队整体出租率约100%[7] - 订单规模居行业首位，计划于2028年底前交付的订单飞机已有80%落实租约[7] - 26年上半年机队规模减少主要系公司把握飞机资产升值机遇、飞机销售数量高位[7] - 26年上半年公司总计接收35架飞机资产，完成49架飞机销售[7] - 截至26年上半年末，公司已同意出售但尚未完成交割的飞机109架，未来飞机销售端预计继续保持强势[7] 信用评级提升 - 2026年5月，标普全球将公司子公司Avolon的主体评级从“BBB-”上调至“BBB”[7] - 信用评级提升有望进一步降低融资成本[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为44437.27百万元、46150.36百万元、47939.05百万元[6] - 预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为-16.04%、3.86%、3.88%[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4763.40百万元、4263.01百万元、4890.17百万元[6] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为扭亏为盈、-10.51%、14.71%[6][7] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.77元/股、0.69元/股、0.79元/股[6] - 预计2026-2028年市盈率分别为6.00倍、6.70倍、5.84倍[6] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为13.93%、11.08%、11.28%[6]