报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 宝立食品复调轻烹双轮驱动，B端直销持续亮眼，业绩稳健增长 [1][2] - 公司依托大客户深度合作与B、C端双轮驱动，行业竞争力持续提升，业绩具备中长期稳健增长动能 [3] 业绩概览 - 2026年上半年实现营业收入16.02亿元，同比+16.08% [1] - 2026年上半年归母净利润1.28亿元，同比+10.13% [1] - 2026年上半年扣非归母净利润1.26亿元，同比+13.20% [1] - 2026年第二季度实现收入8.26亿元，同比+16.15% [1] - 2026年第二季度归母净利润0.63亿元，同比+7.68% [1] - 2026年第二季度扣非归母净利润0.62亿元，同比+15.96% [1] - 拟每10股派现1.5元（含税） [1] 业务分析 产品端 - 2026年第二季度轻烹解决方案收入3.93亿元，同比+17.38% [2] - 2026年第二季度复合调味料收入3.80亿元，同比+15.70% [2] - 2026年第二季度饮品甜点配料收入0.38亿元，同比+13.72% [2] - 三大品类均实现双位数增长，推测主因下游餐饮复苏与新品放量成效显现 [2] 渠道端 - 2026年第二季度直销收入7.06亿元，同比+20.98% [2] - 2026年第二季度非直销收入1.05亿元，同比-7.17% [2] - 直销占比达87.06%（2025年第二季度为83.77%），公司与直营大客户合作持续加深 [2] 盈利能力 - 2026年上半年毛利率33.63%，同比-0.05个百分点，基本稳定 [2] - 2026年上半年期间费用率21.18%，同比+1.28个百分点 [2] - 销售费用率17.07%，同比+1.62个百分点，推测主因C端线上营销推广投入加码 [2] - 管理费用率1.90%，同比-0.46个百分点 [2] - 研发费用率2.09%，同比+0.10个百分点 [2] - 财务费用率0.12%，同比+0.03个百分点 [2] - 2026年上半年归母净利率8.02%，同比-0.43个百分点 [2] 成长逻辑与展望 - 短期看，收入端在直销放量支撑下有望维持双位数增长 [3] - 中期看，公司以贴近市场的强大研发能力为驱动，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案 [3] - 持续强化B、C端协同，健康化与双渠道战略纵深推进，有望换取长期份额回报 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.92亿元、3.40亿元、3.99亿元（前次预测分别为3.14亿元、3.57亿元、3.99亿元） [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别同比+11%、+16%、+18% [3] - 预计2026-2028年PE分别为17倍、15倍、13倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为33.29亿元、37.10亿元、40.92亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入增长率分别为13%、11%、10% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.73元/股、0.85元/股、1.00元/股 [4]