报告公司投资评级 - 报告给予安琪酵母“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为安琪酵母酵母主业稳步增长，新品与海外市场共同构筑成长动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 安琪酵母发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30% [2] - 2026年上半年归母净利润8.81亿元，同比增长10.21% [2] - 2026年上半年扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02% [2] - 2026年Q2单季实现营业收入46.53亿元，同比增长13.35% [2] - 2026年Q2单季归母净利润4.55亿元，同比增长6.01% [2] - 2026年Q2单季扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82% [2] - 二季度收入维持双位数增长，利润端受汇兑损失等因素扰动增速阶段性放缓 [2] 分析判断 收入稳健增长，海内外双轮驱动 - 2026年上半年营业收入同比提升16.30%至91.87亿元，收入端延续稳健较快增长态势 [3] - 分产品来看，26H1酵母及深加工产品实现营业收入66.83亿元，同比+16.2% [3] - 26H1制糖产品实现营业收入6.21亿元，同比+61.5% [3] - 26H1包装类产品实现营业收入2.30亿元，同比+18.4% [3] - 26H1食品原料产品实现营业收入11.86亿元，同比+33.6% [3] - 26H1其他产品实现营业收入4.04亿元，同比-37.4% [3] - 酵母主业稳步增长，核心干酵母、酵母抽提物等产品需求稳健 [3] - 战略新品酵母蛋白推广落地、运动营养等多场景应用快速拓展，带动深加工板块持续扩容 [3] - 制糖业务受益于糖价周期运行与产能释放，实现高速增长 [3] - 食品原料业务表现亮眼，持续贡献增量 [3] - 包装类产品协同主业稳健增长 [3] - 分地区来看，26H1国内业务实现收入52.52亿元，同比增长19.2% [4] - 国内市场受益于下游烘焙、发酵面食等需求复苏与渠道下沉渗透，增长动能强劲 [4] - 26H1海外业务实现收入38.72亿元，同比增长11.8% [4] - 海外业务受地缘政治与汇率波动影响增速阶段性放缓，但长期新兴市场拓展与产能布局逻辑清晰 [4] - 分渠道来看，26H1线下渠道实现营业收入71.77亿元，同比增长约+17% [4] - 26H1线上渠道实现营业收入19.47亿元，同比增长约-8% [4] - 线下渠道持续精耕细作，经销网络下沉与大客户直供深化共同发力 [4] - 线上短期受渠道结构调整与基数影响略有波动，长期全渠道融合趋势明确 [4] 毛利率稳中有升，汇兑扰动利润增速 - 2026年上半年公司综合毛利率约26.80%，同比提升约0.71个百分点 [5] - 26H1销售费用率为5.23%，较上年同期变动-0.35个百分点 [5] - 26H1管理费用率为3.27%，较上年同期变动-0.16个百分点 [5] - 26H1研发费用率为3.98%，较上年同期变动+0.11个百分点 [5] - 26H1财务费用率为1.87%，较上年同期变动+1.78个百分点 [5] - 销售费用率、管理费用率同比下降，降本增效持续落地 [5] - 研发费用率小幅提升，持续加码生物技术与新品研发 [5] - 财务费用率显著上升主要系本期外币汇率波动导致汇兑损失大幅增加所致 [5] - 26H1归母净利润同比提升10.21%至8.81亿元，相应的归母净利率同比下降约0.53个百分点至9.59% [5] - 扣非归母净利润同比增长7.02%，主业盈利保持稳健 [5] 经营质地持续优化，全球化布局深化 - 2026年上半年公司收入端维持双位数增长 [6] - 经营活动产生的现金流量净额2.00亿元，同比有所下滑主要系原材料采购支出增加、存货备货增加所致 [6] - 短期来看，国内市场渠道深化、酵母蛋白等战略新品规模化推广将持续贡献增量 [6] - 海外市场随着地缘因素缓解、订单逐步回补，有望恢复较快增长 [6] - 中长期来看，全球产能扩张（印尼、埃及等基地扩建）、技术创新支撑公司向“全球第一酵母企业、国际一流生物技术公司”迈进 [6] 投资建议 - 报告调整26-28年营业收入预测至191.97/214.24/236.37亿元 [7] - 调整26-28年EPS预测至2.09/2.49/2.83元 [7] - 对应2026年9月10日41.09元的收盘价PE估值分别为20/17/15倍 [7] - 维持买入评级 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测2026年营业收入为19,197百万元，同比增长14.8% [8] - 预测2027年营业收入为21,424百万元，同比增长11.6% [8] - 预测2028年营业收入为23,637百万元，同比增长10.3% [8] - 预测2026年归母净利润为1,812百万元，同比增长17.3% [8] - 预测2027年归母净利润为2,159百万元，同比增长19.2% [8] - 预测2028年归母净利润为2,455百万元，同比增长13.7% [8] - 预测2026年毛利率为25.3% [8] - 预测2027年毛利率为25.2% [8] - 预测2028年毛利率为25.4% [8] - 预测2026年每股收益为2.09元 [8] - 预测2027年每股收益为2.49元 [8] - 预测2028年每股收益为2.83元 [8] - 预测2026年净资产收益率ROE为13.1% [8] - 预测2027年净资产收益率ROE为13.5% [8] - 预测2028年净资产收益率ROE为13.3% [8] - 预测2026年市盈率为19.68 [8] - 预测2027年市盈率为16.52 [8] - 预测2028年市盈率为14.53 [8]