报告公司投资评级 - 恺英网络（002517.SZ）投资评级为“优于大市”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2026年上半年营收增长86%，移动游戏与用户平台双轮驱动，经营现金流接近翻倍[1][10] - AI赋能持续深化，全流程开发平台SOON落地，AI陪伴赛道布局推进[2][16] - IP储备持续扩容至20余项，续约“仙剑奇侠传”IP，新增“热血传奇”“传奇世界”独家授权[2][17] - 看好公司游戏新品拓展、用户平台第二成长曲线潜力及AI前瞻布局潜力[3][17] 业绩表现总结 2026年上半年财务数据 - 2026H1公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%[1][10] - 经营性现金流净额14.63亿元，同比增长98.66%，盈利质量改善[1][10] - 移动游戏收入41.64亿元，同比增长96.77%，占营收86.82%[1][10] - 用户平台收入6.10亿元，同比增长44.17%，毛利率为86.65%[1][10] - 网页游戏收入0.23亿元，同比下降41.62%，占比降至0.47%[10] - 销售费用18.82亿元，同比增长117.26%，主要来自新品市场推广投入[10] - 管理费用1.09亿元，同比增长38.65%，因职工薪酬增加[10] - 子公司上海恺英网络科技有限公司净利润同比增长130.57%，主因传奇IP仲裁案和解收益[10] - 子公司杭州逍遥玩网络科技有限公司净利润4.14亿元，其中归属于上市公司股东的净利润2.90亿元[10] 盈利预测与财务指标 - 预计2026/27/28年归母净利润分别为27.04/30.96/34.28亿元[3][17] - 对应摊薄EPS分别为1.26/1.44/1.59元[3][17] - 当前股价对应PE分别为14/12/11倍[3][17] - 预计2026/27/28年营业收入分别为75.08/84.09/92.50亿元，同比增长41.0%/12.0%/10.0%[4] - 预计2026/27/28年净利润增长率分别为42.0%/14.5%/10.7%[4] - 预计2026/27/28年毛利率分别为80%/81%/80%[19] - 预计2026/27/28年EBIT Margin分别为32.4%/35.5%/35.5%[4] - 预计2026/27/28年净资产收益率（ROE）分别为22.0%/20.7%/19.1%[4] 业务板块分析 移动游戏业务 - 复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》等旗舰产品长线运营稳中有升[15] - 《龙之谷世界》2025年2月公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1，贡献增量流水[15] - 《天使之战》海外营收占比提升明显，已在港澳台、韩国、东南亚上线[15] - 《热血江湖：归来》韩国/台湾等海外市场表现较好，国内市场精细化运营维持稳定[15] - 创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现较好[15] - 《三国：天下归心》主打Z世代新国战SLG，通过差异化设计参与SLG市场竞争[15] - 《怪物联萌》登录微信小游戏后进入畅销榜前10，实现小游戏发行品类突破[15] - 《敢达争锋对决》中国港澳台、韩国版本持续运营[15] 用户平台业务 - 游戏盒子深耕传奇垂类赛道，PC/Android/iOS三端互通[1][15] - 延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态[1][15] - 平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极[1][15] AI赋能与技术创新 - 公司旗下杭州极逸推出AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期缩短，有助于降低研发成本[2][16] - 恺顽科技打造治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，“晚安羊”“不忧鸟”智能玩偶内置AI芯片，具备核心互动与记忆功能，形成“硬件+软件”生态闭环[2][16] - 子公司自然选择旗下EVE作为3D AI智能陪伴应用，依托自研多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级独家语料进行针对性训练，实现语言、视觉与情感的沉浸式体验[2][16] IP储备与自主孵化 - 公司拥有20余项国内外知名IP授权，包括“机动战士敢达系列”“仙剑奇侠传”“传奇”“传世”“热血江湖”“盗墓笔记”“斗罗大陆”“BLEACH千年血战篇”“奥特曼”“拳皇”“射雕三部曲”“古龙群侠”“轩辕剑”“仙境传说”“黑猫警长”“大富翁”等[2][17] - 续约“仙剑奇侠传”IP，新增“热血传奇”“传奇世界”独家授权用于游戏盒子[2][17] - 自主孵化IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题支持、2024“金狮奖”优秀游戏衍生品奖等多项权威奖项[2][17] - “百工灵”非遗手工艺IP持续推进[2][17]