行业投资评级与核心观点 - 报告给予传播文化业“增持”评级 [4] - **核心观点**：本周传媒（申万）指数上涨0.21%，在31个行业中排名第10，表现强于沪深300（上涨0.08%）、深证成指（下跌1.62%）、创业板指（下跌0.09%）、上证指数（下跌0.44%）和上证中小（下跌1.21%）[8]。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会 [8] 重点事件与行业动态 AI/互联网领域 - **DeepSeek发布新模型**：2026年1月27日，DeepSeek发布新一代文档识别模型DeepSeek-OCR2，在OCR领域实现突破 [9]。其核心创新在于首创“因果流（Causal Flow）”视觉推理逻辑，使AI能根据语义逻辑“阅读”图片，而非机械扫描像素 [9]。该模型通过完全重构的视觉编码器Deep Encoder V2及两级级联的1D因果推理结构，实现真正的2D图像理解 [11] - **其他AI动态**：阿里平头哥官网上线AI芯片“真武810E”，实现软硬件全自研 [18]。腾讯搜狗输入法宣布全面AI化，日均语音使用次数近20亿次 [20]。微软推出下一代3纳米制程AI芯片Maia 200，每美元性能较现有最新一代硬件提升30% [20]。蚂蚁数科与同方全球人寿签约保险AI创新应用，智能理赔系统识别准确率超过99% [21] 电影与院线领域 - **2026年春节档定档情况**：截至目前，2026年电影春节档已定档6部影片，包括《镖人：风起大漠》、《惊蛰无声》、《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇记》、《熊出没·年年有熊》和《星河入梦》[14]。题材涵盖剧情、喜剧、犯罪、动作、武侠、动画等，且多部为IP续作 [14] - **近期电影市场数据**：2026年第4周（1.24-1.30），影片票房冠军为《重返寂静岭》，区间票房6298万元 [92]。影投票房冠军为万达电影，票房5133.5万元，上座率3.30% [93] - **电影公司动态**：科幻电影《星河入梦》定档2026年春节 [21]。2025年12月全国IPTV数据中，电影《731》以98.8的热度登顶电影榜 [22] 游戏领域 - **重点游戏表现**：腾讯《三角洲行动》国服日活跃用户（DAU）已突破4100万，在四个月内实现1100万的用户净增长 [23]。2025年全球游戏市场年增长率仅为3%，而腾讯游戏业务实现了23%的逆势增长 [23] - **行业合作与动态**：游族网络与国产GPU厂商曦望达成战略合作，探索国产推理芯片接入游戏研运流程 [23]。任天堂Switch Online将推出Virtual Boy经典游戏库 [22] - **iOS游戏榜单**：1月30日，中国区免费榜Top 3游戏为《鹅鸭杀》、《时尚百货城》、《三角洲行动》[94]。畅销榜Top 3为《王者荣耀》、《三角洲行动》、《和平精英》[99] 重点公司推荐与业绩摘要 - **推荐标的**：报告推荐万达电影、完美世界、恺英网络、芒果超媒、神州泰岳、巨人网络、上海电影、时代出版、美登科技、泡泡玛特 [8]。相关标的包括宝通科技、盛天网络、冰川网络、电魂网络 [8] - **部分公司业绩预告摘要**： - **完美世界**：预计2025年实现归母净利润7.2亿元至7.6亿元 [26] - **芒果超媒**：预计2025年归母净利润11亿元至14亿元，同比变动-19.38%至2.61% [27] - **世纪华通**：预计2025年归母净利润55.5亿元至69.8亿元，同比增长357.47%-475.34% [59] - **冰川网络**：预计2025年归母净利润4.36亿元至5.16亿元，实现扭亏为盈 [62] - **蓝色光标**：预计2025年归母净利润1.8亿元至2.2亿元，实现扭亏为盈 [57] - **盛天网络**：预计2025年归母净利润2000万元至3000万元，实现扭亏为盈 [41] - **横店影视**：预计2025年归母净利润1.3亿元至1.8亿元，实现扭亏为盈 [29] - **金逸影视**：预计2025年归母净利润2250万元至3375万元，实现扭亏为盈，直营影院实现票房10.66亿元，同比增长13.92% [30] 上市公司重要公告摘要 - **万达电影**：董事会审议通过，2026年度拟使用不超过25亿元人民币的闲置自有资金进行委托理财 [89] - **分众传媒**：同意联营公司以合计约7.91亿元人民币的对价，回购公司所持全部股份 [88] - **百纳千成**：使用总额不超过2.5亿元人民币的闲置募集资金进行现金管理 [23] - **江苏有线**：拟与控股股东共同参与认购苏盐井神定向增发，公司投资额不超过3亿元人民币 [24] - **昆仑万维**：预计2025年归母净利润亏损19.5亿元至13.5亿元 [36] - **博纳影业**：预计2025年归母净利润亏损12.61亿元至14.77亿元 [45]

公司股东结构 - 截至2026年1月20日，公司股东总户数为66,686户 [2]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，公司股东总户数为75173户 [1] 公司信息披露 - 公司于1月30日在互动平台披露了股东户数信息 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“看好”、“中性”等）[4][7][9] 报告核心观点 * 传媒行业是典型的“供给决定需求”行业，当前正受益于政策边际改善与AI技术赋能，行业或迎来景气拐点[4][7][17] * 政策端：游戏版号自2022年恢复发放后供给持续增加，2025年8月影视行业推出“广电21条”，从创作、审查、播映端优化供给，有望带动行业复苏[4][7][25] * 技术端：大模型迭代推动AIGC在传媒各子行业深化应用，有效实现降本增效，并催生新玩法与商业模式[4][8][35] * 业绩端：传媒行业2025年起营收与净利润恢复正增长，游戏行业表现尤为突出，景气拐点已至[47][49] * 投资工具：中证传媒指数聚焦游戏与广告营销等成长性子赛道，广发中证传媒ETF（512980）是跟踪该指数的规模最大、流动性充裕的工具产品[4][9][10] 行业基本面、政策面与AI赋能分析 * **政策环境边际改善**： * **游戏行业**：监管政策自2022年下半年起明确好转，版号恢复发放且数量稳定增长，2025年全年国产游戏版号数量创2022年以来新高[7][18][20][22] * **影视行业**：2025年8月“广电21条”推出，取消剧集40集上限、季播剧间隔限制等，并试点中插广告，旨在释放创作活力、提高审查效率[7][25][26] * **供给变化**：2019-2024年，电视剧（含网络剧）发行数量从752部持续下滑至281部，备案数量在1100部左右企稳，显示长剧供给不足[27]。“广电21条”发布后，2025年8月起电视剧及中剧备案数量显著提升，11月电视剧备案达63部，中剧备案达23部[32][33] * **AI技术赋能生产**： * **AI游戏**：AI从“降本增效”的生产工具迈向“玩法核心”的体验革命，已应用于资产生成、智能NPC、AI驱动剧情等，推动游戏向“千人千面”的动态生成世界演进[8][35][36] * **AI漫剧**：直击真人短剧制作痛点，单分钟制作成本约1000元，为传统动漫的5%-3.3%，单部制作周期最快可缩短至1天，产能可达30-40部/月，盈亏平衡点仅需1000万播放量[40] * **AI广告**：Meta通过AI技术升级，自23Q4起广告业务持续量价齐升，25Q3广告展示次数和平均价格分别增长14%和10%，验证了AI提升广告投放ROI上限并驱动收入增长的逻辑[8][46][47] * **业绩显著改善**： * **传媒行业整体**：2025年前三季度总营收约4056.71亿元，其中Q3营收约1397.71亿元，同比增长约9.20%，归母净利润在低基数上大幅增长[47] * **游戏行业**：2025年Q3营收约270.63亿元，同比增长约35.23%，归母净利润实现单季度同比翻倍以上增长，同时管理费用率大幅下降[49][53] 中证传媒指数投资价值分析 * **指数概况**：中证传媒指数（399971.SZ）发布于2014年4月15日，选取营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业中总市值较大的50只证券作为样本[9][58] * **行业分布**：截至2026年1月16日，指数成份股主要集中于媒体（43.5%）和娱乐（39.2%）行业，侧重配置广告营销（约25.53%）和游戏（约30.58%）子赛道[9][61][64] * **市值与权重结构**：成份股数量偏好中小盘（200亿元以下共27只），但权重侧重中型股，市值500亿元以上的9只成份股权重合计约48.67%，龙头集中度较高[65][66] * **成份股盈利与成长性**： * 前十大成份股（如分众传媒、巨人网络等）权重合计约51.52%，加权平均Wind一致预测未来2年净利润增速达约19.91%[73][74] * 基于有分析师覆盖的40只成份股计算，预期2025年净利润能够实现大幅增长，增速达约59.32%，未来三年预期营收增速每年均超过7%[76] * **收益与估值**： * 自2024年9月23日至2026年1月16日，中证传媒指数累计收益约106.98%，同期中证800累计收益约56.49%[81] * 截至2026年1月16日，指数PE(TTM)约45.62，处于发布以来约64.2%分位，但考虑到2025年预期高增长，估值仍具吸引力[89][91] 广发中证传媒ETF产品概况 * **产品定位**：广发中证传媒ETF（512980）是同类别中上市最早（2018年1月19日）且规模最大的ETF，采用完全复制法紧密跟踪中证传媒指数[4][10] * **产品规模**：截至2026年1月16日，基金规模约99.59亿元[10] * **基金管理人**：广发基金管理有限公司，截至2024年12月31日管理资产规模超1.88万亿元[94]

核心观点 报告为太平洋证券2026年2月的月度金股策略研报 核心观点是筛选出十个具备积极催化或基本面支撑的投资标的 覆盖电子、军工、医药、化工、农业、通信、金融、交运、社服及传媒等多个行业 报告认为这些公司在技术领先、行业景气、业绩增长或估值性价比等方面具备配置价值 [2][3] 电子行业 (沪电股份) - 公司面临多重积极催化：海外云厂商财报季及国内供应链业绩预告将验证AI算力需求的持续性与行业景气度 [3][4] - 英伟达GTC大会召开在即 高端PCB板需求凸显 公司已批量交付112G交换机PCB 并配合客户开发224G产品 技术卡位优势显著 [3][4] - 泰国基地量产爬坡及国内高端产能项目有望打破供给瓶颈 当前股价调整较为充分 在2026年业绩高增速背景下动态市盈率具备配置性价比 [3][4] 国防军工行业 (国科军工) - 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业 正由常规弹药向智能化、信息化弹药转型 有望充分受益行业高景气 [4] - 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块及总装科研生产的企业之一 军贸订单落地将为公司开启更大成长空间 未来业绩有望续创历史新高 [4] 医药生物行业 (和黄医药) - 新一代ATTC平台下候选药物HMPL-A251（全球首创的PI3K/PIKK-HER2抗体靶向偶联药物）已于2025年12月启动全球I期临床 首名患者已在中国给药 另外两款ATTC候选药物HMPL-A580和HMPL-A830有望于2026年进入临床阶段 [5] - 赛沃替尼用于治疗MET扩增胃癌的新药上市申请获中国药监局受理并纳入优先审评 适应症有望进一步拓展 [5] - 索乐匹尼布治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国III期研究取得阳性顶线结果 计划2026年上半年在中国递交新药上市申请 [5] 化工行业 (万华化学) - 公司是全球最大的MDI（产能380万吨/年）和TDI（产能144万吨/年）供应商 市占率分别达到32%和20%以上 全球聚氨酯寡头地位强化 [6] - 随着乙烷运输船队、港口资源完善及与国际巨头的原料战略合作 石化板块成本优势确立 盈利中枢有望抬升 [6] - 新材料业务广泛布局 产品矩阵覆盖ADI、TPU、PC、POE、尼龙12、香精香料及电池材料等高附加值领域 打造第二增长曲线 [6] 农林牧渔行业 (苏垦农发) - 2025年全年实现净利润5.54亿元 其中第四季度预估净利润2.5亿元 同比略减 但减幅较前三季度明显缩窄 [7] - 粮食涨价逻辑：年初至今国内小麦、粳稻和玉米价格小幅上涨 预计上半年保持上涨趋势 动力来自全球流动性宽松、谷物库存周期见底及国内生猪高存栏需求旺盛 [7] - 公司积极参与土地流转 预计未来三年每年可增加5万亩耕地面积 土地资源总量保持稳步增长 [7] 通信行业 (英维克) - 2026年、2027年为服务器液冷爆发之年 行业有望迎来翻倍增长 [7] - 公司已切入海外头部厂商 G公司已完成审厂 订单有望落地 公司有望拿到头部份额 英伟达最新的液冷方案即将定型 有望带动行业情绪和市场关注度 [7] - 预计未来2年业绩持续高增长 估值相对较低 [7] 非银金融行业 (中国太保) - 公司2025年三季报归母净利润同比增长11%至279亿元 展现出强劲韧性 [8] - 核心寿险业务新业务价值在可比口径下大幅增长32.3% 其中银保渠道新业务价值实现156%的高增长 成为最大亮点 [8] 交通运输行业 (锦江航运) - 公司第三季度净利润同比增速达64% 领跑其他同行 [8] - 2026年1月将发布业绩预增预告 [8] - 公司维持50%的分红比例 [8] 社会服务行业 (小商品城) - 六区选位费逐步确认 租金增量是稳定基本盘 [8] - ChinaGoods平台受益于六区新增商户及AI模型带来的增量服务费 预计2026年利润翻倍 [8] - 义支付1039结算服务试点于第一季度开放 预计将大幅提高商品交易总额 2026年目标为100亿美元 金融牌照落地将丰富业务内容 [8] - 进口政策预计第一季度落地 品类及流程均有变化 自营业务毛利率预期改善 [8] 传媒行业 (恺英网络) - 老游戏如《原始传奇》、《天使之战》运营稳健 持续贡献稳定流水 储备游戏丰富 2025年产品发布会集中发布22款游戏产品 覆盖多品类 [9] - 子公司闲趣互娱运营的游戏盒子获得多家游戏公司入驻 业绩有望陆续释放 [9] - 公司进行多元化AI布局 推出游戏AI全流程开发平台SOON、AI潮玩品牌 并投资VR硬件及3D AI智能陪伴应用 有望驱动未来增长 [9]

基金经理胡中原及其代表作基金概况 - 基金经理胡中原管理总规模为332亿元，任职年限6.8年，任职以来年化回报为26%（规模加权），最佳任期回报为386.7% [4][6] - 其代表作基金为华商润丰灵活配置混合A，截至去年末合并规模为129.5亿元，胡中原自2019年3月接手 [10] - 该代表作基金2025年收益率高达85.02%，大幅跑赢业绩基准的13.84%和沪深300指数的17.66% [11][12] - 该基金在2025年继续表现稳健，年内净值增长4.28% [11][12] 基金投资策略与仓位管理 - 基金经理擅长择时操作，在市场弱势的2022年和2023年，基金股票仓位持续低于基金净值的45% [13] - 2024年一季度开始抄底，季末股票仓位提升至90%以上并维持高仓位运作 [15] - 2025年三季度市场快速上涨后开始减仓，连续两个季度将股票仓位维持在50%左右 [15] - 2025年四季度，基金前十大重仓股合计市值占股票总市值比重降至23%，较上一季度的45%显著分散 [15] 最新持仓结构与行业配置 - 2025年四季度末，基金前十大重仓股包括三花智控、巨人网络、水晶光电、歌尔股份、拓普集团、汉威科技、立讯精密、蓝思科技、恺英网络、江苏雷利 [16] - 前十大重仓股合计占基金净值比例为12.53% [16] - 权益类资产配置行业主要分布在电子、通信、传媒、机械、家电、汽车、电力设备、医疗器械等 [17] - 整体配置方向可总结为科技、机器人、新能源和生物医药四大板块 [17] 调仓动向与投资方向 - 2025年四季度前十大重仓股中有5只为新进，包括水晶光电、歌尔股份、立讯精密、蓝思科技、江苏雷利 [17] - 相比三季度，基金将中际旭创、新易盛、胜宏科技和天孚通信等AI硬件股剔出前十大名单，投资目光从科技赛道上游向下游转移 [17] - 基金增配AI端侧相关公司，布局AI应用硬件方向 [17] - 基金重点布局机器人赛道，对三花智控、拓普集团进行增持，并新进江苏雷利 [18][19] - 基金经理在四季报中表示，固收部分主要投资现金等价物、逆回购和长久期利率债，旨在管理流动性并提供稳健收益 [17]

行业活动与评选 - 2025上海软件创新论坛在上海成功举办 超200人参与活动 包括政府领导、企业代表、专家学者及媒体[1] - 论坛现场发布了“2025长三角百家品牌软件企业”名单与“2025上海市软件企业核心竞争力评价”结果[1] - “长三角百家品牌软件企业”由江浙沪皖省级软件行业协会联合遴选 旨在推动长三角一体化发展国家战略落地、打造长三角软件品牌[2] - “上海软件企业核心竞争力评价”依据《软件企业核心竞争力评价规范》(T/SSIA0001-2018) 从经营业绩、科研能力、创新成效、质量保证等维度综合评定 是推动上海软件产业高质量发展的重要活动之一[2] - 本次获奖情况已同步刊登于《文汇报》[2] 公司荣誉与获奖情况 - 恺英网络旗下上海恺英软件技术有限公司同时获评“2025长三角百家品牌软件企业”及“2025上海软件核心竞争力企业（规模型）”[1] - 恺英网络旗下上海盛凇网络科技有限公司获评“2025上海软件核心竞争力企业（规模型）”[1] - 恺英网络旗下上海逗视网络科技有限公司获评“2025上海软件核心竞争力企业（创新型）”[1] 公司战略与未来展望 - 近年来 恺英网络持续加大研发投入 深耕软件研发、产品创新、技术服务及平台能力建设[2] - 未来 公司在董事长金锋的带领下 将进一步夯实数智化能力 深化技术体系布局 提升核心竞争力[2] - 公司目标是为长三角软件产业高质量发展贡献力量[2]

首届金泰山奖揭晓 - 首届金泰山奖于1月22日在“2026资本运作与合规治理杭州峰会”上正式揭晓 [1][6] - 该奖项由董秘学苑联合多家专业机构共同发起，旨在表彰在信息披露、公司治理、投资者关系管理等领域表现卓越的上市公司董办团队及个人 [1][6] - 奖项取意“责任重于泰山”，旨在当前强监管背景下，通过正向激励树立行业标杆 [1][6] 百佳董秘获奖情况 - 本届共评选出61位百佳董秘，覆盖从主板到创业板、科创板的各类上市公司 [2][7] - 获奖者包括恺英网络刘洪林、盈方微王芳、华致酒行梁芳斌、超讯通信卢沛民、冠豪高新任小平等资深人士 [2][7] - 百佳董秘所在公司具有广泛行业代表性，其中恺英网络同时荣获“年度社会责任卓越品牌”奖，为游戏行业上市公司树立了合规治理与投资者保护的标杆 [2][7] - 获奖代表九州通董秘刘志峰认为，董秘应成为连接公司与资本市场的桥梁，在合规前提下实现公司价值最大化 [2][7] 百佳证代与IR获奖情况 - 本届奖项还设立了百佳证代和百佳IR奖项，共有20余位专业人士获奖，体现了对董办团队整体实力的重视 [2][7] - 汤姆猫公司张平、王佳斌双双入选百佳证代，展现了公司在团队建设上的成效 [2][7] - 阿尔特公司向金玮荣获百佳IR奖，反映了公司在投资者关系管理上的专业水平 [2][7] 公司类特色奖项 - 宁波银行、德固特荣获“年度公司治理卓越贡献”奖，其在规范运作、内部控制等方面成效显著 [3][8] - 三七互娱、世纪华通、天奇股份等多家公司获得“年度社会责任卓越品牌”奖，彰显了上市公司在履行社会责任方面的积极作为 [3][8] 个人特色奖项与服务机构 - 设立了琅嬛转灯奖（知识分享）、案牍耕耘奖（职场卷王）、云锦霓裳奖（最佳职场衣品）、鹤鸣九皋奖（运动达人）、梨园顾曲奖（顾家达人）五大个人特色奖项，共有20余位业内人士获奖 [3][8] - 友传咨询、怀新投资、应科咨询、易诚咨询和览富财经等多家机构获评资本市场年度最佳服务商 [3][8] - 上海锦天城（杭州）律师事务所、浙江京衡律师事务所、权大师、律商联讯、群杰科技等10家专业服务机构获得“活动战略合作伙伴奖” [3][8] 奖项意义与行业影响 - 金泰山奖为资本市场信披合规工作树立了新的标杆，获奖单位和个人展现了在新时代背景下上市公司合规治理的新风貌 [4][9] - 随着监管要求不断提高，该奖项将持续推动行业健康发展，为资本市场高质量发展贡献力量 [4][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块（不含H股）的重仓配置力度环比下降，整体配置由超配转为低配，但游戏板块的超配力度进一步加大，达到历年最高 [6][10] - 机构持仓在板块和个股层面均呈现分化，游戏公司占据绝对主导，AI应用与高分红出版标的配置力度有所加强 [6][35] - 港股传媒互联网标的配置偏好分化，美团-W、大麦娱乐获得明显增持，而腾讯控股、阿里巴巴-W等龙头持仓市值与基金持有数量均出现下滑 [6][32][33] 根据相关目录分别进行总结 1. 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末，公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二位的高位水平 [10] 2. 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块为游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - **游戏板块**：重仓市值302.06亿元，环比减少133.40亿元，在传媒板块内市值占比为74.46%，环比提升1.14个百分点，超配比例达40.09%，环比提升3.30个百分点，超配力度为历年最高 [6][11][15] - **广告营销板块**：重仓市值65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - **影视院线板块**：重仓市值16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点，但仍处于低配状态 [6][11][15] 3. 个股配置集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，集中度环比下滑5.45个百分点但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维，其中游戏公司占8家 [6][20][23] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大，昆仑万维新进入 [6][20] - 从持股市值变化看，**三七互娱、蓝色光标、浙数文化**等公司持仓增加明显；**分众传媒、世纪华通、巨人网络**等公司持仓减少明显 [21][24] - 从基金持股占流通股比例看，恺英网络(13.68%)、巨人网络(10.16%)、三七互娱(6.79%)占比最高 [25] - 从持有基金数量看，巨人网络(260个)、世纪华通(215个)、恺英网络(204个)位列前三 [28][29] 4. 港股配置情况 - **持仓市值下滑**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持仓市值增长**：美团-W重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 5. 投资建议 - 建议关注**AI应用**和**游戏**等高景气度细分赛道 [6][35] - 游戏板块基本面扎实，行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个新产品有望带动业绩提升 [6][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速流量入口竞争，后续用户规模有望增长，拓展应用场景和商业化空间 [6][35] - 具体建议关注公司：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]

行业投资评级 - 报告对传媒行业的投资评级为“强于大市(维持)” [1] 核心观点 - 2025年第四季度公募基金对传媒板块的重仓股配置力度环比下降，但游戏板块的超配力度进一步加大并达到历年最高，机构对游戏板块关注度高，个股配置情况存在分化 [6] - 建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道，游戏板块基本面扎实且政策友好，AI应用用户规模有望进一步增长并拓展商业化空间 [6][7][35] 重仓股配置力度环比下降 - 2025年Q4末公募基金对传媒（不含H股）重仓股持股总市值为405.69亿元，环比2025Q3末减少188.25亿元，降幅31.70% [6][10] - 传媒重仓配置比例约为1.22%，环比下滑0.56个百分点，由2025Q3的高于标准配置0.18个百分点转为低于标准配置0.24个百分点 [6][10] - 尽管配置力度减弱，但传媒板块重仓市值在近10个季度中仍保持在第二高的水平 [10] 子板块配置与超配情况 - 重仓市值排名前三的子板块分别是游戏、广告营销和影视院线 [6][11] - 游戏板块重仓市值为302.06亿元，环比减少133.40亿元，但在传媒板块内的市值占比达到74.46%，环比提升1.14个百分点 [6][11] - 游戏板块处于较大力度的超配，其标准配置比例为34.36%，而实际配置比例达74.46%，超配比例达40.09%，环比进一步提升3.30个百分点，超配力度达到历年最高 [6][15] - 广告营销板块重仓市值为65.32亿元，环比减少46.16亿元，市值占比16.10%，环比下降2.67个百分点，并由超配转为低配1.97个百分点 [6][11][15] - 影视院线板块重仓市值为16.30亿元，环比减少4.76亿元，市值占比4.02%，环比提升0.47个百分点 [6][11] 头部公司持仓集中度与变化 - 2025Q4传媒重仓股市值前十大公司合计市值为347.72亿元，环比减少193.74亿元，占传媒重仓总市值的85.71%，环比下滑5.45个百分点，集中度略有下降但仍处高位 [16] - 前十大基金重仓股为：巨人网络、世纪华通、恺英网络、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、神州泰岳、光线传媒、昆仑万维 [6][20] - 相比2025Q3，芒果超媒退出前十大重仓股，昆仑万维进入 [6][20] - 游戏公司在前十大重仓股中占据8席，环比增加1家，且市值前三名均为游戏公司 [6][20] 个股持仓市值与基金数量变化 - **持仓市值增加明显的公司**：三七互娱（增加8.01亿元）、蓝色光标（增加7.71亿元）、浙数文化（增加4.65亿元）、中国出版（增加2.72亿元）、南方传媒（增加2.35亿元）等 [21][24] - **持仓市值减少明显的公司**：分众传媒（减少54.49亿元）、世纪华通（减少52.83亿元）、巨人网络（减少34.13亿元）、恺英网络（减少29.97亿元）、吉比特（减少18.99亿元）等 [21][24] - **持有基金数量增加最多的公司**：三七互娱（增加37个）、蓝色光标（增加29个）、分众传媒（增加19个）、巨人网络（增加16个）、南方传媒（增加16个）等 [29][30] - **持有基金数量减少最多的公司**：恺英网络（减少102个）、芒果超媒（减少66个）、世纪华通（减少65个）、吉比特（减少51个）、完美世界（减少29个）等 [29][30] 港股配置情况 - 港股配置偏好出现分化，多数标的持股市值及持有基金数量下滑 [6][32] - **持股市值减少的港股标的**：腾讯控股重仓市值945.25亿元，环比下滑122.87亿元，持有基金数量减少80个至1189个；阿里巴巴-W重仓市值641.05亿元，环比减少283.48亿元，持有基金数量减少236个至844个 [6][32][34] - **持股市值增加的港股标的**：美团-W公募重仓市值275.60亿元，环比增长90.56亿元，持有基金数量增加71个至199个；大麦娱乐公募重仓市值2.25亿元，环比增加2.22亿元，持有基金数量从2个增加至9个 [6][33][34] 投资建议与关注方向 - 报告建议关注AI应用、游戏等高景气度的细分赛道 [7][35] - 游戏板块行业景气度高，处于政策友好期，2026年多个产品蓄势待发有望带动业绩提升 [7][35] - AI应用方面，国内头部互联网企业正加速AI流量入口竞争，后续AI应用用户规模有望进一步增长，拓展应用场景和商业化空间 [7][35] - 具体建议关注的公司包括：三七互娱、完美世界、恺英网络、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒 [7][36]