证券研究报告 | 2026年05月06日 2026年05月07日 传媒互联网周报 优于大市 国产 Agent 和多模态模型持续突破，五一档票房超过 7 亿 行业下跌 0.56%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周（4.27-4.30）传媒行 业下跌 0.56%，跑输沪深 300（+0.80%），跑输创业板指（+0.26%）。其中 涨幅靠前的分别为粤传媒、迅游科技、三维通信、三人行等，跌幅靠前的分 别为欢瑞世纪、完美世界、华谊兄弟、横店影视等。横向比较来看，本周传 媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 24 位。 国产 Agent 持续更新、DeepSeek 灰测"识图模式"落地多模态能力。1）快 手推出 KroWork 桌面 AI 助手，允许用户通过自然语言指令完成文件处理、 浏览器自动化及应用生成等；2）DeepSeek 灰测"识图模式"提升多模态能 力，实测数据显示，DeepSeek 在基础视觉理解与画面描述方面表现优异，其 对图片中文字信息的提取与场景判断亦达到了行业主流水准；3）腾讯开源 Hy-MT 翻译模型，支持，中、英、德、法、日、藏、蒙在内的 33 种语言及 5 种方言，涵盖 1056 个翻译方向， ...

证券研究报告 风险提示：经济景气度不及预期，AI等技术发展不及预期。 2 • 2025年传媒行业业绩同比显著改善，26Q1延续改善态势。2025年与2024年相比，共66家公司持续盈利，13家公司扭亏为盈，41家公司持续亏损，9家公司转盈为亏。 26Q1与25Q4相比，共18家公司扭亏为盈，70家公司持续盈利，32家公司持续亏损，9家公司转盈为亏。2025年传媒行业录得总营收5301.88亿元（同比增长4.88%）、归 母净利润269.33亿元（同比增长41.36%）。扣除非经常性损益后，2025年传媒行业归母净利润达202.45亿元（同比增长18.23%）。行业2025年经营活动净现金流676.86 亿元，继2024年同比大跌30.92%后实现反弹，同比大增32.98%。从毛利率及销管发财四费比率来看，2025年传媒行业毛利率32.42%，净利率5.08%，继2024年两比率同 比下跌后实现回升。 传媒行业2025年销售费用率13.63%，同比增长0.88个百分点；管理费用率和研发费用率同比有所回落，财务费用率同比有所回升。 • 从游戏、出版、广告营销、数字媒体、电视广播、影视院线6个传媒行业细分板块来看， ...

证券研究报告 2026年5月7日 游戏板块业绩兑现期 2026Q1行业收入再创新高 —— 2025年报及2026年一季报业绩综述报告 行业评级：看好 姓名 冯翠婷 邮箱 fengcuiting@stocke.com.cn 证书编号 S1230525010001 01 市场整体情况 2 Partone 26Q1游戏市场规模逼近千亿，淡季保持正增长 857.04 822.96 880.26 947.64 971.72 -1.21% -3.98% 6.96% 7.65% 2.54% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 0 200 400 600 800 1000 2025年Q1 2025年Q2 2025年Q3 2025年Q4 2026年Q1 中国游戏市场实际销售环比收入（亿元） 环比增长率 中国游戏市场实际销售环比收入 中国游戏市场实际销售同比收入 726.38 857.04 971.72 7.60% 17.99% 13.38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 2024年Q1 2025年Q1 2026年Q1 中国游戏市场实际销售同比收入（亿元 ...

证券研究报告 | 2026年04月30日 2026年05月06日 行业下跌 2.80%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周（4.20-4.27）传媒行 业下跌 2.80%，跑输沪深 300（+0.86%），跑输创业板指（-0.29%）。其中 涨幅靠前的分别为旗天科技、冰川网络、浙数文化、浙文互联等，跌幅靠前 的分别为欢瑞世纪、完美世界、华谊兄弟、横店影视等。横向比较来看，本 周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 28 位。 DeepSeek V4 和 GPT 5.5 发布。1）Deepseek V4 预览版发布，模型拥有百万 字上下文读取能力，在 Agent 能力、世界知识和推理性能上均取得领先；2） 腾讯混元 Hy3 preview 语言模型发布并开源，重建了预训练和强化学习的基 础设施，为混元大模型重建的第一步；3）根据 OpenAI 最新发布的数据， ChatGPT 的全球周活跃用户人数即将突破10亿，女性用户比例首次超过50%， 反映出人工智能技术普及程度的提升。 本周重要数据跟踪：点点互动持续领先，五一档即将来临。1）本周（4 月 20 日-4 月 26 日）电影票房 1.46 亿元。票房前三名分别 ...

证券研究报告 | 2026年04月30日 2026年05月06日 传媒互联网周报 优于大市 DeepSeek-V4 和 GPT-5.5 发布，关注五一档票房表现 行业下跌 2.80%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周（4.20-4.27）传媒行 业下跌 2.80%，跑输沪深 300（+0.86%），跑输创业板指（-0.29%）。其中 涨幅靠前的分别为旗天科技、冰川网络、浙数文化、浙文互联等，跌幅靠前 的分别为欢瑞世纪、完美世界、华谊兄弟、横店影视等。横向比较来看，本 周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第 28 位。 DeepSeek V4 和 GPT 5.5 发布。1）Deepseek V4 预览版发布，模型拥有百万 字上下文读取能力，在 Agent 能力、世界知识和推理性能上均取得领先；2） 腾讯混元 Hy3 preview 语言模型发布并开源，重建了预训练和强化学习的基 础设施，为混元大模型重建的第一步；3）根据 OpenAI 最新发布的数据， ChatGPT 的全球周活跃用户人数即将突破10亿，女性用户比例首次超过50%， 反映出人工智能技术普及程度的提升。 本周重要数据跟踪：点点互动持续领先，五一档 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年第一季度业绩实现高增长，游戏盒子平台化升级成为新的增长引擎，新游储备丰富有望接力放量，驱动基本面持续改善 [1][2][3] 财务业绩与预测总结 - **2025年度业绩**：实现营业收入53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19亿元，同比增长17%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长15% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入22.2亿元，同比增长64%，环比增长78%；归母净利润7.8亿元，同比增长51%，环比增长144%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长5.8%，环比增长69% [1] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为81亿元、88亿元、94亿元，同比增长率分别为52%、9%、7%；预计归母净利润分别为27亿元、30亿元、33亿元，同比增长率分别为41%、13%、10% [3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价17.98元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍 [3][5] 业务分析总结 - **游戏盒子平台化升级**：游戏盒子深耕传奇垂类赛道，构建“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，推动业务向平台化盈利转型；2025年用户平台业务收入达12.2亿元，同比增长30%，占营收比重提升至23%，成为营收增长主要驱动力 [2] - **存量游戏基本盘稳健**：2025年移动游戏业务收入40.4亿元，同比基本持平；通过玩法创新与海外发行（如《血江湖：归》），持续推进存量游戏长线运营，《恒联盟》是稳定贡献收入与用户的重要产品 [2] - **新游储备丰富多元**：公司于2026年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日登顶IOS免费榜；后续储备产品包括《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》等，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道，有望完善产品矩阵并驱动多极增长 [3] 关键财务数据与比率总结 - **历史财务数据**：2025年营业收入为53.25亿元（5325百万元），归母净利润为19.04亿元（1904百万元） [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为80.8%，净利率为35.7%，净资产收益率（ROE）为19.2% [5][10] - **偿债与营运能力**：2025年资产负债率为24.3%，流动比率为2.5，总资产周转率为0.5 [10] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为0.89元，每股净资产为4.63元 [5][10]

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨媒体Ⅱ [Table_Title] 板块延续低配，游戏持仓意愿边际下滑——传媒 互联网行业 2026 Q1 基金持仓分析 报告要点 [Table_Summary] 2026Q1 传媒互联网板块基金持仓市值占比环比下降 0.39pct 至 0.96%，持仓仍延续低位，在 长江一级 32 个行业中第 18 位，较 2025Q4 的第 15 名有所下滑。传媒互联网板块延续低配： 2026Q1 传媒互联网板块标配比例为 2.09%，2026Q1 传媒互联网股实际基金持仓市值占比 （0.96%）低于标配比例 1.13pct，延续低配（25Q4 传媒持仓低于标配比例 0.78pct）。传媒内 部游戏板块延续减配，26Q1 配置比例环比下滑 0.35pct 至 0.51%。基金重仓持股集中在游戏 及广告龙头标的，整体有所减配。 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 朱子愉 SAC：S0490516080001 SFC：BUX177 [Table_Title 板块延续低配，游戏持仓意愿边际下滑 2] ——传 媒互联网行业 2026 Q1 基金持仓分析 [Table_Summ ...

证券研究报告 传媒 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 05 月 06 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 周政宇 SAC：S1350525050006 zhouzhengyu@huayuanstock.com 许孟婕 SAC：S1350525120004 xumengjie@huayuanstock.com 联系人 魏桢 weizhen@huayuanstock.com 板块表现： 豆包新增订阅付费，关注互联网公司财报披露 投资评级： 看好（维持） ——传媒互联网行业周报（2026.4.27-2026.5.3） 投资要点： 本周观点： 5 月 4 日，豆包 App Store 更新付费版本服务声明：将在免费版基础上， 推出包含更多增值服务的付费版本，并披露三档订阅价格：标准版连续包月每月 68 元（连续包年 688 元）、加强版连续包月每月 200 元（连续包年 2048 元）、专业 版连续包月每月 50 ...

报告投资评级 - 对恺英网络维持“买入”评级 [1][8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年及2026年第一季度业绩超市场预期 2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长17% 2026年第一季度实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51% [8] - 报告上调了公司未来盈利预测 将2026-2027年归母净利润预期调整至25.9亿元和29.8亿元（原值为23.5亿元和25.0亿元），并预测2028年归母净利润为33.6亿元 [8] - 基于2026年4月30日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍和11倍，估值具备吸引力 [8] “传奇盒子”平台业务 - 用户平台（传奇盒子）收入增长亮眼，2025年收入为12.2亿元，同比增长30.0% [8] - 该平台是国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家IP授权，提供三端互通的一站式服务，已从单一游戏运营延伸至内容社区、直播、数字交易、云服务等多元变现模式 [8] - 公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP泛娱乐化，并整合产业链资源推动行业正版化与标准化 [8] 产品储备与出海战略 - 公司新品储备充沛，在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等 [8] - 海外化进程持续推进，多款产品表现突出 《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚上线，海外营收占比提升明显；《热血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出 [8] - 公司深化“投资+IP”双轮战略，布局古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP，同时自研自有IP探索跨媒介传播 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测显示未来三年营收与利润将持续增长 预计2026-2028年营业总收入分别为72.43亿元、79.13亿元、89.23亿元，同比增长率分别为36.02%、9.25%、12.77% 预计同期归母净利润分别为25.94亿元、29.82亿元、33.63亿元，同比增长率分别为36.24%、14.98%、12.77% [1][9] - 预计每股收益（EPS）将持续提升，2026-2028年最新摊薄EPS分别为1.21元、1.40元、1.57元 [1][9] - 关键财务指标预测健康 预计2026-2028年毛利率维持在80%-81%左右，归母净利率从35.81%提升至37.69% 预计净资产收益率（ROE-摊薄）保持在19%至22%之间 [9] 近期财务数据与费用分析 - 2026年第一季度因多款新游上线推广，销售费用大幅增长至9.7亿元，同比增长110%，销售费用率提升至约43.5%（同比上升约9.6个百分点） [8] - 2026年第一季度毛利率约为80.7%，同比下滑约2.9个百分点 [8] - 同期研发费用为1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约为4.8%，同比下降约2.7个百分点，绝对额保持稳定 [8] - 公司资产负债率较低，截至报告期最新财务数据（LF）为22.44% [6] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为17.98元，总市值约为384.13亿元，流通A股市值约为339.66亿元 [5] - 每股净资产（LF）为4.85元，市净率（PB）为3.71倍 [5][6] - 一年内股价最低/最高区间为15.43元至30.50元 [5]

证券研究报告 2 1、传媒行业重仓股配置比例继续回落，主要体现为前期高涨幅标的收益兑现，但板块仍处于超配状态 ➢ 2026Q1传媒重仓股配置比例为2.88%，环比下降0.98pcts，高于行业标准配置比例1.40pcts；剔除腾讯控股后，2026Q1传媒重仓股配置比例为 1.17%，环比下降0.33pcts。整体来看，26Q1传媒板块配置延续25Q4以来的回落趋势，主要体现为前期重仓比例较高、涨幅较大的头部互联网及游 戏标的收益兑现，但行业整体仍维持超配状态。 2、传媒行业重仓股规模明显下降，前十大重仓股集中度有所回落 ➢ 2026Q1传媒行业重仓股规模为1078.84亿元，环比减少459.89亿元，环比下降29.89%。其中前十大重仓股规模合计为975.58亿元，环比减少 444.97亿元，占行业整体重仓股规模的比重为90.43%，环比下降1.89pcts。整体来看，机构对传媒板块的重仓规模继续收缩，且前十大重仓股集 中度有所回落，但持仓仍高度集中于头部互联网平台、游戏及AI应用龙头。 3、机构持仓TOP10统计：龙头减仓明显，AI应用及广告营销方向获结构性加仓 ➢ 从持仓市值的角度看，2026Q1传媒行业 ...