报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [4][32] 报告的核心观点 - 离岸信托征税新规（21号新规）对海外连锁业态标的构成短期扰动，但经营基本面不受直接影响，中期存在左侧布局机会 [10] - 事件冲击集中在股东层面，补税驱动的减持预期构成港股连锁业态的新增情绪扰动，高暴露标的可能出现折价大宗交易 [10] - 窗口期后供给与情绪压制若能同步解除，错杀标的有望迎来估值修复，构成较优的左侧配置窗口 [10] - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，社服板块估值有望持续修复 [32] 离岸信托征税新规分析 征税框架与执行标准 - 21号新规将存量离岸信托纳入“三环节、20%税率”征税框架，信托设立、存续、终止三环节课税，统一适用20%比例税率 [1][11] - 纳税义务穿透至委托人个人，按税收居民身份判定，主要经济利益在境内的个人即使已取得境外身份仍可能被认定为中国税收居民 [11] - 2023-2025期间财产装入离岸信托产生的应缴未缴税费须自7月24日起90日内（10月22日截止）完成申报及缴税 [10][12] - 纳税人因困难不能按期缴纳税款的，经向税务机关备案，可以在5年内分期均匀缴纳税款 [13] 影响分化分析 - H股架构为境内主体直接上市，架构上不涉及离岸信托，可基本排除在征税范围之外，如蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道、卓越睿新等 [1][14] - 红筹架构中部分实控人配套设立离岸信托，为21号新规主要触及对象，但并非所有红筹股均配套信托，需结合招股书架构披露与后续权益申报具体判断 [1][14] - 小菜园、中国东方教育等在2025年报中未见全权信托创办人/受托人/受益人等信息 [14] - 补税敞口由设立环节与存续期收益两部分构成，但敞口大不必然等于大额减持，高分红实控人若实现现金沉淀有望部分覆盖敞口 [1][17] 短期扰动与中长期机会 - 包括连锁业态、教育等在内的消费标的已较充分反映悲观预期，估值处于历史底部区间 [1][19] - 经营能力突出的海外消费龙头仍有望实现业绩稳健增长 [1][19] - 从2026年中报来看，华住集团、亚朵、瑞幸咖啡、古茗、百胜中国、海底捞、携程集团-S、美团-W、新东方-S等中报业绩稳定性较强 [1][19] - 8月小菜园88VIP会员体系与让利消费者协同发力，翻台率同比预计进一步大幅提升 [1][19] - 古茗咖啡放量带动7—8月累计GMV同比改善 [1][19] - 建议重点关注两类潜在机会：一是优先关注经核查确认不涉及离岸信托架构、但受板块情绪拖累的相关标的 [1][19] - 二是持续关注筹码供给端逐步出清、风险释放相对充分的标的 [1][19] 板块表现与市场数据 A股消费者服务板块表现 - A股消费者服务板块报告期内（2026年9月1日至2026年9月13日）上涨3.25%，跑赢大盘4.33pct [20] - 同期沪深300指数下跌1.08% [20] - 板块位列所有行业指数中第5位（共30个行业指数） [20] 个股涨跌幅表现 - 报告期内国信社服板块涨幅居前的股票为云南旅游（29.42%）、ST豆神（20.38%）、*ST西旅（20.15%）、卓越睿新（19.10%）、张家界（16.60%）、桂林旅游（15.19%）、华天酒店（14.92%）、人瑞人才（10.09%）、东方甄选（8.72%）、君亭酒店（7.79%） [21][24] - 报告期内国信社服板块跌幅居前的股票为海伦司（-12.80%）、携程集团-S（-9.08%）、KEEP（-8.93%）、新高教集团（-8.33%）、宇华教育（-7.69%）、天立国际控股（-6.82%）、呷哺呷哺（-5.56%）、同程旅行（-5.23%）、九毛九（-3.88%） [21][24] 港股通持股变化 - 报告期内（2026年9月1日—2026年9月11日），海底捞持股比例增3.13pct至29.30% [31] - 茶百道增0.45pct至24.19% [31] - 蜜雪集团减0.61pct至59.02% [31] - 古茗减1.02pct至29.37% [31] - 小菜园增0.49pct至27.24% [31] - 中国东方教育增1.19pct至45.65% [31] 行业与公司动态 古茗咖啡代言人活动 - 古茗咖啡于8月29日官宣时代少年团为全球代言人，合作期一年 [25] - 活动覆盖现磨咖啡线，涉及苦尽柑来拿铁、生椰拿铁、马上有米拿铁、全冰有米美式四款产品 [25] - 设单杯14.9元、双杯31.9元、四杯63.9元、七杯111.9元四档套餐 [25] - 线下同步布局32家主题店与5000余家氛围店 [25] - 海外覆盖纽约时代广场、首尔弘大、米兰中央火车站、曼谷MBK、吉隆坡等点位 [25] 中免集团厦门市内免税店 - 9月5日厦门市内免税店在厦门核心商圈中华城南区1F正式启幕 [25] - 门店经营面积2087平方米 [25] - 构建“免税+退税+有税”“进口+国产”“线下+线上”三维融合模式 [25] - 为计划60日（含）内从厦门机场乘机出境的中外旅客提供“市内提前购买、口岸离境提货”服务 [25] - 有税端设“国潮甄选”专区销售本地伴手礼、数码、美妆、轻奢及大健康商品 [25] - 境外旅客购买符合条件的有税商品满200元可办理离境退税“即买即退”、税金最快5分钟到账 [25] 教育部人工智能+教师发展行动 - 教育部将实施“人工智能+教师发展”行动，依托国家智慧教育平台教师中心上线人工智能素养专区 [26] - 启动“万名AI素养先锋计划”，发挥种子教师示范作用 [26] - 江苏省已出台人工智能赋能教育高质量发展行动方案，上线“苏小智”“苏小慧”及20个教学智能体，累计使用近341万次 [26] - 江苏省明确自2026年秋季起全省中小学全面开设人工智能通识课 [26] 喜茶重新开放合伙人申请 - “喜茶GO”小程序近日重新上线“我要成为合伙人”申请入口 [27] - 距2025年2月暂停接受事业合伙申请约一年半后，官方渠道再度对外开放加盟 [27] - 申请前置页面列明四项原则，明确新茶饮并非暴利行业，只关注短期高额收益或希望快进快出者不建议申请 [27] - 要求合伙人具备更强门店管理能力，并无条件执行“不满意重做”及食品安全等服务标准 [27] 西域旅游股权划转 - 昌吉州国投将其所持西域旅游14,897,579股股份（占总股本9.61%）无偿划转至新旅昌吉 [29] - 划转完成后，新疆文旅投及一致行动人天池控股合计持有西域旅游61,380,000股、占总股本39.60% [29] - 公司控股股东仍为新疆文旅投，实际控制人仍为自治区国资委，控制权未发生变更 [29] 投资建议与重点公司 短期配置建议 - 建议配置三峡旅游、学大教育、华住集团-S、小菜园、行动教育、丽江股份、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、古茗、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞等 [2][32] 中线优选标的 - 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [2][32] 重点公司盈利预测 - 亚朵（ATAT.O）2025A EPS为12.8元，2026E EPS为15.8元，2025A PE为17倍，2026E PE为14倍 [3][34] - 携程集团-S（9961.HK）2025A EPS为44.5元，2026E EPS为24.3元，2025A PE为6倍，2026E PE为11倍 [3][34] - 华住集团-S（1179.HK）2025A EPS为1.6元，2026E EPS为1.9元，2025A PE为18倍，2026E PE为15倍 [3][34] - 中国中免（601888.SH）2025A EPS为1.7元，2026E EPS为2.5元，2025A PE为30倍，2026E PE为21倍 [3][34] - 海底捞（6862.HK）2025A EPS为0.7元，2026E EPS为0.9元，2025A PE为12倍，2026E PE为10倍 [34] - 百胜中国（9987.HK）2025A EPS为18.3元，2026E EPS为20.8元，2025A PE为16倍，2026E PE为14倍 [34] - 蜜雪集团（2097.HK）2025A EPS为15.5元，2026E EPS为17.7元，2025A PE为11倍，2026E PE为10倍 [34] - 古茗（1364.HK）2025A EPS为1.1元，2026E EPS为1.4元，2025A PE为18倍，2026E PE为15倍 [34] - 小菜园（0999.HK）2025A EPS为0.6元，2026E EPS为0.5元，2025A PE为11倍，2026E PE为13倍 [34] - 美团-W（3690.HK）2025A EPS为-2.8元，2026E EPS为1.0元，2026E PE为64倍 [34] - 新东方-S（9901.HK）2025A EPS为2.0元，2026E EPS为2.6元，2025A PE为18倍，2026E PE为14倍 [34] - 学大教育（000526.SZ）2025A EPS为1.6元，2026E EPS为2.6元，2025A PE为22倍，2026E PE为14倍 [34]