报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [5] 报告核心观点 - 申通快递2026年上半年实现量、价、份额齐升，单票盈利大幅修复 [1] - 业务量高增、份额加速提升，受益于行业反内卷价格修复及丹鸟并表，单票收入同比大幅提升 [5] - 尽管受并表丹鸟影响、单票成本同比增长，单票毛利仍实现大幅增长 [5] - 丹鸟是成本费用的主要扰动项，剔除丹鸟后主业弹性更强 [5] - 展望未来，行业竞争有序化、强度趋于缓和、格局缓慢优化，叠加需求增长、技术进步推动成本改善，行业盈利中枢有望逐步抬升 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营收324.9亿元，同比+29.8% [1][5] - 实现归母净利润10.35亿元，同比+128.3% [1][5] - 实现扣非归母净利润10.40亿元，同比+138.4% [1][5] - 其中Q2归母5.76亿元，同比+165.3%、环比+25.7% [5] - Q2扣非5.76亿元，同比+180.0% [5] - 26H1单票归母净利润约0.072元，同比提升约0.036元、+97.2% [5] - 26Q2单票归母净利润约0.075元，同比提升约0.042元、+126.6% [5] 业务量与市场份额 - 上半年公司件量142.99亿票、同比+15.81% [5] - 快于行业+5.0%的增速10.8个百分点 [5] - Q2业务量76.57亿票、同比+17.1% [5] - 市占率14.54%，同比+1.59个百分点、环比+0.62个百分点 [5] - 预计剔除丹鸟（日均约300万单）后，Q2业务量增速仍在10%以上 [5] 单票收入与价格 - 上半年快递服务收入320.66亿元、同比+29.86% [5] - 快递服务单票收入2.24元，同比+0.24元、+12.1% [5] - Q2快递服务收入165.90亿元、同比+29% [5] - Q2快递服务单票收入2.17元，同比+0.20元、+10%，环比-7.0% [5] - 预计剔除丹鸟影响后上半年单票收入同比增长6%左右 [5] 成本与毛利 - 上半年快递服务成本298.31亿元、同比+27.0% [5] - 快递服务毛利22.35亿元、同比+85.1% [5] - 单票成本2.09元、同比+0.18元、+9.7% [5] - 单票毛利0.156元、同比+0.059元 [5] - 测算Q2快递服务成本153.5亿元、同比+25.6%、环比+6.0% [5] - Q2快递服务毛利12.4亿元、同比+91% [5] - Q2单票成本2.00元、同比+0.14元、+7% [5] - Q2单票毛利0.162元、同比+0.06元、+63% [5] 费用情况 - 上半年销售、管理、研发及财务费用合计10.53亿元，同比+42.2% [5] - 对应单票四项费用约0.074元、同比提升约22.8% [5] - 主要系丹鸟并表带动管理费用增加 [5] - Q2四项费用约5.31亿元，同比约+41.6% [5] - Q2单票四项费用约0.069元、同比提升约21%、环比下降约11.7% [5] - 分项看上半年：管理费用7.23亿元，同比增长58.77% [5] - 销售费用0.91亿元，同比增长26.7% [5] - 研发费用1.19亿元，同比增长30.24% [5] - 财务费用1.21亿元，同比下降1.30% [5] 丹鸟并表影响 - 上半年丹鸟实现营收29.70亿元、净利润-1.82亿元、期末净资产-0.19亿元 [5] - 考虑26Q1丹鸟亏损超1亿元，预计26Q2亏损约0.8亿元、环比继续收窄 [5] - 预计全年有望实现同比较大幅减亏 [5] - 剔除丹鸟亏损后H1归母约12.2亿元、测算单票归母净利约0.09元 [5] - 同比增幅由表观+97%升至约+141% [5] - 剔除丹鸟亏损后Q2归母约6.5亿元、同比+201% [5] - 测算单票归母净利约0.09元、同比+167% [5] 盈利预测与估值 - 调整26-28年公司盈利分别为21.7、26.2、30.7亿元 [6] - 对应9月14日股价PE估值分别为10.3、8.5、7.2倍 [6] - 预测2026年营业总收入684.05亿元，同比增长23% [7] - 预测2026年归母净利润21.68亿元，同比增长58% [7] - 预测2026年每股收益1.42元 [7] - 预测2026年ROE为18.2% [14] - 预测2026年毛利率为7.5% [14] - 预测2026年净利率为3.2% [14]