行业投资评级 - 报告对交通运输行业（快递板块）给予“推荐”评级 [1][3] 核心观点 - “反内卷”政策持续深化，行业正从激烈的件量竞争走向有序良性竞争，价格中枢整体上移，低价件减少 [7] - 头部公司凭借综合质量优势和更好的客户结构，增长更具韧性，行业头尾部公司分化明显，头部玩家进一步获取市场份额 [7] - 坚定看好头部公司，并认为在政策推动下，行业盈利有望改善 [1][7] 行业数据总结 - 2026年1-2月，全国快递业务量完成304.9亿件，同比增长7.1% [7][8] - 2026年1-2月，全国快递业务收入完成2385.4亿元，同比增长7.9% [7][8] - 2026年1-2月，行业单票收入为7.82元，同比增长0.8% [7][8] - 行业件量增速（7.1%）低于同期网上商品零售额增速（+10.3%），体现了单包裹价格上行和件量结构优化 [7] 上市公司经营数据总结 - **业务收入（2026年1-2月）**：顺丰控股（368.2亿元）> 圆通速递（110.6亿元）> 申通快递（98.8亿元）> 韵达股份（78.1亿元） [7][8] - **收入同比增速**：申通快递（+29.4%）> 圆通速递（+14.9%）> 顺丰控股（+8.6%）> 韵达股份（+2.6%） [7][8] - **业务量（2026年1-2月）**：圆通速递（48.0亿件）> 申通快递（41.4亿件）> 韵达股份（35.7亿件）> 顺丰控股（24.6亿件） [7][8] - **业务量同比增速**：圆通速递（+16.7%）> 申通快递（+11.2%）> 顺丰控股（+9.4%）> 韵达股份（-6.7%） [7][8] - **市场份额（2026年1-2月）**：圆通速递（15.7%）> 申通快递（13.6%）> 韵达股份（11.7%）> 顺丰控股（8.1%） [7][8] - **市场份额同比变动**：圆通速递（+1.3个百分点）> 申通快递（+0.5个百分点）> 顺丰控股（+0.2个百分点）> 韵达股份（-1.7个百分点） [7][8] - **单票收入（2026年1-2月）**：顺丰控股（14.98元）> 申通快递（2.39元）> 圆通速递（2.31元）> 韵达股份（2.19元） [7][8] - **单票收入同比增速**：申通快递（+16.4%）> 韵达股份（+10.0%）> 顺丰控股（-0.8%）> 圆通速递（-1.5%） [7][8] 行业政策与动态总结 - 政府工作报告指出，2026年将综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争 [7] - 江苏、广东等地方邮政监管部门相继召开专题会议或建立协同机制，推动“反内卷”政策落地 [7] - 浙江邮政局推动行业全日制自有员工社保参保，四川加盟制快递公司集体上调价格，以保障从业人员权益，成本抬升将推动行业重新根据成本定价 [7] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖的六家快递公司（顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、极兔速递-W）均获得“推荐”评级 [2] - **顺丰控股**：预测2025-2027年EPS分别为2.17元、2.43元、2.78元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [2] - **中通快递-W**：预测2026-2027年EPS分别为14.76元、16.78元，对应PE分别为12倍、10倍 [2] - **圆通速递**：预测2025-2027年EPS分别为1.25元、1.46元、1.66元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍 [2] - **申通快递**：预测2025-2027年EPS分别为0.89元、1.19元、1.50元，对应PE分别为16倍、12倍、9倍 [2] - **韵达股份**：预测2025-2027年EPS分别为0.48元、0.66元、0.77元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍 [2] - **极兔速递-W**：预测2025-2027年EPS分别为0.27元、0.45元、0.61元，对应PE分别为35倍、21倍、15倍 [2] 投资建议总结 - 坚定看好头部公司**中通快递-W**和**圆通速递**在“反内卷”政策下扩大优势，主导行业分化 [7] - 看好**极兔速递-W**享海外市场高速增长及国内政策托底利好 [7] - 看好**顺丰控股**基本盘稳固，现金流改善 [7] - 认为**申通快递**量价、增速均表现不错，有更高的盈利弹性 [7] - 认为**韵达股份**正在挤出低价件水分，优化客户结构 [7]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 霍尔木兹通航受阻下，VLCC转向延布红海通道，西非航线补位对冲外运缺口，中东局势升级导致航运市场剧烈震荡 [2][3][12] - 中东局势扰动外溢导致亚欧空运运力仍偏紧且附加费承压，国泰货运取消迪拜与利雅得货班至3月31日并增投欧洲运力 [2][3][16] - 英伟达宣布扩大与Uber、Lyft合作并开源推理VLA模型Alpamayo 1，Robotaxi计划于2027年起在美多城落地，推动相关个股上涨 [2][3][25] - 沃飞长空在成都举办供应链大会，集结100余家伙伴并发布“百亿机遇清单”，获得工商银行100亿元授信支持 [2][3][27] - 国内首个“路空一体”汽车试验场在韶关投运，获批近100平方公里飞行空域，标志着低空飞行器测试验证基础设施迈出关键一步 [2][3][28] 根据相关目录分别总结 近期行业热点事件点评 - **VLCC航线重构**：中东霍尔木兹海峡通航实质受阻，常态日均通行130-140艘次，但监测期内（3月1日至18日）累计仅177艘次，3月18日仅8艘次通过[13]。中资VLCC在沙特延布港集结，利用全长1200公里、日输能力700万桶的东西管道开辟绕行通道[12][14]。曼德海峡油轮通行量显著回升，3月17日通过载重吨达222.0万吨，创2025年以来单日新高[14]。同时，西非方向出现补位迹象，涉及总运力约330万吨[14]。冲突爆发后三周，布伦特原油价格上涨超67%，中国进口原油运价综合指数（CTFI）年初至今上涨超385%[13]。 - **航空货运调整**：受中东局势影响，亚欧航空货运运力紧张，国泰货运取消迪拜与利雅得货运航班至3月31日，并增加欧洲航线运力[16]。约80%的地区运力仍未恢复，多个国家空域关闭导致网络绕行与枢纽中断风险仍在[16]。 - **自动驾驶与Robotaxi进展**：英伟达宣布自2027年起在洛杉矶、旧金山推出Robotaxi，并计划在2028年底前扩展至数十个城市，此消息带动Uber盘中涨超5%、Lyft上涨约3%[25]。英伟达同步开源推理型VLA模型Alpamayo 1，并与多家车企扩大合作[26]。 - **低空经济产业协同**：沃飞长空举办供应链大会，集结100余家供应链与生态伙伴，发布“百亿机遇清单”，并获得工商银行成都分行100亿元专项授信支持[27]。 - **低空测试设施落地**：南方（韶关）智能网联新能源汽车试验检测中心投入运营，作为国内首个“路空一体”测试基地，占地约8600亩，获批近100平方公里飞行空域[28]。 行业高频动态数据跟踪 - **航空物流**：截至2026年3月17日，波罗的海空运价格指数报2065.00点，环比上升2.6%，同比下降0.7%[30]。2026年2月，国际/港澳台地区执飞货运航班10477架次，同比上升12.57%[32]。 - **航运港口**： - **集运**：2026年3月20日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1706.95点，同比上升29.38%[41]。 - **干散货**：2026年3月20日，波罗的海干散货指数（BDI）报2056点，同比上升25.75%[47]。 - **油运**：2026年3月20日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为346,998美元/天，环比上升44.85%，同比上升945.99%[48]。 - **快递物流**：2026年2月，全国快递业务量121.17亿件，同比下降10.90%；快递业务收入990.80亿元，同比下降0.01%[53]。主要公司单票价格同比均上涨，其中申通快递同比上涨19.61%至2.44元[65]。快递行业品牌集中度指数CR8为95.90[75]。 - **航空出行**：2026年3月第三周，国际日均执飞航班1753.29架次，同比上升5.83%[82]。2026年2月，主要航司可用座公里（ASK）已超越2019年同期水平，其中国航恢复至305.29%[92]。 - **公路铁路**：2026年3月9日至15日，全国高速公路货车通行5280.3万辆，环比增长14.75%[93]。同期，国家铁路运输货物8167.1万吨，环比增长6.7%[97]。 - **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC电脑出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2%[110]。 交通运输行业上市公司表现情况 - **市值概况**：截至2026年3月20日，A股交通运输行业上市公司共127家，总市值33,836.61亿元，占A股总市值2.77%[114]。市值前三位为京沪高铁（2480.53亿元）、中远海控（2365.45亿元）、顺丰控股（1838.55亿元）[114]。 - **市场表现**：本周（3月13日至20日）交通运输行业指数下跌2.65%，子板块中航运港口上涨0.25%，航空机场下跌5.85%[115]。年初至今，航运港口子板块累计上涨16.45%，航空机场累计下跌21.16%[115]。个股方面，中远海能年初至今累计涨幅达100.86%[116]。 - **估值水平**：截至2026年3月20日，交通运输行业市盈率（TTM）为16.13倍，上证A股为14.42倍[119]。在28个一级行业中，交通运输行业估值处于偏下水平[122]。 投资建议 报告提出七条主要投资建议 [131]： 1. 持续关注中东局势演变下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特，建议关注中远海能、招商南油等。 2. 关注煤炭运输相关标的，如大秦铁路、嘉友国际、广汇物流。 3. 关注高速铁路和高速公路板块，推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路等。 4. 把握低空经济与自动驾驶出行赛道机遇，推荐中信海直，建议关注曹操出行。 5. 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格竞争，关注中通快递、圆通速递等。 6. 关注跨境电商物流、工程物流出海等主题，建议关注东航物流、国货航、中国外运等。 7. 动态把握航空出行板块机会，建议关注中国国航、南方航空、中国东航等。

行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 核心观点 - 航空板块：国内客座率高企票价上升，国际中欧航线票价大涨，油价影响或小于市场担忧，建议把握地缘油价逆向时机 [3][4] - 油运板块：油运战略价值凸显，已进入高景气阶段，中国船队价值将超预期，中东局势为灰色市场变化提供契机 [3][4] - 物流板块：1-2月快递行业量价双升，全年反内卷将超预期，同时建议关注大宗供应链领域具备护城河的公司 [4] 航空行业分析 - 国内需求与票价：国内重要会议后公商务出行恢复，估算客座率同比上升超2个百分点，高客座率保障国内裸票价保持同比上升趋势，预计3月全月将保持良好趋势 [4] - 成本与盈利：2026年第一季度国内航油均价同比下降8%，预计国内含油票价同比上升超4%，航司毛利率将同比明显提升，有望实现行业性盈利 [4] - 国际航线：中东地缘冲突影响迪拜、多哈等国际枢纽运行，中欧航线受益于国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，有望对冲部分油价上涨压力 [4] - 油价传导：预计4月国内航油价格将上调，航司将加征燃油附加费，根据公式将较大比例覆盖油价上涨，实际盈利影响仍取决于供需 [4] - 供需格局：中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益于提振消费，供需继续向好有望保障油价影响小于市场担忧 [4] - 投资建议：建议把握逆向布局时机，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 历史数据：2025年民航客运量同比增长5%，客座率高于2019年2个百分点 [5][13] 油运行业分析 - 行业周期：油运兼具超级牛市长逻辑与灰色市场变化意外期权，2025下半年已进入高景气阶段，长锦商船加强运力控制“锦上添花” [4] - 地缘影响：2026年以来，中东局势为灰色市场变化提供契机，若伊朗制裁取消，油运将现超高景气且可持续数年，灰色市场变化影响将对未来数年景气产生持续影响 [4] - 近期动态：霍尔木兹海峡通行持续受阻，中东原油供给大幅缩减，多国释放战储缓解压力，战争风险、贸易紊乱与能源抢运驱动运价仍处高位 [4] - 前景展望：若局势复杂持续，中国船队将有望展现超预期价值；若海峡恢复通航，或将驱动补库抢运需求，将保障高景气持续 [4] - 运价数据：VLCC（超大型油轮）TCE日度价格维持高位，MR（中型成品油轮）新澳航线TCE维持约3万美元/天 [10][11][17] - 投资建议：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 物流行业分析 - 快递行业：2026年1-2月，全行业快递量同比增长7.1%，行业单票收入同比提升0.7%，呈现量价双升 [4] - 公司表现：圆通、韵达、申通、顺丰快递量同比分别增长17%、下降7%、增长11%、增长9%；单票收入同比分别变化-1%、+10%、+16%、-1% [4] - 行业趋势：判断2026年快递反内卷会进一步巩固2025年效果，缓解低价竞争压力，促使价格回升，行业量稳价增，利于头部公司份额扩张 [4] - 快递投资建议：继续推荐份额稳健的龙头公司，推荐中通快递、极兔速递、顺丰控股，相关标的有圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] - 大宗供应链：建议关注toB端，在大宗商品价格波动加剧的背景下，产业链受益于传导效应且在细分领域具备护城河的公司，相关标的有嘉友国际、宏川智慧、厦门国贸、厦门象屿、传化智联等 [4] 重点公司估值 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，包括股价、市值、每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及评级 [25] - 示例：吉祥航空（603885.SH）2026年3月22日股价11.39元，市值249亿元人民币，2026年预测EPS为0.74元，预测PE为15倍，PB为2.5倍，评级为增持 [25] - 示例：中国国航A股（601111.SH）市值1180亿元人民币，2026年预测EPS为0.35元，预测PE为20倍 [25] - 示例：中远海能A股（600026.SH）市值1282亿元人民币，2026年预测EPS为1.20元，预测PE为19倍 [25] - 示例：顺丰控股（002352.SZ）市值1854亿元人民币，2026年预测EPS为2.69元，预测PE为15倍 [25]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 重视中国油轮资产的避风港属性，地缘冲突导致贸易路径重构，延布港评估运价达到28.7万美元/天 [3][20] - 受美国琼斯法案放松等因素影响，阿芙拉型油轮运价大幅上涨54%至18.8万美元/天，相关船队资产价值凸显 [3][20] - 航运板块与油轮市场共振，新造船价格环比上涨，船舶制造板块受益 [3][25] - 航空业供给高度约束，长期供需向好趋势不改，建议关注底部布局机会 [3][38] - 快递行业末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道，头部企业利润与份额有望双集中 [3][41] - 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块高股息与破净股两条投资主线值得关注 [3][44] 子行业周观点总结 航运造船 - **油轮运输**：全球贸易路径重新评估，延布港评估运价达28.7万美元/天；VLCC加权平均运价环比上涨22%至230,208美元/天；红海-韩国航线运价环比上涨65%至287,082美元/天；阿芙拉型油轮运价环比上涨54%至187,868美元/天；美湾-远东运价环比上涨11%至152,042美元/天 [3][21] - **成品油运输**：LR2型船（TC1航线）运价环比上涨37%至118,991美元/天；MR型船平均运价环比上涨20%至55,439美元/天；大西洋一揽子运价环比上涨14%；东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨28%至26,447美元/天 [3][22] - **干散货运输**：BDI指数报2,056点，环比微降0.05%；好望角型船运价（5TC）环比上涨3.1%，TCE录得26,941美元/天；巴拿马型船运价（BPI 5TC）环比上涨3.5%至17,132美元/天；超灵便型船运价（BSI-11TC）环比下跌4.6%至15,473美元/天 [3][22][23] - **集装箱运输**：SCFI指数报1,706.95点，环比下滑0.2%；西北欧航线运价环比上涨1.1%至1,636美元/TEU；地中海航线运价环比上涨4.4%至2,784美元/TEU；美西航线运价环比下跌8.7%至2,054美元/FEU；美东航线运价环比下滑6.1%至2,922美元/FEU；中东波斯湾航线运价环比上涨3.2%至3,324美元/TEU [3][24] - **造船市场**：新造船价指数报182.10点，周环比上涨0.07%，较2026年初下跌1.39%；其中油轮船价环比上涨0.49%，集装箱船价环比上涨0.02% [3][25] - **投资建议**：继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油；美股关注ECO、NAT、INSW、STNG、TRMD、Hafnia；船舶板块重点关注ST松发、中国船舶 [3][20] 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境导致供给高度约束，飞机老龄化趋势延续；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位；出入境旅客量增长确定，更多运力将分配至国际航线；近期油价上涨带来短期压力，但不改长期向好趋势 [3][38] - **行业动态**：六大航司2月客座率全面站稳85%，其中国际线客流量已全面超越2019年同期水平；2026年夏航季计划显示国内客运时刻同比2025年减少3%，国际时刻恢复至2019年的98% [39] - **运营数据**：2026年春运民航累计运输旅客9,439万人次，同比增长4.6%；本周七天移动平均油价为105.06美元/桶，环比上涨18.7% [39][40] - **投资建议**：关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [3][40] 快递 - **核心观点**：末端权益保障政策有望带动派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [3][41] - **行业数据**：2026年1-2月，快递业务收入累计完成2,385.4亿元，同比增长7.9%；业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1% [41] - **公司业绩**：2026年2月，顺丰控股速运业务营收同比增长24.88%，单票收入15.32元；圆通速递单票收入同比增长3.15%至2.40元；申通快递单票收入同比增长19.61%至2.44元 [42] - **投资建议**：关注中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递、顺丰控股 [3][43] 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势；高速公路板块的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [3][44] - **行业数据**：3月9日-15日，国家铁路运输货物8,167.1万吨，环比增长6.7%；全国高速公路货车通行5,280.3万辆，环比增长14.75% [3][45] - **投资建议**：关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流等 [46] 本周交运行业市场表现 - **指数表现**：交通运输行业指数下跌2.65%，跑输沪深300指数0.46个百分点；沪深300指数下跌2.19% [4] - **子行业涨跌**：航运板块涨幅最大，为1.21%；公交板块跌幅最大，为-6.87% [4] - **航运数据**：中国沿海干散货运价指数收于1,142.47点，周上涨9.91%；上海出口集装箱运价指数收于1,706.95点，周下跌0.20%；波罗的海干散货指数报2,056.00点，周下跌0.05%；原油油轮运价指数报2,962.00点，周上涨4.22% [4] - **超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为航运，超额收益为3.39%；个股中招商轮船一周涨幅为9.9%，中远海能自月初以来涨幅为17.0% [11] - **年度涨幅**：2026年以来A股涨幅前十的交运公司包括中远海能（100.86%）、招商轮船（86.86%）、天顺股份（51.84%）等 [12] 交运高股息标的 - **A股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中谷物流股息率TTM为10.92%，渤海轮渡为8.62%，大秦铁路为4.14% [17] - **港股高股息标的**：列举了部分高股息率公司，例如中远海控股息率TTM为7.32%，海丰国际为6.60%，中国船舶租赁为6.50% [18]

行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了积极观点和“买入”评级 [1][8][12][14][18] 核心观点 * **油运行业**：霍尔木兹海峡通行受阻的地缘困局持续，若演绎“当前去库+后期补库”情形，VLCC（超大型油轮）预计将体现较大的量价弹性 [1][2] * **集运行业**：需关注地缘冲突的持续性及其可能带来的供应链紊乱、船用燃油价格上涨与加注难度 [1][2] * **航空行业**：看好“扩内需”及“反内卷”政策下航空板块的中长期景气度，民航“高客座率”有望持续向“票价提升”传导 [3][12] * **物流快递行业**：看好两条投资主线，一是海外电商GMV高速增长带动的“出海线”，二是监管推动、行业格局优化的“反内卷线”，头部快递公司份额与利润有望同步提升 [3][18] 分板块总结 航运港口 * **油运市场**：霍尔木兹海峡通行持续受阻，部分原油改由沙特红海港口Yanbu装运，但可用船位有限，地缘风险溢价短期有望继续演绎 [2] 西非航线可用运力供给逐步增加，美湾航线在新货盘支撑下相对活跃，成交水平有所回升 [2] 3月20日，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）为346,998美元/天，西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）为127,870美元/天 [2][13] * **干散货市场**：3月20日，BDI指数收于2,056点，BCI指数收于2,971点 [13] 具体航线运价：澳大利亚丹皮尔至青岛航线为11.768美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线为30.531美元/吨，印尼萨马林达至中国广州航线为10.409美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线为53.35美元/吨 [13] * **集运市场**：地缘风险与燃油价格上涨带动报价上涨，马士基、地中海、达飞等干线航司及中谷物流、安通控股等内贸集运公司开始征收燃油附加费 [2] * **投资建议**：油运板块关注招商轮船、中远海能 [1][2][14] 干散货板块关注海通发展、太平洋航运 [14] LNG运输及造船产业链关注中集安瑞科、ST松发、中远海运国际 [14] 出行（航空） * **近期动态**：三大航发布维护旅客权益公告，打击第三方销售平台违规行为，并推出特定条件下的机票降价免费退改政策 [11] 截至3月16日，清明假期国内航线机票预订量超112万张，同比增长约23%，出入境航线预订量超52万张，同比增长约13% [11] 清明假期机票预售价格较2025年同期上涨6.6% [11] 中国境内-中东航班3月17日取消率达59.2% [11] * **运营数据**：2月份民航国内航线旅客运输量6,144万人次，同比增长10.5%，国际航线旅客运输量686万人次，同比增长15.6%，正班客座率达87.2%，同比提升1.8个百分点 [11] * **核心逻辑**：运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小，叠加人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善 [3][12] * **投资建议**：建议择机布局，关注华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [12] 物流快递 * **龙头公司业绩**：中通快递25Q4调整后净利润为26.95亿元，单票调整后净利润为0.26元，剔除25Q3退税基数影响后，调整后净利润环比增长26.5%，单票调整净利润环比增长14.7% [3][15] 公司宣布未来股东回报不低于净利润的50%，并计划在未来24个月内回购总额15亿美元的股票 [3][16] * **行业运营数据**：2026年1-2月，快递行业业务量累计达304.9亿件，同比增长7.1%，增速较2025年12月的2.3%显著提升 [3][17][71] 行业收入为2,385.4亿元，同比增长7.9% [71] 平均单票收入为7.82元/件，同比上升0.8% [71] * **公司表现分化**： * **业务量**：1-2月，顺丰/圆通/申通/韵达业务量同比增速分别为+9.4%/+16.7%/+11.2%/-6.7% [3][17][71] * **单票收入**：1-2月，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.31/2.39/2.19元，环比12月分别提升0.06/0.06/0.04元 [3][17] 顺丰单票收入为14.98元，同比下降0.8%，但降幅大幅收窄，环比提升1.17元 [3][17] * **市场份额**：1-2月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.1%/15.7%/13.6%/11.7%，同比分别变动+0.2/+1.3/+0.5/-1.7个百分点 [72] * **行业趋势**：2026年“反内卷”持续深化，国家邮政局将其列为年度重点任务，产粮区监管严格，非产粮区自下而上推动涨价 [3][18] * **投资建议**： * **出海线**：推荐极兔速递 [3][18] * **反内卷线**：建议关注中通快递、圆通速递、申通快递 [3][18] 行情回顾 * **本周（2026.3.16-3.20）**：交通运输板块指数下跌2.65%，跑赢上证指数0.73个百分点（上证指数下跌3.38%）[1][19] 子板块中，航运上涨1.21%，涨幅第一；公交、航空运输、仓储物流跌幅居前，分别下跌6.87%、6.78%、5.76% [1][19] * **2026年初至今**：交通运输板块指数下跌1.20%，跑输上证指数0.91个百分点（上证指数下跌0.30%）[22] 子板块中，航运、港口、快递涨幅居前，分别上涨21.63%、5.57%、2.41%；航空运输、公交、公路货运跌幅居前，分别下跌23.98%、6.99%、4.89% [22][24] 重点公司盈利预测与评级 * **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为2.15元、2.51元、2.89元 [8] * **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为-1.93元、-0.65元、0.83元 [8] * **极兔速递-W (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025-2027年EPS分别为0.03元、0.05元、0.08元 [8]

报告投资评级 - 行业投资评级为 **看好** [1] 报告核心观点 - 行业反内卷延续较强力度，看好快递淡季挺价 [1] - 反内卷政策继续推进，末端权益保障政策有望支撑末端派费维持较高水平，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [2] 行业数据与趋势 - **1-2月行业需求韧性较强**：在元旦假期、年货节、消费补贴等因素叠加推动下，1-2月快递行业业务量同比增速为 **7.1%** [2] - **通达系业务量增速延续分化**：1-2月业务量同比增速为：圆通 **+16.67%** > 申通 **+11.23%** > 韵达 **-6.67%** [2] - **通达系单价环比提升**：1-2月单价环比12月变动为：圆通 **+0.06元** = 申通 **+0.06元** > 韵达 **+0.04元** [2] 主要公司二月经营数据 - **顺丰控股**：2月速运物流及国际业务合计收入 **216.04亿元**，同比增长 **17.60%**；其中速运业务营收 **164.21亿元**，同比上升 **24.88%**；业务量 **10.72亿票**，同比增长 **17.03%**；单票收入 **15.32元/票**；供应链及国际业务营收 **51.83亿元**，同比下降 **0.75%** [2] - **圆通速递**：2月快递产品收入 **44.52亿元**，同比增长 **3.76%**；业务完成量 **18.57亿票**，同比增长 **0.59%**；快递产品单票收入 **2.40元**，同比增长 **3.15%** [2] - **申通快递**：2月快递服务业务收入 **39.08亿元**，同比增长 **12.76%**；完成业务量 **16.00亿票**，同比下降 **5.85%**；快递服务单票收入 **2.44元**，同比增长 **19.61%** [2] - **韵达股份**：2月快递服务业务收入 **30.04亿元**，同比下降 **15.07%**；完成业务量 **13.37亿票**，同比下降 **26.13%**；快递服务单票收入 **2.25元**，同比增长 **15.38%** [2] 投资分析意见与重点公司 - **推荐反内卷以来优势持续扩大的圆通速递、中通快递** [2] - **关注利润弹性较大的申通快递** [2] - **极兔速递东南亚及新市场业务量加速增长，看好公司未来的持续领先优势及行业地位** [2] - **顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇** [2] 重点公司估值预测 - **圆通速递 (600233)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **42.55亿元**、**50.69亿元**、**59.90亿元**，对应PE分别为 **16倍**、**13倍**、**11倍** [3] - **申通快递 (002468)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **13.83亿元**、**16.85亿元**、**20.03亿元**，对应PE分别为 **15倍**、**13倍**、**11倍** [3] - **韵达股份 (002120)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **15.13亿元**、**17.13亿元**、**19.14亿元**，对应PE分别为 **13倍**、**11倍**、**10倍** [3] - **顺丰控股 (002352)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **108.12亿元**、**122.86亿元**、**139.20亿元**，对应PE分别为 **17倍**、**15倍**、**13倍** [3] - **极兔速递 (1519.HK)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **26.74亿元**、**41.60亿元**、**61.36亿元**，对应PE分别为 **28倍**、**18倍**、**12倍** [3] - **中通快递 (2057.HK)**：预测2025-2027年归母净利润分别为 **95.13亿元**、**101.49亿元**、**113.99亿元**，对应PE分别为 **14倍**、**13倍**、**12倍** [3]

行业投资评级 - 快递行业评级为“推荐”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，核心特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升” [3] - 行业“反内卷”具备可持续性，逻辑基于客户需求、监管要求及企业战略诉求，行业价格将保持稳定，头部企业市场份额有望进一步提升 [3] - 国内电商快递首选龙头中通、圆通，并继续看好申通快递的潜在业绩弹性 [3] - 海外市场看好极兔速递，其2025年第四季度在东南亚日均件量同比增长74%，在新市场增长80% [3] - 持续看好顺丰控股的投资机会，关注其“增益计划”调优结构以及与极兔的互补协同效应 [3] 2月及1-2月累计经营数据总结 - **2月业务量同比增速**：顺丰控股以17.0%领跑，其次为圆通速递（0.6%）、申通快递（-5.8%）、韵达股份（-26.1%）[8] - **1-2月累计业务量同比增速**：圆通速递以16.7%领先，其次为申通快递（11.2%）、顺丰控股（9.4%）、韵达股份（-6.7%）[8] - **2月快递收入同比增速**：顺丰控股以24.9%领先，其次为申通快递（12.8%）、圆通速递（3.8%）、韵达股份（-15.1%）[8] - **1-2月累计收入同比增速**：申通快递以29.4%领先，其次为圆通速递（14.9%）、顺丰控股（8.6%）、韵达股份（2.6%）[8] 单票收入数据总结 - **2月单票收入及同比变化**： - 申通快递：2.44元，同比上涨19.6%（增加0.4元）[3] - 圆通速递：2.40元，同比上涨3.15%（增加0.08元）[3] - 韵达股份：2.25元，同比上涨15.4%（增加0.30元）[3] - 顺丰控股：15.32元，同比上涨6.76%（增加0.97元）[3] - **2月单票收入环比变化**： - 圆通速递环比上涨6.7%（增加0.15元）[3] - 韵达股份环比上涨4.7%（增加0.1元）[3] - 申通快递环比上涨3.8%（增加0.09元）[3] - 顺丰控股环比上涨4.1%（增加0.6元）[3] - **1-2月累计单票收入及同比变化**： - 申通快递：2.39元，同比上涨16.6%（增加0.34元）[3] - 韵达股份：2.19元，同比上涨10.0%（增加0.2元）[3] - 圆通速递：2.31元，同比下降1.5%（减少0.04元）[3] - 顺丰控股：14.98元，同比下降0.8%（减少0.12元）[3] 重点公司投资逻辑 - **中通快递**：作为行业龙头，有望在新阶段体现“规模为基、质效并举”的价值，公司承诺2026年起将投资者综合回报由40%提升至不低于调整后净利的50%，估值有望从2026年约12倍PE提升至15倍以上 [3] - **圆通速递**：核心指标追近龙头，在行业增速放缓背景下业务量持续领跑 [3] - **申通快递**：潜在业绩弹性大 [3] - **极兔速递**：作为东南亚龙头及新市场重要参与者，受益于海外市场高增长 [3] - **顺丰控股**：“激活经营”机制推动业务规模扩张并发挥网络规模效应，2025年第三季度中高端时效业务收入增速环比提升，与极兔合作有望形成互补协同 [3]

证券代码：002468 证券简称：申通快递 公告编号：2026-025 申通快递股份有限公司 2026 年 2 月经营简报 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号—行业信息披露》的有关规定，公司现 披露2026年2月份相关数据信息如下： | 项 目 | 2026年2月 | 同比增长 | | --- | --- | --- | | 快递服务业务收入（亿元） | 39.08 | 12.76% | | 完成业务量（亿票） | 16.00 | -5.85% | | 快递服务单票收入（元） | 2.44 | 19.61% | 特此公告。 申通快递股份有限公司董事会 2026年3月20日 根据公司于2025年11月4日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《关于收购浙江丹鸟 物流科技有限公司100%股权的进展公告》（公告编号：2025-082），公司收购的浙江丹鸟物流科 技有限公司（以下简称"丹鸟物流"）100%股权已经完成工商变更登记手续，丹鸟物流及下属控 股子公司自2025年11月起纳入公司的合 ...

可转债发行 - 拟发行可转债募集资金不超过300,000.00万元[14][49][100] - 可转债每张面值100元，按面值发行，期限六年[15][16] - 每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息[19] - 转股期限自发行结束满六个月后首个交易日至到期日[24] - 初始转股价格不低于公告日前二十、前一交易日均价较高者[25] 财务数据 - 2025年9月末货币资金224,127.30万元，较2024年末增长[57] - 2025年1 - 9月营业收入3857033.31万元，较2024年度下降18.2%[64] - 2025年1 - 9月净利润75499.37万元，较2024年度下降26.4%[65] - 2025年9月末流动负债较2024年末增长179.7%[62] - 2025年1 - 9月利息费用较2024年度下降26.8%[65] 公司股权 - 直接持有申通快递有限公司100.00%股权，反向购买取得[75] - 间接持有上海昌彤物流有限公司100.00%股权，同一控制下合并取得[75] - 间接持有STO Express Korea Co.,Ltd 66.00%股权，设立取得[75] 运营指标 - 2025年9月末流动比率0.67倍，速动比率0.66倍[84] - 2025年9月末资产负债率63.10%，呈上升趋势[84] - 2025年1 - 9月应收账款周转率31.92次/年[84] - 2025年1 - 9月存货周转率424.70次/年，呈下降趋势[84] 分红政策 - 最近三个会计年度内，现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30%[105] - 2023年度每10股派现金0.20元，2024年度每10股派0.67元[117] - 2024年现金分红10,066.11万元，分红占比9.68%[119] 未来展望 - 未来十二个月根据业务发展确定是否实施其他再融资计划[122]

业绩数据 - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者净利润（扣非前后孰低）分别为28,771.85万元、33,945.07万元和101,681.44万元，年均可分配利润54,799.45万元[23] - 2022年末、2023年末、2024年末和2025年9月末，资产负债率分别为59.63%、61.24%、61.25%和63.10%[30] - 2022 - 2024年度和2025年1 - 9月，经营活动现金流量净额分别为260,035.94万元、335,821.27万元、394,414.44万元和192,791.98万元[31] - 2022 - 2024年度加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为3.60%、4.01%和10.94%，三年平均为6.18%[32] 可转债发行 - 拟向不特定对象发行可转债，募集资金不超300,000.00万元[7][23][44] - 募集资金用于智慧物流设备升级项目及干线运力网络提升项目[7][24] - 发行对象为持有深圳分公司证券账户的自然人、法人等（国家禁止者除外）[10] - 发行方案需获深交所审核批准及中国证监会同意注册[21] - 可转债期限六年，每张面值100元，按面值发行[46][47] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日和前一个交易日公司股票交易均价较高者[15][52][66] - 派送股票股利等情况有不同转股价格调整公式[17] - 当股价满足条件时，董事会有权提出转股价格向下修正方案[55] - 发行后五个交易日内赎回全部未转股可转债，转股期内满足条件公司也有权赎回[58][59] - 可转债最后两个计息年度内，若股价连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格70%，持有人可回售[61] - 发行结束六个月后方可转股，转股期自发行结束满六个月后首个交易日起至到期日止[65] 其他情况 - 截至2025年9月30日，归母净资产102.86亿元，发行后累计债券余额未超最近一期净资产50%[70] - 发行方案经董事会审议通过，需经股东会出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[75] - 发行后存在即期回报被摊薄风险，拟采取多种措施防范[76] - 公司及子公司不存在失信被执行人情形[73] - 全体董事、高级管理人员、控股股东及实际控制人出具填补措施相关承诺[78] - 发行具备必要性与可行性，符合相关法律法规要求[79]