报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 6月全国快递业务量完成168.7亿件，同比增长15.8%；业务收入完成1263.2亿元，同比增长9.0%；行业平均单票价格为7.49元，同比下降5.85% [4] - 基于“反内卷”政策软约束，行业整体竞争强度可控，淡季价格降幅或趋于稳定，当前板块估值已回落至历史相对低位，安全边际充分，建议关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 业务量：件量增速回落，顺丰延续高增 - 全国快递件量增速环比继续回落：6月全国社零总额为4.23万亿元，同比增长4.8%；1 - 6月累计社零总额为24.55万亿元，同比增长5.0%，实物商品网上零售额6.12万亿元，同比增长6.0%；1 - 6月累计网购渗透率为24.93%，同比下降0.33pct；6月全国规模以上快递业务量完成168.70亿件，同比增长15.80%，受618促销开始时间提前影响增速环比回落；1 - 6月全国规模以上快递业务量为956.40亿件，同比增长19.30% [9][15][17] - 顺丰业务量增速继续保持领先：6月顺丰、圆通、韵达、申通分别完成业务量14.60、26.27、21.73、21.84亿票，同比增速分别为31.77%、19.34%、7.41%、11.14%，顺丰业务量增速领跑，主要因2025年以来公司推进落实激活经营策略 [9][20] 单票价格：旺季价格回升，同比降幅收窄 - 6月行业价格降幅呈现收窄状态：6月行业平均单票价格为7.49元，同比降幅为5.85%，环比5月上升0.24元；1 - 6月份行业平均单票价格为7.52元，同比降幅为7.74%；6月义乌、广州、深圳、揭阳地区单票价格分别为2.33、5.86、8.16、4.11元，环比分别变动+2.99%、+4.30%、+5.71%、+0.16%，同比分别变动+0.19%、-17.34%、-0.01%、-7.45% [10][28][30] - 主要快递企业价格策略有所分化：6月顺丰、圆通、韵达、申通单票价格分别为13.67、2.10、1.91、1.99元，环比分别变动+4.19%、-0.94%、-0.52%、+2.05%，同比分别变动-13.32%、-6.69%、-4.50%、-1.00% [10][36] 行业格局：顺丰市场份额同比提升1pct - 快递服务品牌集中度指数同比上升：6月品牌集中度指数CR8为87.0，环比5月持平，较2024年同期提升1.7 [11][42] - 顺丰与圆通市场份额同比提升：6月顺丰、圆通、韵达、申通市占率分别为8.65%、15.57%、12.88%、12.95%，环比分别变动+0.13、-0.39、-0.42、-0.13pct，同比分别变动+1.05、+0.46、-1.00、-0.54pct [11][46] 投资建议：建议关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会 - 行业需求延续高景气，价格竞争强度可控：7月前3周全国快递揽收量增速约为15.4%，预计全年件量增速有望保持在15%以上；7月8日国家邮政局强调反对“内卷式”竞争；基于“反内卷”政策软约束，行业整体竞争强度可控，淡季价格降幅或趋于稳定；无人车等智能物流设施投入应用有望为行业末端环节降本增效 [48][49] - 关注“反内卷”政策号召下的板块投资机会：当前板块估值已回落至历史相对低位，安全边际充分；个股方面，建议关注顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递 [12][49]

报告行业投资评级 - 超配（上调） [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年快递包裹件量高速增长，单票价格降幅明显收窄，6月龙头份额变化大，行业竞争压力或缓解 [5] - 中期看好快递行业反内卷背景下加大监管力度，倒逼企业调整竞争策略，后续价格降幅或继续收窄，份额争夺放松将释放盈利弹性 [5] 各部分总结 事件 - 邮政局发布2025年上半年快递发展报告与邮政行业运行情况 [1] 点评 - 上半年快递件量高增，单票价格下降速度放缓，业务量累计956.4亿件，同比增19.3%，收入累计7187.8亿元，同比增10.1%，6月单票收入7.49元，同比降5.85%，降幅收窄 [2] - 6月金华（义乌）市快递平均价格2.33元，环比升0.07元/票，广州快递价格约5.86元，环比提高0.24元/票，重点区域单票价格降幅收窄 [2] - 中西部地区贡献增量，与去年同期比，东部业务收入和业务量比重分别降0.8和1.4个百分点，中部升0.5和0.8个百分点，西部升0.3和0.6个百分点 [3] - 龙头竞争激烈，6月顺丰、韵达、申通、圆通业务量同比分别增31.77%、7.41%、11.15%、19.30%，票均收入同比分别降13.3%、4.5%、1.0%、6.7%，618旺季单票收入企稳但难提价 [4] - 2025年上半年CR8为87.0，与1 - 5月基本持平，顺丰、韵达、申通、圆通市占率分别为8.8%、13.7%、13.4%、16.4%，6月A股上市快递龙头份额环比提升，反映竞争压力下降 [4] 投资策略 - 建议关注顺丰控股（002352）、圆通速递（600233）、申通快递（002468）、韵达股份（002120） [5]

美银的实地调查显示，中通总部已在会议后上调了义乌的平均售价，其他加盟制运营商可能会效仿。 美银认为，该政策将缓解第三季度淡季的价格压力，并改善行业情绪。然而，美银预计，如果没有行业 整合，任何平均售价的上涨都不会持续，因为该政策并未解决当前价格竞争的根本原因(即产能过剩和 服务同质化)。 该行对相关股票仍然持选择性态度。 7 月17日，义乌市邮政管理局召开会议，将快递价格下限上调10分人民币至1.2元人民币，自7月18日起 生效。此前，国家邮政局在7月8日召开了一次会议，讨论了与"反内卷"相关的话题。 对平均售价/市场份额的控制具有结构性负面影响 参考2021年末的一轮政策，美银认为，只要行业产能过剩仍然存在，上调义乌/广东的平均售价下限就 不太可能阻止价格战。 商家可以通过将包裹发送到没有价格控制的邻近地区来规避该政策。虽然2021年末快递运营商的股价反 应积极(上涨20-100%)，但美银预计，如果这是一次似曾相识的政策，市场这次会更加理性。 美银认为，如果有更多后续政策出台来监管个别运营商的平均售价和市场份额，这将阻止市场整合，这 对市场领导者中通和圆通来说具有结构性负面影响。而市场整合需要利润再分配。 ...

行业需求与竞争态势 - 快递行业需求持续高增，整体表现超预期，预计未来较长时间内业务量增速维持15%左右 [1] - 当前反内卷政策更利好中后部企业，下半年竞争态势有望趋缓 [1] - 电商快递末端效率提升空间值得关注，无人车等因素或增强前中部企业竞争优势 [1] - 短期反内卷政策有望托底行业价格，推荐关注提价利润弹性更大标的 [1] - 中长期行业竞争预计仍持续，网络实力更强的前中部企业优势更明显 [1] 行业价格竞争历史阶段 - 2016-2019年为温和价格竞争阶段，行业集中度不高且快速增长，整体利润仍在扩大 [2] - 2019-2021年为激烈价格战阶段，企业为抢回份额大幅压低价格，恶性竞争爆发 [2] - 2021-2022年行业价格阶段性企稳，监管政策托底，价格相对稳定 [2] - 2023年至今竞争回归，行业格局仍较模糊 [2] 反内卷政策历史回顾 - 2021年4月-9月连续出台多项政策打击恶性价格战 [2] - 2021年9月起行业价格触底反弹，至2022年保持稳定 [2] - 2023年政策整体不干预、局部有托底，维护市场价格底线 [2] - 2024年8月国家邮政局召开专题会议，提到坚决防止"内卷式"恶性竞争 [2] 2025年反内卷政策展望 - 低价托底较为明确，全网性提价难度大于2021年 [3] - 当前行业基本面符合反内卷诉求，特价件部分影响网络盈利能力及稳定性 [3] - 2025年1-6月行业件量仍有19.3%增长，各企业单票盈利虽有压力但仍为正 [3] 提价后的利润弹性 - 2022年通达系单票快递利润同比提升：中通+26%、圆通+105%、韵达+6%、申通+127% [4] - 2022年快递总利润同比提升：中通+38%、圆通+117%、韵达+2%、申通+132% [4] - 在3-10%提价幅度下，单票利润弹性：中通10%-34%、圆通18%-60%、韵达28%-93%、申通51%-171% [4] - 中后部企业因利润基数更低，提价后利润弹性相对更为明显 [4]

快递行业6月经营数据 - 顺丰6月速运物流业务营业收入199.62亿元同比增长14.24% 业务量14.60亿票同比增长31.77% 单票收入13.67元同比减少13.32% 供应链及国际业务收入62.92亿元同比增长10.93% [1] - 圆通6月快递产品收入55.27亿元同比增长11.35% 业务量26.27亿票同比增长19.34% 单票收入2.10元同比减少6.69% [1] - 申通6月快递服务收入43.41亿元同比增长10.15% 业务量21.84亿票同比增长11.14% 单票收入1.99元同比减少1.00% [1] - 韵达6月快递服务收入41.49亿元同比增长2.77% 业务量21.73亿票同比增长7.41% 单票收入1.91元同比减少4.50% [1] 上半年经营情况对比 - 圆通上半年营收342亿元 业务量148.6亿票 [2] - 韵达上半年营收249.04亿元 业务量127.26亿票 [2] - 申通上半年营收248.68亿元 业务量123.47亿票 [2] 行业竞争格局 - 顺丰和圆通在业务量增速和收入增速方面保持优势 圆通表现优于竞争对手 [2] - 申通和韵达业务量增速落后于行业 韵达表现最差 收入和业务量均低于申通 [2] - 韵达上半年单票收入下滑幅度超过直接竞争对手 [2] 行业政策与前景 - 国家邮政局提出加强行业监管 反对"内卷式"竞争 [2] - 快递行业同质化竞争严重 正处于低价竞争加剧阶段 [2] - 在"反内卷"政策指导下 行业无序竞争有望边际好转 [2] - 四季度旺季行业价格和盈利表现值得期待 [2]

证券研究报告 交通运输 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 21 日 证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 快递 6 月数据明显分化，关注行业反内卷进程 投资评级： 看好（维持） —交通运输行业周报（2025 年 7 月 14 日-2025 年 7 月 20 日） 投资要点： 一、行业动态跟踪 快递物流： 1）各家快递公司发布 6 月经营业绩，顺丰业务量增速维持 30%+，"通达系"中圆 通增速保持领先。2025 年 6 月圆通/韵达/申通/顺丰完成业务量 26.27 / 21.73 /21 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 复盘2021年，监管以“保障快递员合法权益”为抓手，引导快递行业良性竞争，遏制非理性竞争，行业盈利和股价明显修复；展望2025年，价格战升级，单票利润降低，派费压力加剧，产粮区价格指导等或推动企业从价格战转向价值竞争，关注板块盈利改善和估值修复机会 [2][7] - 出行链暑运推进，国内客运量增速稳定，国际客运量高增，但客座率增速回落，含油票价承压，收益短期仍受影响；航空赔率有吸引力，首推A股民营航司及港股三大航，若PMI指标反转，推荐A股三大航 [8] - 海运方面，油运延续反弹，集运干线下跌，散运大船上行；持续看好区域内集运，推荐中谷物流和海丰国际，政策面平淡时推荐港股高股息标的 [9] - 物流领域，顺丰增速领跑，快递公司件量分化；7月7 - 13日邮政快递揽收量同比增长，行业需求稳健；关注“反内卷”带来的估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [9] 根据相关目录分别进行总结 2021年监管遏制非理性竞争 - 业绩承诺期结束后行业非理性竞争，价格战加剧，平均单价下跌，部分地区价格低于成本，总部、加盟商和快递员均受影响，行业接近全行业亏损 [21] - 为保障快递员权益，维护行业稳定，国家邮政局等多部门发声，出台多项监管政策，要求不得低价倾销，加强自律 [30] - 产业积极响应，6家电商快递企业上调全网派费，带动快递单价和产业链盈利修复，快递板块股价接近翻倍 [35][38][39] 2025年“反内卷”：相似的情景，更低的估值 - 快递“反内卷”具备现实基础，2024年龙头企业发力价格竞争，2025年单价下跌，单票盈利下行，加盟商压力大，网络不稳定因素积聚 [40] - 今年7月中央提出整治“内卷式”竞争，快递行业响应，其健康发展举足轻重 [47] - 与2021年情况相似但企业竞争更焦灼、板块估值更低，借鉴2021年经验，纠治差异化派费等或为“反内卷”举措；“反内卷”引导良性竞争，关注估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [48] 出行链：暑运持续推进，收益跌幅稳定 - 7月18日暑运需求爬坡，国内客运量增速稳定，国际客运量高增，客座率增速回落，含油票价承压，裸票价格跌幅稳定，短期收益仍受影响 [8] - 航空赔率有吸引力，供给刚性收紧，需求修复，收入与成本共振，首推A股民营航司及港股三大航，若PMI指标反转，推荐A股三大航 [8] 海运：油散延续反弹，集运干线下跌 - 油运延续反弹，本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨，中东货盘活跃，大西洋运力紧张；关注OPEC+产量政策转向对油运需求的提振 [9][76] - 集运干线下跌，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌，欧美干线运价下跌，内贸集运运价PDCI环比下跌 [9][76] - 散运大船上行，本周BDI指数周环比上涨，铁矿石发运量带动租船成交量和大船运价反弹，力拓预计下半年铁矿石发运量可观；大西洋粮食发运带动巴拿马船运价上涨 [9][76] - 化学品内贸海运7月第2周价格周环比持平 [76] 物流：顺丰增速持续领跑，快递公司件量分化 - 7月7 - 13日邮政快递揽收量同比增长，行业需求稳健；大宗商品公路运输价格环比上升、同比下降；航空货运价格指数环比上升、同比下降；甘其毛都日均通车量环比上升，短盘均价持平，口岸库存周均值环比下降 [85] - 6月快递行业件量增速高但单价同比下降，顺丰、圆通份额提升，申通件量规模超过韵达；顺丰件量增速持续跑赢行业，激活经营推进驱动件量高增 [97] - 持续看好顺丰组织变革带来的收益，关注“反内卷”带来的估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔 [98]

报告行业投资评级 - 推荐维持评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月快递行业保持高位运行，受益于需求端变化，剔除统计口径调整因素，行业件量增速仍远高于社零增速与实物商品网上零售额增速，展现需求增长强劲韧性 [6] - 价格端，快递轻小件化趋势和“价格战”对行业单票收入产生影响，随着头部企业调整竞争策略，快递行业价格竞争有加剧趋势，但考虑政策端引导，“价格战”激烈程度可控，恶性“价格战”重现可能性较小，快递行业有望维持良性价格竞争，龙头市占率或进一步提升 [6] - 快递板块当前处于低估区间，电商市场规模持续增长，叠加新需求落地，看好行业需求增长韧性，物流无人车打开快递降本空间，建议关注电商快递龙头企业；随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，建议重视综合物流龙头布局机会 [7] 行业数据总结 - 2025年6月快递业务量与业务收入分别完成168.7亿件和1263.2亿元，分别同比增长15.8%和9.0%；2025年1 - 6月，快递业务收入累计完成7187.8亿元，同比增长10.1%，业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3% [3] 公司2025年6月月度数据总结 顺丰 - 快递业务收入199.62亿元，收入同比增速+14.2% [4] - 业务量14.60亿件，件量同比增速+31.8%，份额8.7%，份额环比+0.1pct [4] - 单票收入13.67元，同比增速-13.3%，环比变化+0.55元 [4] 申通 - 快递业务收入43.41亿元，收入同比增速+10.1% [4] - 业务量21.84亿件，件量同比增速+11.1%，份额12.9%，份额环比-0.1pct [4] - 单票收入1.99元，同比增速-1.0%，环比变化+0.04元 [4] 韵达 - 快递业务收入41.49亿元，收入同比增速+2.8% [4] - 业务量21.73亿件，件量同比增速+7.4%，份额12.9%，份额环比-0.4pct [4] - 单票收入1.91元，同比增速-4.5%，环比变化-0.01元 [4] 圆通 - 快递业务收入55.27亿元，收入同比增速+11.4% [4] - 业务量26.27亿件，件量同比增速+19.3%，份额15.6%，份额环比-0.4pct [4] - 单票收入2.10元，同比增速-6.7%，环比变化-0.02元 [4] 公司2025年1 - 6月数据总结 顺丰 - 快递业务收入1091.55亿元，收入同比增速+10.2% [5] - 业务量78.13亿件，件量同比增速+25.7%，份额8.2%，份额环比+0.7pct [5] - 单票收入13.97元，同比增速-12.3% [5] 申通 - 快递业务收入246.93亿元，收入同比增速+15.7% [5] - 业务量123.47亿件，件量同比增速+20.7%，份额12.9%，份额环比-0.3pct [5] - 单票收入2.00元，同比增速-4.2% [5] 韵达 - 快递业务收入247.31亿元，收入同比增速+7.7% [5] - 业务量127.26亿件，件量同比增速+16.5%，份额13.3%，份额环比-0.2pct [5] - 单票收入1.94元，同比增速-7.5% [5] 圆通 - 快递业务收入325.72亿元，收入同比增速+14.2% [5] - 业务量148.63亿件，件量同比增速+21.8%，份额15.5%，份额环比+0.4pct [5] - 单票收入2.19元，同比增速-6.3% [5] 投资建议总结 - 建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】 [7] - 建议重视布局综合物流龙头【顺丰控股】 [7] 重点公司盈利预测、估值与评级总结 |代码|简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002352.SZ|顺丰控股|47.71|2.37|2.72|3.12|20|18|15|推荐| |2057.HK|中通快递 - W|139.93|12.48|14.31|15.94|11|10|9|-| |600233.SH|圆通速递|14.09|1.22|1.38|1.51|12|10|9|-| |002468.SZ|申通快递|13.15|0.90|1.08|1.28|12|10|8|推荐| |002120.SZ|韵达股份|7.05|0.66|0.77|0.85|10|9|8|推荐| |1519.HK|极兔速递 - W|8.92|0.45|0.74|1.07|20|12|8|-| [8]

申通快递股份有限公司 2025 年 6 月经营简报 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，不存在虚假记载、误导性 陈述或者重大遗漏。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号—行业信息披露》的有关规定，公司现 披露2025年6月份相关数据信息如下： | 项 目 | 2025年6月 | 同比增长 | | --- | --- | --- | | 快递服务业务收入（亿元） | 43.41 | 10.15% | | 完成业务量（亿票） | 21.84 | 11.14% | | 快递服务单票收入（元） | 1.99 | -1.00% | 证券代码：002468 证券简称：申通快递 公告编号：2025-054 上述快递服务单票收入计算如有差异为四舍五入原因所致。上述数据未经审计，与定期报告 披露的数据之间可能存在差异，请以公司定期报告为准。 特此公告。 申通快递股份有限公司董事会 2025年7月19日 ...

快递服务质量监测基本情况 - 监测对象包括9家快递服务品牌：邮政速递、顺丰速运、中通快递、圆通速递、韵达速递、申通快递、京东快递、德邦快递和极兔速递 [1] - 调查覆盖50个城市，包括直辖市、省会城市和19个快递业务量较大的城市 [1] - 满意度调查采用在线方式，涉及下单、揽收、投递、信息查询和服务问题处理5个方面，有效样本9211个 [1] - 时限测试采用系统数据抽样，业务范围为国内异地快件，有效样本240万个 [1] 快递服务满意度调查结果 - 2025年第二季度用户快递服务公众满意度得分为85 1分，同比上升1 3分 [2] - 品牌公众满意度得分较高的为顺丰速运、京东快递 [3] - 区域公众满意度得分高于86分的地区包括上海、北京、内蒙古、山西、河北、山东、江苏 [3] - 下单服务方面，统一客服热线下单的用户满意度得分为90 8分，同比上升2 0分 [3] - 投递服务方面，时效体验和送达质量的用户满意度得分分别为86 9分和86 4分，同比分别上升4 7分和1 7分 [3] 全国重点地区快递服务时限妥投率 - 2025年第二季度快递服务全程时限为51 08小时，同比缩短1 99小时 [4] - 寄出地处理环节平均时限为8 44小时，同比延长0 34小时 [4] - 运输环节平均时限为30 98小时，同比缩短1 44小时 [4] - 寄达地处理环节平均时限为8 89小时，同比缩短0 77小时 [4] - 投递环节平均时限为2 77小时，同比缩短0 11小时 [4] - 72小时妥投率为86 85%，同比提高2 13个百分点 [5] - 72小时妥投率较高的品牌为邮政速递、顺丰速运 [6]