投资评级 - 报告给予天顺风能“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 天顺风能业务转型成效显现，海工业务逐步起量 [1][4] - 2026年上半年归母净利润同比大幅增长115.6%，主要得益于陆上业务转型及海工订单突破 [2][10] - 预计2026年归母净利润约6.3亿元，对应PE约21倍 [10] 财务表现总结 2026年上半年整体业绩 - 营业收入20.2亿元，同比-7.8% [2][4] - 归母净利润1.2亿元，同比+115.6% [2][4] - 扣非净利润1.1亿元，同比+107.8% [2][4] 2026年第二季度单季业绩 - 营业收入13.6亿元，同比+7.8% [2][4] - 归母净利润0.7亿元，同比+310.5% [2][4] - 扣非净利润0.7亿元，同比+250.2% [2][4] 分下游业务收入 - 风电设备收入12.81亿元，同比-7.2% [10] - 发电收入6.13亿元，同比-11.6% [10] - 其他业务收入1.25亿元，同比+8.9% [10] - 风电陆上装备收入8.13亿元，同比-30.8% [10] - 风电海工装备收入4.68亿元，同比+126.2%，主要因国内广东部分海风项目 [10] 分地区收入 - 国内收入17.91亿元，同比-15.3% [10] - 出口收入2.29亿元，同比+207.3%，出口占比11.3% [10] 毛利率分析 - 2026上半年整体毛利率20.83%，同比-0.04pct [10] - 2026Q2单季度毛利率14.72%，同比-4.23pct [10] - 风电设备毛利率1.00%，同比+3.00pct [10] - 发电毛利率59.42%，同比-6.11pct [10] - 其他业务毛利率34.81%，同比+8.52pct [10] - 风电陆上装备毛利率8.25%，同比+9.91pct，主要系公司持续推进陆上业务转型，经营质量逐步改善 [10] - 海工类产品毛利率-11.59%，同比-7.65pct，预计主要因海工产品处产能爬坡期，规模效应未充分释放 [10] 费用率分析 - 2026上半年四项费用率19.4%，同比+3.1pct [10] - 销售费率0.6%，同比+0.3pct [10] - 管理费率9.8%，同比+2.6pct，主因海工业务拓展及新基地投产增加管理费用 [10] - 研发费率0.9%，同比+0.1pct [10] - 财务费率8.1%，同比+0.1pct [10] 业务进展与展望 海工订单突破 - 上半年陆续签订温州平阳1号、帆石二、红海湾六、海南儋州、三山岛三、三山岛二等海风项目订单，合计金额约30亿元 [10] - 在特种船舶及油气海工领域取得重要突破，2026年5月签订1艘FPSO船体建造合同，合同金额约5.68亿元 [10] 行业展望 - 国家提出2030年海上风电累计并网装机100GW以上 [10] - 欧洲多国陆续出台海风CfD招标机制政策 [10] - 公司持续布局国内和欧洲海工装备基地，未来随着产能利用率提升和订单结构优化，盈利有望迎来增长弹性 [10] 财务预测 - 预计2026年营业总收入61.00亿元，2027年85.27亿元，2028年125.34亿元 [16] - 预计2026年归母净利润6.30亿元，2027年10.25亿元，2028年18.40亿元 [16] - 预计2026年EPS为0.35元，2027年0.57元，2028年1.02元 [16] - 预计2026年市盈率20.59倍，2027年12.65倍，2028年7.05倍 [16] - 预计2026年净资产收益率6.8%，2027年9.9%，2028年15.1% [16]