报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][16] 报告核心观点 - 小菜园战略调整成效逐步释放，2026年9月开店数创年内新高，翻台率改善已初步验证成效 [1][3] - 公司有望迎来调改后自身经营周期向上阶段，短期看中秋国庆假期家庭聚餐催化客流改善，中期看客单价基数走低、开店动能修复等多重催化落地 [3][16] - 公司中期派息率达86.3%，按当前股价测算年化股息率约6.1%，有望提升投资偏好 [3][16] 根据相关目录分别总结 事件：翻台率验证调改成效，开店扩张动能边际修复 - 2026年9月小菜园新开22家门店，7-9月毛开店逐月提速（分别毛新开5/10/22家），9月单月开店数创年内新高 [4] - 2026H1公司净开17家，主要系品牌处于外卖收缩、降价调整、会员体系搭建等多重战略并行期，战略上选择“先提质、再提速” [4] - 2026H1翻台率同比提升12.9%至3.5次/天，堂食收入+18.1%，“以价换量”逻辑得到初步验证 [4] - 2026年7月，小菜园外卖及堂食总营收同比增长15.0%，其中堂食营收同比增长29.9%，堂食订单数同比大幅增长54.2% [4] 点评：翻台率提速向上与扩张动能修复共振，经营拐点可期 - 2026H1翻台率同比+12.9%至3.5次/天，7月堂食订单数剔除开店影响后仍维持同比大幅增长，验证客流修复斜率并未放缓 [7] - 公司2025年12月推出的88VIP会员体系入会人数及复购率持续爬坡，截至9月15日累计售出88VIP卡近178万份，复购率有望提升至接近60%水平 [7] - 客单价大幅度调整主要开始于2025年下半年，2026下半年客单价基数逐步走低，同店降幅有望显著收窄 [10] - 外卖策略从“压降”转向“精细化运营”，包括优化外卖产品结构、堂食客流集中时段减少外卖折扣及广告推流，外卖对同店及收入的拖累有望边际收敛 [10][12] - 看好下半年同店收入同比降幅收窄，低基数下部分月份存在转正可能性 [12] - 7-9月毛开店5/10/22家逐月提速，反映管理层对调改后单店模型信心的恢复 [15] - 据红餐网报道，公司全年开店目标调整至100-200家（第三方数据，预计为净开店口径） [15] - Q4起餐饮旺季过后，商圈空铺率上升、业主租金议价空间打开，逆势拿店成本通常低于旺季，下半年及后续年度开店斜率有望较2026H1实现修复 [15] - 2026H1公司董事会决议派发中期股息每股人民币0.2139元，合计派发股息2.5亿元，中期分红率达86.3%，按当前股价测算年化股息率约6.1% [15] 投资建议 - 维持公司2026年盈利预测，上调2027-2028年归母净利润至7.2/8.4亿元（前次盈利预测：7.0/8.0亿元），对应增速-15%/+18%/+17%，对应PE14/12/10x [16] - 看好估值中枢随之上移，维持“优于大市”评级 [16]