报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5] 报告核心观点 - 德力佳上半年业绩稳健增长，积极推进海风布局 [1] - 公司深度绑定风电整机行业头部企业，客户结构优质 [1][19] - 公司积极拓展海外市场，已完成海外客户样机出口 [2][19] - 公司布局大功率海上风电齿轮箱，16MW、18MW级产品已实现大批量交付 [2][19] - 下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [3][20] 业绩回顾 - 2026年上半年，德力佳实现营业收入26.0亿元，同比+4% [1][8] - 2026年上半年，归母净利润4.1亿元，同比+5% [1][8] - 2026年上半年，扣非归母净利润3.8亿元，同比基本持平 [1][8] - 2026年上半年，毛利率24.4%，同比-1.4pct [1][8] - 2026年上半年，净利率15.9%，同比+0.1pct [1][8] - 2026年第二季度，营业收入14.8亿元，同比-10%，环比+32% [1][8] - 2026年第二季度，归母净利润1.99亿元，同比-21%，环比-6% [1][8] - 2026年第二季度，扣非归母净利润1.91亿元，同比-18%，环比+3% [1][8] - 2026年第二季度，综合毛利率25.0%，同比-0.8pct，环比+1.2pct [1][8] - 2026年第二季度，净利率13.5%，同比-1.9pct，环比-5.5pct [1][8] - 2026年上半年，销售/管理/研发费用率分别为0.2%/1.0%/4.1%，同比+0.0/-0.1/+1.0pct [8] - 截至第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为14.05 [8] 业务布局与客户关系 - 德力佳与金风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电气、上海电气等国内主流整机制造商建立战略合作关系 [1][19] - 产品随核心整机厂商间接出口至东南亚、美洲、欧洲、非洲等多个地区 [2][19] - 已完成海外客户的样机出口，并持续加大对国际主流风电整机客户的开拓力度 [2][19] - 自主研发的16MW、18MW级海上风电齿轮箱已实现大批量交付 [2][19] 盈利预测与财务指标 - 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2027年实现归母净利润9.3/12.0亿元（原预测为10.7/13.3亿元） [3][20] - 新增2028年盈利预测15.2亿元 [3][20] - 2026-2028年归母净利润同比增速预计为+12%/+29%/+27% [3][20] - 当前股价对应2026-2028年PE为19.1/14.8/11.6x [3][20] - 预计2026-2028年营业收入分别为64.23/81.55/98.40亿元，同比+18.5%/+27.0%/+20.7% [4] - 预计2026-2028年净利润分别为9.27/11.99/15.24亿元，同比+12.1%/+29.3%/+27.1% [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.32/3.00/3.81元 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.7%/17.6%/19.2% [4]