报告公司投资评级 - 报告给予恺英网络“增持”评级，目标价格为34.72元 [5][10] - 当前价格为17.33元 [5] 报告核心观点 - 公司主营增速稳健，本次参股投资娱美德，有望深化产业链协同，提升公司远期盈利能力 [10] - 预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.24/1.44/1.68元，给予2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元 [10] 根据相关目录分别总结 投资要点与财务预测 - 2024年营业总收入为5,118百万元，同比增长19.2% [4] - 2025年营业总收入为5,325百万元，同比增长4.0% [4] - 预计2026-2028年营业总收入分别为7,769百万元、8,994百万元、10,406百万元，同比增长率分别为45.9%、15.8%、15.7% [4] - 2024年归母净利润为1,628百万元，同比增长11.4% [4] - 2025年归母净利润为1,904百万元，同比增长16.9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2,655百万元、3,077百万元、3,592百万元，同比增长率分别为39.5%、15.9%、16.7% [4] - 2024年每股净收益为0.76元，2025年为0.89元，预计2026-2028年分别为1.24元、1.44元、1.68元 [4] - 2024年净资产收益率为24.9%，2025年为19.2%，预计2026-2028年分别为24.1%、22.3%、21.2% [4] - 2024年市盈率为22.74，2025年为19.45，预计2026-2028年分别为13.94、12.03、10.31 [4] - 2024年销售毛利率为81.3%，2025年为80.8%，预计2026-2028年分别为83.1%、83.8%、81.3% [11] - 2024年销售净利率为31.8%，2025年为35.7%，预计2026-2028年分别为34.8%、35.2%、35.2% [11] 参股娱美德事件 - 公司拟由全资子公司上海恺英联合上海星巨达先向上海融探增资21亿元，再通过全资香港子公司赛布利斯香港收购Nexpulse所持Neosphere 49%股权并增资，交易总金额预计2.98亿美元（约20.30亿元人民币） [10] - 交易落地后，公司将间接享有娱美德40.25%控股权对应的49%权益，娱美德成为该公司间接参股的境外上市公司 [10] - 娱美德是韩国科斯达克上市游戏企业，2000年2月在韩国首尔成立，是“传奇”IP原始权利方 [10] - 娱美德核心产品包含“传奇”系列IP游戏、《夜鸦》《伊米尔传奇》等，业务覆盖游戏自主研发、全球发行、“传奇”IP商业化授权三大板块 [10] - 2026年1-6月娱美德实现营业收入12亿元，归母净利润1.5亿元 [10] 参股影响与战略意义 - 本次参股有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式 [10] - 有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5游戏的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏基本盘，持续挖掘“传奇”IP长线商业价值 [10] - 本次参股有利于开展联合研发、产品联运、IP衍生内容共创，丰富公司中重度游戏储备，提升产品创新能力与出海竞争力 [10] 可比公司估值 - 可比公司包括巨人网络、完美世界、吉比特、神州泰岳、顺网科技、盛天网络、浙数文化 [12] - 可比公司2024年平均PE为48，2026年平均PE为16 [12]